Od wielu lat zajmuję się przestrzenią krypto VC, a ostatnie kilka lat było inne. Wcześniej istniał stały napływ ogłoszeń o finansowaniu na wczesnym etapie. To znacznie zwolniło, i choć w tym roku sytuacja nieco się poprawiła, nadal nie jest tak samo.

Większość inwestorów, z którymi rozmawiałem, stwierdziła, że era łatwego pozyskiwania funduszy w krypto się skończyła i raczej nie wróci. Jednak kilku z nich dodało, że to zdrowe zresetowanie, a przestrzeń stała się po prostu bardziej rygorystyczna.

Inwestorzy chcą teraz widzieć prawdziwych użytkowników i przychody, zanim wypiszą czeki. "Poziom niecierpliwości na szybkie zwroty zaskoczył mnie," powiedział Paul Brody, były globalny lider blockchain w EY, a obecnie założyciel i CEO Nightfall Networks, startupu blockchain skupionego na prywatności. Brody zaczął zbierać fundusze na swój nowy projekt w zeszłym miesiącu i powiedział, że uwaga inwestorów wyraźnie przesunęła się na to, jak i kiedy pojawią się zwroty.

"Moi mentorzy mówią mi, że to napędzane jest przez ponadprzeciętne tempo wzrostu obserwowane w AI i jak to podnosi oczekiwania co do rodzaju przychodów, które można szybko zwiększyć," powiedział Brody. "Nieustannie staram się zrównoważyć, jak szybko myślę, że realistycznie mogę się rozwijać, z oczekiwaniem szybkiego wzrostu i zwrotów."

Wielka zmiana

Krypto VC przechodziło przez różne cykle w ostatnich latach. Okres 2018–2020 charakteryzował się niskim kapitałem i mniejszą liczbą funduszy, co oznaczało mniejszą konkurencję, zauważył Ray Hindi, współzałożyciel i partner zarządzający L1D AG. Jednocześnie rynki detaliczne były silne, więc można było wyjść z inwestycji z zyskiem, mimo że były one „fundamentalnie wadliwe”," powiedział Hindi.

Natomiast w latach 2021–2022 do przestrzeni wpłynęła ogromna ilość kapitału, a wiele funduszy inwestowało przy wysokich wycenach. Doprowadziło to do słabych wyników, gdy rynek załamał się podczas kryzysu krypto w 2022 roku, a presja regulacyjna wzrosła.

Patrząc w przyszłość, Hindi powiedział, że najbliższe lata mogą być jednymi z najsilniejszych roczników od 2018 roku. Wiele VC zmaga się dziś z pozyskiwaniem funduszy, co zmniejsza konkurencję, podczas gdy pozostałe firmy koncentrują się bardziej na projektach o silnych podstawach, powiedział, zauważając, że regulacje również się poprawiają.

"Sytuacja w VC wkrótce się odwróci, a my w L1D ponownie zaczynamy angażować się w fundusze po dwuipółletniej przerwie," powiedział Hindi. "Krypto VC jest w dobrym miejscu, a roczniki 2026–27 będą silne. VC ponownie przejmują kontrolę, a to jest dobre dla branży: realistyczne wyceny, operatorzy wyższej jakości i, miejmy nadzieję, znacznie mniej nieetycznych założycieli, którzy nękali naszą przestrzeń," dodał.

Głównym powodem tej zmiany jest to, jak bardzo zmienił się model tokena. Anirudh Pai, partner w Robot Ventures, powiedział, że model tokena przestał być niezawodnym wyjściem, a uruchomienia z niską płynnością i wysoką wyceną radzą sobie słabo zaś rynki wtórne karzą projekty z dużymi przyszłymi odblokowaniami. Thomas Klocanas, partner zarządzający w Strobe Ventures (dawniej BlockTower), również powiedział: "Ujawniono słabe projekty tokenów i niską płynność większości tokenów, co miało poważne konsekwencje dla tego, co jest finansowalne dla większości funduszy w tej przestrzeni, które nastawiały się na krótkoterminowe i średnioterminowe inwestycje w tokeny."

To skierowało inwestorów z powrotem ku bardziej tradycyjnemu myśleniu venture. Kapitał własny ponownie zyskuje na znaczeniu, a kiedy używane są tokeny, znacznie większy nacisk kładzie się na akumulację wartości i realistyczne wyceny.

"Tokeny są teraz w niełasce, ale wierzę, że to zjawisko cykliczne, a nie świeckie," powiedział Cosmo Jiang, partner generalny w Pantera Capital. "Mocno wierzę, że tokeny są przełomową nową formą tworzenia kapitału i będzie znacznie więcej biznesów opartych na tokenach."

Hindi powtórzył to stanowisko, mówiąc, że choć kapitał własny jest łatwiejszy z perspektywy zarządzania, to zarządzanie wokół tokenów również się poprawia, a „premia za ryzyko staje się z każdym dniem coraz bardziej atrakcyjna”, dodając, że spodziewa się, iż tokeny nadal będą „bardzo interesujące” dla jego firmy.

Dan Elitzer, współzałożyciel Nascent, również powiedział, że tokeny pozostają ważną innowacją, ale modele wymagają poprawy.

Kolejna duża zmiana zachodzi na poziomie funduszy. Wiele krypto VC ma trudności z pozyskiwaniem kapitału, a to bezpośrednio wpływa na to, ile jest inwestowane w startupy.

Klocanas powiedział, że wiele funduszy z okresu 2020–2022 inwestowało przy wysokich wycenach i nie zwróciło jeszcze kapitału, co uczyniło komandytariuszy (LPs) bardziej ostrożnymi. Pai stwierdził, że nowsze fundusze pozyskujące kapitał w latach 2024 i 2025 miały trudności z wykazaniem wyników, co utrudnia pozyskanie świeżego kapitału. Jed Breed, założyciel i partner generalny Breed VC, powiedział, że „najtrudniejszą” częścią bycia krypto VC dzisiaj jest samo pozyskanie funduszu. "Kategoria nie jest już tak popularna wśród kapitału LPs jak kiedyś," powiedział.

Innym czynnikiem sprawiającym, że krypto VC wydaje się trudniejsze, jest szersza zmiana w sektorze venture, zwłaszcza wraz z rozwojem AI. "AI pochłonęło tlen — zarówno talenty, jak i uwagę LPs," powiedział Pai. "Wielu potencjalnych założycieli projektów krypto buduje teraz firmy AI, a marginalny dolar LPs ma oczywisty konkurencyjny dom."

Wraz z tymi zmianami, finansowanie krypto stało się bardziej ukierunkowane. We wszystkich rozmowach pojawiały się te same sektory: stablecoiny, płatności, tokenizacja, aktywa świata rzeczywistego (RWA), rynki predykcyjne i infrastruktura finansowa. Są to obszary, w których inwestorzy widzą wyraźne zapotrzebowanie, silniejsze dopasowanie produktu do rynku i profile przychodów.

Co nas czeka

Patrząc w przyszłość, większość inwestorów stwierdziła, że postrzega zmianę w krypto VC jako strukturalną, nawet jeśli niektóre warunki poprawią się wraz z rynkiem.

Klocanas powiedział, że pozyskiwanie funduszy dla VC może się poprawić wraz z rynkami, ale wyższa poprzeczka dla startupów prawdopodobnie pozostanie. Pai stwierdził, że krypto nie jest już „zielonym polem”, gdzie bycie wczesnym wystarczy, i będzie zachowywać się bardziej jak inne rynki venture w przyszłości. Richard Galvin, prezes wykonawczy i CIO w Digital Asset Capital Management, powiedział, że jest mało prawdopodobne, aby branża wróciła do starego modelu, w którym projekty przed produktem lub przed przychodem mogły wprowadzać tokeny po wysokich wycenach.

"Tradycyjne VC i krypto VC bardzo szybko się połączą," powiedział Tom Dunleavy, szef venture w Varys Capital, zwłaszcza gdy krypto zejdzie na dalszy plan i stanie się częścią innych branż, takich jak AI i finanse. Trzeba te biznesy wyceniać mniej na spekulacji, a bardziej na fundamentach, dodał.