Michael Saylor, pendiri dan ketua Strategy, mengatakan perusahaan perbendaharaan Bitcoin memerlukan lebih dari satu ukuran untuk melacak eksposur mereka terhadap Bitcoin.
Dalam serangkaian postingan di X pada 14 Juni, ia membedakan antara Bitcoin Per Saham, atau BPS, dan Common Equity Bitcoin Exposure BPS, juga disebut CEBE BPS.
“BPS mengukur Bitcoin per saham biasa sebelum klaim senior. CEBE BPS mengukur Bitcoin per saham biasa setelah klaim senior,” tulis Saylor.
Ia menambahkan bahwa CEBE adalah metrik risiko konservatif, sementara BPS melacak pertumbuhan ekuitas biasa. Ia juga mengatakan BTC Yield mengukur eksekusi BPS. Penjelasan tersebut bertujuan untuk memisahkan perhitungan pertumbuhan dari risiko neraca.
Komentar tersebut berfokus pada bagaimana utang, saham preferen, dan klaim senior lainnya dapat mengubah nilai yang tersisa bagi pemegang saham biasa. Dalam kerangka Saylor, BPS menunjukkan jumlah Bitcoin yang terkait dengan setiap saham biasa sebelum klaim tersebut. CEBE BPS menunjukkan jumlah setelah klaim tersebut.
Saylor mengatakan durasi liabilitas itu penting. “Semakin pendek durasi liabilitas, semakin penting CEBE. Semakin panjang durasinya, semakin penting BPS,” tulisnya. Ia mengatakan CEBE BPS akan memiliki bobot lebih jika klaim jatuh tempo hari ini. BPS akan lebih baik menunjukkan potensi kenaikan ekuitas jika Bitcoin tumbuh lebih cepat daripada biaya dividen.
Saylor juga memperkenalkan amplifikasi sebagai celah antara BPS dan CEBE BPS. Ia mengatakan bahwa tanpa utang atau saham preferen, BPS dan CEBE BPS akan sama, dan perusahaan perbendaharaan Bitcoin akan melacak Bitcoin dengan cara yang lebih mirip dengan ETF.
Ia mengatakan liabilitas yang lebih tinggi dapat membuat kedua metrik tersebut menyimpang. Struktur tersebut dapat meningkatkan keuntungan jika Bitcoin tumbuh lebih cepat daripada biaya modal. Ini juga dapat meningkatkan risiko jika perusahaan menggunakan klaim jangka pendek atau mahal. “Tidak semua liabilitas sama,” tulis Saylor. Klaim tersebut menempatkan persyaratan pendanaan sebagai inti dari setiap model perbendaharaan Bitcoin.
Pernyataan tersebut muncul setelah periode yang bergejolak bagi Strategy dan model perbendaharaan Bitcoin-nya. Seperti yang dilaporkan crypto.news, Strategy menjual 32 BTC antara 26 Mei dan 31 Mei dengan harga rata-rata $77.135, menghasilkan sekitar $2,5 juta. Penjualan ini menandai penjualan Bitcoin pertama yang dilaporkan sejak Desember 2022.
Terlebih lagi, penjualan tersebut menarik perhatian karena Strategy telah lama menyajikan Bitcoin sebagai aset cadangan perbendaharaan utamanya. Jumlah tersebut mewakili sebagian kecil dari kepemilikannya, tetapi peristiwa tersebut meningkatkan fokus pasar pada dividen saham preferen, kebutuhan kas, dan keseimbangan antara pertumbuhan Bitcoin dan biaya pendanaan.
Strategy kemudian mengumpulkan sekitar $181 juta melalui penjualan saham MSTR dan membeli 1.550 BTC seharga sekitar $101,3 juta, seperti yang dilaporkan sebelumnya. Kepemilikan Bitcoin perusahaan meningkat menjadi 845.256 BTC, sementara cadangan kasnya meningkat menjadi sekitar $1 miliar.
Angka-angka tersebut menjadikan penjelasan baru Saylor tepat waktu. Komentarnya mengarahkan investor pada pembacaan yang lebih luas tentang perusahaan perbendaharaan Bitcoin, di mana total kepemilikan Bitcoin, Bitcoin per saham, klaim senior, durasi liabilitas, dan biaya modal semuanya membentuk eksposur pemegang saham biasa.
Sementara itu, pesan utamanya adalah CEBE BPS melacak risiko, sementara BPS melacak pertumbuhan. Bagi pemegang saham biasa, perbedaannya terletak pada apakah apresiasi Bitcoin dapat menutupi biaya liabilitas selama siklus pendanaan penuh di pasar yang tenang maupun yang tertekan.
