Galaxy Research menyatakan bahwa kerangka kerja Reg Crypto yang diusulkan SEC dapat memberikan ratusan token yang ada jalur resmi untuk keluar dari status kontrak investasi.
Galaxy Research, dalam analisis tanggal 21 Agustus, menyatakan bahwa proposal tersebut dapat menggantikan ketidakpastian selama bertahun-tahun mengenai kapan kontrak investasi yang terkait dengan token berakhir dengan pengajuan dan tanggal yang tercatat.
Alex Thorn, kepala penelitian perusahaan Galaxy, mengatakan bahwa efek nyata pertama bisa jadi adalah penyelesaian pertanyaan hukum sekuritas seputar token yang sudah beredar, alih-alih gelombang baru penjualan token publik.
SEC memperkirakan bahwa sekitar 475 penerbit akan mengajukan laporan transisi di bawah safe harbor kontrak investasi setiap tahun. Sebagai perbandingan, lembaga tersebut memperkirakan sekitar 130 penawaran tahunan di antara dua pengecualian penggalangan dana baru dalam proposal tersebut.
Menurut Galaxy, perbedaan tersebut menunjukkan bahwa proyek-proyek yang sudah ada mungkin memiliki kegunaan yang lebih mendesak untuk proses keluar daripada yang dimiliki penerbit baru untuk jalur penggalangan dana.
“Reg Crypto dapat memberikan kejelasan regulasi yang berarti, tetapi hanya Kongres yang dapat membuat kejelasan itu tahan lama,” kata Thorn.
Berdasarkan proposal tersebut, safe harbor akan berlaku untuk aset kripto yang bukan merupakan sekuritas itu sendiri, tetapi diterbitkan atau dijual sebagai bagian dari kontrak investasi. Kerangka kerja ini tidak akan mencakup saham tokenisasi, obligasi, atau pengaturan yang menggabungkan token dengan ekuitas atau sekuritas lainnya.
Seorang penerbit dapat menggunakan safe harbor setelah menyelesaikan atau mengakhiri secara permanen semua pekerjaan manajerial esensial yang dijanjikan kepada pembeli. Penerbit juga harus berhenti membuat janji baru untuk melakukan pekerjaan tersebut dan mengajukan laporan transisi kepada SEC.
Setelah persyaratan terpenuhi, kontrak investasi terkait akan diperlakukan sebagai diakhiri di bawah Securities Act dan Securities Exchange Act. Token dapat terus ada dan diperdagangkan tanpa tetap terikat pada kontrak aslinya.
Galaxy menggambarkan kerangka kerja ini sebagai model hukum yang dapat diterapkan untuk siklus hidup token karena kontrak investasi dapat dimulai saat aset diterbitkan dan berakhir setelah pekerjaan yang dijanjikan penerbit selesai. Tidak seperti saham perusahaan, token tidak akan membawa perlakuan sekuritas permanen hanya karena pernah didistribusikan melalui kontrak investasi.
Penerbit akan mendorong proses tersebut dengan mengajukan Formulir TR dan menyatakan bahwa mereka telah memenuhi persyaratan. Perbandingan kerangka kerja sebelumnya mencatat bahwa SEC akan mempertahankan kekuasaan untuk menantang sertifikasi.
Proyek tidak perlu menggunakan pengecualian penggalangan dana Reg Crypto untuk mencari safe harbor. Galaxy mengatakan jalur mandiri ini relevan untuk token yang diterbitkan bertahun-tahun sebelum proposal, termasuk aset yang posisi hukumnya tetap tidak terselesaikan melalui pidato regulasi, penyelesaian penegakan hukum, dan kasus pengadilan.
SEC memperkirakan bahwa menyiapkan laporan transisi mandiri akan membutuhkan rata-rata 30 jam kerja, termasuk pekerjaan yang dilakukan oleh penyedia layanan profesional eksternal. Galaxy mengatakan beban kerja yang diharapkan berarti sebagian besar penerbit mungkin memerlukan dukungan hukum atau kepatuhan untuk menyelesaikan proses tersebut.
Bersamaan dengan safe harbor, Reg Crypto mengusulkan dua pengecualian dari persyaratan pendaftaran Securities Act of 1933.
Seperti yang sebelumnya dilaporkan oleh crypto.news dalam liputannya tentang pengecualian $75 juta, jalur startup akan memungkinkan penerbit untuk mendistribusikan hingga $5 juta dalam kontrak investasi yang tercakup selama periode maksimal empat tahun. Pengecualian satu kali ini akan memerlukan pengajuan publik di awal dan akhir periode.
Jalur kedua, meniru Peraturan A, akan terdiri dari dua tingkatan. Tingkat 1 akan mengizinkan penerbit mengumpulkan hingga $20 juta dalam 12 bulan, sementara Tingkat 2 akan menaikkan batas hingga $75 juta selama periode yang sama.
Penawaran di bawah jalur kedua akan memerlukan kualifikasi SEC, laporan keuangan, dan laporan berkelanjutan. Penerbit Tingkat 2 juga akan membutuhkan laporan keuangan yang diaudit dan ikatan organisasi, manajemen, serta aset yang substansial dengan Amerika Serikat.
Untuk investor non-terakreditasi, batas pembelian akan sama dengan 10% dari pendapatan tahunan atau kekayaan bersih, mana saja yang lebih tinggi. Galaxy mengatakan ketentuan ini akan memberikan pembeli ritel AS akses yang sah ke distribusi token yang memenuhi syarat sambil memberlakukan batas eksposur yang ditentukan.
Kontrak investasi yang tercakup yang dijual melalui pengecualian mana pun tidak akan menjadi sekuritas terbatas di bawah proposal tersebut. Kecuali jika penerbit menambahkan batasan kontraktual terpisah, pembeli dapat menjualnya kembali segera tanpa periode penahanan federal.
Galaxy mengidentifikasi tidak adanya penguncian penjualan kembali sebagai fitur yang berpotensi penting bagi proyek yang ingin token beredar di kalangan pengguna daripada tetap berada di tangan investor ventura. Perusahaan riset tersebut juga mencatat bahwa penerbit akan menerima tugas pengungkapan dan pelaporan yang terperinci sebagai imbalan atas fleksibilitas tersebut.
Alih-alih hanya mengandalkan aturan pengungkapan yang ditulis untuk saham perusahaan, Reg Crypto akan memerlukan informasi yang terkait dengan cara aset digital beroperasi.
Penerbit perlu mengungkapkan pasokan token, jadwal rilis, sistem pencetakan dan pembakaran (minting and burning), pengaturan tata kelola, dan izin smart contract. Informasi yang diperlukan juga akan mencakup kode sumber, struktur ekosistem proyek, janji pengembangan, dan kemajuan menuju penyelesaiannya.
Galaxy mengatakan daftar tersebut membahas informasi yang digunakan pembeli token saat menilai suatu proyek tetapi mungkin tidak muncul dalam pengajuan ekuitas konvensional. Kepemilikan token tidak serta-merta memberikan pembeli hak suara, dividen, atau likuidasi yang melekat pada saham perusahaan, sehingga kontrol pasokan dan akses smart contract menjadi lebih relevan untuk keputusan investasi.
Bahkan dengan jalur baru ini, Thorn mempertanyakan berapa banyak proyek yang akan memilih pengecualian penggalangan dana. Aturan 506 di bawah Peraturan D sudah mengizinkan penawaran tanpa batas tanpa proses kualifikasi SEC atau laporan publik berkelanjutan, meskipun tidak menawarkan jalur distribusi publik yang sama kepada pembeli non-terakreditasi.
Struktur luar negeri dapat menjadi hambatan lain untuk penawaran yang lebih besar. Menurut Galaxy, proyek token sering menggunakan yayasan luar negeri untuk tata kelola, manajemen kas, dan perencanaan pajak, sementara pengecualian Reg Crypto yang lebih besar akan mengharuskan sebagian besar organisasi, manajemen, dan aset penerbit berada di Amerika Serikat.
Pengecualian startup tidak memberlakukan kondisi pendirian perusahaan di AS yang sama. Galaxy mengatakan penawaran domestik yang lebih kecil oleh karena itu dapat menggunakan jalur $5 juta dengan lebih mudah, meskipun batas atasnya lebih rendah.
Reg Crypto akan mendahului persyaratan pendaftaran dan kualifikasi negara bagian untuk penawaran primer yang tercakup dan transaksi sekunder tertentu, asalkan penerbit tetap mematuhi kewajibannya. Otoritas anti-penipuan negara bagian akan terus berlaku.
Proposal tersebut tidak menetapkan aturan untuk bursa, broker, dealer, atau kustodian. Proposal ini juga tidak menentukan apakah token yang keluar dari status kontrak investasi menjadi komoditas di bawah pengawasan Commodity Futures Trading Commission (CFTC).
Analisis terpisah tentang Reg Crypto menemukan bahwa safe harbor oleh karena itu dapat menghilangkan perlakuan SEC tanpa menyerahkan token ke regulator federal lain. Undang-Undang CLARITY akan membahas pertanyaan itu melalui undang-undang yang membagi pengawasan antara SEC dan CFTC.
Galaxy memperingatkan bahwa aturan agensi juga dapat diubah oleh komisi di masa depan. Undang-undang federal akan memiliki lebih banyak kepermanenan dan akan mengesampingkan aturan SEC yang bertentangan jika Kongres mengesahkannya.
Senat telah menjadwalkan uji prosedur pada 15 September untuk Undang-Undang CLARITY, menurut liputan suara Senat baru-baru ini. Mosi klosur membutuhkan 60 suara dan hanya akan memungkinkan kamar untuk mulai mempertimbangkan RUU tersebut, bukan menyetujui pengesahan akhirnya.
SEC menerbitkan Reg Crypto dalam Federal Register pada 21 Agustus di bawah docket S7-2026-27. Ketua Paul Atkins dan Komisaris Hester Peirce serta Mark Uyeda mengeluarkan pernyataan yang mendukung proposal tersebut, sementara periode komentar publik tetap terbuka hingga 20 Oktober.
