O ex-presidente do Fed de Nova York, Bill Dudley, alertou que o Federal Reserve corre o risco de perder sua credibilidade como combatente da inflação após mais de cinco anos sem atingir sua meta de 2%, justamente quando o novo presidente do Fed, Christopher Waller, tenta convencer os mercados de que ainda pode ancorar as expectativas.
De acordo com a cobertura das recentes declarações de Dudley, o ex-presidente do Fed de Nova York disse que a “coisa mais notável dos últimos cinco anos” é que a inflação tem consistentemente superado a meta, contudo o Fed tem se comportado como se já tivesse feito o suficiente e pudesse falar com segurança sobre cortes. Numa coluna anterior e em entrevistas subsequentes, Dudley argumentou que a taxa de juro neutra, ou r*, é “muito mais alta do que o Fed reconhece”, o que significa que a política real não é tão restritiva quanto as autoridades gostam de afirmar e que o banco central “não tem feito o suficiente para combater a inflação”.
O aviso central de Dudley é sobre as expectativas, e não sobre dados retroativos. Ele alertou repetidamente que, se as autoridades do Fed permitirem que a inflação permaneça acima de 2% por um período prolongado, famílias e mercados começarão a assumir que 3-5% é o novo normal, tornando muito mais difícil baixar a inflação sem impor uma recessão severa mais tarde. Essa preocupação é ecoada em pesquisas mais amplas sobre a credibilidade do Fed: uma análise da RSM observou que as expectativas para um ano à frente, medidas pelo Fed de Nova York, subiram para cerca de 3,2%, contra um breakeven de cinco anos, cinco anos à frente perto de 2,34%, uma lacuna que sugere que a confiança de curto prazo na meta de 2% já se erodiu.
Os comentários de Dudley caem de forma embaraçosa para Christopher Waller, que assumiu o cargo de presidente do Fed com a reputação de ser um dos primeiros funcionários dispostos a falar sobre cortes—apenas para reverter o curso quando a inflação permaneceu teimosa. Num discurso na Alemanha este mês, Waller disse que “já não pode descartar” votar a favor de um novo aumento das taxas de juro se a inflação não abrandar, acrescentando que “não hesitaria” em apoiar um aumento se as medidas das expectativas de inflação mostrarem sinais de se tornarem desancoradas.
Essas linhas parecem quase uma resposta direta à crítica de Dudley. Dudley e outros ex-funcionários alertaram que cortar demasiado rapidamente, ou basear-se em medidas de inflação alternativas para proclamar vitória, apenas convenceria os mercados de que o Fed está à procura de desculpas, minando a sua credibilidade em vez de a restaurar. Um comentário recente observou que usar métricas de “média aparada” (trimmed mean) ou “supercore” para declarar a meta de 2% alcançada “arriscaria minar a credibilidade do banco central”, especialmente após anos de não atingir a meta principal.
A questão mais profunda é que o Fed conseguiu irritar ambos os lados do debate. Críticos como Dudley e Kevin Warsh dizem que o banco central está a subestimar as taxas neutras e a deixar a inflação a piorar, arriscando um futuro onde as expectativas escorregam e um ciclo de aperto mais severo é necessário. Outros, escrevendo em publicações como a Forbes, argumentam que toda a ideia do Fed como um “combatente da inflação” é uma mitologia enraizada no pensamento da Curva de Phillips, e que o banco central desempenha, na melhor das hipóteses, um papel periférico na dinâmica real da inflação.
Bancos centrais vivem e morrem de expectativas, e é aí que Dudley está a tentar desferir o golpe. Se mercados, empresas e famílias deixarem de acreditar que o Fed fará o que for preciso para impor os 2% ao longo do tempo, o comportamento de definição de salários e preços começa a incorporar uma inflação mais alta por defeito, tornando a meta autoanulável.
Este é exatamente o risco que Waller tem assinalado à sua maneira. Ele enfatizou que manter as expectativas de longo prazo ancoradas é “crítico” para atingir a meta de 2% e alertou que, se essas expectativas se moverem, o Fed terá de responder com força — mesmo à custa do crescimento a curto prazo — para salvar a sua credibilidade.
A verdade incômoda subjacente ao aviso de Dudley é que o Fed já não está apenas a combater a inflação; está a combater a suspeita de que perdeu o controlo da narrativa em algum momento nos últimos cinco anos. Se Waller restaurará essa confiança ou confirmará essas suspeitas dependerá menos do que ele diz sobre os 2% e mais de se ele está disposto a apoiar a meta com escolhas políticas que realmente causem impacto.
