Regulator AS telah melewatkan tenggat waktu pembuatan aturan satu tahun Undang-Undang GENIUS, membuat kerangka kerja stablecoin federal menunggu implementasi akhir bahkan ketika peserta industri mengatakan undang-undang tersebut telah mempercepat adopsi institusional.
Menurut catatan pembuatan aturan federal dan proposal regulasi yang ditinjau setelah tenggat waktu 18 Juli, tidak ada satu pun dari lembaga-lembaga utama yang bertugas mengimplementasikan Undang-Undang Pedoman dan Pembentukan Inovasi Nasional untuk Stablecoin AS (GENIUS) yang telah menyelesaikan aturan finalnya meskipun Kongres mengharuskan mereka melakukannya dalam waktu satu tahun sejak undang-undang tersebut diundangkan.
Presiden Donald Trump menandatangani Undang-Undang GENIUS menjadi undang-undang pada 18 Juli 2025, menciptakan kerangka kerja federal mandiri pertama untuk stablecoin pembayaran di Amerika Serikat.
Undang-undang tersebut menetapkan persyaratan cadangan, penebusan, pengungkapan, perizinan, dan pengawasan untuk penerbit, sekaligus mengarahkan Kantor Pengawas Mata Uang, Federal Reserve, Perusahaan Penjamin Simpanan Federal, Administrasi Uni Kredit Nasional, Departemen Keuangan, dan regulator negara bagian untuk menyelesaikan peraturan pelaksanaan melalui proses pemberitahuan dan komentar dalam waktu satu tahun.
Meskipun tenggat waktu telah terlampaui, undang-undang tersebut tidak menyatakan bahwa keterlambatan tersebut menunda tanggal berlaku efektif undang-undang atau menangguhkan persyaratannya. Sebaliknya, sebagian besar kerangka kerja tetap didefinisikan oleh undang-undang itu sendiri sementara lembaga-lembaga terus mengerjakan rincian operasional yang akan mengatur kepatuhan dan pengawasan.
Namun, bagi perusahaan yang bergerak di sekitar stablecoin, penundaan regulasi telah menjadi salah satu topik pembicaraan terbesar satu tahun setelah undang-undang tersebut disahkan.
Berbicara kepada crypto.news, Diogo Cassinelli, manajer penjualan dan kemitraan di Trace Finance, mengatakan bahwa peringatan ini berfungsi sebagai kesempatan untuk mengevaluasi kemajuan yang dibuat di bawah Undang-Undang GENIUS dan masalah-masalah yang belum terselesaikan.
“Minggu ini menandai satu tahun sejak Undang-Undang GENIUS ditandatangani menjadi undang-undang, dan peringatan ini adalah titik pemeriksaan yang berguna untuk merefleksikan seberapa jauh industri telah berkembang, dan ke mana kita masih harus melangkah,” kata Cassinelli.
Meskipun ia menggambarkan pembuatan kerangka kerja federal untuk penerbitan stablecoin sebagai “tonggak sejarah yang luar biasa,” ia berpendapat bahwa pertanyaan operasional yang melampaui penerbitan terus memperlambat adopsi.
Menurut Cassinelli, masalah yang belum terselesaikan adalah bagaimana stablecoin bergerak melalui sistem perbankan tradisional dan siapa yang akhirnya bertanggung jawab atas transaksi tersebut. Ia mengatakan kesenjangan ini adalah salah satu alasan para pembuat undang-undang dan pelaku industri menaruh perhatian besar pada usulan Undang-Undang Kejelasan Pasar Aset Digital, atau Undang-Undang CLARITY, yang diharapkan akan menetapkan kerangka struktur pasar yang lebih luas untuk aset digital.
Cassinelli mengatakan ketidakpastian regulasi tidak menghentikan perusahaan fintech untuk membangun produk pembayaran lintas batas, tetapi telah membuat ekspansi menjadi lebih lambat dan lebih mahal karena setiap hubungan perbankan mengharuskan institusi untuk melakukan penilaian kepatuhan mereka sendiri daripada mengandalkan standar federal yang umum.
“Proses itu sendiri menambah berbulan-bulan pada jadwal yang seharusnya hanya memakan waktu berminggu-minggu,” katanya, menambahkan bahwa biaya tersebut meningkat setiap kali perusahaan memasuki pasar baru atau bermitra dengan bank baru.
Ke depan, Cassinelli mengatakan pengesahan Undang-Undang CLARITY akan memungkinkan bank dan penyedia pembayaran untuk menyetujui layanan terkait stablecoin lebih cepat karena harapan kepatuhan sudah akan ditetapkan di tingkat federal.
“Kerangka kerja yang definitif berarti bank dan penyedia pembayaran dapat mengatakan ya lebih cepat,” katanya.
“CLARITY memberikan jalur definitif bagi institusi besar untuk memindahkan uang dengan stablecoin, sambil juga memberikan peta yang jelas bagi startup untuk membangun bagi institusi-institusi ini.”
Beberapa aturan pelaksanaan terbesar tetap pada tahap proposal meskipun tenggat waktu undang-undang telah terlampaui.
OCC sebelumnya mengusulkan standar yang mencakup aset cadangan, modal, likuiditas, kustodi, pelaporan, dan manajemen risiko untuk penerbit di bawah pengawasannya. FDIC kemudian merilis proposalnya sendiri yang membahas standar kehati-hatian, persyaratan cadangan, penebusan, kustodi, perlakuan modal, dan penanganan deposito yang ditokenisasi yang dipegang oleh institusi yang diawasi.
Sementara itu, NCUA menerbitkan proposal perizinan dan operasional terpisah, dengan komentar mengenai paket terbarunya ditutup hanya satu hari sebelum tenggat waktu 18 Juli, membuat penyelesaian aturan tidak mungkin melalui proses pembuatan aturan normal.
Departemen Keuangan belum menyelesaikan panduan yang menjelaskan kapan kerangka kerja stablecoin negara bagian memenuhi syarat sebagai “secara substansial serupa” dengan rezim federal, keputusan penting karena penerbit dengan stablecoin yang beredar tidak lebih dari $10 miliar dapat tetap berada di bawah pengawasan negara bagian jika kerangka regulasi mereka menerima sertifikasi Departemen Keuangan.
Pada saat yang sama, Federal Reserve, FinCEN, OCC, FDIC, dan NCUA secara bersama-sama mengusulkan persyaratan identifikasi pelanggan untuk peserta pasar primer, sementara proposal anti pencucian uang dan sanksi tambahan dari FinCEN dan Kantor Pengawasan Aset Luar Negeri juga masih dalam peninjauan.
Karena beberapa periode komentar diperpanjang hingga Agustus, setidaknya sebagian dari kerangka regulasi tidak dapat diselesaikan sebelum tenggat waktu satu tahun.
Bagi investor, tahun pertama Undang-Undang GENIUS masih menghasilkan perubahan yang terukur di seluruh pasar stablecoin.
Alex Witt, mitra umum di Verda Ventures, mengatakan kepada crypto.news bahwa undang-undang tersebut telah mencapai salah satu tujuan utamanya dengan mendorong partisipasi institusional.
“Setahun berlalu, Undang-Undang GENIUS jelas berhasil sebagai sinyal legitimasi,” kata Witt.
Ia menunjuk pada kapitalisasi pasar stablecoin yang melebihi $300 miliar, volume transaksi yang meningkat sekitar empat kali lipat, peserta institusional termasuk Fidelity dan Ripple yang memperoleh izin, dan Tether meluncurkan produk USA₮-nya melalui Anchorage sebagai bukti bahwa adopsi terus berlanjut meskipun regulasi belum selesai.
Pada saat yang sama, Witt berpendapat bahwa implementasinya “sangat tertinggal” karena enam lembaga federal diharapkan untuk menyelesaikan aturan pada 18 Juli tetapi belum menyelesaikan satu pun di antaranya.
Menurut Witt, tidak adanya regulasi final berarti industri terus beroperasi di bawah praktik pengungkapan lama sementara persetujuan izin dan keputusan akses Federal Reserve terjadi sebelum kerangka regulasi lengkap tersedia.
“Bagian-bagian yang belum terselesaikan, larangan imbal hasil yang bocor yang mendorong modal ke luar negeri, dan tanggal berlaku efektif cadangan Januari 2027, berarti ujian sebenarnya dari Undang-Undang ini masih enam bulan ke depan, bukan tahun yang telah berlalu,” katanya.
Menawarkan lebih banyak wawasan tentang masalah ini, Ashley Ebersole, salah satu pendiri dan chief legal officer tx serta mantan penasihat senior di Komisi Sekuritas dan Bursa AS, menarik perbedaan serupa antara legislasi itu sendiri dan implementasinya.
“Satu tahun pasca-pengesahan, wajar untuk mengatakan bahwa Undang-Undang GENIUS memberikan kerangka kerja yang menetapkan mandat struktural, tetapi gagal dalam implementasi,” Ebersole mengatakan kepada crypto.news.
Menurut Ebersole, kodifikasi stablecoin pembayaran menjadi hukum federal memberikan kepercayaan yang dibutuhkan institusi untuk meningkatkan partisipasi. Ia mengatakan pasokan stablecoin telah berkembang sekitar $55 miliar sejak undang-undang tersebut berlaku, sementara aset Treasury AS yang ditokenisasi telah tumbuh dari sekitar $3,9 miliar menjadi hampir $9 miliar. Ia menambahkan bahwa enam kategori aset dunia nyata yang berbeda kini telah melebihi nilai $1 miliar, mengaitkan sebagian dari pertumbuhan tersebut dengan kepastian regulasi yang diciptakan oleh Undang-Undang tersebut.
Ebersole tetap menggambarkan penundaan pembuatan aturan sebagai tantangan eksekusi terbesar undang-undang tersebut. Ia mencatat bahwa lembaga-lembaga melewatkan tenggat waktu satu tahun meskipun Kongres mensyaratkan implementasi dalam periode tersebut, meninggalkan delapan proposal besar yang masih menunggu penyelesaian.
Menurut Ebersole, banyak institusi menyelaraskan perencanaan kepatuhan mereka dengan jadwal legislatif asli, membuat penundaan administratif menjadi kemunduran meskipun undang-undang tersebut berisi cadangan undang-undang 18 Januari 2027 untuk implementasi.
Ia juga mengatakan stablecoin telah menjadi lapisan penyelesaian yang penting untuk aset yang ditokenisasi, dengan alasan bahwa undang-undang tersebut telah mengurangi ketidakpastian seputar infrastruktur blockchain institusional jangka panjang.
Ebersole mengidentifikasi larangan imbal hasil yang dibayar penerbit sebagai salah satu pertanyaan terbesar yang memasuki tahun kedua kerangka kerja tersebut.
“Pertanyaan definitif untuk tahun 2027 menyangkut larangan imbal hasil,” katanya, menjelaskan bahwa protokol keuangan terdesentralisasi dan produk terbungkus mungkin terus menawarkan pengembalian mirip bunga melalui mekanisme lain meskipun Undang-Undang GENIUS dan kerangka kerja Pasar Aset Kripto (MiCA) Eropa melarang penerbit membayar imbal hasil langsung kepada pemegang token.
Jay File, chief executive dan chief financial officer Lite Strategy yang terdaftar di Nasdaq, juga menunjuk pada lingkungan regulasi internasional daripada hanya penundaan pembuatan aturan.
“Undang-Undang GENIUS adalah kerangka kerja federal serius pertama untuk stablecoin,” File mengatakan kepada crypto.news.
“Dipasangkan dengan dasar penegakan MiCA di Eropa, kita mendekati momen di mana risiko regulasi yang menyebabkan keraguan institusional akhirnya dihilangkan.”
File menambahkan bahwa perkembangan regulasi di berbagai yurisdiksi mendorong aset digital menuju “legitimasi, kejelasan, dan akses institusional,” yang ia gambarkan sebagai bermanfaat bagi industri.
Perhatian kini mulai beralih ke usulan Undang-Undang CLARITY, yang terus dinegosiasikan oleh para pembuat undang-undang di Kongres. Meskipun diskusi mengenai ketentuan etika dan masalah-masalah lain yang belum terselesaikan tetap ada, para pendukung, termasuk Rep. Bryan Steil, berpendapat bahwa undang-undang tersebut akan menetapkan aturan yang lebih jelas untuk pasar aset digital yang lebih luas setelah Undang-Undang GENIUS menciptakan kerangka kerja federal pertama untuk stablecoin pembayaran.
