Wieczyste akcje uprzywilejowane STRC firmy Strategy, będące głównym motorem jej niedawnej akumulacji bitcoinów, spadły w czwartek do rekordowo niskiego poziomu, obniżając się o aż 26% poniżej ich wartości nominalnej 100 USD. Równocześnie akcje zwykłe Strategy spadły do najniższych poziomów od lutego 2024 r., gdy bitcoin zanurkował do 58 000 USD.

STRC handlowano już za 74 USD, zanim odzyskały wartość do około 77,50 USD, podczas gdy MSTR spadł poniżej 87 USD, pogłębiając spadek o ponad 50% w nieco ponad miesiąc, zgodnie ze stroną The Block dotyczącą akcji kryptowalutowych.

Miało to miejsce, gdy bitcoin (BTC) na krótko powrócił do poziomu 58 000 USD po raz pierwszy od października 2024 r., tuż przed ogromnym kwartalnym wygaśnięciem opcji o wartości 10,6 miliarda USD w piątek.

Strategy i jej prezes, Michael Saylor, nie są obcy krytyce za swój model biznesowy skoncentrowany na bitcoinie. Zanim Strategy zaczęła emitować akcje uprzywilejowane, sceptycy często twierdzili, że (MSTR) było niewiele więcej niż lewarowanym substytutem bitcoina, a przedłużający się rynek niedźwiedzia ostatecznie spowodowałby rozpad wszystkiego.

Jednak Strategy zdołała odeprzeć większość tych argumentów po przetrwaniu rynku niedźwiedzia w latach 2021-2022 i ostatecznym wzroście MSTR o ponad 450% w kolejnych latach. Teraz sytuacja jest inna, a zamiast skupiać się wyłącznie na cenie bitcoina, inwestorzy analizują strukturę finansowania, którą Saylor zbudował, aby napędzać swój mechanizm akumulacji BTC.

Od około roku Strategy emituje i wykorzystuje papiery wartościowe uprzywilejowane, takie jak STRC, aby pozyskać kapitał na dodatkowe zakupy bitcoinów. W przeciwieństwie do akcji zwykłych, te akcje uprzywilejowane niosą ze sobą skumulowane zobowiązania dywidendowe — w przypadku STRC wynosi to 11,5% rocznie.

Teraz uwaga skupia się mniej na tym, czy cena bitcoina odzyska wartość, a bardziej na tym, czy Strategy ma wystarczającą elastyczność finansową pod względem rezerw gotówkowych, zobowiązań dywidendowych i długu zamiennego.

Co może zrobić Strategy?

Na początku tego tygodnia firma analityczna onchain CryptoQuant stwierdziła, że Strategy powinna wstrzymać zakupy bitcoinów i odbudować swoje rezerwy gotówkowe, twierdząc, że roczne zobowiązania dywidendowe z akcji uprzywilejowanych wzrosły do około 1,2 miliarda USD, podczas gdy jej rezerwy gotówkowe spadły do około 1,4 miliarda USD.

Matt Walsh, partner generalny Castle Island Ventures, wyraził podobne stanowisko w wątku opublikowanym w czwartek, twierdząc, że niezapłacone obligacje zamienne Strategy mogą teraz stanowić większe krótkoterminowe wyzwanie niż jej akcje uprzywilejowane.

„To nie wygląda dziś na problem pokrycia aktywów” – napisał Walsh. „Wygląda to na problem związany z terminami i rynkami kapitałowymi”.

Walsh powiedział, że priorytetem byłoby odbudowanie płynności, odkupienie lub refinansowanie długu zamiennego oraz wstrzymanie dodatkowych zakupów bitcoinów, aby zmniejszyć ryzyko, że Strategy może ostatecznie zostać zmuszona do sprzedaży bitcoinów.

Ta presja przeniosła się również na wieczyste akcje uprzywilejowane Strive, SATA, które spadły w czwartek do rekordowo niskiego poziomu w okolicach 84 USD. Podczas wyprzedaży STRC w zeszłym tygodniu, SATA na krótko zanurkowały do około 94 USD, zanim szybko odbiły, osiągając około 1% swojej wartości nominalnej 100 USD.

Ale nie wszyscy są pesymistami. Na początku tego tygodnia firma analityczna Benchmark potwierdziła swoją rekomendację „Kupuj” i cenę docelową 570 USD dla Strategy, argumentując, że ostatnie spadki MSTR i STRC są raczej testem wytrzymałości modelu finansowania firmy, niż dowodem na załamanie strukturalne.

Benchmark podkreślił również, że STRC został zaprojektowany z mechanizmem zmiennej dywidendy i nigdy nie miał funkcjonować jako instrument o stałej cenie, pomimo deklarowanego celu Strategy, jakim było wspieranie handlu w pobliżu jego wartości nominalnej 100 USD.