Pasar stablecoin terkontraksi pada Juni 2026 meskipun aktivitas transaksi mencapai rekor.
CoinDesk Data melaporkan pada 6 Juli bahwa kapitalisasi pasar turun 2,39%, atau sekitar $7,7 miliar, menjadi $312 miliar. Ini adalah penurunan akhir bulan pertama dalam lima bulan dan pengurangan dolar bulanan terbesar sejak keruntuhan Terra-Luna pada Mei 2022.
Penurunan pasokan tidak menghasilkan penurunan yang sepadan dalam aktivitas on-chain. Dasbor yang ditenagai Allium milik Visa mencatat $1,79 triliun dalam volume transaksi yang disesuaikan untuk bulan Juni, naik 63% dari Mei dan 125% dari Juni 2025. USDC menyumbang sekitar $1,21 triliun, dibandingkan dengan sekitar $576 miliar untuk USDT.
Seperti yang dilaporkan sebelumnya, pasar telah turun sekitar $10 miliar di bawah puncaknya pada Mei pada pertengahan Juli. Dasbor stablecoin DefiLlama menempatkan total kapitalisasi sekitar $309,9 miliar pada 28 Juli, turun 0,79% selama 30 hari. USDT tetap menjadi token terbesar dengan sekitar $183,9 miliar, sementara USDC berada di dekat $73,7 miliar.
Frasa “penurunan terbesar sejak Terra” menggambarkan jumlah dolar dari penurunan Juni, bukan tingkat keparahan peristiwa tersebut. Kontraksi bulanan sebesar 2,39% jauh lebih kecil daripada keruntuhan tahun 2022. CoinGecko menemukan bahwa stablecoin terkemuka kehilangan $33,9 miliar, atau hampir seperlima dari nilainya, selama kuartal kedua tahun 2022 karena UST gagal dan pasar kredit kripto yang lebih luas runtuh.
Juni 2026 juga tidak memiliki fitur utama krisis Terra: depeg besar-besaran di seluruh pasar. DefiLlama menunjukkan USDT dan USDC diperdagangkan mendekati $1 pada 28 Juli. Kontraksi terjadi melalui pasokan yang beredar lebih rendah daripada keruntuhan harga token yang sebanding.
Penyedia data melaporkan total yang berbeda karena mereka melacak aset yang berbeda dan menerapkan aturan klasifikasi yang berbeda. CoinDesk Data mengukur pasar sebesar $312 miliar pada akhir Juni. Laporan industri Q2 CoinGecko menempatkan total akhir kuartal sebesar $305,1 miliar dan melaporkan penurunan kuartalan sebesar $4,8 miliar, atau 1,6%. CoinGecko menggambarkannya sebagai kontraksi kuartalan pertama sejak Q3 2023.
Perbedaan itu membuat klaim bahwa pasar menyusut “untuk pertama kalinya dalam empat tahun” terlalu luas. CoinDesk Data mencatat penurunan bulanan pertama dalam lima bulan, sementara CoinGecko mencatat penurunan kuartalan pertama sejak Q3 2023. Kedua kumpulan data menunjukkan penarikan, tetapi tidak ada yang mendukung perlakuan Juni sebagai kontraksi jenis apa pun yang pertama sejak Terra.
Angka transaksi yang disesuaikan oleh Visa lebih berguna daripada volume blockchain mentah, tetapi itu bukan ukuran pembayaran murni. Dasbor menghapus aktivitas bot yang diketahui, transfer antar-bursa, pergerakan smart-contract yang berlebihan, dan dompet yang melampaui ambang batas frekuensi tinggi atau volume tinggi. Ini juga hanya menghitung jumlah stablecoin terbesar yang ditransfer dalam transaksi yang kompleks.
Namun, kategori yang disesuaikan Visa masih mencakup deposit dan penarikan bursa, perdagangan bursa terdesentralisasi, pinjaman, dana investasi, pencetakan dan pembakaran, serta aktivitas on-ramp dan off-ramp. Oleh karena itu, total $1,79 triliun mengukur pergerakan ekonomi yang disaring. Ini tidak boleh digambarkan sebagai $1,79 triliun pembelian, remitansi, atau penyelesaian pedagang.
Data Juni masih menunjukkan perbedaan yang jelas antara pasokan dan penggunaan. USDC memindahkan sekitar $1,21 triliun meskipun memiliki kurang dari setengah pasokan USDT yang beredar. USDT menangani sekitar $576 miliar sementara tetap menjadi token yang lebih besar berdasarkan kapitalisasi pasar. Seperti yang dilaporkan sebelumnya, USDC telah membangun keunggulan berkelanjutan atas USDT dalam nilai transfer yang disesuaikan.
Jumlah beredar yang lebih kecil dapat mendukung volume yang lebih besar ketika setiap token lebih sering berpindah tangan. Rekor bulan Juni, dikombinasikan dengan pasokan yang lebih rendah, konsisten dengan perputaran yang meningkat. Ini tidak mengidentifikasi siapa yang mengirim uang, mengapa uang itu bergerak, atau apakah aktivitas tersebut menghasilkan pendapatan pembayaran.
Analisis terpisah oleh McKinsey dan Artemis menunjukkan kesenjangan pengukuran. Perusahaan-perusahaan tersebut memperkirakan pembayaran stablecoin yang dapat diidentifikasi sekitar $390 miliar selama tahun 2025, atau sekitar 0,02% dari volume pembayaran global. Pembayaran B2B menyumbang sekitar $226 miliar, sementara sebagian besar total on-chain yang lebih luas berasal dari perdagangan, transfer internal, dan aktivitas otomatis. Penggunaan stablecoin memang tumbuh, tetapi pergerakan blockchain yang disaring dan pembayaran dunia nyata tetap merupakan kumpulan data yang berbeda.
Ekspansi produk Treasury yang ditokenisasi menawarkan tujuan yang masuk akal bagi beberapa modal yang meninggalkan stablecoin yang tidak menghasilkan imbal hasil. RWA.xyz menempatkan nilai Treasury AS yang ditokenisasi sekitar $16,2 miliar pada akhir Juli. DefiLlama mencantumkan USYC Circle di dekat $3 miliar dan BUIDL BlackRock di dekat $2,64 miliar pada 28 Juli.
Argumen rotasi memiliki dasar ekonomi. Stablecoin pembayaran bertujuan untuk mempertahankan nilai tetap dan umumnya tidak meneruskan pendapatan cadangan langsung kepada pemegang. Dana Treasury yang ditokenisasi dapat memberikan eksposur terhadap utang pemerintah jangka pendek sambil tetap on-chain. Oleh karena itu, bendahara dapat menyimpan saldo menganggur dalam produk hasil dan mengonversinya menjadi stablecoin mendekati penyelesaian.
Namun, data publik tidak membuktikan bahwa seluruh penurunan $7,7 miliar berpindah ke dana yang ditokenisasi. Pertumbuhan agregat tidak dapat melacak setiap langganan. Modal mungkin juga telah kembali ke deposit bank, mendanai penjualan kripto, berpindah di antara kategori yang dikecualikan, atau meninggalkan pasar aset digital.
CoinDesk Data menemukan bahwa total kapitalisasi aset yang ditokenisasi naik 1,75% menjadi $30,1 miliar pada bulan Juni sementara pasokan stablecoin turun. Itu mendukung pergeseran yang lebih luas menuju produk keuangan yang ditokenisasi, tetapi tidak menetapkan transfer satu-untuk-satu secara langsung.
CoinGecko juga menemukan bahwa beberapa dolar kripto yang terkait dengan hasil terkontraksi selama Q2. USDS turun 16,4%, sementara USDe turun 24,4%. CoinGecko mengaitkan pengurangan tersebut sebagian dengan penurunan hasil di bawah tingkat bebas risiko dan pengguna melakukan unstaking produk terkait. Bukti menunjukkan rotasi selektif daripada pergerakan seragam ke dalam hasil.
Latar belakang regulasi masih belum selesai. Undang-Undang GENIUS diberlakukan pada 18 Juli 2025 dan menciptakan kerangka kerja federal untuk penerbit stablecoin pembayaran. Aturan yang diusulkan oleh Kantor Pengawas Mata Uang (OCC) mencakup cadangan, penebusan, manajemen risiko, pelaporan, kustodi, dan pengawasan.
Undang-undang tersebut dijadwalkan berlaku pada 18 Januari 2027, atau 120 hari setelah regulator federal mengeluarkan aturan pelaksanaan akhir, mana saja yang lebih dulu. Regulator belum menyelesaikan buku aturan lengkap pada 28 Juli. Seperti yang dilaporkan crypto.news, tenggat waktu pembuatan aturan satu tahun berlalu dengan beberapa proposal yang menunggu tindakan akhir.
Satu tenggat waktu yang berlaku menyangkut identifikasi pelanggan. Proposal federal gabungan akan mengharuskan penerbit stablecoin pembayaran yang diizinkan untuk menetapkan prosedur berbasis risiko untuk mengidentifikasi dan memverifikasi pelanggan. Komentar harus disampaikan paling lambat 21 Agustus 2026.
FDIC juga mengeluarkan formulir pelaporan yang diusulkan pada 17 Juli, dengan komentar harus disampaikan 60 hari setelah publikasi di Federal Register. Pengajuan ini akan menetapkan pelaporan keuangan dan operasional reguler untuk penerbit stablecoin pembayaran di bawah pengawasan FDIC.
Aturan-aturan ini dapat mengubah tempat stablecoin diterbitkan dan disimpan. Mereka juga dapat memengaruhi persaingan antara produk berorientasi AS seperti USDC dan produk berfokus di luar negeri seperti USDT. Dalam liputan terkait, kelompok industri memperdebatkan apakah aturan yang diusulkan memperluas pembatasan hasil terlalu jauh terhadap program hadiah pihak ketiga.
Bukti selanjutnya akan datang dari data mint-and-burn penerbit, pasokan akhir bulan, stabilitas patokan, dan volume transaksi yang disesuaikan. Kembali ke penerbitan bersih akan mendukung pandangan bahwa Juni bersifat sementara. Penebusan yang berkelanjutan akan menunjukkan kontraksi yang lebih lama dalam likuiditas dolar on-chain.
Juni mendukung dua kesimpulan sekaligus. Pasokan stablecoin melemah, tetapi token yang tersisa bergerak pada tingkat yang disesuaikan rekor. Kapitalisasi pasar mengukur ukuran jumlah yang beredar, sementara volume yang disesuaikan mengukur seberapa aktif ia beredar. Tidak ada metrik yang dapat menggantikan yang lain.
