Preferencyjne akcje STRC firmy Strategy spadły aż o 17% poniżej ich wartości nominalnej 100 USD, skłaniając Jeffa Dormana, dyrektora ds. inwestycji w Arca, do stwierdzenia, że sprzedaż Bitcoinów wartych miliardy dolarów może być najlepszą drogą dla firmy do zmniejszenia presji na jej strukturę kapitałową.
Według wpisu Dormana na platformie X z 18 czerwca, ostatni spadek STRC postawił firmę Strategy przed coraz trudniejszymi wyborami, ponieważ inwestorzy kwestionują możliwość wywiązywania się z zobowiązań dotyczących preferencyjnych akcji. Preferencyjny papier wartościowy spadł 18 czerwca do rekordowo niskiego poziomu 82,53 USD, po czym odrobił straty i zamknął się na poziomie 88,59 USD, pozostając znacznie poniżej wartości nominalnej.
Opisując sytuację jako najnowszy etap „dylematu MSTR”, Dorman stwierdził, że zarząd musi zdecydować, czy podjąć bezpośrednie działania w celu przywrócenia zaufania do STRC, czy też kontynuować działalność w strukturze, która naraża wiele części firmy na niepewność.
Zdaniem Dormana, najskuteczniejszym rozwiązaniem byłaby sprzedaż przez Strategy Bitcoinów o wartości od 3 do 4 miliardów dolarów. Przypisując temu scenariuszowi 25% prawdopodobieństwa, powiedział, że taki ruch zapewniłby dodatkową elastyczność, wsparłby posiadaczy STRC i rozwiał obawy dotyczące preferencyjnych akcji, nie zmieniając istotnie długoterminowej strategii Bitcoinowej firmy.
Choć Dorman przyznał, że duża sprzedaż Bitcoinów mogłaby w krótkim terminie negatywnie wpłynąć na aktywo, to argumentował, że kupiłoby to firmie znaczny czas i zmniejszyło presję na jej strukturę finansowania.
Jego najbardziej prawdopodobny scenariusz wskazuje jednak gdzie indziej. Dorman przypisał 70% prawdopodobieństwa kontynuacji przez Strategy obecnego podejścia polegającego na sprzedaży niewielkich ilości akcji MSTR na poziomach, które określił jako nieprzynoszące wartości.
W takim przypadku, powiedział, inwestorzy STRC zachowaliby pewną nadzieję na odzyskanie wartości, podczas gdy zasoby Bitcoinów pozostałyby w dużej mierze nienaruszone, choć akcjonariusze zwykli mogliby doświadczyć dalszych spadków.
Komentarze te pojawiają się w miarę narastania krytyki modelu finansowania firmy Strategy. Jak donosi crypto.news, Peter Schiff niedawno oskarżył współzałożyciela Strategy, Michaela Saylora, o wprowadzanie w błąd inwestorów, którzy nabyli STRC po tym, jak był on promowany jako inwestycja generująca zyski.
Schiff argumentował, że emeryci i inwestorzy nastawieni na dochody mogliby mieć podstawy do podjęcia działań prawnych, jeśli ryzyka związane z papierem wartościowym nie zostały odpowiednio ujawnione. Ostrzegł również, że spadek wartości akcji mógłby sprawić, że przyszłe pozyskiwanie funduszy stanie się droższe, jeśli inwestorzy zaczną żądać wyższych zysków za zakup dodatkowych akcji STRC.
Poza sprzedażą akcji i zbyciem Bitcoinów, Dorman przypisał 5% prawdopodobieństwa temu, co nazwał „opcją nuklearną”, czyli eliminacji płatności związanych z preferencyjnymi papierami wartościowymi.
Według Dormana, taki ruch mógłby spowodować, że akcjonariusze preferencyjni odzyskaliby jedynie od 30 do 40 centów z każdego dolara, skutecznie odcinając Strategy od rynków kapitałowych. Jednocześnie stwierdził, że firma wyeliminowałaby roczne zobowiązanie gotówkowe w wysokości około 1,7 miliarda dolarów.
W ostatnich tygodniach pojawiły się również odrębne obawy dotyczące płynności. Wcześniej animator rynku QCP oszacował, że dostępna płynność Strategy mogłaby pokryć wypłaty dywidend preferencyjnych przez około siedem i pół miesiąca.
QCP dodało, że jeśli istniejące kanały finansowania staną się mniej atrakcyjne, firma może w końcu potrzebować alternatywnych źródeł kapitału, a sprzedaż Bitcoinów potencjalnie stanie się jedną z dostępnych opcji.
Obok tych obaw, Dorman zakwestionował wycenę firmy Strategy. Na podstawie jego obliczeń, firma posiada około 35,2 miliarda dolarów niezabezpieczonego kolateralu w Bitcoinach, przy kapitalizacji rynkowej akcji wynoszącej około 40,4 miliarda dolarów, co oznacza, że MSTR handluje po około 1,15-krotności wartości aktywów netto.
Biorąc pod uwagę te liczby, Dorman argumentował, że MSTR powinien być notowany poniżej wartości aktywów netto i ostrzegł, że akcje mogą nadal spadać, chyba że Bitcoin odnotuje silne ożywienie. Nawet wtedy, jak stwierdził, wszelkie wzrosty zależałyby od tego, czy Strategy uniknie dodatkowego rozwodnienia poprzez dywidendy, sprzedaż aktywów lub przyszłe działania związane z pozyskiwaniem funduszy.
