Stablecoin domestik yang dirancang untuk memperkuat peran mata uang nasional dapat memiliki efek yang tidak disengaja: mempermudah pengguna untuk beralih ke dolar digital.
Wakil Direktur Pelaksana Pertama Dana Moneter Internasional (IMF) Dan Katz menyampaikan kekhawatiran tersebut pada 7 Agustus saat berpidato di Universitas Cape Town, di mana regulator sedang mempertimbangkan bagaimana stablecoin dapat membentuk kembali pembayaran dan permintaan mata uang asing di pasar negara berkembang.
Katz mengatakan stablecoin mata uang lokal dan dolar yang beroperasi pada infrastruktur blockchain yang sama dapat mempermudah konversi valuta asing. Pengguna berpotensi dapat bertukar di antara keduanya melalui bursa terdesentralisasi, kumpulan likuiditas, atau transaksi peer-to-peer, alih-alih hanya mengandalkan bank dan pedagang mata uang konvensional. Dalam lingkungan seperti itu, token lokal “bahkan mungkin mempercepat adopsi stablecoin FX,” katanya. IMF belum menyajikan hasil tersebut sebagai sesuatu yang pasti.
Penilaian IMF dimulai dengan pasar stablecoin yang sebagian besar masih terhubung dengan dolar AS. Katz mengatakan kapitalisasi pasar stablecoin tetap sekitar $300 miliar selama setahun terakhir setelah hampir tiga kali lipat antara tahun 2021 dan 2025. Hampir 99% stablecoin berdenominasi dolar.
Dominasi tersebut memberikan token yang didukung dolar likuiditas yang lebih kuat dan penerimaan yang lebih luas di seluruh bursa, platform pembayaran, dan pasar internasional. Stablecoin mata uang domestik harus bersaing dengan efek jaringan yang sudah ada tersebut bahkan ketika regulator atau perusahaan memperkenalkannya sebagai alternatif.
Afrika Selatan menawarkan contoh awal. Katz mengatakan dollar stablecoin sejauh ini hanya mendapatkan daya tarik terbatas di negara tersebut, namun stablecoin berdenominasi rand menarik permintaan yang lebih sedikit. Dia memperingatkan bahwa “terlalu dini untuk menarik kesimpulan pasti” apakah pola itu akan bertahan.
Tinjauan Stabilitas Keuangan Bank Sentral Afrika Selatan juga mendokumentasikan meningkatnya aktivitas yang melibatkan token yang dipatok ke dolar. Volume perdagangan stablecoin dolar AS di platform domestik naik dari kurang dari 4 miliar rand pada tahun 2022 menjadi hampir 80 miliar rand selama sepuluh bulan pertama tahun 2025.
Sementara itu, seperti yang telah dilaporkan sebelumnya, otoritas Afrika Selatan telah menilai kembali kerangka kerja uang digital negara tersebut sambil lebih menekankan pada kasus penggunaan mata uang digital bank sentral grosir dan regulasi aset digital swasta.
Kekhawatiran IMF berpusat pada kemudahan berpindah antar mata uang setelah stablecoin yang berbeda berbagi infrastruktur blockchain. Seorang pengguna yang memegang token mata uang lokal mungkin tidak lagi perlu mendekati bank atau penyedia valuta asing tradisional untuk mendapatkan aset berdenominasi dolar.
Sebagai gantinya, bursa terdesentralisasi dan kumpulan likuiditas dapat menyediakan pasangan perdagangan langsung antara stablecoin domestik dan dolar. Transaksi peer-to-peer dapat menawarkan jalur lain. Katz berpendapat bahwa ini dapat mengalihkan beberapa aktivitas valuta asing dari lembaga keuangan yang secara tradisional bertindak sebagai pos pemeriksaan regulasi.
Ini penting karena bank dan pedagang mata uang dapat diwajibkan untuk melaporkan transaksi, menegakkan pembatasan valuta asing, dan menerapkan kontrol aliran modal. Transaksi onchain menggunakan dompet self-custody bisa lebih sulit bagi pihak berwenang untuk memantau dengan cara yang sama.
Penelitian dari Bank for International Settlements telah mengangkat pertanyaan serupa. Sebuah studi yang menguji empat dollar stablecoin dan 27 mata uang fiat menemukan bahwa lebih dari 70% arus masuk fiat bersih kumulatif ke dalam token berasal dari mata uang non-dolar. Para peneliti juga menemukan hubungan antara permintaan stablecoin, depresiasi mata uang, dan perbedaan harga antara pasar valuta asing onchain dan tradisional.
Penelitian BIS menemukan arus masuk stablecoin yang secara umum serupa di negara-negara dengan dan tanpa pembatasan penggunaan stablecoin lintas batas. Para peneliti mengatakan dompet self-hosted dan sifat tanpa batas dari transaksi blockchain dapat mengurangi efektivitas beberapa kontrol konvensional.
Katz menekankan bahwa stablecoin tidak akan mempengaruhi setiap negara dengan cara yang sama. Di negara-negara di mana penduduk sudah memegang sejumlah besar dolar, stablecoin mungkin sebagian besar menggantikan deposit mata uang asing yang ada atau uang tunai fisik dengan alternatif digital.
Di bawah skenario tersebut, penggunaan stablecoin yang lebih besar dapat mengubah cara orang memegang dolar tanpa secara material meningkatkan total permintaan mata uang asing.
Situasi bisa berbeda di negara-negara di mana akses dolar dibatasi atau kepercayaan terhadap mata uang domestik lebih lemah. IMF mengatakan stablecoin dapat menyediakan jalur tambahan ke mata uang asing di negara-negara dengan kerangka makroekonomi yang lebih lemah atau permintaan dolar yang terpendam.
Selama periode depresiasi mata uang atau inflasi tinggi, akses yang lebih mudah ke dolar digital dapat meningkatkan permintaan aset mata uang asing. Namun, Katz menyajikan ini sebagai risiko yang bergantung pada kondisi ekonomi domestik daripada hasil yang tak terhindarkan.
Laporan ekonomi tahunan BIS 2026 juga memperingatkan bahwa stablecoin mata uang asing dapat menjadi pengganti yang mudah diakses untuk uang domestik di negara-negara berkembang. Akses tersebut dapat membuat aliran modal menjadi lebih besar atau lebih volatil ketika investor kehilangan kepercayaan pada mata uang lokal.
Meskipun ada kekhawatiran tersebut, IMF tidak menyerukan negara-negara untuk memberlakukan larangan universal terhadap stablecoin asing. Sebaliknya, Katz mengatakan pihak berwenang harus menerapkan kebijakan sesuai dengan risiko yang ada di setiap ekonomi.
Salah satu prioritas adalah membawa onramp dan offramp stablecoin ke dalam kerangka regulasi. Bursa, kustodian, dan perusahaan pembayaran yang mengonversi antara uang fiat dan aset digital tetap menjadi titik di mana pihak berwenang dapat menerapkan identifikasi pelanggan, pemantauan transaksi, dan persyaratan pelaporan.
IMF juga menginginkan perhatian diberikan pada titik pertukaran onchain. Di mana stablecoin domestik dan dolar dapat ditukar secara bebas, regulator mungkin perlu mempertimbangkan apakah aturan valuta asing dan aliran modal yang ada tetap efektif.
Kerja sama lintas batas juga akan penting karena aktivitas dapat bermigrasi ke platform di luar yurisdiksi asal pengguna. Self-custody membuat masalah menjadi lebih rumit karena transaksi dapat berlangsung tanpa perantara konvensional yang mengendalikan dompet.
Pada saat yang sama, Katz mengakui bahwa stablecoin dapat mengurangi biaya pembayaran. Dia mengutip pekerjaan IMF yang akan datang yang menunjukkan bahwa transfer stablecoin mungkin berbiaya lebih rendah daripada rata-rata biaya remitansi global sekitar 6,5%, meskipun biaya konversi dan nilai tukar dapat mengurangi penghematan tersebut.
Stablecoin semakin banyak digunakan sebagai infrastruktur penyelesaian untuk pembayaran dan transfer lintas batas karena lembaga keuangan dan perusahaan pembayaran menjelajahi jalur berbasis blockchain.
Bagi para pembuat kebijakan, tahap selanjutnya akan melibatkan peningkatan pengumpulan data dan penentuan di mana aktivitas stablecoin masuk dalam aturan keuangan yang ada. Katz mengatakan IMF sedang bekerja melalui G20 Data Gaps Initiative untuk meningkatkan informasi tentang aliran aset digital sambil membantu negara-negara anggota menyesuaikan kerangka regulasi mereka.
Tidak ada aturan internasional yang mengikat yang menyertai pidato 7 Agustus tersebut. Untuk saat ini, pesan IMF adalah bahwa stablecoin domestik tidak boleh secara otomatis dipandang sebagai perisai terhadap dolarisasi digital. Jika token lokal mempermudah konversi, mereka justru dapat menyediakan jembatan lain menuju aset yang didukung dolar.
