Asosiasi Blockchain telah mendukung proposal Komisi Sekuritas dan Bursa (SEC) AS untuk mencabut dua aturan pasar yang diadopsi pada tahun 2005, dengan alasan bahwa penghapusannya dapat mempermudah perdagangan sekuritas yang ter tokenisasi di blockchain publik.
Asosiasi Blockchain menyatakan dalam surat komentar 17 Agustus bahwa SEC harus melanjutkan rencana untuk membatalkan Aturan 611 dan 610(e) dari Regulasi Sistem Pasar Nasional, atau Regulasi NMS, karena persyaratan yang ada tidak lagi sesuai dengan cara pasar sekuritas modern beroperasi.
Pengajuan tersebut tiba pada hari terakhir periode komentar publik SEC untuk proposal tersebut, yang pertama kali dikeluarkan pada 11 Juni. Agensi tersebut sedang mempertimbangkan untuk menghapus kedua aturan tersebut bersama dengan definisi terkait dalam Aturan 600 dan membuat perubahan yang sesuai pada ketentuan lain dari Regulasi NMS.
“Aturan 611 dan 610(e) telah gagal mencapai tujuan yang dinyatakan dan justru membebankan biaya substansial yang tidak perlu kepada peserta pasar selama dua dekade terakhir,” kata asosiasi tersebut.
Diadopsi sebagai bagian dari Regulasi NMS pada tahun 2005, Aturan 611 mencegah tempat perdagangan untuk mengeksekusi pesanan saham tertentu dengan harga yang lebih rendah ketika kutipan yang dilindungi dan berharga lebih baik tersedia di pasar lain.
Sementara itu, Aturan 610(e) membatasi bursa sekuritas nasional dan pasar lain yang dicakup untuk menampilkan kutipan yang mengunci (lock) atau menyilang (cross) kutipan yang dilindungi di tempat lain. Pasar yang terkunci (locked market) terjadi ketika penawaran beli (bid) dan penawaran jual (offer) terbaik sama, sedangkan pasar yang bersilangan (crossed market) terjadi ketika penawaran beli terbaik melebihi penawaran jual terbaik.
Ketika SEC mengusulkan penghapusan kedua persyaratan tersebut pada bulan Juni, Ketua Paul Atkins mengatakan dua dekade pengalaman dengan Aturan 611 telah memberikan alasan kepada regulator untuk meninjau konsekuensi yang tidak diinginkan. Proposal ini dirancang untuk menyederhanakan struktur pasar ekuitas AS dan menurunkan biaya sambil memungkinkan persaingan dan teknologi memainkan peran yang lebih besar dalam bagaimana pesanan dieksekusi, menurut agensi tersebut.
Asosiasi Blockchain membuat argumen serupa dalam pengajuannya, dengan mengatakan bahwa teknologi perdagangan telah berubah secara substansial sejak aturan tersebut diperkenalkan.
Pasar telah menjadi lebih cepat, lebih otomatis, dan lebih terhubung, kata kelompok tersebut dalam serangkaian postingan yang menyertai pengajuan, sementara infrastruktur keuangan berbasis blockchain telah memperkenalkan cara lain untuk menerbitkan, mentransfer, dan menyelesaikan sekuritas.
“Pasar hari ini telah berkembang secara dramatis sejak tahun 2005, dan pergeseran revolusioner kini sedang berlangsung: representasi aset tradisional di blockchain publik,” kata asosiasi tersebut.
Tokenisasi merupakan bagian kunci dari kasus kelompok tersebut untuk mencabut kedua aturan, dengan asosiasi tersebut berargumen bahwa persyaratan Regulasi NMS yang ada dapat mengganggu pengembangan pasar yang mengeksekusi dan menyelesaikan sekuritas di jaringan blockchain publik.
Menurut pengajuan tersebut, alasan di balik penghapusan aturan juga mendukung pemberian fleksibilitas yang lebih besar kepada peserta pasar saat menilai transaksi sekuritas yang ter tokenisasi. Kelompok tersebut mengatakan bahwa kualitas eksekusi harus mempertimbangkan lebih dari sekadar harga yang dikutip ketika pasar berbasis blockchain dapat menyediakan fitur lain.
“[Logika] yang mendasari pembatalan aturan menunjukkan manfaat dari memungkinkan pasar sekuritas yang ter tokenisasi secara umum,” kata asosiasi tersebut. “Secara khusus, logika tersebut mendukung penimbangan berbagai faktor saat mengevaluasi transaksi sekuritas, termasuk manfaat sekuritas yang ter tokenisasi.”
Komentar tersebut muncul saat SEC telah mempertimbangkan cara-cara terpisah untuk membawa versi berbasis blockchain dari sekuritas konvensional ke dalam aturan pasar AS.
Pada bulan Mei, sebuah proposal SEC dilaporkan sedang dalam pengembangan yang dapat memungkinkan platform blockchain untuk menawarkan versi ter tokenisasi dari saham yang diperdagangkan secara publik melalui pengecualian inovasi. Kerangka kerja tersebut diharapkan akan mencakup token yang merepresentasikan ekuitas publik yang ada sambil menetapkan kondisi tentang bagaimana produk tersebut dapat diterbitkan dan diperdagangkan.
Komisioner SEC Hester Peirce kemudian mempersempit ekspektasi seputar rencana tersebut, dengan mengatakan bahwa setiap pengecualian yang dia bayangkan akan terbatas pada representasi digital sekuritas ekuitas yang sudah dapat dibeli investor di pasar sekunder publik.
Pada bulan Juni, Ondo Finance juga telah mencari persetujuan SEC untuk model yang mencatat kepentingan sekuritas sebagai token di Ethereum sambil menyimpan aset dasar dalam pengaturan penyimpanan (custody) broker-dealer yang ada.
Permintaan Ondo meminta staf SEC untuk mengkonfirmasi bahwa mereka tidak akan merekomendasikan tindakan penegakan hukum atas struktur yang digunakan oleh Ondo Global Markets. Di bawah model tersebut, token blockchain merepresentasikan kepentingan yang terhubung dengan sekuritas yang disimpan melalui infrastruktur keuangan AS yang diatur alih-alih menggantikan pengaturan penyimpanan dasar.
Di samping dukungannya untuk mencabut Aturan 611 dan 610(e), Asosiasi Blockchain meminta SEC untuk memperbarui pendekatannya terhadap eksekusi terbaik (best execution), sebuah kewajiban yang mengharuskan broker-dealer untuk mencari persyaratan yang menguntungkan bagi pesanan pelanggan.
Kelompok tersebut berargumen bahwa standar eksekusi harus mempertimbangkan fitur yang tersedia melalui infrastruktur blockchain dan meminta regulator untuk mengakui bahwa transaksi yang diselesaikan melalui jaringan publik dapat mematuhi persyaratan sekuritas.
“SEC harus mengakui penggunaan mekanisme eksekusi onchain sebagai sarana yang patuh untuk mencapai eksekusi yang adil dan efisien,” kata pengajuan tersebut.
Permintaan tersebut menempatkan aturan eksekusi di samping pertanyaan regulasi terpisah yang dihadapi pasar yang ter tokenisasi: apakah catatan blockchain dapat beroperasi di dalam sistem sekuritas yang ada tanpa mengubah hak hukum yang melekat pada aset dasar.
Beberapa proyek telah mulai menguji model tersebut. Pada bulan Juli, Ondo menempatkan sekuritas AS di onchain melalui struktur yang menyimpan aset dasar dalam penyimpanan yang diatur sambil menerbitkan representasi berbasis blockchain melalui agen transfer terdaftar.
Penyebaran awal termasuk iShares Core S&P 500 ETF dari BlackRock dan saham Micron Technology di Ethereum. Ondo mengatakan token tersebut didukung 1:1 sementara sekuritas dasar tetap berada dalam infrastruktur penyimpanan AS konvensional.
Sekitar waktu yang sama, Securitize yang didukung BlackRock melakukan tokenisasi saham biasa di Solana dan Avalanche ketika perusahaan tersebut mulai diperdagangkan di New York Stock Exchange. Securitize mengatakan token SECZ berbasis blockchain merepresentasikan saham biasa yang sama alih-alih menciptakan kelas ekuitas yang terpisah.
Proposal Regulasi NMS SEC dipublikasikan di Federal Register pada 17 Juni dengan nomor berkas S7-2026-20, dengan 17 Agustus ditetapkan sebagai batas waktu untuk komentar publik.
Selain mencabut larangan trade-through Aturan 611 dan pembatasan Aturan 610(e) pada kutipan yang terkunci dan bersilangan, proposal tersebut akan menghapus definisi dalam Aturan 600 yang tidak lagi dibutuhkan dan mengubah ketentuan yang saat ini merujuk pada kedua aturan tersebut.
Komisioner SEC Mark Uyeda mengatakan ketika proposal itu diperkenalkan bahwa penghapusan Aturan 611 dapat menimbulkan pertanyaan yang melibatkan eksekusi terbaik, transparansi, mekanisme perdagangan, dan kepercayaan investor, area yang diminta oleh agensi untuk ditangani oleh peserta pasar selama proses komentar.
Peirce juga mendukung peninjauan aturan, dengan berargumen pada bulan Juni bahwa perubahan dalam teknologi perdagangan telah mengurangi kekhawatiran konektivitas pasar yang menyebabkan regulator mengadopsi Aturan 611 lebih dari dua dekade lalu.
Pengajuan Asosiasi Blockchain pada 17 Agustus meminta SEC untuk mempertimbangkan pertanyaan eksekusi tersebut bersama dengan pengembangan pasar berbasis blockchain dan untuk mengakui blockchain publik sebagai tempat yang mungkin sesuai untuk eksekusi sekuritas yang adil dan efisien.
