Himanshu Sahay, salah satu pendiri Arch Lending, telah mengidentifikasi penitipan aset yang memenuhi syarat (qualified custody), tanpa rehipotekasi (zero rehypothecation), dan aturan agunan yang jelas sebagai tiga pengaman yang dibutuhkan untuk mengurangi risiko dalam pinjaman berbasis Bitcoin.
Himanshu Sahay, salah satu pendiri dan chief technology officer platform pinjaman berbasis Bitcoin Arch Lending, mengatakan kepada crypto.news bahwa para pemilik Bitcoin kaya semakin banyak menggunakan pinjaman untuk memenuhi kebutuhan uang tunai sambil tetap mempertahankan eksposur mereka terhadap aset tersebut.
“Bagi pemegang Bitcoin jangka panjang, pinjaman dapat menyediakan likuiditas tanpa mengharuskan mereka untuk menjual posisi mereka,” kata Sahay.
Individu dapat menggunakan hasil pinjaman untuk investasi lain atau pengeluaran pribadi, sementara kantor keluarga dan bisnis dapat meminjam untuk modal kerja, menurut Sahay. Pengaturan ini memungkinkan peminjam untuk mempertahankan kepemilikan Bitcoin mereka kecuali jika persyaratan pinjaman memicu penjualan agunan.
Sebuah laporan terbaru tentang pinjaman menemukan bahwa permintaan kredit berbasis Bitcoin telah pulih karena investor mencari likuiditas tanpa menjual aset mereka. Laporan tersebut mengatakan platform pinjaman telah menanggapi kegagalan tahun 2022 dengan mengadopsi pengaturan penitipan yang lebih jelas, pengungkapan yang lebih sederhana, dan kontrol risiko yang lebih konservatif.
Bagi investor AS, penjualan Bitcoin yang nilainya meningkat umumnya mengharuskan pemegang untuk menghitung keuntungan atau kerugian modal. Internal Revenue Service (IRS) memperlakukan aset digital yang disimpan untuk investasi sebagai aset modal dan mengharuskan wajib pajak untuk melaporkan keuntungan atau kerugian saat mereka menjual atau melepaskannya.
Menggunakan Bitcoin sebagai agunan pinjaman tidak melibatkan penjualan segera yang sama. Namun, perlakuan pajak dapat berubah jika pemberi pinjaman melikuidasi sebagian atau seluruh agunan, sementara keadaan individu dapat menimbulkan masalah pelaporan lainnya. IRS menyarankan investor aset digital untuk berkonsultasi dengan profesional pajak yang memenuhi syarat saat menentukan bagaimana suatu transaksi harus dilaporkan.
Sahay tidak menyajikan pinjaman sebagai cara untuk menghilangkan risiko keuangan. Biaya bunga meningkatkan jumlah yang harus dilunasi, sementara penurunan harga Bitcoin dapat menaikkan rasio pinjaman-terhadap-nilai, atau LTV, hingga peminjam menghadapi panggilan margin.
“Pinjaman tidak bebas risiko. Pinjaman datang dengan biaya bunga, risiko panggilan margin, dan potensi likuidasi jika nilai agunan jatuh.”
Di bawah pinjaman berbasis Bitcoin yang umum, LTV membandingkan utang yang belum lunas dengan nilai Bitcoin yang dijaminkan saat ini. Jika aset menurun cukup banyak, peminjam mungkin perlu menambah agunan atau melunasi sebagian pinjaman. Kegagalan memenuhi persyaratan pemberi pinjaman dapat menyebabkan penjualan sebagian atau seluruh Bitcoin.
Artem Ponomarev, pendiri dan CEO XPlace, membuat argumen serupa dalam wawancara pada 18 Agustus, menyerukan alat pinjaman yang lebih aman yang dibangun di sekitar batas LTV yang konservatif, pemantauan agunan berkelanjutan, dan persyaratan likuidasi yang jelas. Ponomarev mengatakan peminjam harus memahami apa yang akan terjadi jika agunan mereka kehilangan nilai sebelum mengambil pinjaman.
Sahay menggambarkan penitipan aset sebagai fondasi pinjaman berbasis Bitcoin yang terstruktur dengan baik karena menentukan siapa yang mengontrol kunci privat dan apa yang dapat terjadi pada agunan selama jangka waktu pinjaman.
“Di Arch Lending, agunan disimpan di Anchorage Digital Bank, sebuah bank AS yang diatur secara federal dan penitipan aset yang memenuhi syarat,” kata Sahay. “Arch Lending tidak menyimpan kunci privat, dan agunan peminjam tidak direhipotekasi.”
Office of the Comptroller of the Currency (OCC) memberikan izin bank perwalian nasional kepada Anchorage Digital Bank pada Januari 2021. Menurut OCC, Anchorage menerima persetujuan untuk melakukan kegiatan fidusia, keagenan, dan penitipan setelah menyetujui persyaratan modal, likuiditas, dan manajemen risiko berdasarkan perjanjian operasional.
Pengawasan federal tidak menempatkan Anchorage di luar tindakan regulasi. Pada April 2022, OCC mengeluarkan perintah persetujuan setelah menemukan bahwa bank tersebut gagal mengadopsi dan menerapkan program kepatuhan yang memenuhi persyaratan Undang-Undang Kerahasiaan Bank dan anti-pencucian uang. Regulator mewajibkan Anchorage untuk menunjuk komite kepatuhan dan meningkatkan uji tuntas pelanggannya, pemantauan aktivitas mencurigakan, dan pengujian independen.
Penitipan aset yang memenuhi syarat dimaksudkan untuk menempatkan aset pada institusi yang beroperasi di bawah persyaratan regulasi dan kontrol yang terdefinisi. Sahay mengatakan pengaturan tersebut dapat mengurangi risiko operasional yang melibatkan manajemen kunci privat, transfer yang tidak sah, dan pemisahan aset peminjam.
Penitipan aset tidak melindungi peminjam dari penurunan harga Bitcoin, menurut Sahay. Ini juga tidak mencegah likuidasi yang dilakukan berdasarkan perjanjian pinjaman setelah agunan melewati tingkat LTV yang ditentukan.
Menurut situs web Arch, Anchorage menyimpan agunan di dompet yang dipisahkan secara individu, sementara Arch tidak meminjamkan, menstaking, atau memperdagangkan aset yang dijaminkan. Perusahaan juga mengiklankan cakupan asuransi hingga $100 juta melalui Anchorage, meskipun asuransi tersebut berlaku untuk peristiwa penitipan dan operasional tertentu daripada kerugian yang disebabkan oleh penurunan harga Bitcoin atau likuidasi yang diizinkan secara kontraktual.
Situs web Arch mencantumkan rasio LTV Bitcoin awal hingga 60%. Dikatakan peminjam menerima peringatan dan panggilan margin saat rasio meningkat, dengan likuidasi parsial tersedia untuk mengembalikan pinjaman ke tingkat yang diperlukan. Ambang batas dan persyaratan yang tepat dapat bervariasi berdasarkan produk dan perjanjian pinjaman.
Rehipotekasi terjadi ketika pemberi pinjaman atau kustodian menggunakan kembali agunan yang dijaminkan dalam pinjaman, perdagangan, atau investasi lain. Sahay mengatakan kebijakan tanpa rehipotekasi mencegah Bitcoin peminjam ditempatkan di tempat lain saat mengamankan pinjaman asli.
“Tanpa rehipotekasi melindungi dari risiko yang berbeda: agunan dipinjamkan atau ditempatkan di tempat lain,” katanya.
Penggunaan kembali agunan dapat membuat peminjam terpapar pihak lawan tambahan karena pemberi pinjaman mungkin bergantung pada institusi lain untuk mengembalikan aset. Jika institusi penerima gagal bayar atau membekukan penarikan, pemberi pinjaman asli mungkin tidak dapat mengembalikan Bitcoin bahkan ketika peminjam memenuhi kewajiban pinjaman.
Sebuah laporan Oktober 2025 tentang platform Bitcoin multi-tanda tangan menjelaskan struktur lain yang dimaksudkan untuk mencegah rehipotekasi. Produk Sygnum dan Debifi menempatkan agunan di dompet yang memerlukan persetujuan dari tiga dari lima penanda tangan, termasuk peminjam, bank, dan pihak independen, sebelum Bitcoin dapat dipindahkan.
Sahay mengatakan peminjam harus memeriksa beberapa bagian dari perjanjian pinjaman daripada hanya mengandalkan satu pengaman. Pertanyaan yang relevan meliputi siapa yang memegang Bitcoin, apakah agunan dapat digunakan kembali, bagaimana pemberi pinjaman mendanai pinjaman, ambang batas LTV mana yang berlaku, dan apa yang terjadi jika salah satu pihak mengalami kesulitan keuangan.
Penitipan aset independen dan tanpa rehipotekasi menangani risiko yang berbeda. Penitipan mengontrol siapa yang dapat mengotorisasi transfer, sementara kontrak pinjaman menentukan apakah pemberi pinjaman memiliki izin untuk menempatkan agunan. Pemisahan aset dan kekebalan kebangkrutan melibatkan pertanyaan hukum terpisah tentang apakah kreditur dapat mengklaim Bitcoin jika perusahaan pemberi pinjaman gagal.
Menurut Sahay, runtuhnya Celsius, BlockFi, dan Genesis menunjukkan mengapa penitipan, pinjaman, dan penempatan aset tidak boleh digabungkan tanpa pengungkapan yang jelas.
“Banyak pemberi pinjaman yang gagal menggabungkan penitipan, pinjaman, dan penempatan aset dengan cara yang menyulitkan pelanggan untuk memahami di mana agunan mereka atau seberapa besar risiko yang diambil dengannya.”
Komisi Perdagangan Federal menuduh pada Juli 2023 bahwa Celsius mengambil kepemilikan lebih dari $4 miliar dalam simpanan kripto pelanggan. Menurut badan tersebut, Celsius menggunakan aset pelanggan untuk mendanai operasinya, membayar imbalan, meminjam dari institusi lain, dan melakukan investasi berisiko meskipun memberi tahu pengguna bahwa simpanan aman dan tersedia.
Masalah BlockFi juga melampaui penitipan. Pada Februari 2022, Komisi Sekuritas dan Bursa (SEC) menuntut pemberi pinjaman karena gagal mendaftarkan akun bunga ritelnya dan membuat pernyataan palsu dan menyesatkan tentang agunan yang mendukung pinjaman institusional. BlockFi setuju untuk membayar $100 juta kepada SEC dan 32 negara bagian AS sebelum mengajukan kebangkrutan pada November 2022 menyusul eksposurnya terhadap FTX.
Genesis Global Capital menangguhkan penarikan pada bulan yang sama dan mengajukan perlindungan Bab 11 pada Januari 2023. Pada Mei 2024, jaksa agung New York memperoleh penyelesaian $2 miliar yang dimaksudkan untuk mendukung pemulihan bagi investor yang terkena dampak dan melarang Genesis beroperasi di negara bagian tersebut. Jaksa agung mengatakan setidaknya 29.000 warga New York telah menempatkan lebih dari $1.1 miliar ke dalam program Gemini Earn yang terhubung ke Genesis.
