Tenho coberto o espaço de VC de cripto há muitos anos, e os últimos dois anos pareceram diferentes. Antes, havia um fluxo constante de anúncios de financiamento em estágio inicial. Isso desacelerou bastante, e embora as coisas tenham melhorado um pouco este ano, ainda não parece o mesmo.
A maioria dos investidores com quem falei disse que a era da captação de recursos fácil em cripto acabou e é improvável que volte. Mas vários também disseram que este é um reset saudável, e o espaço está apenas mais rigoroso agora.
Os investidores agora querem ver usuários reais e receita antes de assinar cheques. "O nível de impaciência por retornos rápidos me surpreendeu", disse Paul Brody, ex-líder global de blockchain na EY e agora fundador e CEO da Nightfall Networks, uma startup de blockchain focada em privacidade. Brody começou a levantar fundos para seu novo projeto no mês passado e disse que o foco dos investidores mudou claramente para como e quando os retornos virão.
"Meus mentores estão me dizendo que isso é impulsionado pelas taxas de crescimento excepcionais vistas na IA e como isso está elevando as expectativas para o tipo de receita que você pode escalar rapidamente", disse Brody. "Estou constantemente tentando equilibrar a rapidez com que penso que posso ir realisticamente com a expectativa de crescimento e retornos rápidos."
O VC de cripto tem passado por diferentes ciclos nos últimos anos. O período de 2018–2020 teve pouco capital e menos fundos, o que significou menos concorrência, observou Ray Hindi, co-fundador e sócio-gerente da L1D AG. Ao mesmo tempo, os mercados de varejo estavam fortes, então era possível sair de investimentos com lucro, apesar de serem “fundamentalmente falhos”, disse Hindi.
Em contraste, 2021–2022 viu uma enorme quantidade de capitalentrar no espaço, com muitos fundos investindo em altas avaliações. Isso levou a resultados ruins quando o mercado virou durante a crise cripto de 2022 e a pressão regulatória aumentou.
Olhando para o futuro, Hindi disse que os próximos anos podem estar entre as safras mais fortes desde 2018. Muitos VCs hoje estão lutando para levantar fundos, o que está reduzindo a concorrência, enquanto as empresas restantes estão focando mais em projetos fundamentalmente fortes, disse ele, observando que a regulamentação também está melhorando.
"As coisas estão prestes a mudar para o VC, e nós da L1D estamos começando a nos comprometer com fundos novamente após uma pausa de dois anos e meio", disse Hindi. "O VC de cripto está em um bom momento, e as safras de 2026–27 serão fortes. Os VCs estão de volta ao controle, e isso é bom para a indústria: avaliações realistas, operadores de maior qualidade e, esperançosamente, muito menos dos fundadores antiéticos que têm assolado nosso espaço", acrescentou ele.
Uma razão importante por trás dessa mudança é o quanto o modelo de token mudou. Anirudh Pai, sócio da Robot Ventures, disse que o modelo de token se desfez como uma saída confiável, com lançamentos de baixa flutuação e alta avaliação apresentando desempenho inferior e mercados secundários punindo projetos com grandes desbloqueios futuros. Thomas Klocanas, sócio-gerente da Strobe Ventures (anteriormente da BlockTower), também disse: "Designs de token ruins e liquidez escassa na maioria dos tokens foram expostos, o que teve grandes implicações para o que é financiável para a maioria dos fundos no espaço, que se inclinaram para investimentos em tokens de curto a médio prazo."
Isso empurrou os investidores de volta para um pensamento de capital de risco mais tradicional. O capital próprio está recebendo mais atenção novamente, e quando os tokens são usados, há um foco muito mais forte na acumulação de valor e em avaliações realistas.
"Os tokens estão em baixa no momento, mas acredito que isso é um fenômeno cíclico, não secular", disse Cosmo Jiang, sócio-gerente da Pantera Capital. "Acredito fortemente que os tokens são uma nova forma disruptiva de formação de capital e haverá muito mais negócios baseados em tokens."
Hindi ecoou essa visão, dizendo que, embora o capital próprio seja mais fácil sob uma perspectiva de governança, a governança em torno dos tokens também está melhorando e "o prêmio de risco está se tornando mais atraente a cada dia", acrescentando que ele espera que os tokens continuem sendo "muito interessantes" para sua empresa.
Dan Elitzer, co-fundador da Nascent, também disse que os tokens continuam sendo uma inovação importante, mas os modelos precisam melhorar.
Outra grande mudança está acontecendo no nível dos fundos. Muitos VCs de cripto estão achando mais difícil levantar capital, e isso está afetando diretamente o quanto é investido em startups.
Klocanas disse que muitos fundos do período de 2020–2022 investiram em altas avaliações e ainda não retornaram capital, o que tornou os sócios limitados ou LPs mais cautelosos. Pai disse que fundos mais novos levantando capital em 2024 e 2025 têm lutado para mostrar resultados, tornando mais difícil garantir capital fresco. Jed Breed, fundador e sócio-gerente da Breed VC, disse que a parte "absolutamente mais difícil" de ser um VC de cripto hoje é levantar um fundo em si. "A categoria não é tão popular como já foi com o capital de LP", disse ele.
Outro fator que torna o VC de cripto mais difícil é a mudança mais ampla no venture capital, especialmente com a ascensão da IA. "A IA consumiu o oxigênio — tanto o talento quanto a atenção dos LPs", disse Pai. "Muitos potenciais fundadores de cripto estão construindo empresas de IA agora, e o dólar marginal de LP tem um lar competitivo óbvio."
Com essas mudanças, o financiamento de cripto tornou-se mais focado. Em todas as conversas, os mesmos setores continuaram surgindo: stablecoins, pagamentos, tokenização, ativos do mundo real, mercados de previsão e infraestrutura financeira. Estas são áreas onde os investidores veem demanda clara, maior adequação produto-mercado e perfis de receita.
Olhando para o futuro, a maioria dos investidores disse que vê a mudança no VC de cripto como estrutural, mesmo que algumas condições melhorem com o mercado.
Klocanas disse que a captação de recursos para VCs pode se recuperar à medida que os mercados melhoram, mas a barra mais alta para startups provavelmente permanecerá. Pai disse que o cripto não é mais um espaço "greenfield" onde ser pioneiro é suficiente, e se comportará mais como outros mercados de risco daqui para frente. Richard Galvin, presidente executivo e CIO da Digital Asset Capital Management, disse que é improvável que a indústria retorne ao modelo antigo onde projetos pré-produto ou pré-receita podem lançar tokens com altas avaliações.
"O VC tradicional e o VC de cripto vão se misturar rapidamente", disse Tom Dunleavy, chefe de venture na Varys Capital, particularmente à medida que a cripto desaparece em segundo plano e se torna parte de outras indústrias como IA e finanças. É preciso avaliar esses negócios menos com base na especulação e mais nos fundamentos, acrescentou ele.
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