Saham preferen STRC Strategy tetap di bawah nilai tercatat $100-nya, yaitu $95.31, meskipun Bitcoin reli ke sekitar $77.125, mendorong salah satu pendiri Multicoin Capital Tushar Jain untuk berpendapat bahwa dividen 12%-nya tidak cukup menutupi risiko penurunan tajam lainnya.
Tushar Jain mengatakan dalam unggahan X (Twitter) pada 22 Agustus bahwa STRC gagal kembali ke nilai tercatatnya selama reli Bitcoin baru-baru ini karena dividennya tetap terlalu rendah dibandingkan dengan kerugian yang dialami investor.
“STRC belum kembali ke patoknya meskipun reli BTC yang sangat besar ini karena dividennya terlalu rendah,” tulis Jain.
Salah satu pendiri Multicoin Capital mengatakan Strategy telah memasarkan STRC sebagai produk pendapatan tetap, namun sekuritas tersebut mengalami penurunan nilai sekitar 30%. Menurut Jain, investor yang menerima tingkat paparan risiko penurunan tersebut membutuhkan imbal hasil yang jauh lebih tinggi sebagai kompensasi.
STRC ditutup pada $95.31 pada 21 Agustus, menurut situs web Strategy, menyebabkannya 4.69% di bawah nilai tercatat $100-nya. Harga saham telah pulih tajam dari titik terendah Juni di $71.25, tetapi pemulihan tersebut belum mengembalikan ke level yang Strategy inginkan untuk dipertahankan sekuritas tersebut.
Sementara itu, Bitcoin diperdagangkan di dekat $77.125 pada 22 Agustus setelah mencapai level tertinggi intraday $78.763. Mata uang kripto tersebut telah naik di atas biaya akuisisi rata-rata Strategy sebesar $75.385, mengembalikan kas perusahaan ke keuntungan yang belum direalisasi pada harga yang berlaku.
Strategy saat ini membayar dividen tahunan 12% atas nilai tercatat $100 STRC, dibagi menjadi dua pembayaran bulanan $0.50 per saham. Pada harga pasar 21 Agustus, pembayaran tahunan $12 menghasilkan imbal hasil efektif sekitar 12.6%.
Dalam liputannya pada 2 Agustus, crypto.news melaporkan tingkat yang tidak berubah setelah STRC berakhir Juli di $89.46. Sekuritas tersebut telah menghabiskan sebagian besar bulan di bawah $100, bahkan setelah Strategy menaikkan dividen tahunan dari 11.5% menjadi 12% untuk tanggal pencatatan mulai Juli.
Kerangka penetapan suku bunga Strategy memungkinkan manajemen untuk mempertimbangkan harga perdagangan STRC, imbal hasil pasar yang bersaing, spread kredit, harga dan volatilitas Bitcoin, cakupan cadangan, kondisi pasar modal, dan struktur modal perusahaan yang lengkap. Pembayaran dividen memerlukan persetujuan dewan direksi dan tidak dijamin.
Manajemen sebelumnya menggunakan kerangka yang lebih langsung di mana harga rata-rata tertimbang volume bulanan di bawah $95 dapat menyebabkan rekomendasi kenaikan minimal 50 basis poin. Strategy merevisi kebijakan pada bulan Juni, yang berarti harga di bawah par (nilai nominal) tidak lagi menghasilkan kenaikan otomatis.
Pada 27 Juli, perusahaan mengatakan manajemen akan merekomendasikan mempertahankan tingkat suku bunga 12% sampai STRC mencatat perdagangan berkelanjutan di dekat $100. Strategy juga mengatakan tidak akan menerbitkan saham STRC tambahan di bawah jumlah yang tercatat, membatasi peran sekuritas dalam menghimpun modal baru saat diperdagangkan dengan diskon.
Jain berpendapat bahwa menaikkan suku bunga akan menciptakan masalah lain bagi Strategy karena pembayaran yang lebih besar akan meningkatkan kebutuhan kas berulangannya.
“Jika Saylor menaikkan dividen untuk STRC agar kembali ke patoknya, ia akan meningkatkan pembakaran kas tahunannya secara substansial.”
Strategy memperkenalkan STRC pada Juli 2025 melalui penawaran umum perdana lebih dari 28 juta saham seharga $90 per saham. Sekuritas tersebut dimulai dengan dividen tahunan 9%, yang kemudian perusahaan tingkatkan beberapa kali saat harga pasar bergerak di bawah nilai tercatat $100-nya.
STRC berada di atas saham biasa MSTR dalam struktur modal Strategy tetapi di bawah utang perusahaan. STRC bersifat abadi, tidak memiliki tanggal jatuh tempo tetap, dan tidak memberikan hak kontraktual kepada pemegang untuk menebus saham mereka seharga $100 sesuai permintaan.
Perusahaan merancang dividen variabel untuk mendorong STRC diperdagangkan mendekati nilai tercatatnya. Ketika sekuritas diperdagangkan pada atau di atas $100, Strategy dapat menjual saham tambahan tanpa menerbitkannya dengan diskon dan menggunakan hasilnya untuk tujuan yang mungkin termasuk pembelian Bitcoin.
Chief Executive Phong Le menghubungkan kedua transaksi tersebut pada bulan Juli, mengatakan Strategy akan menerbitkan lebih banyak STRC dan membeli lebih banyak Bitcoin setelah saham preferen kembali ke nilai nominal. Kondisi penerbitan STRC membuat harga pasarnya relevan dengan kemampuan perusahaan untuk memperluas kepemilikan Bitcoin-nya melalui penjualan saham preferen.
Jain mengatakan kegagalan mengembalikan STRC ke $100 akan mencegah Strategy membeli lebih banyak Bitcoin melalui penerbitan STRC yang bersifat akretif. Dia juga berpendapat bahwa MSTR dapat diperdagangkan dengan diskon yang mirip dengan dana tertutup jika perusahaan berhenti melakukan pembelian Bitcoin yang bersifat akretif.
Strategy menggambarkan penerbitan STRC sebagai akretif ketika transaksi meningkatkan Bitcoin atau Bitcoin bersih yang diatribusikan ke setiap saham MSTR yang diasumsikan terdilusi. Perusahaan memperingatkan bahwa metrik Bitcoin-per-sahamnya bukanlah ukuran pengembalian pemegang saham, likuiditas, atau imbal hasil investasi konvensional.
Daripada menaikkan dividen lagi pada bulan Agustus, Strategy telah membeli kembali saham STRC di bawah $100. Perusahaan membeli kembali 288.930 saham senilai sekitar $25 juta selama minggu yang berakhir pada 26 Juli, membayar rata-rata $86.53 per saham.
Transaksi selanjutnya menyusul saat Strategy menjual sebagian dari cadangan Bitcoin-nya. Antara 27 Juli dan 2 Agustus, perusahaan menjual 1.638 BTC seharga $104.7 juta, mengarahkan $52.4 juta untuk dividen saham preferen dan $52.3 juta untuk pembelian kembali STRC.
Selama minggu berikutnya, Strategy menjual 1.690 BTC lagi seharga $108.6 juta dan menggunakan seluruh jumlah bersih untuk membeli kembali sekitar 1.15 juta saham STRC. Laporan 10 Agustus tentang transaksi tersebut menunjukkan bahwa perusahaan membayar rata-rata sekitar $94.29 per saham.
Strategy kemudian menghimpun $333.7 juta dengan menjual 3.46 juta saham MSTR dari 10 Agustus hingga 16 Agustus. Pengajuan SEC-nya menunjukkan bahwa $132.2 juta mendanai pembelian kembali sekitar 1.39 juta saham STRC, sementara $52.4 juta menutupi dividen STRC dan $149.1 juta masuk ke cadangan dolar AS perusahaan.
Transaksi tersebut meningkatkan cadangan menjadi sekitar $4.80 miliar dan menjaga kepemilikan Bitcoin Strategy tidak berubah pada 840.447 BTC selama seminggu. Koin-koin tersebut diakuisisi sekitar $63.36 miliar, termasuk biaya, dengan harga rata-rata $75.385.
Dalam unggahan terakhir utasnya, Jain mengatakan grafik MSTR-ke-Bitcoin telah "sepenuhnya kembali" dan berpendapat bahwa perdagangan kas aset digital telah mencapai batasnya. Pernyataannya adalah opini tentang valuasi Strategy daripada panduan perusahaan atau hasil pasar yang dikonfirmasi.
MSTR ditutup pada $119.25 pada 21 Agustus setelah naik 6.05% selama sesi perdagangan, sementara situs web Strategy menempatkan rasio nilai aset bersih yang dimodifikasi mendekati 1.00. Perusahaan memperingatkan bahwa ukuran mNAV-nya tidak sama dengan nilai aset bersih di bawah standar akuntansi tradisional dan mungkin tidak memprediksi harga sekuritasnya.
Bagi investor AS, baik STRC maupun MSTR diperdagangkan di Nasdaq, membuat perselisihan ini relevan bagi pemegang yang menggunakan sekuritas Strategy yang terdaftar untuk paparan terkait Bitcoin. Pemegang STRC menerima distribusi kas tetapi tidak memiliki klaim langsung atas kuantitas Bitcoin yang tetap, sementara investor MSTR tetap terpapar pada biaya operasional perusahaan, kewajiban saham preferen, utang, dan potensi dilusi saham.
Formulir 8-K Strategy pada 17 Agustus tidak melaporkan pembelian atau penjualan Bitcoin antara 10 Agustus dan 16 Agustus. Pengajuan tersebut meninggalkan kepemilikannya pada 840.447 BTC setelah dua minggu berturut-turut penjualan dan mengungkapkan $4.80 miliar dalam cadangan dolar AS.
