As finanças tokenizadas poderiam fazer as crises financeiras se desenrolarem mais rapidamente do que os bancos centrais conseguem responder, mesmo prometendo cortar custos e eliminar atrasos na liquidação, alertou o Fundo Monetário Internacional em um relatório publicado na quinta-feira.

O relatório, de autoria do Conselheiro Financeiro do FMI Tobias Adrian, argumentou que a tokenização é uma "mudança estrutural na arquitetura financeira", em vez de um ganho marginal de eficiência. É uma das avaliações de política mais detalhadas sobre os riscos sistêmicos da tokenização publicadas até o momento.

A principal preocupação de Adrian é que as ineficiências que a tokenização visa eliminar na verdade funcionam como amortecedores de choque. Os períodos tradicionais de liquidação de dois dias dão aos bancos centrais tempo para mobilizar liquidez, liquidar exposições e intervir antes que a liquidação se torne final. Os sistemas tokenizados removem esses amortecedores por design.

Chamadas de margem automatizadas e ciclos de feedback algorítmicos comprimem o tempo disponível para intervenção, disse o relatório. As facilidades de empréstimo de emergência dos bancos centrais foram construídas para ciclos de dias úteis, não para ambientes automatizados 24 horas por dia, 7 dias por semana.

Adrian destacou as stablecoins como um ponto fraco estrutural, comparando-as a fundos de mercado monetário: funcionais em condições de calma, mas vulneráveis a corridas quando a confiança se quebra. Mesmo stablecoins totalmente lastreadas dependem da capacidade operacional dos emissores para atender a resgates e da liquidez dos mercados de títulos do governo subjacentes, escreveu ele.

"Stablecoins sem acesso às reservas de bancos centrais exigem salvaguardas adicionais no nível da infraestrutura, incluindo maiores colchões de liquidez e margens conservadoras, para compensar o risco do ativo de liquidação", escreveu Adrian no relatório. 

O relatório também observou que o empréstimo tokenizado "não cresceu significativamente até o momento", atribuindo isso à pseudonimidade do blockchain, que limita a avaliação de crédito e força os credores a dependerem da supercolateralização. Os tomadores, acrescentou Adrian, tendem a preferir a flexibilidade para negociar com os credores em vez de enfrentar a execução automatizada de contratos inteligentes.

Adrian desafiou diretamente o princípio cripto-nativo de que "código é lei", argumentando que em instituições sistemicamente importantes, os mandatos legais para a estabilidade devem prevalecer sobre a execução automatizada. Ele pediu que os contratos inteligentes em infraestruturas de nível crítico incluam mecanismos de substituição predefinidos para condições de emergência.

"Quando os ativos existem como tokens em um registro distribuído, surgem questões sobre a lei aplicável, a localização do ativo e a exequibilidade das reivindicações em caso de insolvência", escreveu Adrian sobre a incerteza legal em relação aos ativos tokenizados. 

O relatório apresentou três cenários para como as finanças tokenizadas poderiam evoluir: um sistema coordenado ancorado por moedas digitais de bancos centrais de atacado, um mosaico fragmentado de plataformas nacionais incompatíveis, ou um mundo dominado por stablecoins privadas onde os apoios públicos se enfraquecem.

Um roteiro político de cinco pilares pedia a ancoragem da liquidação em dinheiro seguro, regulamentação consistente para atividades equivalentes, segurança jurídica para ativos tokenizados, padrões de interoperabilidade e adaptação das ferramentas dos bancos centrais para ambientes de operação contínua.

A cautela do FMI surge no momento em que as bolsas dos EUA se movem agressivamente. A NYSE procurou a Securitize em março para construir uma plataforma de títulos tokenizados 24 horas por dia, 7 dias por semana, enquanto a controladora da NYSE, ICE, investiu na OKX com uma avaliação de US$ 25 bilhões para explorar a negociação de ações tokenizadas. A Nasdaq solicitou à SEC para negociar ações tokenizadas no mesmo livro de ordens que as ações tradicionais, e o DTCC recebeu uma carta de 'não ação' em dezembro para tokenizar certos ativos custodiados.

O presidente da SEC, Paul Atkins, tem apoiado abertamente a tendência. O Comitê de Serviços Financeiros da Câmara realizou uma audiência sobre tokenização no final de março, antes da publicação do relatório. 

Um relatório separado do FMI em dezembro alertou que as stablecoins lastreadas em dólar poderiam acelerar a substituição de moeda em países com sistemas monetários fracos, um tema que Adrian expandiu no novo artigo. Ele escreveu que as economias emergentes estão "particularmente expostas" se stablecoins globais emitidas privadamente ganharem força em mercados com moedas mais fracas.

Ativos do mundo real tokenizados atingiram aproximadamente US$ 27,7 bilhões em valor distribuído onchain, de acordo com dados da RWA.xyz, um aumento em relação aos cerca de US$ 5,5 bilhões no início de 2025. A capitalização de mercado total das stablecoins está perto de US$ 300 bilhões.