Autor: LBank Research Analista: Ludo
Aviso legal: Este relatório foi compilado e analisado a partir de informações disponíveis publicamente e destina-se exclusivamente ao compartilhamento de informações e à discussão de pesquisas. Não constitui conselho de investimento, recomendação de valores mobiliários, instrução de negociação ou qualquer garantia de retornos. As operações da empresa, avaliações, preços de mercado e expectativas de consenso aqui discutidos podem mudar ao longo do tempo. Os leitores devem verificar de forma independente os dados e tomar suas próprias decisões.
1. Conclusão Principal
Avaliação geral: A Coinbase é a plataforma pública de cripto de serviços amplos mais forte nos Estados Unidos, mas a relação risco-retorno da ação é ligeiramente negativa no valuation atual porque os ganhos de participação de mercado e a amplitude de produtos ainda não se traduziram em lucros GAAP sustentáveis ou crescimento no fluxo de caixa; a variável decisiva é se os produtos não-spot podem impulsionar a receita mais rapidamente do que os gastos com tecnologia e a pressão das taxas de stablecoins.
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A franquia está melhorando mesmo enquanto o demonstrativo de resultados se contrai. A participação da Coinbase no volume de negociação proprietária de cripto atingiu o recorde de 10,3% no Q2 de 2026, acima dos 9,1% no Q1 e de 6,3% no ano anterior. O volume de derivativos permaneceu próximo a USD 1,03 trilhão, apesar de um declínio de dois dígitos no mercado geral de derivativos, e os mercados de previsão ultrapassaram USD 100 milhões em receita anualizada. Esses ganhos mostram que a aquisição da Deribit e a estratégia "Everything Exchange" estão criando uma amplitude real de produtos, em vez de apenas reembalar a negociação spot.
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A diversificação de receitas é real, mas ainda não é suficientemente anticíclica. As assinaturas e serviços representaram 48% da receita líquida do Q2, em comparação com 45% no ano anterior, enquanto 88% da receita líquida excluiu a negociação spot de Bitcoin. Ainda assim, a receita líquida do Q2 caiu 17% em termos anuais, para USD 1,154 bilhão: a receita de transações caiu 22%, as assinaturas e serviços recuaram 12% e a receita total diminuiu 19%. A diversificação reduziu o downside; não eliminou o ciclo.
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A lucratividade ajustada superestima a qualidade atual dos lucros em caixa. O EBITDA ajustado do Q2 permaneceu positivo em USD 208 milhões, mas o prejuízo líquido GAAP foi de USD 359 milhões, a remuneração baseada em ações foi de USD 238 milhões e as despesas com tecnologia e desenvolvimento aumentaram 22%, para USD 473 milhões. O fluxo de caixa operacional do H1 caiu 65%, para USD 380 milhões. Essa diferença é importante porque a Coinbase gastou USD 1,24 bilhão em recompras no H1, enquanto a geração de caixa operacional foi de apenas cerca de um terço desse valor.
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O balanço patrimonial é forte, mas o valuation já pressupõe uma grande recuperação dos lucros. No fechamento de 25 de agosto a USD 187,16, a capitalização de mercado era de aproximadamente USD 49,6 bilhões e o valor de firma era de aproximadamente USD 47,5 bilhões. Isso equivale a cerca de 10,3 vezes a receita líquida anualizada do T2 e cerca de 57 vezes o EBITDA ajustado anualizado do T2. Esses múltiplos mecânicos não são previsões, mas deixam pouco espaço para uma recuperação lenta na atividade spot ou para uma pressão persistente dos juros sobre a economia das stablecoins.
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A tese pode se tornar positiva, mas o ônus da prova é quantitativo. Uma reavaliação favorável exigiria que a Coinbase mantivesse sua participação de mercado de negociação de cripto acima de 10%, mantivesse o volume trimestral de derivativos acima de USD 1 trilhão, fizesse a receita de assinaturas e serviços crescer novamente acima de USD 600 milhões e restaurasse o EBITDA ajustado trimestral acima de USD 400 milhões sem que a compensação baseada em ações subisse mais rápido do que a receita. O descumprimento desses patamares confirmaria que a proliferação de produtos está aumentando a complexidade mais rapidamente do que a monetização.
A cadeia de transmissão central é reproduzível. Se o volume total do mercado à vista de cripto retornar ao nível do primeiro trimestre de 2026 enquanto a Coinbase mantiver sua participação de 10,3%, o volume à vista da Coinbase aumentaria de USD 146,4 bilhões para cerca de USD 193 bilhões, um aumento de aproximadamente 32%. Aplicar a intensidade de receita de transação do segundo trimestre de USD 599 milhões dividida por USD 146,4 bilhões de volume à vista resulta em uma sensibilidade de limite superior intencionalmente conservadora de cerca de 0,41%; mesmo aplicando apenas metade dessa taxa ao volume incremental, isso adicionaria cerca de USD 96 milhões em receita de transação trimestral. Se 60% desse incremento atingisse o EBITDA ajustado, o EBITDA ajustado trimestral aumentaria em cerca de USD 58 milhões. A avaliação, portanto, precisa de uma recuperação de mercado mais ampla, de uma monetização estruturalmente maior de derivativos e produtos de previsão, ou de uma melhor conversão de custos do que este cenário simples oferece.
2. Visão Geral da Empresa, Mix de Negócios e Principais Métricas Operacionais
A Coinbase está evoluindo de uma corretora cripto de varejo dos EUA para uma plataforma financeira multiativos que abrange cripto spot, derivativos, stablecoins, custódia, financiamento institucional, pagamentos, mercados de previsão, ações e infraestrutura onchain. Os consumidores pagam taxas de negociação explícitas ou baseadas em spread e assinam o Coinbase One. As instituições pagam taxas de execução, custódia, financiamento e serviços relacionados. Desenvolvedores e comerciantes utilizam a Base, carteiras, APIs, trilhos de stablecoins e o protocolo de pagamento x402. Portanto, o negócio combina uma exchange, uma corretora, uma custodiante, uma provedora de infraestrutura de fintech e uma plataforma de software onchain.
A franquia de transações de varejo continua sendo a maior fonte individual de receita. A receita de transações de varejo do segundo trimestre foi de USD 452 milhões, queda de 31% em relação ao ano anterior, já que o volume spot de cripto de varejo caiu 38%. O negócio institucional seguiu o caminho oposto: a receita aumentou 65% para USD 100 milhões, principalmente porque a Deribit expandiu a Coinbase para opções globais de cripto e contratos perpétuos. Outras receitas de transações, incluindo a Base e atividades adjacentes, foram de USD 47 milhões.
As stablecoins são a maior fonte de receita recorrente. A Coinbase cofundou o USDC, o distribui por meio de seus produtos e compartilha os resultados econômicos das reservas com a Circle. A receita de stablecoins no segundo trimestre foi de USD 292 milhões, queda de apenas 5% apesar das taxas de juros mais baixas, pois os saldos médios cresceram. As recompensas de blockchain caíram 42% para USD 83 milhões, à medida que os preços mais baixos dos ativos reduziram a economia do staking. As receitas de juros e taxas de financiamento cresceram 11% para USD 66 milhões, apoiadas por empréstimos e financiamento institucional, enquanto outras receitas de assinaturas e serviços foram de USD 114 milhões.
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Linha de negócios do T2 de 2026
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Produtos e clientes
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Receita
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Variação ano a ano
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Participação na receita líquida
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Avaliação de pesquisa
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Transações de consumidores
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Negociação à vista de varejo, derivativos simples, mercados de previsão e execução relacionada
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USD 451,7 milhões
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Queda de 31%
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39%
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Maior pool de lucros, mas ainda altamente exposto à atividade de varejo e aos preços dos ativos
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Transações institucionais
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Execução prime, opções e perpétuos da Deribit, liquidez institucional
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USD 100,1 milhões
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Alta de 65%
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9%
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O vencedor estrutural mais claro; a contribuição de aquisições limita a comparabilidade orgânica
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Outras transações
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Economia do sequenciador da Base e produtos de transação adjacentes
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USD 47,4 milhões
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Queda de 11%
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4%
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Estrategicamente importante, mas ainda não é um grande pool de lucros
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Stablecoins
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Distribuição de USDC, economia de reservas, pagamentos, liquidação de comerciantes e agentes
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USD 292,1 milhões
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Queda de 5%
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25%
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Melhor amortecedor recorrente, mas sensível a taxas e aos termos de distribuição da Circle
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Recompensas de blockchain
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Staking e participação no protocolo para clientes de varejo e institucionais
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USD 83,3 milhões
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Queda de 42%
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7%
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Linha recorrente mais fraca porque os preços dos tokens e a economia do protocolo impulsionam os resultados
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Financiamento e outros serviços
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Empréstimos, Coinbase One, custódia, comércio e serviços de infraestrutura
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USD 179,7 milhões
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Queda de 1%
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16%
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Pacote promissor, mas a divulgação é muito agregada para comprovar uma qualidade uniforme
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Nota: As participações utilizam a receita líquida do T2 de USD 1,154 bilhão e podem não somar exatamente devido ao arredondamento. Financiamento e outros serviços combinam receitas de juros e taxas de financiamento com outras receitas de assinaturas e serviços. Outras receitas de USD 65,8 milhões são excluídas do denominador porque a empresa define a receita líquida separadamente.
O ativo mais valioso é a infraestrutura de liquidez e custódia regulada da Coinbase. Ela permite que o saldo de um cliente gere múltiplas oportunidades de receita: taxas de negociação, economia do USDC, staking, custódia, empréstimos, gastos com cartão e atividade onchain. A fraqueza mais importante é que esse ecossistema ainda depende dos preços e da volatilidade dos criptoativos para o engajamento dos clientes. A empresa deixou de apresentar o volume de negociação legado como uma métrica fundamental no Q2 porque seu mix de produtos havia se expandido, mas os investidores não devem interpretar a alteração nas divulgações como evidência de que o ciclo desapareceu.
Principais Métricas Operacionais e Alterações
A divulgação do 2º trimestre mostrou uma plataforma ganhando participação durante um mercado em baixa. O volume total de negociação da Coinbase foi de USD 1,300 trilhão, incluindo USD 146,4 bilhões em volume de cripto spot, USD 1,027 trilhão em volume de derivativos de cripto, USD 33,6 bilhões de outros derivativos e USD 92,7 bilhões em negociação e conversões de stablecoins. A participação no volume de negociação de cripto atingiu 10,3% e os saldos médios de empréstimos tomados e concedidos subiram para USD 1,491 bilhão, em comparação com os USD 199 milhões do ano anterior.
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Métrica ou evento
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Último valor
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Comparação
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Definição
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Significado para o investimento
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Receita total
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USD 1,220 bilhão
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Queda de 19% na comparação anual e 14% sequencialmente
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Receita total GAAP, incluindo USD 65,8 milhões de outras receitas
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Os ganhos de participação de mercado ainda não compensaram o menor nível de atividade do mercado
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Participação no volume de negociação de cripto
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10,3%
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9,1% no 1º trimestre de 2026 e 6,3% no 2º trimestre de 2025
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Grupo de concorrentes globais de spot e derivativos definido pela empresa
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A melhor evidência de que o investimento em produtos está fortalecendo a franquia
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Usuários transacionais mensais
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7,6 milhões
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Abaixo dos 8,7 milhões
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Consumidores ativos ou passivos em transações no período móvel de 28 dias
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O engajamento ainda se contrai quando os mercados enfraquecem
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Ativos na plataforma
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USD 245,9 bilhões
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Queda de 42% em relação ao ano anterior
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Criptoativos de clientes e stablecoins de pagamento mantidos ou gerenciados pela Coinbase
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Os fluxos de entrada unitários foram insuficientes para compensar os preços mais baixos dos ativos
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EBITDA Ajustado
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USD 207,8 milhões
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Queda de 59% em relação ao ano anterior
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Métrica não-GAAP da empresa que exclui remuneração baseada em ações e marcações a mercado de investimentos em cripto
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Uma margem positiva permanece, mas o poder de lucro está muito abaixo do valuation implícito em um ciclo normalizado
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Retorno de capital
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USD 1,24 bilhão em recompras no 1º semestre
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USD 2,0 bilhões em autorização restante
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Recompras de ações liquidadas em caixa até 30 de junho
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Sustenta o valor por ação, mas excedeu o fluxo de caixa operacional do 1º semestre em mais de três vezes
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Nota: As estatísticas de market share são definidas pela empresa e não devem ser comparadas diretamente com estimativas de exchanges terceiras. A apresentação do Q2 de 2026 afirma que os mercados de previsão ultrapassaram USD 100 milhões em receita anualizada e que a participação no mercado de derivativos atingiu um recorde, mas não divulga uma margem de segmento isolada.
A mudança positiva mais importante do trimestre não foi a receita; foi a qualidade dos ganhos de market share. Os ganhos no mercado spot concentraram-se em cripto-para-fiat, o canal de maior receita da empresa, enquanto os derivativos se beneficiaram de contratos perpétuos e da plataforma Deribit. A mudança negativa mais importante foi a intensidade dos custos. Tecnologia e desenvolvimento atingiram 41% da receita líquida, em comparação com 28% no ano anterior. A velocidade de desenvolvimento de produtos é estrategicamente útil, mas a base de custos está atualmente absorvendo os benefícios.
3. Qualidade Fundamental
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Item financeiro
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FY2024
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FY2025
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H1 2025
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H1 2026
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Avaliação da análise
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Receita total
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USD 6,564 bilhões
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USD 7,181 bilhões
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USD 3,532 bilhões
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USD 2,633 bilhões
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O crescimento a longo prazo existe, mas o H1 de 2026 mostra que o ciclo ainda domina
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Lucro ou prejuízo operacional GAAP
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USD 2,307 bilhões
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USD 1,435 bilhão
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USD 681 milhões
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Prejuízo de USD 135 milhões
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A alavancagem operacional reverteu-se acentuadamente à medida que a receita caiu e os gastos com desenvolvimento aumentaram
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Lucro líquido ou prejuízo GAAP
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USD 2,579 bilhões
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USD 1,260 bilhão
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USD 1,495 bilhão
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Prejuízo de USD 754 milhões
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As marcações de investimentos em cripto tornam os resultados GAAP voláteis, mas a direção ainda é adversa
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EBITDA ajustado
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USD 3,348 bilhões
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USD 2,808 bilhões
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USD 1,442 bilhão
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USD 511 milhões
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Positivo, mas com queda de 65% no H1, mostrando fraca absorção de custos fixos
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Fluxo de caixa operacional
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USD 3,104 bilhões
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USD 2,426 bilhões
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USD 1,093 bilhão
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USD 380 milhões
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A geração de caixa é positiva, mas substancialmente abaixo dos períodos anteriores
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Caixa e equivalentes de caixa
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USD 9,308 bilhões
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USD 11,285 bilhões
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USD 9,368 bilhões
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USD 8,614 bilhões
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A liquidez é forte, apesar do pagamento de dívidas e recompras
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Dívida de longo prazo
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USD 4,234 bilhões
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USD 7,207 bilhões, incluindo a parcela circulante
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USD 4,596 bilhões
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USD 5,944 bilhões
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Gerenciável frente ao caixa, mas as aquisições aumentaram as obrigações brutas
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Nota: Os números de FY2024 e FY2025 vêm do Formulário 10-K de 2025; os números intermediários vêm do Formulário 10-Q do T2 de 2026. A dívida de longo prazo do S1 utiliza os valores contábeis ao final do período. O fluxo de caixa livre não é exibido porque os fluxos de caixa de empréstimos, garantias e stablecoins de pagamento da Coinbase tornam uma métrica genérica de "fluxo de caixa operacional menos capex" menos comparável do que para uma empresa de software convencional.
Crescimento e margens. A qualidade do crescimento da Coinbase é mista. A participação de mercado, derivativos, saldos de stablecoins, saldos de empréstimos tomados e concedidos e mercados de previsão melhoraram. No entanto, a receita de transações de consumidores do T2 caiu 31%, os MTUs caíram 13% e os ativos na plataforma caíram 42%. A empresa está vencendo dentro de um pool de receitas em encolhimento. Isso é estrategicamente valioso, mas não é o mesmo que gerar lucros compostos.
Fluxo de caixa e investimento. O fluxo de caixa operacional do H1 de USD 380 milhões permaneceu positivo apesar de um prejuízo GAAP, em parte porque a remuneração baseada em ações adicionou de volta USD 486 milhões. Os gastos com tecnologia e desenvolvimento alcançaram USD 998 milhões no H1, um aumento de 34%. A reestruturação de maio eliminou cerca de 700 cargos e gerou USD 52 milhões em encargos, mas deve produzir uma redução duradoura no crescimento das despesas para melhorar a conversão de caixa.
Balanço patrimonial e alocação de capital. A Coinbase possuía USD 8,6 bilhões em caixa e USD 8,8 bilhões em caixa mais investimentos negociáveis em 30 de junho, contra USD 6,0 bilhões em principal de dívida de longo prazo. A liquidez, portanto, não é o risco central. A alocação de capital é mais questionável: a empresa pagou USD 1,3 bilhão em dívidas conversíveis e recomprou USD 1,24 bilhão em ações no H1, enquanto gastou pesadamente em aquisições e desenvolvimento de produtos. Comprar ações perto de um preço médio no H1 em torno de USD 175 pode criar valor se os lucros normalizados se recuperarem, mas reduz a flexibilidade se a retração do mercado cripto persistir.
Conclusão fundamental. A qualidade da plataforma é forte, a qualidade dos lucros é atualmente fraca e o balanço patrimonial é forte o suficiente para cobrir a lacuna. A variável individual mais importante é a conversão operacional do crescimento não-spot: stablecoins, derivativos, mercados de previsão e financiamento devem aumentar a receita sem manter tecnologia e desenvolvimento perto de 40% da receita líquida.
4. Setor e Cenário Competitivo
A indústria relevante é mais ampla do que as exchanges de cripto centralizadas. A Coinbase compete com corretoras de varejo, como a Robinhood, pela atenção do cliente e economia de transação; plataformas de cripto especializadas para liquidez; CME para derivativos institucionais regulamentados; Circle para economia de stablecoins e controle de distribuição; bancos e custodiantes para ativos institucionais; e protocolos descentralizados para execução e empréstimos on-chain. A economia do setor flui dos ativos dos clientes para negociação, custódia, receita de reserva, financiamento, staking, pagamentos e dados. A escala melhora a liquidez e os custos unitários, enquanto a regulamentação, segurança e custódia criam custos de migração.
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Dimensão competitiva
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Posição da Coinbase
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Evidência e limitação de escala
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Principais concorrentes
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Implicações para crescimento, margem e valuation
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Distribuição de varejo
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Marca de consumo nativa de cripto líder nos EUA com 7,6 milhões de MTUs
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Os MTUs são definidos pela empresa e excluem a contagem simples de contas
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Robinhood, Kraken, Gemini, carteiras descentralizadas
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A Coinbase mantém a profundidade no mercado cripto, mas a Robinhood está conquistando um engajamento financeiro mais amplo
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Liquidez spot e de derivativos
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Participação recorde de 10,3% no volume de cripto definido pela empresa; Deribit adiciona liderança em opções
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O conjunto de concorrentes é proprietário; a participação não é uma estatística auditada do setor
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Binance, Kraken, CME, Robinhood e plataformas offshore
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Os ganhos de participação apoiam a alavancagem operacional futura se o pool de mercado se recuperar
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Rede de stablecoins
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Cofundadora e principal distribuidora de USDC; a média de USDC mantida em produtos atingiu USD 20 bilhões
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A Circle controla a emissão e a gestão de reservas; as condições econômicas dependem de contrato
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Circle, Tether, PayPal, stablecoins emitidas por bancos
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Os saldos podem compensar os cortes de taxas, mas a precificação de distribuição pode comprimir as margens
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Custódia e trust institucional
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USD 245,9 bilhões em ativos na plataforma entre produtos de varejo e institucionais
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Os preços dos ativos impulsionam o valor; as tendências de custódia em unidades são mais duráveis do que os valores reportados em dólares
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Fidelity, Anchorage, BitGo, bancos e autocustódia
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Infraestrutura onchain
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Base, x402, carteiras, ativos wrapped, empréstimos e ferramentas de pagamento agênticas
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O uso está se expandindo, mas a divulgação de receitas e margens independentes continua limitada
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Redes de camada dois da Ethereum, Solana, exchanges descentralizadas, APIs de fintech
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Maior valor de opção de longa duração, mas também o segmento mais difícil de avaliar hoje
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Empresa
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Último período comparável
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Receita ou métrica principal
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Crescimento ou lucratividade
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Postura operacional e de capital
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Conclusão competitiva
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Coinbase
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Q2 2026
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USD 1,220 bilhão em receita; 10,3% de participação no volume de cripto
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Receita em queda de 19%; USD 208 milhões de EBITDA ajustado
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Forte investimento em produtos, integração com a Deribit, reestruturação e recompras ativas
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Vencedor estratégico líquido em amplitude de cripto, mas ainda não um vencedor em lucros
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Robinhood
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Q2 2026
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USD 1,308 bilhão em receita; USD 100 milhões em receita de cripto
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Receita em alta de 32%; lucro líquido de USD 561 milhões
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Corretagem ampla, opções e contratos de eventos compensam a fraqueza de cripto
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Ganhando em monetização de usuários e lucratividade; perdendo fôlego na receita de cripto
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CME Group
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Q2 de 2026
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Receita de USD 1,706 bilhão; volume nocional de cripto de USD 459,2 bilhões
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Margem operacional GAAP de 65%; ADV de cripto com alta de 32%
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Rede de compensação eficiente em termos de capital com futuros e opções de cripto 24 horas
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Destaque em derivativos institucionais com margens superiores, mas com uma suíte de produtos cripto mais estreita
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Circle
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Q2 de 2026
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USD 701 milhões em receita e rendimentos de reserva; USD 73,3 bilhões em USDC em circulação
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Receita em alta de 7%; EBITDA ajustado de USD 143 milhões
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Emissora focada em stablecoins investindo em Arc e finanças programáveis
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Ganha quando o USDC se expande, mas a Coinbase captura a economia de distribuição e o relacionamento com os clientes
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Nota: As métricas de concorrentes não são totalmente comparáveis. A Robinhood inclui corretagem, juros, opções e contratos de eventos; a CME reporta resultados de toda a bolsa e volume nocional de cripto; a receita da Circle é dominada por rendimentos de reservas. O EBITDA ajustado da Coinbase e o EBITDA ajustado da Circle são medidas não-GAAP definidas pelas próprias empresas.
A Robinhood está atualmente vencendo a disputa pelo lucro dos consumidores. Sua receita no Q2 aumentou 32%, para USD 1,31 bilhão, e o lucro líquido atingiu USD 561 milhões, embora a receita de cripto tenha caído 38%, para USD 100 milhões. Opções, ações, receita de juros e contratos de eventos absorveram a queda de cripto. A Coinbase possui produtos de cripto e custódia mais robustos, mas a Robinhood demonstrou uma melhor monetização multiativos.
A CME está vencendo a disputa de margem institucional. O volume médio diário de cripto no Q2 aumentou 32%, para 250.000 contratos, e o volume nocional de cripto atingiu USD 459 bilhões. Em toda a empresa, a CME gerou uma margem operacional GAAP de 65%. A Coinbase oferece um stack de cripto mais completo e mais ativos diretos de clientes, mas a rede de compensação da CME proporciona uma estrutura econômica operacional muito melhor.
A Circle é tanto parceira quanto contraparte de negociação. A circulação do USDC cresceu 19% para USD 73,3 bilhões, enquanto a receita e o rendimento de reserva do Q2 aumentaram 7% para USD 701 milhões. A Coinbase se beneficia da distribuição do USDC e manteve uma média de USD 20 bilhões em USDC em seus produtos, mas taxas mais baixas reduziram a receita de stablecoins no Q2 em USD 55,9 milhões antes das compensações pelo crescimento do saldo. A Coinbase é a beneficiária líquida de uma rede USDC maior, contudo a relação de compartilhamento de receita limita seu controle sobre o pool de lucros total.
No geral, a Coinbase é uma vencedora estratégica líquida porque está ganhando participação no mercado de criptoativos e possui o stack mais amplo de uma empresa de capital aberto, que vai de custódia a derivativos e aplicações onchain. Ela é uma retardatária financeira líquida em relação à Robinhood e à CME porque sua conversão de custos e margens GAAP são mais fracas. A ação não deve receber um prêmio de plataforma total até que essa lacuna diminua.
5. Principais Riscos
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A atividade cripto continua sendo o principal motor de receita. Se o volume spot de cripto continuar abaixo do nível do Q2 de 2026 ou se a volatilidade cair ainda mais, a receita de transações de consumidores pode diminuir mais rápido do que os ganhos de participação de mercado conseguem compensar, reduzindo a absorção de custos fixos e o EBITDA ajustado.
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A economia das stablecoins é sensível a taxas e dependente de contratos. Outros 100 pontos-base de compressão no rendimento das reservas, sem um crescimento equivalente nos saldos de USDC, pressionariam a receita de stablecoins e poderiam eliminar o amortecedor mais confiável contra a fraqueza nas negociações.
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A amplitude de produtos pode gerar custos sem uma monetização adequada. Se tecnologia e desenvolvimento permanecerem próximos de 40% da receita líquida enquanto produtos de previsão, ações, pagamentos e agentes continuarem abaixo de uma escala significativa, as margens de caixa permanecerão abaixo do nível embutido no valuation.
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A Deribit e outras aquisições adicionam riscos de integração e de goodwill. A Coinbase detinha USD 4,14 bilhões em goodwill e USD 1,32 bilhão em ativos intangíveis líquidos em 30 de junho. Uma desaceleração prolongada nos derivativos ou a evasão de clientes poderiam comprometer os retornos de aquisição esperados.
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As autorizações regulatórias podem se expandir ou contrair rapidamente. Mudanças que afetem stablecoins, staking, derivativos, mercados de previsão, títulos tokenizados, custódia ou estrutura de mercado poderiam restringir produtos, aumentar os requisitos de capital ou elevar os custos de conformidade.
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Falhas operacionais e de segurança podem destruir a confiança. O incidente de roubo de dados de 2025 exigiu reembolsos a clientes e custos legais. Uma violação maior de custódia, carteira, identidade ou de terceiros poderia causar saques, ações regulatórias e um rebaixamento do valuation.
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Os retornos de capital podem superar o caixa gerado internamente. As recompras no H1 de USD 1,24 bilhão excederam o fluxo de caixa operacional do H1 de USD 380 milhões. A continuidade das recompras durante uma retração prolongada reduziria a liquidez e poderia forçar investimentos mais lentos ou novos financiamentos.
6. Checklist de monitoramento
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Participação da Coinbase no volume de negociação de cripto: acima de 10% reforça o fosso competitivo; abaixo de 9% por dois trimestres enfraqueceria a tese de ganho de participação.
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Volume trimestral de derivativos de cripto: acima de USD 1 trilhão apoia a viabilidade econômica da Deribit; abaixo de USD 850 bilhões indicaria que a aquisição não está mantendo participação.
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Receita de assinaturas e serviços: um retorno acima de USD 600 milhões mostraria que stablecoins e serviços podem crescer mesmo com um mercado à vista fraco; abaixo de USD 525 milhões sinalizaria uma reserva inadequada.
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Intensidade de tecnologia e desenvolvimento: abaixo de 35% da receita líquida fortaleceria a confiança na conversão de caixa; a persistência próxima ou acima de 40% a enfraqueceria.
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EBITDA ajustado e remuneração baseada em ações: EBITDA ajustado acima de USD 400 milhões com remuneração baseada em ações abaixo de 18% da receita líquida seria construtivo; o inverso confirmaria uma baixa qualidade dos lucros.
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Ativos na plataforma e MTUs: o crescimento em unidades nativas importa mais do que o crescimento em dólares impulsionado pelo preço; MTUs abaixo de 7 milhões indicariam enfraquecimento do engajamento.
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Saldos de USDC e economia da Circle: a média de USDC mantida em produtos da Coinbase acima de USD 22 bilhões poderia compensar a pressão sobre as taxas; alterações adversas nos termos de distribuição enfraqueceriam diretamente as margens das stablecoins.
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Sinais dos concorrentes: monitore a receita de cripto da Robinhood e o crescimento de contratos de eventos, o ADV de cripto e os contratos em aberto da CME, e a circulação de USDC da Circle. A Coinbase precisa ganhar participação de mercado sem permitir que esses concorrentes capturem os casos de uso de maior margem.
7. Fontes
