Hyperliquid Policy Center telah meminta SEC dan CFTC untuk mengizinkan kontrak perpetual ekuitas yang memenuhi syarat untuk masuk ke AS sebagai sekuritas berjangka setelah pasar HIP-3 memproses lebih dari $480 miliar dalam volume perdagangan nosional selama 10 bulan pertama mereka.
Hyperliquid Policy Center mengatakan dalam surat komentar 24 Agustus bahwa perpetual ekuitas yang diselesaikan secara tunai yang memiliki karakteristik kontrak berjangka yang telah ditetapkan seharusnya memenuhi syarat untuk klasifikasi sebagai sekuritas berjangka, sebuah kategori yang diawasi bersama oleh dua regulator AS.
Pengajuan ini menanggapi permintaan komentar bersama dari Komisi Sekuritas dan Bursa (Securities and Exchange Commission) dan Komisi Perdagangan Komoditas Berjangka (Commodity Futures Trading Commission) tentang bagaimana hukum AS harus mendefinisikan swap, swap berbasis sekuritas, dan produk yang mungkin berada di luar kategori tersebut. HPC menggambarkan masalah ini sebagai pertanyaan klasifikasi dasar yang tetap belum terselesaikan bahkan ketika kontrak perpetual telah meluas di luar Amerika Serikat.
Di bawah proposal HPC, regulator pertama-tama akan melihat struktur derivatif dan bagaimana ia diperdagangkan untuk memutuskan apakah itu kontrak berjangka atau swap. Aset yang direferensikan oleh kontrak kemudian akan menentukan bagaimana otoritas regulasi dibagi antara SEC dan CFTC.
Kontrak perpetual pada Bitcoin, minyak mentah, atau saham individu seharusnya menerima klasifikasi produk awal yang sama ketika setiap instrumen memiliki karakteristik seperti berjangka yang sama, argumen kelompok tersebut. Kontrak yang terikat pada satu saham yang memenuhi syarat sebagai kontrak berjangka akan masuk ke dalam kategori sekuritas berjangka dan berada di bawah kedua lembaga.
Pusat posisi HPC adalah struktur kontrak perpetual, yang tidak memiliki tanggal kedaluwarsa yang ditentukan sebelumnya tetapi menggunakan pembayaran pendanaan berulang untuk menjaga harganya tetap dekat dengan aset yang dilacaknya.
Ketika suatu kontrak diperdagangkan di atas harga referensinya, pemegang posisi long membayar short. Jika kontrak jatuh di bawah harga referensi, short membayar long. HPC mengatakan mekanisme tersebut menciptakan insentif berkelanjutan agar harga perpetual konvergen menuju pasar acuan, menjalankan fungsi yang dilayani oleh kedaluwarsa dan penyelesaian akhir dalam kontrak berjangka bertanggal tradisional.
HPC juga mengutip fitur-fitur yang secara historis digunakan oleh pengadilan dan regulator ketika memeriksa kontrak berjangka, termasuk persyaratan standar, fungibilitas, kuantitas unit tetap, dan kemampuan untuk menutup posisi melalui perdagangan offsetting.
Di pasar HIP-3 Hyperliquid, posisi dibuka dan ditutup melalui buku pesanan limit sentral, margin dipertahankan secara berkelanjutan, dan harga kontrak tersedia untuk umum. Pemegang perpetual ekuitas menerima eksposur harga tetapi tidak memperoleh kepemilikan, hak suara, atau klaim lain yang melekat pada saham yang direferensikan.
Kurangnya tanggal kedaluwarsa tidak secara otomatis mencegah klasifikasi berjangka, menurut pengajuan tersebut. HPC mengutip keputusan pengadilan federal yang menemukan bahwa tanggal pengiriman atau penyelesaian di masa depan yang ditentukan tidak selalu diperlukan dan bahwa kontrak dengan durasi tidak terbatas masih dapat membawa sifat berjangka yang terkait dengan kontrak berjangka.
Regulator AS telah menerapkan penalaran itu pada perpetual kripto. Pada bulan Mei, crypto.news sebelumnya melaporkan bahwa CFTC menyetujui Bitcoin perp Kalshi sebagai kontrak futures perpetual Bitcoin yang diatur secara federal pertama di Amerika Serikat. Persetujuan 29 Mei mengklasifikasikan BTCPERP sebagai kontrak berjangka meskipun tidak memiliki tanggal kedaluwarsa yang tetap.
Kalshi mulai menawarkan kontrak tersebut pada bulan Juni dan kemudian memperluas jajaran perpetual yang diatur ke mata uang kripto lainnya. CFTC mengatakan produk tambahan akan tetap tunduk pada tinjauan, menyisakan perlakuan kontrak yang mereferensikan kelas aset lain untuk analisis regulasi lebih lanjut.
Kasus penegakan hukum sebelumnya belum menghasilkan jawaban yang seragam untuk kontrak perpetual.
HPC mengatakan tindakan CFTC sebelumnya memperlakukan beberapa produk perpetual sebagai swap setelah memeriksa bagian dari definisi swap Undang-Undang Pertukaran Komoditas tanpa menentukan apakah instrumen tersebut memenuhi syarat untuk pengecualian undang-undang yang mencakup kontrak berjangka. Kasus lain memperlakukan produk gaya perpetual sebagai transaksi komoditas ritel yang dileveraged atau bermargin yang tunduk pada persyaratan perdagangan serupa dengan yang diterapkan pada kontrak berjangka.
SEC juga menggunakan istilah “futures perpetual” dalam kasusnya yang terkait dengan eksploitasi Mango Markets sambil membantah bahwa produk tersebut adalah kontrak berjangka yang ditawarkan di bawah aturan berjangka yang diatur. Menurut HPC, baik tindakan penegakan hukum maupun pengadilan belum menyelesaikan pertanyaan ambang batas apakah instrumen itu sendiri memenuhi syarat sebagai kontrak berjangka atau sekuritas berjangka yang dikecualikan dari definisi swap.
CFTC mengambil pendekatan yang berbeda dengan Kalshi pada bulan Mei, menyetujui BTCPERP sebagai “kontrak penjualan komoditas untuk pengiriman di masa depan.” Pernyataan kebijakannya yang menyertainya mengatakan kontrak perpetual pada kelas aset lain harus menjalani tinjauan dan secara khusus mengidentifikasi produk berbasis ekuitas sebagai area di mana CFTC dan SEC harus sama-sama terlibat.
Ketidaksepakatan atas interpretasi itu telah mencapai pengadilan federal. CME Group kemudian mengajukan tantangan hukum atas perps, dengan alasan bahwa produk seperti kontrak Kalshi seharusnya masuk dalam kerangka swap daripada diperlakukan sebagai futures biasa. Posisi CME membantah dasar hukum yang digunakan CFTC saat menyetujui kontrak tersebut.
Pada periode yang sama, SEC dan CFTC membuka tinjauan definisi yang mendorong pengajuan terbaru HPC. Lembaga-lembaga tersebut mencari masukan publik tentang swap, swap berbasis sekuritas, pengecualian dari definisi tersebut, dan derivatif yang muncul, termasuk produk yang menimbulkan pertanyaan tentang batas antara yurisdiksi mereka.
HPC mengaitkan permintaannya dengan aktivitas perdagangan yang sudah berlangsung melalui kerangka HIP-3 Hyperliquid, di mana operator pasar independen yang dikenal sebagai deployer dapat membuat pasar perpetual mereka sendiri.
Protokol ini menangani eksekusi, pencocokan pesanan harga-waktu, penegakan persyaratan margin, transfer pendanaan, kliring, dan penyelesaian. Deployer mengontrol elemen-elemen termasuk aset yang terdaftar, spesifikasi kontrak, sumber oracle, batas leverage, dan batas posisi terbuka.
Pasar HIP-3 kini mencakup beberapa kelas aset tradisional untuk pengguna di luar Amerika Serikat, termasuk minyak mentah, emas dan logam mulia lainnya, valuta asing, indeks ekuitas, ekuitas individu, dan dana yang diperdagangkan di bursa (ETF).
Selama 10 bulan setelah peluncuran HIP-3, pasar tersebut mengumpulkan lebih dari $480 miliar dalam volume perdagangan nosional dan mempertahankan sekitar $4 miliar dalam posisi terbuka, menurut pengajuan tersebut. Di seluruh Hyperliquid secara keseluruhan, pasar memproses hampir $3 triliun dalam volume nosional selama tahun 2025 dan lebih dari $1,5 triliun selama tahun 2026 hingga 23 Agustus.
Produk terkait saham telah menjadi bagian dari ekspansi tersebut. Sebuah pemeriksaan bulan Juli terhadap perpetual ekuitas Hyperliquid merinci bagaimana platform tersebut telah menampung kontrak perpetual yang melacak ekuitas sambil memberikan trader eksposur harga sintetis tanpa kepemilikan saham dasar.
HPC mengatakan pengguna AS saat ini tidak dapat mengakses Hyperliquid, yang berarti likuiditas dan infrastruktur yang dijelaskan dalam pengajuannya berkembang di luar negeri sementara akses domestik yang diatur ke kontrak perpetual tetap terbatas.
HPC mengusulkan penggunaan kerangka sekuritas berjangka yang ada untuk perpetual ekuitas yang memenuhi karakteristik kontrak berjangka karena kategori tersebut sudah menugaskan pengawasan kepada kedua lembaga.
Di bawah kerangka kerja tersebut, pasar kontrak yang ditunjuk yang diatur oleh CFTC dapat mendaftarkan sekuritas berjangka setelah mendaftar pemberitahuan dengan SEC. Bursa sekuritas nasional dapat bergerak ke arah lain dengan mendaftar pemberitahuan dengan CFTC, sementara perantara memiliki jalur pendaftaran paralel.
Sekuritas berjangka telah melihat aktivitas komersial yang terbatas sejak OneChicago ditutup pada tahun 2020, tetapi pengajuan tersebut mencatat minat yang diperbarui tahun ini. CME Group mengumumkan pada bulan Juni bahwa mereka akan meluncurkan futures saham tunggal mulai 27 Juli, mengembalikan aktivitas bursa AS ke kategori produk yang sebagian besar tidak aktif.
HPC meminta lembaga-lembaga tersebut untuk mengkonfirmasi bahwa perpetual ekuitas yang diselesaikan secara tunai yang memiliki karakteristik kontrak berjangka yang telah ditetapkan dapat dicatatkan sebagai sekuritas berjangka, sambil mengizinkan bursa untuk mempertahankan fleksibilitas dalam memutuskan bagaimana produk individu harus diklasifikasikan.
Kelompok tersebut juga meminta taksonomi yang konsisten antara kedua regulator dan meminta mereka untuk memperbarui kerangka sekuritas berjangka agar standar pencatatan yang ada dapat mengakomodasi struktur kontrak baru. HPC mengatakan klasifikasi harus tetap cukup fleksibel agar produk gaya perpetual yang dinegosiasikan secara bilateral dan individual dapat diperlakukan sebagai swap atau swap berbasis sekuritas ketika tidak memiliki fungibilitas, hak offsetting, dan eksekusi multilateral yang terkait dengan kontrak berjangka.
Menurut pengajuan tersebut, SEC dan CFTC dapat mengeluarkan panduan interpretatif, pernyataan kebijakan, atau panduan tingkat staf tanpa menunggu pembuatan aturan formal. Lembaga-lembaga tersebut juga memiliki otoritas bersama untuk memodifikasi standar pencatatan sekuritas berjangka, yang sebelumnya mereka gunakan untuk American Depositary Receipts, ETF, saham reksa dana tertutup, dan sekuritas utang.
