Resumo de Resultados do T2 dos EUA - 14 de agosto

2026-08-1415m67.072KPesquisa aprofundada

Autor: LBank Research Analista: Steven.fu

Pares de Negociação:

JDUSDT(28.13 | Negociação de Contratos JDUSDT | LBank Futures)

LUNRUSDT(17.79 | Negociação de Contratos LUNRUSDT | LBank Futures)

Aviso de Isenção de Responsabilidade: Este artigo foi compilado e analisado a partir de informações disponíveis publicamente e destina-se exclusivamente a fins informativos e debates de pesquisa. Não constitui aconselhamento de investimento, recomendação de valores mobiliários, instrução de negociação ou qualquer garantia de retornos. As operações, avaliações, preços de mercado e expectativas de consenso da empresa aqui discutidos podem mudar ao longo do tempo. Os leitores devem verificar os dados de forma independente e tomar suas próprias decisões.

Esta edição abrange sete empresas de tecnologia e economia digital listadas nos EUA que divulgaram seus resultados mais recentes do segundo trimestre em 13 de agosto: Nu Holdings (NU), JD (JD), GDS Holdings (GDS), Cellebrite (CLBT), Intuitive Machines (LUNR), Globant (GLOB) e StoneCo (STNE). Elas abrangem banco digital, comércio eletrônico e logística, data centers, computação forense digital, espaço comercial, serviços de TI e serviços financeiros para comerciantes. Este relatório não força uma classificação entre setores; ele avalia cada empresa separadamente para determinar se os resultados mais recentes melhoraram seus lucros, fluxo de caixa e base de valuation. Os preços utilizam os dados de fechamento da sessão regular de 13 de agosto, enquanto as capitalizações de mercado vêm do calendário de resultados da Nasdaq para aquele dia. A anualização trimestral e os múltiplos do ponto médio de projeção são testes de estresse de valuation, não previsões de lucros.

I. Conclusão Principal: A Entrega de Lucro e Caixa Merece a Recompensa; A Qualidade dos Pedidos e os Custos de Crédito Exigem Cautela

Visão geral: Este ciclo de resultados do 2º trimestre revela três qualidades distintas de crescimento de empresas de tecnologia. O Nu e JD estão convertendo escala em lucro e caixa, enquanto a Globant apresenta uma oportunidade de recuperação de valuation apesar do crescimento quase nulo. GDS e Intuitive Machines têm fortes pedidos ou backlog, mas a intensidade de capital e o risco de conversão de receita ainda merecem descontos. A lucratividade operacional da Cellebrite permanece sólida, mas o ARR abaixo do planejado e uma perspectiva anual mais baixa romperam a âncora de valuation. A StoneCo parece barata, mas os custos de crédito crescentes privam temporariamente o múltiplo baixo de uma margem de segurança. Este relatório classifica o Nu, JD, e a Globant como Positivo; GDS e Intuitive Machines como Neutro-Positivo; StoneCo como Neutro; e Cellebrite como Neutro-Negativo.

Empresa	Receita e Crescimento do Último Trimestre	Sinal de Lucro/Caixa Principal	Teste de Estresse de Valuation	Classificação
Nu	US$ 5,876 bilhões de receita gerencial, +39% neutro cambial	US$ 1,061 bilhão de lucro líquido e 33% de ROE, mas o NPL acima de 90 dias subiu para 6,9%	Cerca de US$ 65,84 bi de valor de mercado e 15,5x o lucro líquido trimestral mecanicamente anualizado	Positivo
JD	RMB 346,40 bi, -2,9%	FCF do Q2 de RMB 31,835 bi; FCF TTM de RMB 31,415 bi	Cerca de US$ 43,17 bi de valor de mercado e 9,3x o FCF TTM	Positivo
GDS	RMB 3,088 bi, +6,5%	EBITDA ajustado de RMB 1,406 bi, +2,5%; utilização de 79,2%	Cerca de 13,5x o EBITDA trimestral mecanicamente anualizado, incluindo a dívida líquida	Neutro-Positivo
Cellebrite	US$ 131,1 mi, +16%	ARR de US$ 507,8 mi, +21%; FCF TTM de US$ 144,2 mi	Cerca de 6,8x o ponto médio do guidance de receita para o ano fiscal de 2026 e 3,8% de yield de FCF	Neutro-Negativo
Intuitive Machines	US$ 206,2 mi, cerca de +310%	Backlog de US$ 1,762 bi; FCF do H1 de -US$ 145,8 mi	Cerca de 3,9x o ponto médio do guidance de receita para o ano fiscal de 2026	Neutro-Positivo
Globant	US$ 614,4 mi, praticamente estável	FCF do Q2 de US$ 12,6 mi; ARR da Glob.AI de US$ 52,8 mi	Cerca de 6,9x o ponto médio do guidance de LPA ajustado para o ano fiscal de 2026	Positivo
StoneCo	R$ 3,587 bi, +2,5%	Lucro líquido ajustado -2,6%; NPL 90+ subiu para 8,60%	Cerca de 5,6x o LPA ajustado do Q2 mecanicamente anualizado	Neutro

As melhores evidências em finanças digitais vêm dos unit economics e do caixa, não apenas do número de clientes. O Nu atingiu 138,9 milhões de clientes, o ARPAC aumentou para US$ 17,1, a margem de juros líquida ajustada ao risco subiu de 9,5% para 12,4% e o lucro líquido trimestral ultrapassou US$ 1 bilhão pela primeira vez. A receita da JD caiu 2,9%, mas a receita de serviços cresceu 6,8% e o FCF do T2 aumentou cerca de 45%. O Nu mostra que baixos custos de atendimento, cross-selling e precificação de crédito podem gerar um ROE elevado. A JD mostra que uma plataforma de e-commerce madura pode liberar caixa para os acionistas por meio de mix e capital de giro, mesmo sem crescimento da receita.
O crescimento de pedidos merece uma classificação alta apenas quando o custo de capital está sob controle. A área comprometida e pré-comprometida da GDS cresceu 18,2%, enquanto a área em construção cresceu 28,8%; ao mesmo tempo, a empresa elevou sua projeção de capex para o ano inteiro de cerca de RMB 9 bilhões para cerca de RMB 10 bilhões. O backlog da Intuitive Machines aumentou de US$ 213 milhões no final do ano para US$ 1,762 bilhão, mas inclui US$ 612,8 milhões adquiridos com a Lanteris e um projeto estimado em mais de US$ 600 milhões para o qual apenas uma autorização para prosseguir de US$ 45 milhões foi recebida. Os pedidos são reais, mas também o são suas exigências de financiamento e a incerteza em torno do reconhecimento final da receita.
A queda de um único dia da Cellebrite não foi o mercado ignorando o lucro; foi a reprecificação de uma promessa de crescimento. A receita do Q2 cresceu 16%, a margem EBITDA ajustada foi de 24,2% e a margem de FCF TTM foi de 28%, de modo que a base operacional não ruiu. O problema foi o ARR abaixo da meta anterior da empresa para o Q2, os pontos médios de ARR e receita para o ano inteiro reduzidos em cerca de 2,6% e 1,8%, respectivamente, e uma transição de CEO no mesmo dia. Um negócio de assinatura de alta qualidade pode absorver um ciclo de vendas mais longo, mas seu valuation não pode ignorar o risco de execução repetido.
A estagnação do crescimento da Globant foi comprimida em um valuation próximo ao fundo do ciclo, deslocando a relação risco-retorno para o lado positivo. O ponto médio da projeção de receita para o FY2026 é de cerca de US$ 2,445 bilhões e praticamente estável em relação ao ano anterior, enquanto a projeção de margem operacional ajustada permanece em 13,5%-14,5%. No fechamento de 13 de agosto a US$ 40,99 e com o ponto médio da projeção de LPA ajustado de US$ 5,95, a ação é negociada a apenas cerca de 6,9x. O ARR da Glob.AI continua sendo uma pequena parcela da receita e não pode reverter os fundamentos por si só, mas o preço atual não exige mais que a IA se torne o principal motor de crescimento imediatamente.
Dois frameworks do resumo de ontem continuam válidos hoje. A seção da CoreWeave destacou que um backlog elevado não equivale a um caixa robusto para o acionista; o maior capex da GDS e a estrutura do backlog da Intuitive Machines reforçam essa conclusão. A seção da Rocket Lab argumentou que as valuations do setor espacial comercial devem cobrir a queima de caixa (cash burn) e o risco de metas de entrega (milestone risk). O ponto médio da projeção de receita da Intuitive Machines para o ano fiscal de 2026, de aproximadamente 3,9x, oferece substancialmente mais tolerância do que a receita anualizada do segundo trimestre da Rocket Lab de cerca de 50x no teste de estresse de ontem, mas o aumento do consumo de FCF no primeiro semestre ainda limita a classificação a Neutra-Positiva.

II. Revisão dos Resultados das Sete Empresas

Nu Holdings: $1 Bilhão em Lucro Líquido Trimestral Valida a Escala de Banco Digital; Custo do Crédito é a Única Variável de Reversão a Ser Contida

Resultados. O Nu encerrou o T2 com 138,9 milhões de clientes, um aumento de 13% em relação ao ano anterior. A atividade mensal atingiu 83,5%, e o Brasil superou uma taxa de atividade de 86% pela primeira vez. O ARPAC mensal foi de US$ 17,1, alta de 22% neutro em termos cambiais, enquanto o custo mensal para servir permaneceu em cerca de US$ 1 por cliente ativo. A receita gerencial atingiu US$ 5,876 bilhões, alta de 39%; o lucro bruto foi de US$ 2,441 bilhões, alta de 43%; e o lucro líquido foi de US$ 1,061 bilhão, alta de 49%. A receita IFRS foi de US$ 5,513 bilhões. A margem financeira líquida ajustada ao risco subiu de 9,5% no T1 para 12,4%, enquanto o ROE aumentou de 29% para 33%, mostrando que a escala de clientes, a venda cruzada e os rendimentos de crédito estão expandindo os retornos sobre o patrimônio líquido de forma conjunta.

Crédito, balanço patrimonial e valuation. A carteira de cartões de crédito e empréstimos atingiu US$ 39,4 bilhões, alta de 37%, ritmo mais rápido do que o crescimento de 18% nos depósitos. Os depósitos ainda somavam US$ 45,3 bilhões, proporcionando uma sólida cobertura geral de captação. O sinal de alerta é que o índice de NPL acima de 90 dias aumentou de 6,5% tanto há um ano quanto no 1º trimestre para 6,9%; o índice de NPL de 15 a 90 dias também subiu de 4,5% há um ano para 4,8%. No fechamento de 13 de agosto a US$ 13,93 e com uma capitalização de mercado de cerca de US$ 65,84 bilhões, a anualização mecânica do lucro líquido do 2º trimestre produz um múltiplo de cerca de 15,5x. Essa avaliação não precifica anos de crescimento excessivo, desde que as perdas de crédito não consumam a melhoria na margem ajustada ao risco.

Classificação da pesquisa: Positiva. O Nu progrediu de um banco digital de alto crescimento para um banco digital de alto ROE, e este trimestre fornece a validação mais forte até agora de sua economia de escala. A perspectiva positiva se fortalece se o ARPAC ultrapassar US$ 18 nos próximos dois trimestres, a margem de juros líquida ajustada ao risco permanecer acima de 12% e o índice de NPL acima de 90 dias ficar em ou abaixo de 7%. A recomendação deve cair para Neutra se o NPL acima de 90 dias ultrapassar 8%, os custos de crédito continuarem a crescer mais rápido do que os empréstimos ou o ROE cair abaixo de 25%.

JD: Queda na receita mascara uma inflexão de lucro e caixa; valuation baixo espera que o varejo principal volte a crescer

Resultados. A receita do segundo trimestre foi de RMB 346,401 bilhões, queda de 2,9% na comparação anual. A receita de produtos diminuiu 5,4%, enquanto a receita de serviços cresceu 6,8%. A receita da JD Retail foi de RMB 295,383 bilhões, queda de cerca de 4,7%, enquanto a receita da JD Logistics foi de RMB 64,102 bilhões, alta de cerca de 24,3%. O lucro operacional GAAP do Grupo passou de um prejuízo de RMB 0,9 bilhão no ano anterior para um lucro de RMB 4,5 bilhões, e o lucro operacional não-GAAP subiu de RMB 0,896 bilhão para RMB 5,483 bilhões. O lucro líquido atribuível aos acionistas ordinários foi de RMB 7,129 bilhões, alta de cerca de 15%, enquanto o lucro líquido não-GAAP foi de RMB 8,9 bilhões, alta de cerca de 21%. A margem operacional da JD Retail aumentou de 4,5% para 4,6%, mostrando que a melhoria nos lucros resultou não apenas da redução dos prejuízos dos Novos Negócios, mas também do mix de categorias principais e de uma maior contribuição de serviços de plataforma.

Caixa e valuation. O fluxo de caixa operacional do 2º trimestre foi de RMB 37,718 bilhões. Após o ajuste para recebíveis de financiamento ao consumidor e despesas de capital, o FCF atingiu RMB 31,835 bilhões, uma alta de cerca de 45% em relação aos RMB 22,018 bilhões do ano anterior. O FCF TTM foi de RMB 31,415 bilhões, equivalente a cerca de US$ 4,63 bilhões. A empresa recomprou aproximadamente 2,5% das ações ordinárias em circulação durante o primeiro semestre. Com o fechamento de US$ 29,30 em 13 de agosto e uma capitalização de mercado de cerca de US$ 43,17 bilhões, a ação é negociada a aproximadamente 9,3x o FCF TTM. O mercado puniu a queda na receita com uma queda de 7,31% em um único dia, mas essa avaliação já reflete uma ausência substancial de crescimento.

Classificação da pesquisa: Positiva. A JD não é uma ação de alto crescimento, mas este trimestre entregou uma combinação de lucro, FCF e recompras suficiente para sustentar os retornos aos acionistas. A visão positiva se fortalece se a receita de serviços continuar crescendo acima de 6%, a margem da JD Retail se mantiver em ou acima de 4,5%, o FCF TTM permanecer acima de RMB 30 bilhões e a receita do grupo voltar a crescer. Se o crescimento da receita de serviços cair abaixo de 3%, os prejuízos de Novos Negócios aumentarem novamente ou o FCF TTM cair abaixo de RMB 20 bilhões, o valuation baixo se tornaria uma armadilha de valor.

GDS Holdings: Demanda por IA eleva área comprometida e guidance em conjunto; dívida líquida determina o potencial de alta

Resultados. A GDS reportou receita no 2º trimestre de RMB 3,088 bilhões, alta de 6,5% na comparação anual. O EBITDA ajustado foi de RMB 1,406 bilhão, alta de 2,5%, enquanto a margem caiu de 47,3% para 45,5%. A margem bruta GAAP caiu de 23,8% para 21,5%, principalmente porque os custos de utilidades representaram uma participação maior na receita. O lucro líquido de RMB 837,6 milhões parece marcar uma grande reviravolta, mas inclui cerca de RMB 959,9 milhões em ganho por diluição de investimento relacionado ao financiamento da DayOne e não deve ser anualizado. As evidências operacionais são mais confiáveis: a área comprometida e pré-comprometida atingiu 784.802 metros quadrados, alta de 18,2%; a área utilizada cresceu 13,2%; a utilização subiu de 77,5% para 79,2%; a área em construção atingiu 170.355 metros quadrados, alta de 28,8%; e a taxa de pré-compromisso atingiu 89,2%.

Guidance, alavancagem e valuation. A empresa elevou o guidance de receita para o FY2026 de RMB 12,4-12,9 bilhões para RMB 12,7-13,0 bilhões e o guidance de EBITDA ajustado de RMB 5,75-6,0 bilhões para RMB 5,9-6,1 bilhões. Também aumentou o guidance de capex de cerca de RMB 9 bilhões para cerca de RMB 10 bilhões. O caixa ao final do trimestre era de RMB 14,927 bilhões, as dívidas de curto e longo prazo totalizavam cerca de RMB 46,131 bilhões e a dívida líquida era de aproximadamente RMB 31,204 bilhões. Utilizando uma capitalização de mercado de US$ 6,560 bilhões, a dívida líquida e o EBITDA trimestral mecanicamente anualizado, o enterprise value é de cerca de 13,5x o EBITDA ajustado anualizado. Os pedidos de IA melhoram a visibilidade de crescimento, ao mesmo tempo em que elevam o fardo de financiamento e de execução de construção.

Classificação da pesquisa: Neutro-Positivo. A área comprometida, a utilização e o guidance para o ano inteiro apresentaram alta, proporcionando impulso operacional suficiente para um viés positivo. A dívida líquida e o capex mais elevado impedem uma classificação diretamente Positiva. A classificação pode subir para Positiva se a receita do ano inteiro atingir pelo menos RMB 13,0 bilhões, a margem EBITDA retornar acima de 46%, a utilização ultrapassar 80% e a dívida líquida começar a declinar. Deve cair para Neutra-Negativa se a utilização cair abaixo de 77%, o capex exceder RMB 10 bilhões enquanto a receita permanecer abaixo de RMB 12,7 bilhões, ou se os novos custos de financiamento aumentarem significativamente.

Cellebrite: A demanda por produtos ainda está crescendo, mas o ARR mais lento e uma transição de CEO forçam uma nova âncora de valuation

Resultados. O ARR do Q2 foi de US$ 507,8 milhões, alta de 21%, mas abaixo da meta anterior da empresa de US$ 510-513 milhões. A receita foi de US$ 131,1 milhões, alta de 16%; a receita de assinatura foi de US$ 119,5 milhões, também alta de 16%; e a retenção líquida baseada em dólar foi de 117%. As margens brutas GAAP e não-GAAP foram de 80,8% e 85,5%, respectivamente. O EBITDA ajustado foi de US$ 31,79 milhões, com uma margem de 24,2%, enquanto o FCF TTM foi de US$ 144,2 milhões, com uma margem de 28%. A qualidade operacional permanece sólida. O real ponto fraco veio de uma expansão mais fraca do que o esperado durante as conversões do Inseyets, ciclos de vendas mais longos e uma contribuição menor de curto prazo de novos produtos do que o planejado anteriormente.

Redefinição de guidance e valuation. A Cellebrite reduziu a projeção de ARR para o ano fiscal de 2026 de US$ 567-US$ 573 milhões para US$ 550-US$ 560 milhões, cortando o ponto médio em cerca de 2,6%. Ela reduziu a projeção de receita de US$ 565-US$ 571 milhões para US$ 555-US$ 561 milhões, diminuindo o ponto médio em cerca de 1,8%. Ao mesmo tempo, a projeção do EBITDA ajustado aumentou de US$ 149-US$ 155 milhões para US$ 153-US$ 159 milhões, mostrando que a disciplina de custos pode proteger o lucro, mas não pode substituir a entrega de crescimento. Shiven Ramji assumiu como CEO no mesmo dia, adicionando incerteza à redefinição da execução. A ação caiu 29,18% em 13 de agosto, para US$ 10,80, resultando em uma capitalização de mercado de cerca de US$ 3,804 bilhões. Isso equivale a aproximadamente 6,8x o ponto médio da projeção de receita e um FCF yield TTM de 3,8%. O valuation esfriou substancialmente, mas ainda não está barato o suficiente para ignorar o risco de ARR.

Classificação da pesquisa: Neutra-Negativa. O lucro e o caixa evitam uma classificação totalmente Negativa, mas o ARR abaixo do planejado, a redução da projeção para o ano inteiro e a transição de gestão deixam os riscos com viés de baixa. A classificação pode retornar para Neutra-Positiva se o ARR do 3º trimestre atingir pelo menos US$ 528 milhões, o ARR do ano fiscal de 2026 atingir o limite superior de US$ 560 milhões, a retenção líquida permanecer em ou acima de 117% e a margem de FCF permanecer acima de 25%. Ela deve cair para Negativa se o ARR do 3º trimestre ficar abaixo de US$ 524 milhões, a retenção líquida cair abaixo de 113% ou se a transição de CEO levar a novos atrasos em vendas e produtos.

Intuitive Machines: Receita quadruplicada e backlog de US$ 1,76 bilhão se destacam, mas a qualidade dos contratos e a queima de caixa ainda merecem descontos

Resultados. A receita do Q2 foi de US$ 206,2 milhões, uma alta de cerca de 310% em relação aos US$ 50,31 milhões do ano anterior. Com base na receita menos o custo operacional da receita, o lucro bruto foi de aproximadamente US$ 35,87 milhões e a margem bruta ficou em cerca de 17,4%, tornando-se positiva após o prejuízo bruto registrado há um ano. O prejuízo operacional aumentou de US$ 28,64 milhões para US$ 47,14 milhões, enquanto o prejuízo do EBITDA ajustado diminuiu de US$ 25,37 milhões para US$ 13,80 milhões. A empresa registrou US$ 920 milhões em novos contratos durante o trimestre e outros US$ 300 milhões no acumulado do Q3 até o momento. A carteira de pedidos (backlog) ao final do trimestre atingiu US$ 1,762 bilhão, muito acima dos US$ 213 milhões registrados no encerramento do ano.

Qualidade do backlog, caixa e valuation. O backlog de US$ 1,762 bilhão inclui US$ 612,8 milhões adquiridos com a Lanteris. Um programa comercial de GEO de três satélites tem um valor total estimado acima de US$ 600 milhões, mas apenas uma autorização para prosseguir de US$ 45 milhões foi recebida, de modo que nem todo o backlog declarado merece o mesmo grau de certeza de avaliação. O fluxo de caixa operacional do H1 foi de -US$ 111,9 milhões e o FCF foi de -US$ 145,8 milhões; o caixa caiu de US$ 582,6 milhões no final do ano para US$ 367,4 milhões. A empresa projeta uma receita para o FY2026 de US$ 900 milhões a US$ 1,0 bilhão e EBITDA ajustado positivo. Com uma capitalização de mercado em 13 de agosto de cerca de US$ 3,695 bilhões, a ação é negociada a cerca de 3,9x o ponto médio da projeção de receita, muito abaixo do múltiplo do teste de estresse de ontem da Rocket Lab e, portanto, com uma tolerância materialmente maior.

Classificação da análise: Neutra-Positiva. Pedidos, receita e EBITDA ajustado estão todos caminhando na direção certa, e o valuation não precifica o sucesso de longo prazo. A integração de aquisições, a autorização de contratos e a queima de caixa ainda impedem uma classificação categoricamente Positiva. A classificação pode subir para Positiva se a receita do ano inteiro ultrapassar US$ 1,0 bilhão, o EBITDA ajustado se tornar positivo conforme projetado, o programa GEO de mais de US$ 600 milhões receber autorização subsequente substancial e o caixa de fim de ano permanecer acima de US$ 300 milhões. Ela deve cair para Negativa se o caixa de fim de ano cair abaixo de US$ 250 milhões, o consumo de FCF do 2º semestre ultrapassar US$ 200 milhões ou o backlog for revisado significativamente para baixo.

Globant: A IA ainda é pequena, mas a estagnação foi totalmente punida; um múltiplo de lucros de 6,9x proporciona opcionalidade de reversão

Resultados. A receita do segundo trimestre foi de US$ 614,4 milhões, praticamente estável na comparação anual. A margem bruta IFRS caiu de 35,4% para 33,9%, a margem operacional ajustada não-IFRS caiu de 15,0% para 13,2% e o LPA ajustado diminuiu de US$ 1,53 para US$ 1,40. A Globant atendeu 904 clientes que geraram mais de US$ 100.000 em receita anual, enquanto o número de clientes que geraram mais de US$ 1 milhão caiu de 339 para 331, confirmando a contínua fraqueza na demanda por serviços tradicionais de TI. As mudanças positivas foram o FCF do segundo trimestre de US$ 12,6 milhões, contra -US$ 2,9 milhões no ano anterior, e o ARR da Glob.AI de US$ 52,8 milhões, alta de 61% sequencialmente. A empresa projeta um ARR da Glob.AI ao final de 2026 de pelo menos US$ 110 milhões.

Guidance e valuation. A projeção de receita para o terceiro trimestre de US$ 607-US$ 615 milhões implica um declínio ano a ano de 1,6%-0,3%. A estimativa de receita para o ano fiscal de 2026 é de US$ 2,428-US$ 2,462 bilhões, implicando uma queda de 1,1% a um crescimento de 0,3%, enquanto a projeção para a margem operacional ajustada é de 13,5%-14,5% e a estimativa para o LPA ajustado é de US$ 5,75-US$ 6,15. Mesmo que a Glob.AI atinja US$ 110 milhões em ARR até o final do ano, isso equivale a apenas cerca de 4,5% da receita anual do grupo e não conseguirá compensar a fraqueza dos serviços tradicionais por si só no curto prazo. No fechamento de 13 de agosto a US$ 40,99 e com uma capitalização de mercado de cerca de US$ 1,673 bilhão, a ação é negociada a aproximadamente 0,68x o ponto médio da projeção de receita para o ano fiscal de 2026 e 6,9x o ponto médio da projeção de LPA ajustado. Essa é uma avaliação de recessão para uma empresa que ainda apresenta margens positivas, FCF positivo e capacidade de recompra.

Classificação da pesquisa: Positiva. A classificação baseia-se em expectativas extremamente baixas e na melhoria do caixa, não na suposição de que a receita retornará rapidamente a um forte crescimento. A tese de recuperação se fortalece se a receita do terceiro trimestre superar US$ 615 milhões, a margem operacional ajustada ultrapassar 14,5%, o ARR da Glob.AI ao final de 2026 atingir US$ 110 milhões e o número de clientes de um milhão de dólares se estabilizar. Se a receita diminuir mais de 2% por dois trimestres consecutivos, os clientes de um milhão de dólares caírem abaixo de 320 ou a margem ajustada cair abaixo de 12,5%, a baixa avaliação terá sido justificada.

StoneCo: O múltiplo baixo e as recompras são atraentes, mas a escalada da inadimplência mostra que a expansão do crédito não passou no teste de estresse

Resultados. A receita e o lucro totais do Q2 foram de R$ 3,587 bilhões, alta de 2,5% na comparação anual. Os clientes ativos atingiram 4,82 milhões, alta de 6,4%, mas o ARPAC caiu 6,6% para R$ 251,1 por mês. O TPV cresceu 4,3% para R$ 142,2 bilhões, com o volume de QR Code do PIX subindo 44,3% e o TPV de cartões tradicionais caindo 3,1%, mostrando uma mudança no mix de pagamentos. O lucro líquido ajustado foi de R$ 582,7 milhões, queda de 2,6%, mas o LPA ajustado subiu 8,6% para R$ 2,40, principalmente porque R$ 3,0 bilhões em recompras nos últimos doze meses reduziram o número de ações em cerca de 40,3 milhões.

Risco de crédito e valuation. A carteira de crédito atingiu R$ 3,752 bilhões, alta de cerca de 108%, enquanto a receita de crédito aumentou 153% para R$ 348,5 milhões. O rápido crescimento veio acompanhado de uma pressão de crédito visível: o índice de inadimplência (NPL) de 15 a 90 dias subiu de 2,51% para 6,00%, o índice de NPL acima de 90 dias aumentou de 4,67% para 8,60%, as provisões cresceram cerca de 128% para R$ 187,6 milhões e o índice de cobertura caiu de 279,9% para 203,6%. No fechamento de 13 de agosto a US$ 10,23 e com uma capitalização de mercado de cerca de US$ 2,432 bilhões, a conversão do lucro por ação (LPA) ajustado do 2T de R$ 2,40 a aproximadamente R$ 5,1795 por dólar americano naquele dia e sua anualização mecânica produzem um múltiplo de cerca de 5,6x. O múltiplo é muito baixo, mas também reflete o desconto do mercado para uma maior transmissão de perdas de crédito.

Classificação da análise: Neutra. Recompras, valuation baixo, crescimento de clientes e o aumento da participação do PIX oferecem suporte contra quedas; a deterioração da qualidade do crédito compensa o potencial de alta. A classificação pode subir para Positiva se o TPV retornar ao crescimento de dois dígitos, o NPL acima de 90 dias cair abaixo de 7%, o custo do risco cair abaixo de 18% e o lucro líquido ajustado voltar a crescer. Deve cair para Negativa se o NPL acima de 90 dias ultrapassar 10%, a cobertura cair abaixo de 180% ou as provisões continuarem a crescer mais rápido do que a receita de crédito.

III. Principais Riscos e Limitações Metodológicas

A anualização trimestral e os pontos médios de projeções (guidance) não são modelos de valuation completos. O lucro trimestral ou EBITDA da Nu, GDS e StoneCo está exposto à sazonalidade, moedas e ciclos de crédito. As projeções (guidance) da LUNR, Globant e CLBT também podem mudar com contratos, câmbio ou ciclos de vendas. Os múltiplos neste relatório identificam as expectativas embutidas nos preços; eles não preveem os próximos quatro trimestres.
As medidas não-GAAP e gerenciais não são intercambiáveis. O Nu relata receitas tanto gerenciais quanto IFRS. CLBT e Globant realizam ajustes para remuneração baseada em ações, ativos intangíveis adquiridos e custos de otimização. O lucro líquido da GDS inclui um ganho por diluição de investimento. As classificações priorizam o lucro operacional sustentável, o fluxo de caixa e a solidez do balanço patrimonial em detrimento de qualquer métrica ajustada isolada.
Pedidos, backlog e área comprometida apresentam risco de conversão. A área pré-comprometida da GDS exige construção, fornecimento de energia e aceitação do cliente. O backlog da LUNR inclui contratos adquiridos e projetos que ainda não estão totalmente autorizados. Atrasos, cancelamentos, reduções de preços ou estouros de custos podem distanciar os pedidos declarados dos retornos de caixa finais.
A expansão do crédito pode reverter os lucros das fintechs. O Nu e a StoneCo estão expandindo o crédito. Uma macroeconomia mais fraca, desemprego mais alto, variações nas taxas de juros ou ineficiência na cobrança aumentariam primeiro a inadimplência e as provisões, para depois reduzir a margem líquida de juros, o lucro líquido e os múltiplos de avaliação.
Os orçamentos dos clientes e os ciclos de vendas continuam limitados. A Cellebrite identificou explicitamente uma expansão do Inseyets mais fraca do que o esperado e ciclos de vendas mais longos. O número de clientes de milhões de dólares da Globant diminuiu e o crescimento da receita para o ano inteiro está próximo de zero. Novos atrasos em projetos por parte de clientes corporativos e governamentais podem deixar a receita de curto prazo aquém do esperado, mesmo que a adoção de produtos de IA aumente.
Risco de alocação de capital e diluição. JD, Globant e StoneCo estão aumentando o valor por ação por meio de recompras. GDS e LUNR continuam dependentes de alto investimento de capital ou financiamento externo. Aquisições, refinanciamento de dívidas, emissão de ações e grandes compromissos de construção podem alterar os direitos sobre o caixa residual dos acionistas ordinários.
Convenções de moedas e dados de mercado. Nu, JD, GDS, Globant e StoneCo operam em moedas diferentes, portanto as conversões para o dólar e as avaliações de ADS estão expostas às taxas de câmbio. A capitalização de mercado da Nasdaq também pode diferir da média ponderada relatada pela empresa ou do número de ações totalmente diluídas.

IV. Checklist de Monitoramento

Nu: Se o ARPAC ultrapassa US$ 18, se a margem financeira líquida ajustada ao risco permanece acima de 12%, se o NPL acima de 90 dias se mantém em 7% ou menos, e se o ROE permanece em torno de 30%.
JD: Se a receita do grupo retoma o crescimento, se a receita de serviços cresce acima de 6%, se a margem da JD Retail permanece em 4,5% ou mais, e se o FCF TTM permanece acima de RMB 30 bilhões.
GDS: Se a receita anual atinge o limite superior de RMB 13,0 bilhões, se a margem EBITDA retorna a 46%, se a taxa de utilização supera 80%, e se cerca de RMB 10 bilhões de CAPEX reduzem a dívida líquida em vez de aumentá-la.
Cellebrite: Se o ARR do 3º trimestre atinge o limite superior da faixa de US$ 524-528 milhões, se a retenção líquida baseada em dólar permanece em 117%, se o ARR do ano fiscal de 2026 atinge US$ 560 milhões, e se a transição do CEO afeta o ritmo de produtos ou vendas.
Intuitive Machines: Autorização complementar para o projeto GEO de mais de US$ 600 milhões, conversão real em receita do backlog de US$ 1,762 bilhão, EBITDA ajustado positivo para o ano inteiro e caixa ao fim do ano acima de US$ 300 milhões.
Globant: Se a receita do 3º trimestre superará US$ 615 milhões, se a margem operacional ajustada ultrapassará 14,5%, se o número de clientes de um milhão de dólares se estabilizará e se a ARR do Glob.AI ao final de 2026 atingirá US$ 110 milhões.
StoneCo: Se o TPV retornará ao crescimento de dois dígitos, se a inadimplência (NPL) acima de 90 dias cairá abaixo de 7%, se o custo do risco cairá abaixo de 18% e se o crescimento da receita de crédito superará novamente o crescimento das provisões.

V. Fontes

Nasdaq: Calendário de Resultados de 13 de agosto de 2026 (https://www.nasdaq/market-activity/earnings?date=2026-08-13)
Nu Holdings: Resultados do 2T2026, Formulário 6-K da SEC (13 de agosto de 2026) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1691493/000129281426004222/nupr2q26_6k.htm)
Nu Holdings: Demonstrações Financeiras IFRS do 2T2026, Formulário 6-K da SEC (13 de agosto de 2026) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1691493/000129281426004225/nufs2q26_6k.htm)
JD: Resultados do T2 de 2026, Formulário SEC 6-K (13 de agosto de 2026) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1549802/000119312526347753/d143720dex991.htm)
GDS Holdings: Resultados do T2 de 2026, Formulário SEC 6-K (13 de agosto de 2026) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1526125/000110465926095498/tm2621440d1_ex99-1.htm)
Cellebrite: Resultados do T2 de 2026 e Transição de CEO, Formulário SEC 6-K (13 de agosto de 2026) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1854587/000121390026088681/ea030188001ex99-1.htm)
Cellebrite: Resultados do T1 de 2026 e Orientação Anterior para o Ano Fiscal de 2026, Formulário SEC 6-K (14 de maio de 2026) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1854587/000121390026056220/ea029072401ex99-1.htm)
Intuitive Machines: Resultados do T2 de 2026, Formulário SEC 8-K (13 de agosto de 2026) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1844452/000162828026056476/lunr-20260630xexx991.htm)
Intuitive Machines: Formulário 10-Q do T2 de 2026 (13 de agosto de 2026) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1844452/000162828026056821/lunr-20260630.htm)
Globant: Resultados do T2 de 2026, Formulário SEC 6-K (13 de agosto de 2026) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1557860/000110465926095916/tm2623064d1_ex99-1.htm)
StoneCo: Resultados do 2º Trimestre de 2026, Formulário SEC 6-K (13 de agosto de 2026) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1745431/000207097926000275/stoneco_earningsrelease2q2.htm)
Nasdaq: Cotação de Fechamento da NU em 13 de agosto (https://www.nasdaq/market-activity/stocks/nu)
Nasdaq: Cotação de Fechamento da JD em 13 de agosto (https://www.nasdaq/market-activity/stocks/jd)
Nasdaq: Cotação de Fechamento da GDS em 13 de agosto (https://www.nasdaq/market-activity/stocks/gds)
Nasdaq: Cotação de Fechamento da CLBT em 13 de agosto (https://www.nasdaq/market-activity/stocks/clbt)
Nasdaq: Cotação de Fechamento da LUNR em 13 de agosto (https://www.nasdaq/market-activity/stocks/lunr)
Nasdaq: Cotação de Fechamento da GLOB em 13 de agosto (https://www.nasdaq/market-activity/stocks/glob)
Nasdaq: Cotação de Fechamento da STNE em 13 de agosto (https://www.nasdaq/market-activity/stocks/stne)
Yahoo Finance: Dados Históricos da Taxa de Câmbio USD/BRL para 13 de agosto de 2026 (https://query1.finance.yahoo/v8/finance/chart/USDBRL=X?period1=1786492800&period2=1786752000&interval=1d&events=history)