Salah satu pendiri Ethereum Vitalik Buterin mengusulkan kerangka kerja baru untuk membangun aset sintetik dan stablecoin algoritmik yang menggantikan likuidasi paksa dengan opsi sebagai primitif dasar alih-alih posisi berbasis utang.

Dalam sebuah postingan yang diterbitkan Senin di forum riset Ethereum, Buterin berpendapat bahwa kerentanan inti dari desain stablecoin algoritmik yang ada adalah ketergantungan mereka pada oracle real-time — umpan harga yang harus memberikan valuasi yang mengikat dan instan untuk memicu likuidasi ketika agunan tidak mencukupi.

Ketergantungan tersebut, tulisnya, menciptakan satu titik kegagalan yang secara teknis sulit untuk diamankan dan secara praktis tidak mungkin untuk dilindungi dari manipulasi oracle dengan jendela upaya perbaikan yang berarti.

Solusi Buterin

Alternatif yang diusulkannya sepenuhnya menghilangkan likuidasi. Sistem ini membagi satu unit ETH menjadi dua aset — posisi yang dilindungi dan posisi yang di-leverage — yang terikat pada harga kesepakatan (strike price) dan tanggal jatuh tempo tertentu.

Pada saat jatuh tempo, sebuah oracle menyelesaikan nilai indeks dan mendistribusikan ETH antara kedua pemegang sesuai dengan formula tetap. Karena kedua posisi selalu berjumlah tepat satu ETH, desain ini menghilangkan risiko insolvensi yang terkait dengan posisi utang yang kurang agunan.

Konsekuensi praktisnya adalah bahwa alih-alih peristiwa likuidasi yang tajam dan biner, eksposur pengguna terhadap indeks yang mendasari bergeser secara kuadratik saat harga bergerak menuju harga kesepakatan (strike price).

Buterin mengakui bahwa ini adalah pertukaran yang berarti karena pengguna harus secara aktif menyeimbangkan kembali posisi sebelum jatuh tempo untuk mempertahankan eksposur yang diinginkan. Namun, ia berpendapat bahwa pergeseran tersebut lebih mudah dikelola daripada yang terlihat, dan bahwa mentolerir deviasi standar sekitar satu hingga empat persen per tahun kurang dihargai mengingat mata uang fiat itu sendiri bergerak lebih banyak satu sama lain.

Keunggulan struktural utama dari desain ini adalah bahwa ia dapat berjalan di atas "oracle lambat", yaitu jenis yang digunakan pasar prediksi yang memungkinkan jendela perselisihan yang diperpanjang dan upaya perbaikan manusia jika terjadi manipulasi. Menurutnya, ini adalah pilihan yang lebih baik daripada umpan harga real-time yang dibutuhkan oleh protokol berbasis likuidasi saat ini.

Buterin menulis bahwa ia akan merasa jauh lebih aman memegang stablecoin algoritmik dalam arsitektur ini daripada di sistem apa pun yang bergantung pada oracle yang harus memberikan jawaban real-time.

Pertanyaan terbuka

Pertanyaan terbuka yang ia soroti adalah apakah rebalancing dapat dibuat cukup tahan slippage agar tetap kompetitif.

Ia menyarankan solusi terletak pada memperlakukan rebalancing sebagai market making satu sisi daripada eksekusi instan, memanfaatkan fakta bahwa pengguna biasanya memiliki preferensi waktu yang sangat rendah untuk waktu yang tepat dari suatu rebalance.

Proposal ini terhubung langsung dengan tesis yang lebih luas yang telah dikembangkan Buterin.

Pada bulan Februari, The Block melaporkan bahwa ia telah menyerukan agar pasar prediksi bergeser dari taruhan spekulatif menuju alat lindung nilai bertenaga AI dan keranjang indeks harga yang dipersonalisasi — sebuah arsitektur yang ia kaitkan dengan kemungkinan untuk sepenuhnya menggantikan stablecoin yang dipatok fiat.

Postingan riset baru ini memperkenalkan mekanisme on-chain yang dapat menopang visi tersebut.