Chief Investment Officer Bitwise Matt Hougan berpendapat pada 12 Agustus bahwa valuasi kripto di luar Bitcoin dapat meningkat tajam karena semakin banyak protokol yang menghubungkan pendapatan yang dihasilkan oleh aktivitas jaringan ke token asli mereka.
Dalam sebuah memo, Hougan menunjuk Hyperliquid, Uniswap, Aave, Pump.fun, dan Lighter sebagai contoh proyek yang menggunakan biaya atau pendapatan protokol lainnya untuk membiayai pembelian atau pembakaran token. Dia berharap lebih banyak aplikasi DeFi dan jaringan layer 1 akan mengadopsi struktur serupa dalam 12 hingga 24 bulan ke depan.
Prediksi terkuatnya bersifat eksplisit dan kondisional. Hougan menulis bahwa “kita bisa melihat valuasi berlipat ganda atau lebih” jika pandangannya bahwa hubungan antara pendapatan protokol dan nilai token terus menguat terbukti benar. Bitwise juga menyatakan bahwa memo tersebut merupakan penilaian pada waktu tertentu dan bukan jaminan hasil di masa depan maupun nasihat investasi.
Argumen Hougan bertumpu pada perubahan cara beberapa token menangkap aktivitas ekonomi. Secara historis, banyak token tata kelola memberikan kekuatan voting kepada pemegang tanpa secara langsung mengaitkan biaya protokol dengan permintaan token. Sistem pembelian kembali dan pembakaran (buyback and burn) mencoba menciptakan hubungan tersebut dengan menggunakan pendapatan untuk mengakuisisi token dari pasar dan kemudian menghapusnya dari pasokan atau menyimpannya dalam mekanisme yang dikendalikan protokol.
Hyperliquid menyediakan salah satu contoh paling jelas saat ini. Dokumentasi resminya menyatakan bahwa biaya perdagangan mengalir ke Dana Bantuan, yang mengubahnya menjadi HYPE, dengan HYPE yang diakuisisi dibakar dan dihapus dari pasokan yang beredar dan total. Hougan memperkirakan bahwa sekitar 99% pendapatan biaya telah diarahkan ke mekanisme tersebut.
Model ini telah menjadi bagian utama dari narasi investasi HYPE. Seperti yang dilaporkan sebelumnya, Hyperliquid mengarahkan lebih dari $1,16 miliar dalam biaya perdagangan ke pembelian HYPE, menciptakan permintaan token berulang yang terkait dengan aktivitas bursa. Permintaan tersebut masih bergantung pada volume perdagangan dan generasi biaya, yang berarti aktivitas yang lebih lemah akan mengurangi jumlah yang tersedia untuk pembelian di masa mendatang.
Hougan membandingkan struktur tersebut dengan pembelian kembali saham, tetapi perbandingan tersebut memiliki batasan. Sebuah token kripto tidak secara otomatis membawa hak hukum yang melekat pada ekuitas perusahaan. Pemegang token umumnya tidak memiliki klaim kontraktual pemegang saham atas keuntungan, aset, atau distribusi, dan tata kelola dapat mengubah ekonomi token. Hougan mengakui perbedaan tersebut dalam analisisnya sendiri.
Uniswap telah bergerak lebih jauh menuju struktur pembakaran otomatis sejak tata kelola menyetujui UNIfication pada Desember 2025. Langkah ini membakar 100 juta UNI dari perbendaharaan dan mengaktifkan biaya protokol untuk pool v2 dan v3. Pada Juli, tata kelola Uniswap melaporkan bahwa biaya protokol telah membiayai sekitar 7,5 juta UNI tambahan dalam pembakaran, bernilai sekitar $25,6 juta berdasarkan angka yang digunakan dalam proposalnya.
Sistem ini terus berkembang. Sebuah pemungutan suara onchain untuk mengaktifkan biaya protokol v4 di Ethereum, Arbitrum, Base, BNB Chain, Polygon, Optimism, dan Robinhood Chain dilaksanakan pada 27 Juli dengan 46,6 juta UNI memilih mendukung. Dalam liputan terkait, Uniswap memperluas mekanisme pembakaran UNI yang terkait pendapatan karena tata kelola mendorong biaya protokol ke lebih banyak versi dan jaringan.
Aave menggunakan struktur yang berbeda. Catatan pendanaan DAO menunjukkan program pembelian kembalinya mengakuisisi lebih dari 205.000 AAVE selama 10 bulan pertamanya setelah diluncurkan pada April 2025. Sekitar $42 juta telah dialokasikan untuk pembelian tersebut, mewakili lebih dari 1,28% dari total pasokan AAVE sebanyak 16 juta.
Kerangka pendapatan Aave yang lebih luas juga berkembang. Proposal 'Aave Will Win' mengarahkan 100% pendapatan dari produk bermerek Aave ke perbendaharaan DAO, setelah pembagian pendapatan mitra yang ditentukan dan insentif pengguna. Kerangka ini juga menyatakan bahwa DAO menerima biaya protokol. Ini tidak berarti setiap dolar yang mencapai DAO secara otomatis dan segera digunakan untuk membeli AAVE.
Kulechov mengatakan pada Juni bahwa “100% pendapatan Protokol Aave dan GHO masuk ke token $AAVE,” sambil juga mengatakan tim sedang merancang sistem pembelian kembali Aavenomics 3.0 yang otomatis dan tidak diskresioner. Perbedaan ini penting karena mekanisme otomatis baru tersebut digambarkan sebagai pekerjaan yang sedang berlangsung daripada implementasi yang sudah selesai. Liputan crypto.news sebelumnya menunjukkan tata kelola Aave mempertimbangkan pembelian kembali AAVE berulang yang lebih besar.
Pump.fun telah membuat model biayanya sangat eksplisit. Halaman token resminya mencantumkan 50% pendapatan protokol dialokasikan untuk pembelian kembali. Platform tersebut sebelumnya beralih dari model yang mengalokasikan semua pendapatan untuk pembelian ke struktur yang mengarahkan setengah dari pendapatan bersih ke pembelian kembali dan pembakaran PUMP otomatis.
Mekanisme ini menghasilkan aktivitas yang terukur. Seperti yang dilaporkan crypto.news minggu ini, Pump.fun menghasilkan $10,03 juta dalam biaya protokol mingguan sambil membakar $5,02 juta PUMP selama 3-9 Agustus. Platform tersebut mengatakan 2,15 miliar PUMP dibeli dan dibakar selama periode tersebut.
Debat yang sama beralih ke ekonomi lapisan dasar. Hougan mengutip proses SGP 0003 Solana, yang menggabungkan proposal yang dirancang untuk meningkatkan pembakaran biaya dan mengurangi penerbitan token lebih cepat. Salah satu komponen, SIMD 0553, akan menggantikan biaya tanda tangan tetap Solana dengan biaya inklusi ditambah biaya berbasis sumber daya yang dibakar.
Pemodelan dari penulis proposal Temporal memperkirakan bahwa implementasi penuh dapat meningkatkan pembakaran harian dari sekitar 648 SOL menjadi antara 7.500 dan 9.000 SOL pada aktivitas jaringan yang sebanding.
Proposal tersebut telah melampaui konsep awal. Sinyal validator melewati ambang batas yang disyaratkan pada 5 Agustus, dan proses tata kelola formal sedang berlangsung. Proposal tersebut masih memerlukan persetujuan validator, sehingga perkiraan peningkatan pembakaran SOL tidak boleh dianggap sebagai perubahan yang sudah diimplementasikan.
Hougan mengaitkan sebagian pergeseran menuju mekanisme pendapatan token dengan lingkungan regulasi AS yang lebih permisif. Argumennya merujuk pada litigasi Ripple dan perubahan kepemimpinan SEC, tetapi sejarah hukum memerlukan presisi lebih dari sekadar mengatakan XRP diputuskan bukan sebagai sekuritas. Pengadilan distrik menemukan penjualan institusional Ripple melanggar undang-undang sekuritas sementara penjualan tertentu lainnya tidak merupakan kontrak investasi. SEC dan Ripple membatalkan banding mereka pada Agustus 2025, membiarkan putusan akhir tetap berlaku.
Kerangka regulasi sejak itu berubah lebih lanjut. Pada Maret 2026, SEC mengadopsi interpretasi yang menciptakan kategori untuk aset kripto dan membahas kapan aset kripto non-sekuritas mungkin tetap terlibat dalam kontrak investasi. Ketua Paul Atkins menggambarkan kerangka ini sebagai upaya untuk memberikan batasan yang lebih jelas di bawah undang-undang sekuritas federal yang ada.
Hal itu tidak berarti persetujuan hukum menyeluruh untuk pembelian kembali token, pembakaran, atau distribusi pendapatan. Analisis sekuritas masih dapat bergantung pada bagaimana token ditawarkan, hak atau janji apa yang menyertainya, dan hubungan antara pembeli dan tim proyek. Klaim Hougan bahwa perubahan regulasi akan mempercepat penangkapan pendapatan oleh karena itu adalah tesis investasi daripada hasil hukum yang sudah mapan.
Perkembangan AS berikutnya datang dengan cepat. SEC dijadwalkan mengadakan pertemuan terbuka pada pukul 10 pagi ET pada 14 Agustus untuk mempertimbangkan apakah akan mengusulkan aturan penawaran yang disesuaikan untuk kontrak investasi tertentu yang melibatkan aset kripto. Agenda tidak mengatakan aturan tersebut secara khusus akan mengizinkan pembagian pendapatan token. Setiap proposal juga akan mendahului langkah-langkah pembuatan peraturan lebih lanjut sebelum menjadi final.
Proses regulasi itu akan penting bagi tesis Hougan yang lebih luas. Seperti yang dilaporkan crypto.news sebelumnya, Hougan berharap pertumbuhan kripto AS akan terus berlanjut meskipun ada penundaan pada Undang-Undang CLARITY, sebagian karena ia percaya pembuatan aturan oleh lembaga dapat memberikan jalur lain menuju kondisi operasi yang lebih jelas. Apakah aturan tersebut membuat penangkapan pendapatan lebih mudah, dan apakah investor memberikan valuasi yang lebih tinggi sebagai hasilnya, masih belum terbukti.
