Paulson ostrzega przed "okrutnym" szokiem skarbowym; apeluje o plan awaryjny

Były sekretarz skarbu USA, Henry Paulson, wystosował poważne ostrzeżenie do amerykańskiego rynku obligacji rządowych, apelując do decydentów o posiadanie awaryjnego planu rezerwowego na wypadek potencjalnego załamania popytu na obligacje skarbowe USA. Określił możliwe konsekwencje jako "brutalne" i stwierdził, że rządy nie powinny działać dopiero wtedy, gdy kryzys zacznie się rozwijać, tworząc mechanizmy reagowania.

W wywiadzie dla Bloomberga w czwartek Paulson stwierdził, że Stany Zjednoczone powinny mieć "plan awaryjny typu rozbij szybę", który jest skoncentrowany, krótkoterminowy i dostępny w każdej chwili, w przypadku gdy warunki rynkowe pogorszą się w alarmującym tempie.

Paulson powiedział, że "musimy mieć na półce plan awaryjny typu rozbij szybę, który jest bardzo konkretny i krótkoterminowy, na wypadek gdybyśmy uderzyli w ścianę".

Następnie powiedział, że chociaż niemożliwe jest przewidzenie momentu nadejścia jakiegokolwiek kryzysu, warto przygotować się z wyprzedzeniem, ponieważ skutki osiągnięcia krytycznego punktu załamania popytu na obligacje skarbowe mogą być katastrofalne i destrukcyjne.

"Kiedy to nastąpi, będzie brutalnie, więc musimy się na to przygotować" – powiedział.

Dlaczego obligacje skarbowe USA są ważne dla globalnej stabilności finansowej

Amerykański rynek obligacji skarbowych jest powszechnie uważany za serce światowego systemu finansowego. Obligacje rządowe Stanów Zjednoczonych są postrzegane jako narzędzie najbliższe tzw. aktywom wolnym od ryzyka, tj. są używane jako punkt odniesienia do wyceny praktycznie wszystkich innych instrumentów finansowych.

Rentowność obligacji skarbowych wpływa na obligacje korporacyjne, stopy kredytów hipotecznych, koszty kredytów bankowych, a nawet na wartość akcji. Ze względu na tę kluczową pozycję, niestabilność popytu na dług rządu USA może mieć dalekosiężne konsekwencje dla innych rynków na całym świecie.

W przypadku, gdy inwestorzy zaczną tracić zaufanie do obligacji skarbowych lub będą wymagać znacznie wyższych rentowności w celu skompensowania postrzeganego ryzyka, koszt pożyczania pieniędzy w całym systemie finansowym może gwałtownie wzrosnąć.

Rosnący poziom zadłużenia i narastające obawy rynkowe

Ostrzeżenie Paulsona dotyczy narastającego alarmu wokół wielkości długu rządu USA, który przekracza już 39 bilionów dolarów. Wzrost zadłużenia prowadzi do wzrostu rocznych płatności odsetkowych, co stanowi dodatkowe obciążenie dla finansów federalnych.

Obecnie rentowność 10-letnich obligacji skarbowych wynosi około 4,3 procent, co wskazuje nie tylko na oczekiwania inflacyjne, ale także na zapotrzebowanie inwestorów na utrzymywanie długu USA. Jednak w przypadku utraty zaufania rynku, inwestorzy mogą wymagać jeszcze wyższych zwrotów, co sprawi, że finansowanie rządu USA będzie jeszcze droższe.

Zwiększona rentowność podniosłaby również płatności odsetkowe od istniejącego długu, zwiększając deficyt federalny. Jest to dynamika, którą ekonomiści określają mianem pętli sprzężenia zwrotnego, ponieważ wzrost zadłużenia podniesie koszt pożyczania, co z kolei doprowadzi do dalszego wzrostu akumulacji długu.

Obawiany scenariusz „pętli zagłady”

Przez lata ekonomiści i analitycy rynkowi ostrzegali przed tzw. "pętlą zagłady", w której inwestorzy stają się coraz bardziej sceptyczni co do trwałości polityki fiskalnej USA.

W takiej sytuacji inwestorzy mogą być bardziej wymagający w kwestii premii za ryzyko na obligacjach rządowych, ze względu na obawy przed zwiększonym poziomem zadłużenia i brakiem długoterminowej równowagi fiskalnej. Wraz ze wzrostem rentowności, rząd ponosiłby większe płatności odsetkowe, co powiększałoby deficyty i zwiększało obawy o stabilność fiskalną.

Taki samonapędzający się cykl może wywierać dodatkową presję na rynki finansowe, zwłaszcza gdy następuje szybko lub w czasie, gdy cała gospodarka znajduje się w stanie większej niestabilności.

Chociaż takie konsekwencje są hipotetyczne, uwagi Paulsona wskazują na rosnące zainteresowanie decydentów i ekonomistów kwestią długoterminowych ryzyk strukturalnych na rynku długu państwowego.

Rola Rezerwy Federalnej w scenariuszu stresowym

Wśród najważniejszych pytań, które zadają sobie analitycy, jest to, co stanie się, gdy popyt na obligacje skarbowe USA znacznie ucierpi w czasie, gdy rząd będzie nadal musiał finansować wydatki i rolować zapadające długi.

W takiej sytuacji niektórzy obserwatorzy rynku uważają, że Rezerwa Federalna może nie mieć innego wyjścia, jak tylko interweniować i stać się nabywcą na dużą skalę papierów wartościowych rządu, aby ustabilizować sytuację i upewnić się, że system finansowy nie upadnie.

Według doniesień Bloomberga, ta forma interwencji oznaczałaby dotowanie przez bank centralny potrzeb pożyczkowych rządu, co miałoby głęboki wpływ na inflację, niezależność polityki monetarnej i zaufanie do rynków długoterminowych.

Chociaż Rezerwa Federalna angażowała się w programy skupu obligacji na dużą skalę w przeszłości, w czasach stresu finansowego, w tym w luzowanie ilościowe po kryzysie finansowym z 2008 roku i podczas pandemii COVID-19, trwała interwencja w celu ratowania finansowania fiskalnego byłaby bardziej radykalnym sposobem wspierania rynku.

Dlaczego Paulson wzywa do prewencyjnego planowania

Fakt, że Paulson koncentruje się na przygotowaniach, wskazuje, jak trudno jest reagować na kryzysy finansowe na bieżąco. Gdy zaufanie zanika, rynki mogą szybko się zmieniać, co daje decydentom ograniczony czas na tworzenie nowych struktur pod presją.

Sugestywnie podkreśla, że władze powinny z góry ustalić jasne narzędzia reagowania, opowiadając się za wcześniej przygotowanym planem awaryjnym, a nie improwizować podczas kryzysu.

Plan ten może nawet obejmować takie elementy jak tymczasowe linie płynnościowe, awaryjne programy skupu obligacji, czy nawet zsynchronizowane polityki fiskalne i monetarne, które mają na celu stabilizację popytu na dług rządowy.

Głównym przesłaniem jest to, że w przypadku szoku popytowego na obligacje skarbowe reakcja powinna być szybka i zdecydowana, aby uniknąć rozprzestrzenienia się zarazy na inne rynki finansowe.

Międzynarodowe skutki zmienności rynku obligacji skarbowych

Ponieważ amerykańskie obligacje skarbowe są używane jako standard światowych aktywów wolnych od ryzyka, wszelka niestabilność w ich stabilności rozprzestrzeniłaby się daleko poza Stany Zjednoczone.

Duże ilości długu rządowego USA są posiadane przez międzynarodowe banki centralne, państwowe fundusze majątkowe, fundusze emerytalne i instytucje finansowe. Gwałtowna zmiana dynamiki rynków obligacji skarbowych może zatem wpłynąć na globalną sytuację płynnościową, kursy walutowe i transgraniczne przepływy kapitału.

W najgorszym przypadku, zmienność na amerykańskich rynkach długu może spowodować ponowną wycenę ryzyka w różnych klasach aktywów, takich jak akcje, kredyty korporacyjne, a także dług rynków wschodzących.

To właśnie to powiązanie wyjaśnia, dlaczego amerykański rynek obligacji skarbowych jest przez wielu ekonomistów uważany nie tylko za krajowe narzędzie finansowe, ale także za filar światowej stabilności gospodarczej.

Wniosek

Ostrzeżenie Henry'ego Paulsona podkreśla narastające obawy dotyczące długoterminowej stabilności amerykańskiego rynku obligacji skarbowych w obliczu rosnącego poziomu zadłużenia i zmieniającej się dynamiki inwestorów. Jego wezwanie do prewencyjnego "planu awaryjnego typu rozbij szybę" jest wskazaniem, że chociaż kryzys może nie nastąpić, skutki nagłego załamania popytu na dług rządu USA mogą być katastrofalne i dalekosiężne.

Ponieważ światowe systemy finansowe są nadal silnie powiązane z obligacjami skarbowymi USA, każda długoterminowa niestabilność miałaby wpływ nie tylko na Stany Zjednoczone, ale także na światowe rynki i gospodarki. Pytanie brzmi teraz, czy decydenci powinni działać i przygotować się na takie ewentualności, czy też pozostać zależnymi od konwencjonalnego zaufania rynku, aby utrzymać system.