Strategi pengelolaan modal yang baru-baru ini diumumkan oleh Strategy telah mengatasi masalah likuiditas perusahaan yang mendesak, namun menurut CryptoQuant, masih memerlukan aturan yang lebih jelas mengenai kapan harus membeli dan menjual bitcoin.

"Kerangka Kerja Modal Kredit Digital adalah koreksi arah yang tulus," kata Julio Moreno, kepala riset CryptoQuant, dalam sebuah laporan. "Untuk menyelesaikan pergeseran itu, Strategy masih perlu menentukan dua hal: model sistematis untuk menentukan waktu pembelian bitcoin, dan kerangka kerja yang disiplin untuk menjual saat pasar kuat. Sampai saat itu, pivot ini masih memiliki ruang untuk perbaikan."

Strategy mengumumkan kerangka kerja modal kredit digital lima bagian pada 29 Juni. Ini mencakup cadangan dolar AS yang hanya dapat digunakan untuk dividen preferen dan bunga, dengan target cakupan minimum 12 bulan. Perusahaan juga menaikkan dividen pada saham preferen STRC menjadi 12%, tunduk pada tinjauan bulanan, karena Strategy berupaya membawa saham preferen mendekati nilai nominal yang ditetapkan sebesar $100.

Kerangka kerja ini juga mengizinkan pembelian kembali saham preferen hingga $1 miliar, dengan STRC menjadi prioritas utama ketika perusahaan menganggap pembelian kembali tersebut bersifat akretif, dan pembelian kembali saham biasa MSTR hingga $1 miliar ketika manajemen menganggap saham tersebut di bawah nilai wajar. Program monetisasi bitcoin terpisah memungkinkan Strategy untuk mengumpulkan hingga $1,25 miliar melalui penjualan bitcoin untuk mengisi kembali cadangan dolarnya, mendanai dividen dan bunga, atau membiayai pembelian kembali. Kerangka kerja ini juga menyerukan penerbitan ekuitas yang lebih disiplin ketika Strategy diperdagangkan mendekati satu kali kelipatannya terhadap nilai aset bersih, atau mNAV.

Strategy mengumumkan kerangka kerja tersebut hanya beberapa hari setelah CryptoQuant menawarkan beberapa "saran yang tidak diminta" kepada perusahaan. CryptoQuant telah merekomendasikan agar Strategy menghentikan pembelian bitcoin sampai cadangan kas dan cakupan dividennya dibangun kembali, mengadopsi pendekatan sistematis untuk menentukan waktu pembelian di masa depan, dan mengembangkan rencana untuk menjual sebagian kepemilikannya selama pasar bullish di masa depan.

Moreno sekarang mengatakan bahwa Strategy telah secara substansial menanggapi rekomendasi pertama. Perusahaan menjual sekitar 3.588 bitcoin seharga sekitar $216 juta dari 29 Juni hingga 5 Juli untuk mendanai dividen preferen dan mengisi kembali cadangannya. Kemudian, perusahaan mengumpulkan $466,7 juta dengan menjual saham MSTR dari 6 Juli hingga 12 Juli, tanpa melakukan penjualan atau pembelian bitcoin lebih lanjut pada minggu itu.

Tindakan tersebut meningkatkan cadangan dolar AS Strategy dari $1,44 miliar menjadi $3 miliar dan hampir menggandakan cakupan dividennya dari sekitar 14 bulan menjadi 29 bulan, catat Moreno. Kepemilikan bitcoin Strategy tetap tidak berubah pada 843.775 bitcoin, sementara perusahaan belum melakukan pembelian kembali saham preferen atau saham biasa apa pun.

Saham STRC juga pulih dari rekor terendah sekitar $75 pada akhir Juni menjadi sekitar $88 setelah pengenalan kerangka kerja dan peningkatan dividen. Namun, Moreno mengatakan bahwa nilainya masih jauh di bawah nilai nominalnya sebesar $100.

"Diskon yang persisten menandakan pasar ingin melihat cadangan dibangun kembali dan disiplin baru dipertahankan sebelum sepenuhnya menilai kembali sekuritas tersebut," kata Moreno.

Dua pertanyaan masih belum terjawab

Meskipun ada kemajuan, Moreno mengatakan Strategy masih belum mengatasi dua bagian penting dari strategi bitcoinnya.

Yang pertama adalah bagaimana perusahaan akan memutuskan kapan harus melanjutkan pembelian bitcoin. Menghentikan pembelian memang mengatasi masalah likuiditas yang mendesak, tetapi kerangka kerja baru ini tidak menyediakan aturan yang sistematis dan berbasis model untuk kapan akumulasi harus dimulai kembali, kata Moreno.

"Disiplin penerbitan ekuitasnya yang 'mendekati 1x mNAV' mengatur bagaimana Strategy mengumpulkan modal, bukan kapan harus menyebarkannya ke bitcoin. Tanpa model yang eksplisit dan sadar valuasi, perusahaan berisiko mengulangi pola 'selalu membeli di puncak lokal' setelah kondisi membaik," kata Moreno.

Pertanyaan kedua adalah bagaimana Strategy akan menjual bitcoin selama pasar bullish berikutnya. Moreno mengatakan program monetisasi bitcoin saat ini bersifat defensif, yang memungkinkan penjualan untuk mendanai dividen, bunga, dan pembelian kembali, namun tidak menetapkan rencana untuk penjualan parsial atau lindung nilai di dekat puncak siklus.

"Ini bukanlah kerangka kerja untuk penjualan strategis, penjualan parsial, atau lindung nilai pada puncak siklus untuk mengurangi leverage neraca, merealisasikan nilai pemegang saham, dan membangun dana cadangan untuk akumulasi kembali pada harga yang lebih rendah," kata Moreno. "Disiplin penjualan lintas-siklus itu adalah separuh lainnya dari manajemen modal aktif, dan itu masih belum terdefinisi."