Menurut bank investasi TD Cowen, CME Group memiliki kasus hukum yang lebih kuat dalam gugatannya yang menantang persetujuan Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas AS (CFTC) terhadap perpetual futures kripto, dengan argumen prosedural dan substantif yang mendukungnya.

Bursa derivatif terbesar di dunia ini menggugat CFTC pada hari Kamis setelah badan tersebut baru-baru ini menyetujui perpetual futures kripto, atau "perps", di AS untuk Kalshi dan Coinbase. CME berpendapat bahwa Undang-Undang Bursa Komoditas (Commodity Exchange Act) mensyaratkan kontrak berjangka melibatkan pengiriman, atau yang setara, pada waktu yang ditentukan di masa depan. Karena perpetual futures tidak memiliki tanggal kedaluwarsa, CME berpendapat bahwa kontrak tersebut seharusnya diatur sebagai swap.

"Kami yakin CME berada di atas angin dalam litigasi ini," kata Jaret Seiberg, direktur pelaksana di Washington Research Group TD Cowen, dalam sebuah catatan. "Kami memperkirakan CME akan mencari injunction sementara untuk memblokir perps seiring berjalannya kasus ini." Injunction sementara adalah perintah pengadilan sementara yang menunda suatu tindakan selama gugatan hukum berlangsung.

'Kasus Bergantung pada Definisi Swap'

Seiberg mengatakan perselisihan ini kemungkinan besar akan bermuara pada apakah produk yang tidak pernah kedaluwarsa, seperti perp, dapat secara hukum memenuhi syarat sebagai kontrak berjangka. Perbedaan ini penting karena swap dan futures tunduk pada aturan regulasi dan pajak yang berbeda. Dealer swap menghadapi persyaratan pendaftaran dan aturan margin lima hari, sementara futures umumnya memiliki persyaratan margin satu hari dan menerima keuntungan pajak yang tidak dimiliki swap, catat Seiberg.

Seiberg juga mengatakan argumen CME mengenai Undang-Undang Prosedur Administratif (Administrative Procedure Act) tampak kuat. CFTC sebelumnya telah memperlakukan kontrak perpetual sebagai swap dan mencari komentar publik mengenai masalah ini pada April 2025, tetapi akhirnya menyetujui bitcoin perpetual futures Kalshi dalam satu hari tanpa mengeluarkan regulasi, catat Seiberg. Dia mengatakan aplikasi Kalshi mengandalkan yurisprudensi yang mendahului Kongres dalam menciptakan kerangka regulasi untuk swap dan berpendapat bahwa persetujuan tersebut mungkin melanggar Undang-Undang Prosedur Administratif karena CFTC tidak terlibat dalam pengambilan keputusan independen atau menjelaskan secara memadai mengapa mereka mengklasifikasikan produk tersebut sebagai kontrak berjangka daripada swap.

CME meminta pengadilan untuk membatalkan persetujuan CFTC dan menyatakan bahwa kontrak perpetual serupa harus diatur sebagai swap.

Seiberg memperkirakan konferensi status dan jadwal litigasi akan segera ditetapkan. Permintaan injunction dan jadwal pengadilan akan menjadi perkembangan kunci yang harus diperhatikan, menurut Seiberg.

Seorang juru bicara CFTC telah menanggapi gugatan CME, dengan mengatakan, "Daripada bersaing di pasar, CME telah memutuskan untuk melakukan 'lawfare' terhadap badan tersebut dan agenda pro-inovasi Pemerintahan Trump," dan bahwa badan tersebut berharap dapat menanggapi klaim CME dan menolak "gugatan yang tidak berdasar" tersebut.

Seorang juru bicara Kalshi dilaporkan mengatakan, "Ini bukan tentang hukum, ini tentang ketakutan akan persaingan." Coinbase, yang pelanggannya di AS dapat mengakses produk perpetual globalnya melalui afiliasi, dilaporkan mendukung pendekatan CFTC, dengan mengatakan bahwa persaingan dan inovasi menguntungkan pasar AS.

Setelah gugatan tersebut, CFTC dan Komisi Sekuritas dan Bursa (Securities and Exchange Commission) secara bersama-sama meminta umpan balik publik mengenai pembaruan dan klarifikasi aturan derivatif. Permintaan tersebut mencakup topik-topik termasuk definisi "swaps" dan "security-based swaps", cakupan pengecualian yang ada, dan bagaimana produk-produk baru seperti kontrak peristiwa pasar prediksi dan perpetual futures harus diperlakukan.