Bernstein rozpoczął analizę TeraWulf (WULF) i Cipher Digital (CIFR) z ocenami "Outperform", ustalając odpowiednio ceny docelowe na 36 USD i 32 USD. Obie firmy, będące koparkami Bitcoina (BTC), zostały przedstawione jako wschodzące platformy infrastruktury AI z przewagą energetyczną, której nowi uczestnicy rynku centrów danych nie są w stanie powielić.
Analitycy z firmy badawczej i maklerskiej, pod przewodnictwem Gautama Chhuganiego, nazwali je "energetycznymi potentatami AI" — nawiązując do terenów poprzemysłowych (brownfield), istniejących połączeń z siecią energetyczną oraz wielogigawatowych rurociągów energetycznych, które obie firmy zgromadziły, w miarę jak główna przeszkoda w budowaniu nowych mocy obliczeniowych AI zdecydowanie przesuwa się w stronę energii podłączonej do sieci.
Bernstein przewiduje, że łączne przychody z AI w ramach objętych analizą koparek Bitcoina wzrosną dziewięciokrotnie z 1,2 miliarda dolarów w 2026 roku do 10,7 miliarda dolarów do 2030 roku.
W całym sektorze koparki zakontraktowały 6 gigawatów mocy energetycznej dla hyperskalerów i operatorów neochmury w ramach 17 umów o wartości ponad 110 miliardów dolarów w ciągu ostatnich dwóch lat, podała firma, co stanowi około 10% obecnie budowanych centrów danych w USA.
W przypadku TeraWulf, Bernstein prognozuje, że przychody z AI wzrosną z 14 milionów dolarów w 2025 roku do 1,7 miliarda dolarów do 2030 roku, co stanowi złożony roczny wskaźnik wzrostu (CAGR) na poziomie 163%.
Firma przewiduje również, że marże EBITDA osiągną około 84% po osiągnięciu dojrzałości, a EBITDA wzrośnie ze 106 milionów dolarów w 2026 roku do 1,4 miliarda dolarów do 2030 roku.
TeraWulf zakontraktował 643 megawaty brutto dla Fluidstack i Core42 w ramach umów trwających od 10 do 25 lat, co stanowi około 13 miliardów dolarów całkowitych przychodów kontraktowych, z czego około 91% jest związane z Fluidstack.
Strukturalna przewaga WULF, jak twierdzi Bernstein, leży w jego strategii energetycznej opartej na przejęciach — reurbanizacji historycznych terenów przemysłowych, w tym byłej elektrowni węglowej w Lake Mariner, wycofanej z eksploatacji elektrowni węglowej w Lake Hawkeye oraz byłej huty aluminium w kampusie Justified Data w Kentucky — co, według szacunków firmy, obniża wydatki kapitałowe na budowę (capex) do 7,2 miliona dolarów na megawat IT w porównaniu z benchmarkiem branżowym wynoszącym od 11 do 13 milionów dolarów.
Portfel o mocy 3,8 gigawata obejmuje Nowy Jork, Kentucky, Maryland i Teksas, a ta dywersyfikacja geograficzna, jak zaznacza raport, stanowi zabezpieczenie przed ryzykiem regulacyjnym pojedynczego stanu.
Firma wycenia WULF na 21-krotność przyszłej rocznej EV/EBITDA na podstawie stabilnej EBITDA z 2030 roku, dyskontując implikowaną wartość przedsiębiorstwa, aby osiągnąć cenę docelową 36 USD. Wzrost powyżej tej kwoty wymagałby nowych kontraktów HPC w kampusie w Kentucky o mocy 480 megawatów, które Bernstein modeluje oddzielnie, ale nie uwzględnia ich w swoim scenariuszu bazowym.
Dla Cipher Digital, Bernstein prognozuje wzrost przychodów z AI z 19 milionów dolarów w 2026 roku do 1,2 miliarda dolarów do 2030 roku, co stanowi złożony roczny wskaźnik wzrostu (CAGR) na poziomie około 180%, przy stabilizacji marż EBITDA na poziomie 93%.
CIFR zakontraktował 495 megawatów IT na łączną kwotę 11,4 miliarda dolarów przychodów, z czego około 67% portfela zamówień jest obecnie wspierane przez hyperskalerów o ratingu inwestycyjnym, w tym AWS i nieujawnionego trzeciego hyperskalera, w porównaniu z wcześniejszym portfelem kontraktów opartym na pośrednikach neochmury.
Bernstein podkreśla ewolucję CIFR w kolejnych transakcjach jako dowód na poprawę siły negocjacyjnej. Pierwsza umowa w Barber Lake została skonstruowana jako zmodyfikowany leasing brutto z Fluidstack, zabezpieczony gwarancją Google o wartości 1,7 miliarda dolarów.
Jego umowa z AWS w Black Pearl przeszła na strukturę triple-net, podnosząc marże operacyjne netto w kierunku 100% i umożliwiając firmie pozyskanie 2 miliardów dolarów finansowania projektu na 6,125% — o 100 punktów bazowych niżej niż 1,7 miliarda dolarów pozyskane dla Barber Lake. Trzecia 15-letnia umowa dzierżawy kampusu z wciąż nienazwanym hyperskalerem o ratingu inwestycyjnym w dużej mierze podąża za tym samym schematem.
W całym sektorze, IREN pozostaje najlepszym wyborem Bernsteina, z oceną "Outperform" i ceną docelową 100 USD, ze względu na zintegrowany pionowo model chmury, wspierany przez globalny ślad energetyczny o mocy 5 gigawatów i partnerstwa z Microsoftem oraz NVIDIA.
Firma ocenia również Core Scientific na "Outperform" z 32 USD, Riot Platforms na "Outperform" z 30 USD i CleanSpark na "Outperform" z 24 USD, podczas gdy MARA ma ocenę "Market-Perform" z celem 17 USD.
Raport wskazuje na koncentrację kontrahentów jako główne krótkoterminowe ryzyko dla WULF i CIFR. Fluidstack odpowiada za około 91% zakontraktowanych przychodów WULF, podczas gdy AWS stanowi około 48% CIFR. Trwające procesy zatwierdzania sieci – około 2 gigawaty z planowanych mocy Cipher pozostają niezapłacone – oraz szersze wymogi finansowe dla kapitałochłonnych budów centrów danych również są wskazywane jako ryzyka spadkowe.
Gautam Chhugani utrzymuje długie pozycje w różnych kryptowalutach. Niektóre podmioty stowarzyszone Bernstein działają jako animatorzy rynku lub dostawcy płynności w papierach dłużnych Riot Platforms.
Zastrzeżenie: The Block jest niezależnym medium, które dostarcza wiadomości, badania i dane. Od listopada 2023 r. Foresight Ventures jest większościowym inwestorem The Block. Foresight Ventures inwestuje w inne firmy z przestrzeni kryptowalut. Giełda kryptowalut Bitget jest głównym LP dla Foresight Ventures. The Block nadal działa niezależnie, aby dostarczać obiektywne, wpływowe i aktualne informacje o branży kryptowalut. Oto nasze aktualne ujawnienia finansowe.
© 2026 The Block. Wszelkie prawa zastrzeżone. Niniejszy artykuł służy wyłącznie celom informacyjnym. Nie jest oferowany ani przeznaczony do wykorzystania jako porada prawna, podatkowa, inwestycyjna, finansowa ani żadna inna.
