Penjualan bitcoin MicroStrategy baru-baru ini dan program monetisasi BTC formalnya mungkin dipandang oleh investor sebagai risiko utama bagi pasar kripto, tetapi itu bukanlah risiko utama bagi bitcoin, menurut analis JPMorgan.

Sebaliknya, ancaman yang lebih besar berasal dari adopsi blockchain yang tidak menguntungkan blockchain publik dan token mereka, kata para analis yang dipimpin oleh direktur pelaksana Nikolaos Panigirtzoglou dalam sebuah laporan. Jika tokenisasi, pembayaran, dan penyelesaian transaksi semakin banyak terjadi di luar jaringan kripto publik, ekosistem kripto yang lebih luas dapat menghadapi "penurunan peringkat struktural," melihat aktivitas yang lebih lambat, likuiditas yang lebih rendah, dan arus modal yang lebih lemah, pada akhirnya membebani bitcoin (BTC).

"Kami tidak melihat MicroStrategy sebagai ancaman struktural utama bagi bitcoin," kata para analis. "Menurut pandangan kami, risiko yang lebih penting bagi bitcoin berasal dari ekosistem kripto yang lebih luas dan dari adopsi blockchain dalam keuangan tradisional yang terus berkembang dengan cara yang melewati jaringan publik tanpa izin (permissionless)."

Mengapa adopsi blockchain lebih penting

Para analis mengatakan adopsi institusional sejauh ini sebagian besar mengutamakan blockchain permissioned karena menawarkan privasi yang lebih besar, kontrol kenali-pelanggan (KYC) dan anti-pencucian uang (AML), tata kelola, throughput, akuntabilitas hukum, dan kepastian regulasi.

"Ini menciptakan ancaman kompetitif bagi blockchain publik seperti Ethereum," kata para analis.

Para analis juga menunjuk pada Bank for International Settlements (BIS), yang telah memperingatkan terhadap penggunaan blockchain publik tanpa izin untuk infrastruktur keuangan yang penting secara sistemik karena kekhawatiran seputar skalabilitas, tata kelola, akuntabilitas hukum, dan finalitas penyelesaian transaksi. Sebaliknya, BIS telah mempromosikan ledger terpadu permissioned yang menggabungkan uang bank sentral yang ditokenisasi, deposito bank komersial, dan aset yang ditokenisasi dalam lingkungan yang diatur, catat para analis.

Bank-bank sedang membangun infrastruktur blockchain mereka sendiri, dengan deposito yang ditokenisasi sebagai salah satu contoh paling jelas, kata para analis. Deposito yang ditokenisasi adalah representasi digital dari deposito bank yang didukung oleh regulasi perbankan yang ada, kerangka kerja asuransi deposito, dan hubungan pelanggan.

Jika deposito yang ditokenisasi diadopsi secara luas, terutama dalam bentuk yang tidak dapat dialihkan yang disukai oleh regulator, mereka dapat mengurangi kebutuhan akan stablecoin dalam pembayaran dan penyelesaian transaksi institusional, para analis memperingatkan. Mereka menambahkan bahwa inisiatif blockchain SWIFT, bersama dengan proyek mata uang digital bank sentral seperti euro digital dan yuan digital, dapat semakin memperkuat alternatif yang diatur.

Para analis juga mengatakan tokenisasi aset dunia nyata, atau RWA, mungkin semakin banyak tetap berada dalam infrastruktur keuangan tradisional daripada sepenuhnya berpindah ke blockchain publik.

Pasar RWA yang ditokenisasi masih relatif kecil, sekitar $50 miliar, dengan sebagian besar saat ini dihosting di Ethereum. Namun, para analis mengatakan bahwa hal itu kemungkinan mencerminkan eksperimen awal daripada struktur jangka panjang pasar.

Seiring pertumbuhan adopsi institusional, penerbitan, penyimpanan (custody), penyelesaian transaksi, dan pengelolaan siklus hidup dapat semakin banyak terjadi pada infrastruktur privat atau permissioned yang lebih baik memenuhi persyaratan institusional seputar identitas, kerahasiaan, tata kelola, dan ketahanan operasional, kata para analis. Blockchain publik mungkin masih digunakan untuk distribusi, perdagangan sekunder terbatas, dan interoperabilitas, tetapi bisa menjadi kurang sentral dalam pemrosesan institusional seiring waktu, tambah mereka.

Analis JPMorgan juga mempertanyakan apakah penyelesaian transaksi blockchain publik selalu merupakan model yang paling efisien untuk institusi yang diatur. Sementara blockchain publik memungkinkan penyelesaian transaksi real-time atomik, penyelesaian transaksi yang ditunda dan dijaring (netted) dapat mengurangi kebutuhan likuiditas, meningkatkan efisiensi modal, dan lebih sesuai dengan cara institusi keuangan mengelola pendanaan dan operasi.

Para analis menunjukkan beberapa contoh yang sudah bergerak ke arah tersebut. DTCC sedang mengembangkan alur kerja tokenisasi pada infrastruktur permissioned sambil menjajaki konektivitas selektif dengan Stellar. Ia juga telah mengujicobakan obligasi Treasury AS yang ditokenisasi menggunakan ComposerX dan Canton Network. Sementara itu, Securitize telah menerbitkan aset yang ditokenisasi di Solana dan Avalanche melalui platform yang diatur dengan kontrol kelayakan.

"Jaringan permissioned menjadi jangkar sistem yang diatur dan rantai publik hanya digunakan untuk distribusi dan konektivitas," kata para analis.

Clarity Act dan apa yang bisa membuktikan JPMorgan salah

Terutama, para analis mengatakan bahwa bahkan jika Clarity Act disetujui akhir tahun ini, itu mungkin tidak menghilangkan risiko-risiko ini. Sementara legislasi tersebut dapat memberikan kejelasan regulasi yang lebih besar untuk aset digital, itu juga dapat mendorong pengembangan deposito yang ditokenisasi yang diterbitkan bank, memperkuat institusi keuangan yang sudah ada sambil membatasi peran stablecoin berbasis blockchain publik.

Namun, para analis mencatat bahwa beberapa perkembangan dapat menantang pandangan mereka. Hal-hal tersebut termasuk model hibrida di mana blockchain publik dan privat sama-sama memainkan peran penting, adopsi stablecoin yang lebih kuat didukung oleh regulasi yang menguntungkan, atau bitcoin terus diperdagangkan terutama sebagai "emas digital" atau lindung nilai terhadap penurunan nilai mata uang terlepas dari bagaimana nilai terakumulasi di seluruh ekosistem kripto yang lebih luas.