Średnie dzienne otwarte pozycje (OI) na kontraktach futures na Bitcoin CME spadły poniżej 8 miliardów dolarów w marcu i 7,2 miliarda dolarów na początku kwietnia, co jest najniższym odczytem od lutego 2024 roku.

OI również spadało przez pięć kolejnych miesięcy od listopada. Tymczasem miesięczny wolumen CME również spadł do 163 miliardów dolarów w marcu, co stanowi spadek o prawie 50% w porównaniu ze szczytem ze stycznia 2025 roku.

Jedną z prawdopodobnych przyczyn tych spadków jest likwidacja transakcji bazowej (basis trade).

Rozwiń wykres

Transakcja bazowa CME-spot ETF (kupowanie spotowych ETF-ów, shortowanie futures CME, zbieranie spreadu) była głównym motorem pozycjonowania instytucjonalnego na CME. Roczna stopa bazowa skompresowała się w ostatnich miesiącach, gdy BTC spadło ze swoich szczytów powyżej 120 000 USD do poniżej 70 000 USD.

Gdy stopa bazowa spadnie poniżej stopy wolnej od ryzyka plus kosztów kapitału, transakcja staje się nieopłacalna, ponieważ fundusze lewarowane ją likwidują. W rezultacie CME straciło również pozycję największej giełdy futures na Bitcoin na rzecz Binance po raz pierwszy od listopada 2023 roku.

Warto również zauważyć, że kwietniowa wartość OI na CME zbliża się do poziomów z lutego 2024 roku, zanim rozpoczął się rajd spotowych ETF-ów. Jeśli OI na CME spadnie poniżej tego progu, rynek w pełni „zamknie” całą warstwę pozycjonowania instytucjonalnego, która narosła wokół narracji o ETF-ach.

Kluczową metryką do obserwacji jest stopa bazowa CME w stosunku do krótkoterminowych rentowności obligacji skarbowych. Przy stopie bazowej ~5% w porównaniu z ~4,5% bez ryzyka, obecnie praktycznie nie ma zachęty do prowadzenia tej transakcji, biorąc pod uwagę związane z nią wymagania kapitałowe i ryzyko kontrahenta.

To fragment newslettera The Block Data & Insights. Zagłębiaj się w liczby, które tworzą najbardziej intrygujące trendy w branży.