AcasăAcademia LBank
Rezumatul rezultatelor financiare din SUA pentru T2 - 14 august
Rezumatul rezultatelor financiare din SUA pentru T2 - 14 august

Rezumatul rezultatelor financiare din SUA pentru T2 - 14 august

2026-08-1415m22.137KCercetare aprofundată
Autor: LBank Research      Analist: Steven.fu
 
Perechi de tranzacționare:
JDUSDT(28.13 | Tranzacționare contracte JDUSDT | LBank Futures)
LUNRUSDT(17.79 | Tranzacționare contracte LUNRUSDT | LBank Futures)
Exonerare de răspundere: Acest articol este compilat și analizat pe baza informațiilor disponibile public și este destinat exclusiv discuțiilor informative și de cercetare. Nu constituie sfaturi de investiții, o recomandare de valori mobiliare, o instrucțiune de tranzacționare sau o garanție a randamentelor. Operațiunile, evaluările, prețurile de piață și așteptările consensuale ale companiei discutate aici se pot schimba în timp. Cititorii ar trebui să verifice datele în mod independent și să ia propriile decizii.
 
Această ediție acoperă șapte companii de tehnologie și economie digitală listate în SUA care și-au publicat cele mai recente rezultate din T2 pe 13 august: Nu Holdings (NU), JD (JD), GDS Holdings (GDS), Cellebrite (CLBT), Intuitive Machines (LUNR), Globant (GLOB) și StoneCo (STNE). Acestea acoperă servicii bancare digitale, e-commerce și logistică, centre de date, analiză criminalistică digitală, spațiu comercial, servicii IT și servicii financiare pentru comercianți. Acest raport nu impune un clasament între industrii; evaluează fiecare companie separat pentru a determina dacă cele mai recente rezultate i-au îmbunătățit profitul, fluxul de numerar și baza de evaluare. Prețurile utilizează datele de închidere ale sesiunii ordinare din 13 august, în timp ce capitalizările de piață provin din calendarul de raportări Nasdaq pentru acea zi. Anualizarea trimestrială și multiplii bazați pe mijlocul intervalului de prognoză sunt teste de stres pentru evaluare, nu prognoze de profit.

I. Concluzie principală: Livrarea profitului și a numerarului merită recompensa; calitatea comenzilor și costurile creditului impun prudență

 
Privire de ansamblu: Acest ciclu de raportări financiare pentru T2 relevă trei calități distincte ale creșterii companiilor de tehnologie. Nu și JD convertesc amploarea activității în profit și cash, în timp ce Globant prezintă o oportunitate de recuperare a evaluării, în ciuda unei creșteri aproape de zero. GDS și Intuitive Machines au comenzi sau un portofoliu de comenzi (backlog) solide, însă intensitatea capitalului și riscul de conversie a veniturilor justifică în continuare discounturi. Profitabilitatea operațională a Cellebrite rămâne solidă, totuși ARR-ul sub plan și o perspectivă mai slabă pentru întregul an au rupt ancora de evaluare. StoneCo pare ieftină, dar costurile în creștere ale creditului lipsesc temporar multiplul scăzut de o marjă de siguranță. Acest raport evaluează Nu, JD, și Globant Pozitiv; GDS și Intuitive Machines Neutru-Pozitiv; StoneCo Neutru; iar Cellebrite Neutru-Negativ.
 
Companie
Cele mai recente venituri trimestriale și creșterea
Semnalul principal privind profitul/cash-ul
Test de stres al evaluării
Rating
Nu
 
venituri manageriale de 5,876 mld. $, +39% neutru din punct de vedere valutar
profit net de 1,061 mld. $ și ROE de 33%, dar NPL-ul de peste 90 de zile a crescut la 6,9%
Circa 65,84 mld. $ capitalizare de piață și profit net trimestrial anualizat mecanic de 15,5x
Pozitiv
JD
346,40 mld. RMB, -2,9%
FCF în T2 de 31,835 mld. RMB; FCF TTM de 31,415 mld. RMB
Circa 43,17 mld. $ capitalizare de piață și 9,3x FCF TTM
Pozitiv
GDS
3,088 mld. RMB, +6,5%
EBITDA ajustat de 1,406 mld. RMB, +2,5%; grad de utilizare 79,2%
Circa 13,5x EBITDA trimestrial anualizat mecanic, inclusiv datoria netă
Neutru-Pozitiv
Cellebrite
131,1 mil. $, +16%
ARR de 507,8 mil. $, +21%; FCF TTM de 144,2 mil. $
Circa 6,8x mijlocul estimărilor de venituri pentru AF2026 și randament al FCF de 3,8%
Neutru-Negativ
Intuitive Machines
206,2 mil. $, circa +310%
portofoliu de comenzi de 1,762 mld. $; FCF în S1 de -145,8 mil. $
Circa 3,9x mijlocul estimărilor de venituri pentru AF2026
Neutru-Pozitiv
Globant
614,4 mil. $, în mare parte stabil
FCF în T2 de 12,6 mil. $; ARR Glob.AI de 52,8 mil. $
Circa 6,9x mijlocul estimărilor EPS ajustat pentru AF2026
Pozitiv
StoneCo
3,587 mld. R$, +2,5%
Profit net ajustat -2,6%; NPL de peste 90 de zile a crescut la 8,60%
Circa 5,6x EPS ajustat în T2 anualizat mecanic
Neutru
 
  1. Cea mai bună dovadă în finanțele digitale provine din economia unitară și numerar, nu doar din numărul de clienți. Nu a atins 138,9 milioane de clienți, ARPAC a crescut la 17,1 $, marja netă de dobândă ajustată la risc a crescut de la 9,5% la 12,4%, iar profitul net trimestrial a depășit pentru prima dată 1 miliard de dolari. Veniturile JD au scăzut cu 2,9%, însă veniturile din servicii au crescut cu 6,8%, iar FCF din T2 a crescut cu aproximativ 45%. Nu demonstrează că costurile reduse de deservire, cross-selling-ul și stabilirea prețurilor creditelor pot genera un ROE ridicat. JD arată că o platformă matură de e-commerce poate elibera numerar pentru acționari prin mix și capital de lucru, chiar și fără o creștere a cifrei de afaceri.
  2. Creșterea comenzilor merită un rating ridicat doar atunci când costul capitalului este sub control. Suprafața angajată și pre-angajată a GDS a crescut cu 18,2%, în timp ce suprafața în curs de construcție a crescut cu 28,8%; în același timp, compania a majorat estimările privind cheltuielile de capital (capex) pentru întregul an de la aproximativ 9 miliarde RMB la aproximativ 10 miliarde RMB. Backlog-ul Intuitive Machines a crescut de la 213 milioane de dolari la sfârșitul anului la 1,762 miliarde de dolari, însă acesta include 612,8 milioane de dolari achiziționați odată cu Lanteris și un proiect estimat la peste 600 de milioane de dolari pentru care a fost primită doar o autorizație de începere a lucrărilor de 45 de milioane de dolari. Comenzile sunt reale, dar la fel sunt și necesarul de finanțare al acestora și incertitudinea legată de recunoașterea finală a veniturilor.
  3. Declinul de o zi al Cellebrite nu a fost cauzat de ignorarea profitului de către piață, ci a reprezentat reevaluarea unei promisiuni de creștere. Veniturile din T2 au crescut cu 16%, marja EBITDA ajustată a fost de 24,2%, iar marja FCF TTM a fost de 28%, astfel încât fundamentul operațional nu s-a prăbușit. Problema a fost reprezentată de un ARR sub ținta anterioară a companiei pentru T2, punctele medii ale estimărilor pentru ARR și venituri pe întregul an fiind reduse cu aproximativ 2,6% și, respectiv, 1,8%, precum și de o tranziție la nivel de CEO în aceeași zi. O afacere bazată pe abonamente de înaltă calitate poate absorbi un ciclu de vânzări mai lung, dar evaluarea sa nu poate ignora riscul repetat de execuție.
  4. Stagnarea creșterii Globant a fost comprimată într-o evaluare apropiată de minimul ciclului, mutând raportul risc-recompensă spre partea pozitivă. Punctul mediu al estimărilor privind veniturile pentru anul fiscal 2026 este de aproximativ 2,445 miliarde de dolari, fiind în mare parte constant de la an la an, în timp ce estimarea marjei operaționale ajustate rămâne la 13,5%-14,5%. La prețul de închidere din 13 august, de 40,99 USD, și la punctul mediu de 5,95 USD al estimării pentru EPS ajustat, acțiunea se tranzacționează la doar aproximativ 6,9x. ARR-ul Glob.AI rămâne o pondere mică din venituri și nu poate inversa singur elementele fundamentale, însă prețul actual nu mai impune ca AI să devină imediat principalul motor de creștere.
  5. Două cadre de referință din sinteza de ieri rămân valabile astăzi. Secțiunea dedicată CoreWeave a subliniat că un portofoliu mare de comenzi în așteptare nu este echivalent cu un nivel ridicat de numerar pentru acționari; capex-ul mai mare al GDS și structura portofoliului de comenzi al Intuitive Machines consolidează această concluzie. Secțiunea dedicată Rocket Lab a susținut că evaluările companiilor din sectorul spațial comercial trebuie să acopere consumul de numerar și riscurile asociate etapelor de referință. Valoarea medie de aproximativ 3,9x a previziunilor de venituri ale Intuitive Machines pentru anul fiscal 2026 oferă o toleranță considerabil mai mare decât veniturile anualizate din T2 ale Rocket Lab de aproximativ 50x din testul de stres de ieri, însă consumul în creștere de FCF în prima jumătate a anului limitează în continuare ratingul la Neutru-Pozitiv.
     

II. Analiza rezultatelor celor șapte companii

Nu Holdings: Profitul net trimestrial de 1 miliard de dolari confirmă amploarea băncii digitale; costul creditului este singura variabilă de inversare care trebuie controlată

Rezultate. Nu a încheiat T2 cu 138,9 milioane de clienți, în creștere cu 13% de la an la an. Activitatea lunară a atins 83,5%, iar Brazilia a depășit pentru prima dată o rată de activitate de 86%. ARPAC lunar a fost de 17,1 $, în creștere cu 22% FX-neutral, în timp ce costul lunar de deservire a rămas de aproximativ 1 $ per client activ. Veniturile manageriale au atins 5,876 miliarde $, în creștere cu 39%; profitul brut a fost de 2,441 miliarde $, în creștere cu 43%; iar profitul net a fost de 1,061 miliarde $, în creștere cu 49%. Veniturile IFRS au fost de 5,513 miliarde $. Marja netă de dobândă ajustată la risc a crescut de la 9,5% în T1 la 12,4%, în timp ce ROE a crescut de la 29% la 33%, arătând că extinderea bazei de clienți, cross-selling-ul și randamentele creditelor sporesc împreună randamentul capitalului propriu.
 
Credit, bilanț și evaluare. Portofoliul de carduri de credit și împrumuturi a atins 39,4 miliarde de dolari, în creștere cu 37%, o dinamică mai rapidă decât creșterea de 18% a depozitelor. Depozitele s-au situat totuși la 45,3 miliarde de dolari, asigurând o acoperire solidă a finanțării generale. Semnalul de alarmă este că rata creditelor neperformante (NPL) de peste 90 de zile a crescut de la 6,5% atât în urmă cu un an, cât și în T1, la 6,9%; rata NPL de 15-90 de zile a crescut, de asemenea, de la 4,5% în urmă cu un an la 4,8%. La închiderea din 13 august, la valoarea de 13,93 dolari și o capitalizare de piață de aproximativ 65,84 miliarde de dolari, anualizarea mecanică a profitului net din T2 generează un multiplu de aproximativ 15,5x. Această evaluare nu include în preț ani de creștere excesivă, cu condiția ca pierderile din credite să nu absoarbă îmbunătățirea marjei ajustate la risc.
 
Rating de cercetare: Pozitiv. Nu a trecut de la o bancă digitală cu creștere rapidă la o bancă digitală cu ROE ridicat, iar acest trimestru oferă cea mai puternică validare de până acum a economiilor sale de scară. Perspectiva pozitivă se consolidează dacă ARPAC depășește 18 USD în următoarele două trimestre, marja netă de dobândă ajustată la risc rămâne peste 12%, iar rata NPL de peste 90 de zile rămâne la sau sub 7%. Ratingul ar trebui să scadă la Neutru dacă NPL de peste 90 de zile depășește 8%, costurile creditului continuă să crească mai rapid decât creditele sau dacă ROE scade sub 25%.

JD: Scăderea veniturilor maschează o inflexiune a profitului și a fluxului de numerar; evaluarea scăzută așteaptă ca retailul de bază să crească din nou

Rezultate. Veniturile din T2 au fost de 346,401 miliarde RMB, în scădere cu 2,9% de la an la an. Veniturile din produse au scăzut cu 5,4%, în timp ce veniturile din servicii au crescut cu 6,8%. Veniturile JD Retail au fost de 295,383 miliarde RMB, în scădere cu aproximativ 4,7%, în timp ce veniturile JD Logistics au fost de 64,102 miliarde RMB, în creștere cu aproximativ 24,3%. Profitul operațional GAAP al grupului a trecut de la o pierdere de 0,9 miliarde RMB în urmă cu un an la un profit de 4,5 miliarde RMB, iar profitul operațional non-GAAP a crescut de la 0,896 miliarde RMB la 5,483 miliarde RMB. Profitul net atribuibil acționarilor ordinari a fost de 7,129 miliarde RMB, în creștere cu aproximativ 15%, în timp ce profitul net non-GAAP a fost de 8,9 miliarde RMB, în creștere cu aproximativ 21%. Marja operațională a JD Retail a crescut de la 4,5% la 4,6%, arătând că îmbunătățirea profitului a venit nu doar din reducerea pierderilor din Noile Afaceri, ci și din mixul de categorii de bază și dintr-o contribuție mai mare a serviciilor de platformă.
 
Numerar și evaluare. Fluxul de numerar operațional din T2 a fost de 37,718 miliarde RMB. După ajustarea pentru creanțele din finanțarea consumatorilor și cheltuielile de capital, FCF a atins 31,835 miliarde RMB, în creștere cu aproximativ 45% față de cele 22,018 miliarde RMB de acum un an. FCF TTM a fost de 31,415 miliarde RMB, echivalentul a aproximativ 4,63 miliarde USD. Compania a răscumpărat aproximativ 2,5% din acțiunile ordinare în circulație în prima jumătate a anului. La închiderea din 13 august la valoarea de 29,30 USD și o capitalizare de piață de aproximativ 43,17 miliarde USD, acțiunea se tranzacționează la aproximativ 9,3x FCF TTM. Piața a penalizat scăderea veniturilor cu o scădere de 7,31% într-o singură zi, însă această evaluare reflectă deja o absență substanțială a creșterii.
 
Rating de cercetare: Pozitiv. JD nu este o acțiune cu creștere rapidă, dar acest trimestru a oferit o combinație de profit, FCF și răscumpărări de acțiuni suficientă pentru a susține randamentele pentru acționari. Perspectiva pozitivă se consolidează dacă veniturile din servicii continuă să crească peste 6%, marja JD Retail rămâne la sau peste 4,5%, FCF TTM rămâne peste 30 de miliarde RMB, iar veniturile grupului revin pe creștere. Dacă ritmul de creștere a veniturilor din servicii scade sub 3%, pierderile din noile segmente de activitate se extind din nou sau FCF TTM scade sub 20 de miliarde RMB, evaluarea scăzută ar deveni o capcană a valorii.

GDS Holdings: Cererea de IA crește atât suprafața contractată, cât și estimările; datoria netă determină potențialul de creștere

Rezultate. GDS a raportat venituri pentru T2 de 3,088 miliarde RMB, în creștere cu 6,5% de la an la an. EBITDA ajustat a fost de 1,406 miliarde RMB, în creștere cu 2,5%, în timp ce marja a scăzut de la 47,3% la 45,5%. Marja brută GAAP a scăzut de la 23,8% la 21,5%, în principal deoarece costurile cu utilitățile au reprezentat o pondere mai mare din venituri. Profitul net de 837,6 milioane RMB pare să marcheze o redresare majoră, dar include un câștig de aproximativ 959,9 milioane RMB din diluarea investiției aferente finanțării DayOne și nu ar trebui anualizat. Datele operaționale sunt mai fiabile: suprafața contractată și pre-contractată a atins 784.802 metri pătrați, în creștere cu 18,2%; suprafața utilizată a crescut cu 13,2%; gradul de utilizare a crescut de la 77,5% la 79,2%; suprafața aflată în construcție a atins 170.355 metri pătrați, în creștere cu 28,8%; iar rata de pre-contractare a atins 89,2%.
 
Estimări, levier financiar și evaluare. Compania a majorat estimările privind veniturile pentru AF2026 de la 12,4-12,9 miliarde RMB la 12,7-13,0 miliarde RMB și estimările privind EBITDA ajustată de la 5,75-6,0 miliarde RMB la 5,9-6,1 miliarde RMB. De asemenea, a crescut estimările pentru capex de la aproximativ 9 miliarde RMB la aproximativ 10 miliarde RMB. Disponibilitățile bănești de la sfârșitul trimestrului au fost de 14,927 miliarde RMB, datoria pe termen scurt și lung a totalizat aproximativ 46,131 miliarde RMB, iar datoria netă a fost de aproximativ 31,204 miliarde RMB. Folosind o capitalizare de piață de 6,560 miliarde USD, datoria netă și EBITDA trimestrială anualizată mecanic, valoarea de întreprindere este de aproximativ 13,5x EBITDA ajustată anualizată. Comenzile AI îmbunătățesc vizibilitatea creșterii, crescând în același timp povara finanțării și a execuției construcțiilor.
 
Rating de cercetare: Neutru-Pozitiv. Spațiul contractat, gradul de utilizare și prognoza pentru întregul an au înregistrat creșteri, oferind un impuls operațional suficient pentru o tendință pozitivă. Datoria netă și CAPEX-ul mai ridicat previn un rating direct Pozitiv. Ratingul poate crește la Pozitiv dacă veniturile pe întregul an ating cel puțin 13,0 miliarde RMB, marja EBITDA revine peste 46%, gradul de utilizare depășește 80%, iar datoria netă începe să scadă. Acesta ar trebui să scadă la Neutru-Negativ dacă gradul de utilizare scade sub 77%, CAPEX-ul depășește 10 miliarde RMB în timp ce veniturile rămân sub 12,7 miliarde RMB sau dacă noile costuri de finanțare cresc semnificativ.

Cellebrite: Cererea de produse continuă să crească, însă o creștere mai lentă a ARR-ului și tranziția la nivelul CEO-ului impun o nouă ancoră de evaluare

Rezultate. ARR-ul din T2 a fost de 507,8 milioane $, în creștere cu 21%, dar sub ținta anterioară a companiei, de 510-513 milioane $. Veniturile au fost de 131,1 milioane $, în creștere cu 16%; veniturile din abonamente au fost de 119,5 milioane $, de asemenea în creștere cu 16%; iar rata de retenție netă bazată pe dolari a fost de 117%. Marjele brute GAAP și non-GAAP au fost de 80,8% și, respectiv, 85,5%. EBITDA ajustat a fost de 31,79 milioane $, cu o marjă de 24,2%, în timp ce FCF TTM a fost de 144,2 milioane $, cu o marjă de 28%. Calitatea operațională rămâne solidă. Deficitul real a provenit dintr-o expansiune mai slabă decât se anticipa în timpul conversiilor Inseyets, cicluri de vânzare mai lungi și o contribuție pe termen scurt mai mică din partea noilor produse decât se planificase anterior.
 
Resetarea estimărilor și evaluarea. Cellebrite a redus estimările ARR pentru anul fiscal 2026 de la 567-573 de milioane de dolari la 550-560 de milioane de dolari, scăzând valoarea medie cu aproximativ 2,6%. De asemenea, a redus estimările privind veniturile de la 565-571 de milioane de dolari la 555-561 de milioane de dolari, scăzând valoarea medie cu aproximativ 1,8%. În același timp, estimările privind EBITDA ajustat au crescut de la 149-155 de milioane de dolari la 153-159 de milioane de dolari, demonstrând că disciplina costurilor poate proteja profitul, dar nu poate înlocui obținerea creșterii. Shiven Ramji a devenit CEO în aceeași zi, adăugând incertitudine în ceea ce privește resetarea execuției. Acțiunile au scăzut cu 29,18% pe 13 august, până la 10,80 dolari, lăsând o capitalizare de piață de aproximativ 3,804 miliarde de dolari. Aceasta echivalează cu aproximativ 6,8x valoarea medie a estimărilor de venituri și un randament FCF TTM de 3,8%. Evaluarea s-a temperat substanțial, dar nu este încă suficient de ieftină pentru a ignora riscul legat de ARR.
 
Rating de analiză: Neutru-Negativ. Profitul și numerarul previn un rating direct Negativ, dar ARR-ul sub plan, reducerea estimărilor pentru întregul an și tranziția de la nivelul managementului mențin riscurile orientate în sens descendent. Ratingul poate reveni la Neutru-Pozitiv dacă ARR-ul din T3 atinge cel puțin 528 de milioane de dolari, ARR-ul pentru FY2026 atinge limita superioară de 560 de milioane de dolari, rata netă de retenție rămâne la sau peste 117%, iar marja FCF rămâne peste 25%. Acesta ar urma să scadă la Negativ dacă ARR-ul din T3 este sub 524 de milioane de dolari, rata netă de retenție scade sub 113% sau dacă tranziția CEO-ului duce la noi întârzieri în vânzări și în lansarea produselor.

Intuitive Machines: Veniturile crescute de patru ori și portofoliul de comenzi de 1,76 miliarde de dolari ies în evidență, însă calitatea contractelor și consumul de numerar (cash burn) justifică în continuare un discount

Rezultate. Veniturile din T2 au fost de 206,2 milioane de dolari, în creștere cu aproximativ 310% față de cele 50,31 milioane de dolari de acum un an. Pe baza veniturilor minus costurile operaționale ale veniturilor, profitul brut a fost de aproximativ 35,87 de milioane de dolari, iar marja brută de aproximativ 17,4%, devenind pozitivă de la o pierdere brută înregistrată cu un an în urmă. Pierderea operațională s-a extins de la 28,64 milioane de dolari la 47,14 milioane de dolari, în timp ce pierderea EBITDA ajustată s-a redus de la 25,37 milioane de dolari la 13,80 milioane de dolari. Compania a înregistrat contracte atribuite de 920 de milioane de dolari în cursul trimestrului și alte 300 de milioane de dolari de la începutul T3 până în prezent. Portofoliul de comenzi de la sfârșitul trimestrului a atins 1,762 miliarde de dolari, cu mult peste cele 213 milioane de dolari de la sfârșitul anului.
 
Calitatea portofoliului de comenzi, numerarul și evaluarea. Portofoliul de comenzi de 1,762 miliarde de dolari include 612,8 milioane de dolari achiziționate împreună cu Lanteris. Un program GEO comercial cu trei sateliți are o valoare totală estimată de peste 600 de milioane de dolari, însă a fost primită doar o autorizație de începere de 45 de milioane de dolari, astfel încât nu tot portofoliul de comenzi declarat prezintă același grad de certitudine în ceea ce privește evaluarea. Fluxul de numerar operațional pentru S1 a fost de -111,9 milioane de dolari, iar FCF a fost de -145,8 milioane de dolari; numerarul a scăzut de la 582,6 milioane de dolari la sfârșitul anului la 367,4 milioane de dolari. Compania estimează pentru anul fiscal 2026 venituri de 900 de milioane - 1,0 miliard de dolari și un EBITDA ajustat pozitiv. La o capitalizare de piață de aproximativ 3,695 miliarde de dolari la data de 13 august, acțiunile se tranzacționează la aproximativ 3,9x din valoarea medie a estimărilor de venituri, mult sub multiplul testului de stres al Rocket Lab de ieri și, prin urmare, cu o toleranță considerabil mai mare.
 
Rating de analiză: Neutru-Pozitiv. Comenzile, veniturile și EBITDA ajustat se îndreaptă toate în direcția corectă, iar evaluarea nu include în preț succesul pe termen lung. Integrarea achizițiilor, autorizarea contractelor și consumul de numerar împiedică în continuare un rating direct Pozitiv. Ratingul poate crește la Pozitiv dacă veniturile pe întregul an depășesc 1,0 miliard de dolari, EBITDA ajustat devine pozitiv conform estimărilor, programul GEO de peste 600 de milioane de dolari primește o autorizare subsecventă substanțială, iar numerarul de la sfârșitul anului rămâne peste 300 de milioane de dolari. Acesta ar trebui să scadă la Negativ dacă numerarul de la sfârșitul anului scade sub 250 de milioane de dolari, consumul de FCF din H2 depășește 200 de milioane de dolari sau portofoliul de comenzi este revizuit în scădere în mod semnificativ.

Globant: IA este încă la un nivel redus, dar stagnarea a fost pe deplin penalizată; un multiplicator de profit de 6,9x oferă opționalitate de redresare

Rezultate. Veniturile din T2 au fost de 614,4 milioane de dolari, în mare parte constante de la an la an. Marja brută IFRS a scăzut de la 35,4% la 33,9%, marja operațională ajustată non-IFRS a scăzut de la 15,0% la 13,2%, iar EPS-ul ajustat a scăzut de la 1,53 $ la 1,40 $. Globant a deservit 904 clienți care au generat venituri anuale de peste 100.000 $, în timp ce numărul clienților care au generat peste 1 milion $ a scăzut de la 339 la 331, confirmând slăbiciunea continuă a cererii pentru servicii IT tradiționale. Schimbările pozitive au fost FCF-ul din T2 de 12,6 milioane $, comparativ cu -2,9 milioane $ în urmă cu un an, și ARR-ul Glob.AI de 52,8 milioane $, în creștere cu 61% față de trimestrul precedent. Compania preconizează un ARR Glob.AI la sfârșitul anului 2026 de cel puțin 110 milioane $.
 
Previziuni și evaluare. Estimările de venituri pentru T3, de 607-615 milioane USD, implică o scădere de la an la an de 1,6%-0,3%. Estimările de venituri pentru AF2026 sunt de 2,428-2,462 miliarde USD, ceea ce implică o scădere de 1,1% până la o creștere de 0,3%, în timp ce estimările pentru marja operațională ajustată sunt de 13,5%-14,5%, iar cele pentru EPS ajustat sunt de 5,75-6,15 USD. Chiar dacă Glob.AI atinge un ARR de 110 milioane USD până la sfârșitul anului, acesta reprezintă doar aproximativ 4,5% din veniturile anuale ale grupului și nu poate compensa singur slăbiciunea serviciilor tradiționale pe termen scurt. La închiderea din 13 august, la prețul de 40,99 USD și o capitalizare de piață de aproximativ 1,673 miliarde USD, acțiunea se tranzacționează la aproximativ 0,68x valoarea medie a estimărilor de venituri pentru AF2026 și la 6,9x valoarea medie a estimărilor pentru EPS ajustat. Aceasta este o evaluare de recesiune pentru o companie care are în continuare marje pozitive, FCF pozitiv și capacitate de răscumpărare.
 
Rating de cercetare: Pozitiv. Ratingul se bazează pe așteptări extrem de scăzute și pe îmbunătățirea fluxului de numerar, nu pe ipoteza că veniturile vor reveni rapid la o creștere puternică. Teza de redresare se consolidează dacă veniturile din T3 depășesc 615 milioane de dolari, marja operațională ajustată depășește 14,5%, ARR-ul Glob.AI la finalul anului 2026 atinge 110 milioane de dolari, iar numărul clienților de peste un milion de dolari se stabilizează. Dacă veniturile scad cu peste 2% timp de două trimestre consecutive, clienții de peste un milion de dolari scad sub 320 sau marja ajustată scade sub 12,5%, evaluarea scăzută va fi fost justificată.

StoneCo: Multiplul scăzut și răscumpărările sunt atractive, dar creșterea accelerată a restanțelor arată că expansiunea creditării nu a trecut testul de stres

Rezultate. Veniturile totale și încasările din T2 au fost de 3,587 miliarde R$, în creștere cu 2,5% de la an la an. Clienții activi au atins 4,82 milioane, în creștere cu 6,4%, dar ARPAC a scăzut cu 6,6% la 251,1 R$ pe lună. TPV a crescut cu 4,3% la 142,2 miliarde R$, volumul PIX QR Code crescând cu 44,3%, iar TPV pentru cardurile tradiționale scăzând cu 3,1%, ceea ce indică o schimbare în mixul de plăți. Profitul net ajustat a fost de 582,7 milioane R$, în scădere cu 2,6%, însă EPS-ul ajustat a crescut cu 8,6% la 2,40 R$, în principal deoarece răscumpărările de 3,0 miliarde R$ din ultimele douăsprezece luni au redus numărul de acțiuni cu aproximativ 40,3 de milioane.
 
Riscul de credit și evaluarea. Portofoliul de credite a atins 3,752 miliarde R$, în creștere cu aproximativ 108%, în timp ce veniturile din credite au crescut cu 153% până la 348,5 milioane R$. Această creștere rapidă a fost însoțită de o presiune vizibilă asupra creditelor: rata NPL la 15-90 de zile a crescut de la 2,51% la 6,00%, rata NPL de peste 90 de zile a crescut de la 4,67% la 8,60%, provizioanele au crescut cu aproximativ 128% până la 187,6 milioane R$, iar rata de acoperire a scăzut de la 279,9% la 203,6%. La închiderea din 13 august, la prețul de 10,23 $ și o capitalizare de piață de aproximativ 2,432 miliarde $, conversia EPS-ului ajustat din T2 de 2,40 R$ la o rată de aproximativ 5,1795 R$ per dolar american în acea zi și anualizarea sa mecanică generează un multiplu de aproximativ 5,6x. Multiplul este foarte scăzut, dar reflectă, de asemenea, discountul aplicat de piață pentru o transmitere ulterioară a pierderilor din credite.
 
Rating de cercetare: Neutru. Răscumpărările, evaluarea scăzută, creșterea numărului de clienți și creșterea ponderii PIX oferă suport împotriva scăderii; deteriorarea calității creditului compensează potențialul de creștere. Ratingul poate fi îmbunătățit la Pozitiv dacă TPV revine la o creștere de două cifre, NPL de peste 90 de zile scade sub 7%, costul riscului coboară sub 18%, iar profitul net ajustat revine pe creștere. Acesta ar putea fi retrogradat la Negativ dacă NPL de peste 90 de zile depășește 10%, gradul de acoperire scade sub 180% sau dacă provizioanele continuă să crească mai rapid decât veniturile din credite.
 

III. Riscuri cheie și limitări metodologice

  1. Anualizarea trimestrială și valorile medii ale estimărilor nu reprezintă modele de evaluare complete. Profitul trimestrial sau EBITDA pentru Nu, GDS și StoneCo sunt expuse sezonalității, evoluției valutare și ciclurilor de creditare. De asemenea, estimările pentru LUNR, Globant și CLBT se pot modifica în funcție de contracte, cursul de schimb valutar sau ciclurile de vânzări. Multiplii din acest raport identifică așteptările integrate în prețuri; aceștia nu prognozează următoarele patru trimestre.
  2. Măsurile non-GAAP și cele manageriale nu sunt interschimbabile. Nu raportează atât venituri manageriale, cât și IFRS. CLBT și Globant ajustează pentru remunerarea pe bază de acțiuni, activele necorporale achiziționate și costurile de optimizare. Profitul net al GDS include un câștig din diluarea investițiilor. Ratingurile prioritizează profitul operațional durabil, fluxul de numerar și soliditatea bilanțului în detrimentul oricărui indicator ajustat individual.
  3. Comenzile, portofoliul de comenzi și suprafața precontractată implică risc de conversie. Suprafața precontractată a GDS necesită construcție, livrare de energie și acceptare din partea clienților. Portofoliul de comenzi al LUNR include contracte achiziționate și proiecte care nu sunt încă autorizate pe deplin. Întârzierile, anulările, reducerile de preț sau depășirile de costuri pot separa comenzile declarate de încasările finale de numerar.
  4. Expansiunea creditării poate inversa profiturile fintech. Atât Nu, cât și StoneCo extind creditarea. O macroeconomie mai slabă, un șomaj mai ridicat, modificările ratelor dobânzilor sau ineficiența colectării ar crește mai întâi restanțele și provizioanele, iar apoi ar reduce marja netă de dobândă, profitul net și multiplii de evaluare.
  5. Bugetele clienților și ciclurile de vânzări rămân limitate. Cellebrite a identificat în mod explicit o expansiune a Inseyets mai slabă decât se aștepta și cicluri de vânzări mai lungi. Numărul de clienți de un milion de dolari ai Globant a scăzut, iar creșterea veniturilor pe întregul an este aproape de zero. Noile întârzieri ale proiectelor din partea clienților corporativi și guvernamentali ar putea lăsa în urmă veniturile pe termen scurt, chiar dacă adoptarea produselor AI crește.
  6. Riscul de alocare a capitalului și de diluare. JD, Globant și StoneCo cresc valoarea pe acțiune prin răscumpărări. GDS și LUNR rămân dependente de investiții mari de capital sau de finanțare externă. Achizițiile, refinanțarea datoriilor, emisiunea de acțiuni și angajamentele mari de construcție pot modifica drepturile reziduale la numerar ale acționarilor comuni.
  7. Convenții privind monedele și datele de piață. Nu, JD, GDS, Globant și StoneCo operează în monede diferite, astfel încât conversiile în dolari și evaluările ADS sunt expuse ratelor de schimb. Capitalizarea de piață pe Nasdaq poate diferi, de asemenea, de numărul mediu ponderat de acțiuni sau de numărul de acțiuni complet diluate raportat de companie.
     

IV. Listă de verificare pentru monitorizare

  • Nu: Dacă ARPAC depășește 18 $, marja netă de dobândă ajustată la risc rămâne peste 12%, rata NPL de peste 90 de zile rămâne la sau sub 7%, iar ROE rămâne în jur de 30%.
  • JD: Dacă veniturile grupului revin pe creștere, veniturile din servicii cresc cu peste 6%, marja JD Retail rămâne la sau peste 4,5%, iar FCF TTM rămâne peste 30 de miliarde RMB.
  • GDS: Dacă veniturile pe întregul an ating limita superioară de 13,0 miliarde RMB, marja EBITDA revine la 46%, gradul de utilizare depășește 80%, iar cheltuielile de capital (capex) de aproximativ 10 miliarde RMB reduc datoria netă în loc să o crească.
  • Cellebrite: Dacă ARR pentru T3 atinge limita superioară a intervalului de 524-528 milioane $, rata de retenție netă bazată pe dolari rămâne la 117%, ARR pentru FY2026 atinge 560 de milioane $, iar tranziția CEO-ului afectează cadența produselor sau a vânzărilor.
  • Intuitive Machines: Autorizarea de continuare pentru proiectul GEO de peste 600 de milioane de dolari, conversia efectivă în venituri a portofoliului de comenzi de 1,762 miliarde de dolari, EBITDA ajustat pozitiv pentru întregul an și disponibilități bănești la sfârșitul anului de peste 300 de milioane de dolari.
  • Globant: Dacă veniturile din T3 depășesc 615 milioane de dolari, marja operațională ajustată depășește 14,5%, numărul clienților de peste un milion de dolari se stabilizează și ARR-ul Glob.AI la sfârșitul anului 2026 atinge 110 milioane de dolari.
  • StoneCo: Dacă TPV revine la o creștere de două cifre, NPL-ul de peste 90 de zile scade sub 7%, costul riscului scade sub 18%, iar creșterea veniturilor din credite depășește din nou creșterea provizioanelor.
     

V. Surse