Asosiasi Blockchain mendesak Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) untuk mencabut dua ketentuan Regulasi NMS, dengan alasan bahwa aturan yang ditulis untuk bursa saham konvensional dapat membatasi pasar sekuritas ter-tokenisasi.
Kelompok industri yang berbasis di Washington tersebut menerbitkan surat komentarnya pada 18 Agustus yang mendukung usulan pencabutan Aturan 611 dan 610(e). SEC mengeluarkan proposal tersebut pada 11 Juni dengan nomor berkas S7-2026-20.
Proposal tersebut masih dalam pertimbangan. Baik aturan tersebut belum dicabut, dan Komisi belum mengumumkan tanggal untuk pemungutan suara pada versi final.
Aturan 611, yang umumnya disebut Aturan Perlindungan Pesanan, secara umum mencegah tempat perdagangan untuk mengeksekusi transaksi pada harga yang lebih buruk daripada kuotasi terlindungi yang ditampilkan di tempat lain.
Aturan tersebut diadopsi pada tahun 2005 untuk menghubungkan pasar ekuitas AS yang terfragmentasi dan melindungi harga yang ditampilkan di seluruh bursa. Aturan ini mensyaratkan pusat perdagangan untuk mempertahankan kebijakan yang dirancang untuk mencegah perdagangan terlarang, dengan tunduk pada pengecualian.
Aturan 610(e) membahas kuotasi terkunci dan terlintas. Pasar terkunci terjadi ketika penawaran beli terbaik sama dengan penawaran jual terbaik. Pasar terlintas terjadi ketika penawaran beli melebihi penawaran jual yang tersedia.
Ketentuan tersebut mensyaratkan bursa dan asosiasi sekuritas nasional untuk mempertahankan aturan yang dirancang secara wajar untuk mencegah anggota menampilkan kuotasi yang mengunci atau melintasi kuotasi terlindungi.
Surat Asosiasi Blockchain mendukung penghapusan kedua ketentuan tersebut. Asosiasi tersebut berpendapat bahwa sistem perdagangan telah menjadi lebih cepat, lebih otomatis, dan lebih saling terhubung sejak aturan tersebut diadopsi.
Kelompok tersebut juga mengatakan bahwa aturan tersebut mengasumsikan perdagangan melalui buku pesanan konvensional di mana harga yang ditampilkan berfungsi sebagai ukuran utama kualitas eksekusi. Pasar ter-tokenisasi dapat beroperasi secara berbeda dengan menggabungkan eksekusi, catatan kepemilikan, dan penyelesaian melalui sistem blockchain.
Asosiasi Blockchain berpendapat bahwa harga yang ditampilkan terbaik mungkin tidak selalu menghasilkan hasil keseluruhan terbaik bagi investor. Faktor-faktor lain dapat meliputi biaya transaksi, kepastian eksekusi, kecepatan penyelesaian, likuiditas, dan eksposur pihak lawan.
Tempat berbasis blockchain juga dapat mengeksekusi dan menyelesaikan transaksi bersama-sama daripada memisahkan perdagangan dari proses penyelesaian yang terjadi kemudian. Asosiasi mengatakan regulasi harus memungkinkan perusahaan untuk mempertimbangkan perbedaan tersebut saat mengevaluasi eksekusi.
“Blockchain publik dapat memungkinkan perdagangan 24/7, penyelesaian lebih cepat, transparansi lebih besar, interoperabilitas, dan model baru untuk mengeksekusi perdagangan,” kata Asosiasi.
Ini adalah klaim tentang potensi manfaat. Penyelesaian blockchain masih dapat menghadapi keterbatasan likuiditas, risiko smart contract, kemacetan jaringan, dan persyaratan perlindungan investor yang berbeda.
Kelompok tersebut meminta SEC untuk memodernisasi panduan eksekusi terbaik di samping setiap pencabutan. Menghapus Aturan 611 tidak akan menghilangkan kewajiban broker yang lebih luas untuk mencari ketentuan yang menguntungkan bagi pesanan pelanggan.
Komisaris SEC Mark Uyeda juga mengatakan bahwa menghapus aturan tersebut akan menimbulkan pertanyaan tentang eksekusi terbaik, transparansi, mekanisme perdagangan, dan kepercayaan investor. Dia menggambarkan proposal tersebut sebagai awal dari tinjauan struktur pasar yang lebih luas daripada titik akhirnya.
Surat tersebut tidak meminta SEC untuk membebaskan sekuritas ter-tokenisasi dari undang-undang sekuritas federal. Surat itu berpendapat bahwa sistem perdagangan onchain yang patuh harus dapat memenuhi kewajiban regulasi melalui metode yang sesuai dengan teknologi mereka.
Asosiasi Blockchain mengatakan Komisi harus mengakui perdagangan sekuritas ter-tokenisasi sebagai mampu memenuhi persyaratan untuk eksekusi, transparansi, dan perlindungan investor. Kewajiban yang tepat akan tergantung pada aset, tempat, dan perantara yang terlibat.
Seperti yang dilaporkan sebelumnya, pejabat SEC telah menyatakan bahwa sekuritas ter-tokenisasi tetap tunduk pada undang-undang sekuritas yang ada. Pencatatan saham atau hak di blockchain tidak mengubah status hukumnya.
Proyek tokenisasi AS tetap terus berkembang dalam struktur yang diatur. Dalam liputan terkait, Ondo Finance menempatkan ETF BlackRock dan saham Micron di Ethereum sambil mempertahankan sekuritas dasar melalui pengaturan kustodi tradisional.
xStocks yang didukung Kraken juga telah meluncurkan mesin onchain untuk lebih dari 70 ekuitas ter-tokenisasi. Produk-produknya beroperasi di seluruh Ethereum dan Solana, meskipun ketersediaan dan hak investor bervariasi berdasarkan yurisdiksi.
Produk-produk ini menunjukkan mengapa interaksi antara eksekusi blockchain dan aturan pasar yang ada telah menjadi isu regulasi yang hangat. Mereka tidak menetapkan bahwa penghapusan Aturan 611 dan 610(e) secara otomatis akan mengizinkan setiap model perdagangan ter-tokenisasi di Amerika Serikat.
Proposal SEC mencakup saham sistem pasar nasional secara umum, tidak hanya produk berbasis blockchain. Setiap pencabutan akhir akan memengaruhi bursa konvensional, sistem perdagangan alternatif (ATS), broker, dan pembuat pasar.
Ketua Paul Atkins mengatakan tinjauan itu dimaksudkan untuk menyederhanakan struktur pasar, mengurangi biaya, dan memungkinkan persaingan membentuk pasar ekuitas AS.
Atkins mengatakan proposal itu “dimaksudkan untuk menyederhanakan struktur pasar dan mengurangi biaya,” tetapi SEC belum menetapkan bahwa hasil tersebut akan terjadi.
Rilis proposal meneliti potensi manfaat dan risiko. Tanpa Aturan 611, tempat-tempat dapat memperoleh lebih banyak fleksibilitas dalam perutean dan eksekusi, tetapi investor juga dapat menerima perdagangan pada harga yang lebih rendah dari kuotasi yang ditampilkan di tempat lain.
Beberapa komentator publik menentang pencabutan karena mereka memandang Aturan 611 sebagai perlindungan harga yang objektif bagi investor ritel. Mereka berpendapat bahwa ketergantungan yang lebih besar pada penilaian eksekusi terbaik broker dapat meningkatkan konflik yang melibatkan perutean pesanan.
Asosiasi Blockchain mengambil posisi yang berlawanan. Asosiasi tersebut berpendapat bahwa fokus kaku pada harga yang ditampilkan dapat mencegah investor memilih tempat yang menawarkan penyelesaian lebih cepat, biaya total lebih rendah, atau manfaat lainnya.
Batas waktu komentar resmi untuk proposal tersebut adalah 17 Agustus, menyusul publikasi di Lembaran Federal pada 17 Juni. Asosiasi mengumumkan pengajuannya satu hari setelah batas waktu yang tercantum, meskipun pernyataannya mengatakan surat itu telah diajukan kepada Komisi.
Staf SEC akan meninjau komentar sebelum memutuskan apakah akan merekomendasikan aturan akhir, memodifikasi proposal, atau membiarkan ketentuan yang ada tetap berlaku. Komisi juga dapat meminta informasi lebih lanjut.
Setiap pencabutan akhir akan memerlukan pemungutan suara Komisi lagi dan publikasi di Lembaran Federal. SEC perlu menentukan tanggal efektif dan persyaratan transisi apa pun.
Asosiasi juga menginginkan panduan eksekusi terbaik yang diperbarui yang membahas tokenisasi dan perdagangan diperpanjang. FINRA secara terpisah menerima komentar hingga 25 September mengenai kemungkinan perubahan pada panduan eksekusi terbaiknya menyusul proposal SEC.
