Strategy telah merombak metrik yang digunakannya untuk menilai Bitcoin miliknya, meluncurkan serangkaian pengukuran "bersih" baru yang menghilangkan klaim utang dan saham preferen untuk menunjukkan berapa banyak dari simpanannya yang benar-benar dimiliki oleh pemegang saham biasa.

Dalam video berdurasi 30 menit yang diunggah ke situs investornya, kepala hubungan investor perusahaan, Chaitanya Jain, mengatakan metrik tersebut harus "berevolusi" karena bisnis bergerak "dari era utang konversi menjadi fokus pada kredit digital," dan menunjuk pada permintaan investor untuk kejelasan. Ketua eksekutif Michael Saylor menyatakannya dengan lebih megah, men-tweet bahwa, "Pasar Modal Bitcoin membutuhkan bahasa keuangan baru."

Inti dari metrik ini adalah "cadangan bersih" sekitar $35 miliar—yaitu sisa setelah mengurangi $22,2 miliar dalam klaim senior ($15,5 miliar saham preferen dan sekitar $6,8 miliar utang konversi yang out-of-the-money) dari tumpukan Bitcoin Strategy senilai $57 miliar (843.775 BTC) dan $3,2 miliar uang tunai. Membagi sisa tersebut dengan jumlah saham terdilusi penuh yang baru menghasilkan "net Bitcoin per saham," yang menurut perusahaan telah meningkat dari $13 (44.000 sats) pada akhir 2020 menjadi $95 (143.000 sats)—tingkat pertumbuhan tahunan majemuk 43%, dibandingkan dengan Bitcoin yang 16%.

Perusahaan juga mendefinisikan ulang mNAV sebagai harga saham MSTR dibagi dengan net Bitcoin per saham, dengan ambang batas akresi sekarang ditetapkan pada 1,0x, dan mengubah "amplifikasi" sebagai pengganda ekuitas—cadangan Bitcoin dibagi cadangan bersih—sekitar 1,5x. Pengukur kredit baru membingkai keberlanjutan model yang didanai utang, dengan "tingkat hambatan" sekitar 10,8% menandai biaya kredit efektif Strategy, tingkat impas mendekati 3,2%, dan "tingkat aliran" sekitar −11% yang memperkirakan seberapa jauh Bitcoin bisa jatuh sebelum cadangan berhenti menutupi utang dan dividen.

Perombakan ini datang saat MSTR di bawah tekanan: saham diperdagangkan sekitar $93 pada hari Jumat, turun sedikit pada hari itu dan jauh di bawah puncaknya tahun 2024, beberapa hari menjelang laporan pendapatan kuartal kedua pada 30 Juli. Di bawah formula baru, mNAV-nya terbaca tepat di 1,02x. Diukur dengan cara lama—terhadap gross Bitcoin per saham Strategy—saham tersebut terlihat diperdagangkan dengan diskon; namun, jika dibagi dengan net Bitcoin per saham, setelah sekitar $22 miliar klaim senior dihilangkan, harga saham yang sama naik ke paritas. Ini adalah penyesuaian panduan terbaru Strategy selama pasar bearish yang dimulai Oktober lalu; saham preferen unggulannya, STRC, masih diperdagangkan di bawah "nilai par" $100.

Pembingkaian "kredit digital" perusahaan bermula dari perubahan haluan akhir Juni, ketika Strategy menyetujui kerangka kerja untuk "manajemen modal aktif" yang, untuk pertama kalinya, mengizinkan penjualan hingga $1,25 miliar Bitcoin untuk menambah cadangan kasnya, menutupi dividen preferen, dan mendanai pembelian kembali—sebuah pemisahan formal dari sikap "jangan pernah menjual" Michael Saylor yang telah lama dipegang. Dalam beberapa minggu sejak itu, perusahaan telah mengumpulkan uang tunai dengan menjual saham MSTR daripada Bitcoin, menyelamatkan tumpukan 843.775 BTC-nya sambil melakukan dilusi terhadap pemegang saham biasa.

Untuk saat ini, perhitungan Strategy sendiri mengatakan bahwa struktur tersebut bertahan—selama Bitcoin, yang saat ini sekitar $64.000 dan sekitar 50% di bawah puncaknya, tidak jatuh lebih dari sekitar 11% per tahun hingga awal tahun 2030-an.