Penjualan 3.588 BTC oleh Strategy senilai sekitar $216 juta minggu lalu — hanya penjualan bitcoin ketiga dalam sejarah perusahaan — menyoroti penjualan di masa depan, dengan anak perusahaan Payward, CF Benchmarks, memperingatkan bahwa penjualan berulang dapat menjadi perhatian.

Pada hari Senin, Strategy mengatakan telah menjual 1.363 BTC senilai $80,8 juta antara 29 Juni dan 30 Juni dengan harga rata-rata $59.256 per bitcoin. Perusahaan juga menjual 2.225 BTC senilai $135,2 juta dengan harga rata-rata $60.773 antara 1 Juli dan 5 Juli.

Itu berarti Strategy mengurangi total kepemilikannya menjadi 843.775 BTC — senilai sekitar $52,3 miliar — yang dibeli dengan harga rata-rata $74.476 per bitcoin dengan total biaya sekitar $63,7 miliar dan menanggung sekitar $11,4 miliar kerugian di atas kertas pada saat pengumuman.

Perbesar Grafik

"Pada 6 Juli, pengumuman penjualan bitcoin oleh Strategy mulai menjawab pertanyaan yang tidak dapat dijawab oleh neraca keuangannya: apakah manajemen bersedia melepas bitcoin untuk memperkuat likuiditas dolar," kata Gabe Selby, Head of Research di CF Benchmarks, kepada The Block. Penjualan tersebut mewakili sekitar 0,42% dari kepemilikan Strategy sebelum penjualan dan sekitar 1,5 bulan dari beban pembiayaan saat ini, catatnya.

"Neraca keuangan dapat memberi tahu investor apakah Strategy dapat membayar dan penjualan mulai menunjukkan apakah ia memiliki kemauan untuk melakukannya," tambah Selby. "Bagi pemegang saham biasa MSTR, penjualan ini bisa terlihat seperti dilusi; bagi pemegang STRC, ini bisa terlihat seperti perlindungan."

STRC telah menjadi pendorong utama akuisisi bitcoin Strategy awal tahun ini dan saat ini menawarkan tingkat tahunan 12%. Namun, ia telah berjuang untuk kembali ke nilai nominal sejak pertengahan Mei dan, oleh karena itu, belum digunakan untuk mengakumulasi bitcoin tambahan selama beberapa minggu.

Pemimpin riset CF Benchmarks mengatakan investor kurang khawatir tentang Strategy yang kehabisan aset daripada bagaimana manajemen akan memilih untuk menggunakannya. Perusahaan berpendapat penurunan STRC baru-baru ini ke angka $70-an mencerminkan ketidakpastian atas prioritas tersebut daripada kekhawatiran perusahaan kekurangan bitcoin yang cukup, meskipun ia mencatat faktor-faktor lain, termasuk suku bunga dan likuiditas pasar, mungkin juga berkontribusi.

Model perusahaan juga memperkirakan hanya probabilitas 2,5% bitcoin akan turun ke sekitar $23.300, level di mana kepemilikan bitcoin Strategy dan cadangan dolar akan sesuai dengan utang dan kewajiban preferen yang dimodelkan.

Menurut Selby, kemampuan jangka pendek Strategy untuk memenuhi kewajiban pembayarannya tidak diragukan. Biaya pembiayaan tahunan perusahaan mencapai sekitar 3,4% dari nilai kepemilikan bitcoinnya, sementara cadangan kasnya mencakup sekitar 17,4 bulan dari biaya tersebut, atau 25,9 bulan termasuk kapasitas pembangunan cadangan yang diotorisasi.

"Yang membuat penjualan terbaru ini relevan adalah struktur modal yang diperluas yang diciptakan oleh STRC, dengan penjualan terbatas yang mendukung likuiditasnya," kata Selby. "Kekhawatiran dimulai ketika penjualan bitcoin berhenti menjadi pilihan dan menjadi persyaratan berulang untuk mempertahankan struktur modal."

Kapasitas penjualan lebih besar dari yang disarankan Program Monetisasi BTC?

Strategy telah menjual bitcoin dua kali sebelumnya — 704 BTC selama pasar bearish 2022 dan 32 BTC lagi bulan lalu — tetapi pelepasan terbaru sejauh ini merupakan yang terbesar, digunakan untuk mendanai pembayaran distribusi atas saham preferen dan untuk mengisi kembali sebagian cadangan USD-nya yang digunakan untuk tujuan ini menjadi $2,55 miliar per 5 Juli.

Sebagai bagian dari Kerangka Modal Kredit Digital barunya, Strategy mengadopsi kebijakan yang disetujui dewan yang mensyaratkan cadangan USD-nya hanya digunakan untuk dividen saham preferen dan pembayaran bunga. 

Perusahaan juga mengizinkan Program Pembelian Kembali Sekuritas Kredit Digital senilai $1 miliar yang mencakup STRC, STRF, STRD, dan STRK, dan program pembelian kembali saham biasa Kelas A senilai $1 miliar terpisah.

Selain itu, perusahaan memperkenalkan Program Monetisasi BTC yang memungkinkannya menjual bitcoin untuk mengumpulkan hingga $1,25 miliar untuk cadangan, dividen saham preferen dan pembayaran bunga, atau pembelian kembali sekuritas kredit digital dan saham biasa.

Pada 5 Juli, jumlah penuh kapasitas ini tetap tersedia, kata perusahaan pada hari Senin.

Mengambil poin ini, Matthew Sigel, Head of Digital Asset Research VanEck, mengatakan Program Monetisasi BTC hanya berlaku untuk penjualan pendanaan cadangan, sementara bitcoin yang dijual langsung untuk mendanai pembayaran dividen berada di luar batas tersebut.

"[Strategy] memiliki kapasitas penjualan BTC lebih banyak dari yang disarankan oleh berita utama '$1,25B'," katanya.

Sementara itu, nilai banyak saham kelompok perusahaan perbendaharaan aset digital telah turun secara signifikan dari puncaknya pada musim panas 2025 karena rasio kapitalisasi pasar terhadap nilai aset bersih mereka menyusut tajam. MSTR sendiri masih turun sekitar 79%, misalnya, dengan mNAV perusahaan sebesar 1,07, menurut perusahaan.

Perbesar Grafik