Saham preferen abadi STRC milik Strategy, mesin utama di balik akumulasi bitcoin-nya baru-baru ini, merosot ke rekor terendah pada hari Kamis, jatuh sebanyak 26% di bawah nilai par $100-nya. Seiring dengan ini, saham biasa Strategy turun ke level terendah sejak Februari 2024 saat bitcoin anjlok ke $58.000.

STRC diperdagangkan serendah $74 sebelum pulih ke sekitar $77,50, sementara MSTR turun di bawah $87, memperpanjang penurunan lebih dari 50% dalam waktu sedikit lebih dari sebulan, menurut halaman ekuitas kripto The Block.

Ini terjadi saat bitcoin (BTC) sempat kembali ke level $58.000 untuk pertama kalinya sejak Oktober 2024 menjelang kadaluwarsa opsi kuartalan besar senilai $10,6 miliar pada hari Jumat.

Strategy, dan Ketua Dewan Michael Saylor, tidak asing dengan kritik terhadap model bisnisnya yang berfokus pada bitcoin. Sebelum Strategy mulai menerbitkan saham preferen, para skeptis sering berpendapat bahwa (MSTR) hanyalah proksi leverage untuk bitcoin dan bahwa pasar bear yang berkepanjangan pada akhirnya akan menyebabkan semuanya berantakan.

Namun Strategy berhasil menepis sebagian besar argumen ini setelah melewati pasar bear 2021-2022 dan akhirnya melihat MSTR reli lebih dari 450% di tahun-tahun berikutnya. Keadaannya berbeda sekarang, dan alih-alih fokus hanya pada harga bitcoin, investor kini mencermati struktur pembiayaan yang telah dibangun Saylor untuk menggerakkan mesin akumulasi BTC-nya.

Selama setahun terakhir, Strategy telah menerbitkan dan memanfaatkan sekuritas preferen seperti STRC untuk mengumpulkan modal untuk pembelian bitcoin tambahan.  Tidak seperti saham biasa, saham preferen ini membawa kewajiban dividen kumulatif — 11,5% setiap tahun dalam kasus STRC.

Sekarang, fokusnya bukan lagi pada apakah harga bitcoin akan pulih, melainkan apakah Strategy memiliki fleksibilitas finansial yang cukup dalam hal cadangan kas, kewajiban dividen, dan utang konvertibel.

Apa yang bisa dilakukan Strategy?

Awal pekan ini, firma analitik onchain CryptoQuant berpendapat bahwa Strategy harus menghentikan pembelian bitcoin dan membangun kembali cadangan kasnya, menyatakan bahwa kewajiban dividen preferen tahunan telah naik menjadi sekitar $1,2 miliar sementara cadangan kasnya telah menurun menjadi sekitar $1,4 miliar.

Mitra umum Castle Island Ventures, Matt Walsh, menyampaikan nada serupa dalam sebuah utas yang diunggah pada hari Kamis, berpendapat bahwa surat utang konvertibel Strategy yang beredar mungkin kini mewakili tantangan jangka pendek yang lebih besar daripada saham preferennya.

"Ini tidak terlihat seperti masalah cakupan aset hari ini," tulis Walsh. "Ini terlihat seperti masalah waktu dan pasar modal."

Walsh mengatakan ia akan memprioritaskan pembangunan kembali likuiditas, pembelian kembali atau pembiayaan ulang utang konvertibel, dan menghentikan pembelian bitcoin tambahan untuk mengurangi risiko bahwa Strategy pada akhirnya bisa dipaksa untuk menjual bitcoin.

Tekanan ini juga merembet ke saham preferen perpetual Strategy, SATA, karena jatuh ke rekor terendah mendekati $84 pada hari Kamis. Selama aksi jual STRC minggu lalu, SATA sempat turun sekitar $94 sebelum dengan cepat pulih dalam kisaran 1% dari nilai par $100-nya.

Namun tidak semua orang bearish. Awal pekan ini, firma analisis ekuitas Benchmark menegaskan kembali peringkat Beli dan target harga $570 untuk Strategy, berpendapat bahwa penurunan MSTR dan STRC baru-baru ini lebih merupakan uji stres model pendanaan perusahaan daripada bukti kerusakan struktural.

Benchmark juga menekankan bahwa STRC dirancang dengan mekanisme dividen variabel dan tidak pernah dimaksudkan untuk berfungsi sebagai instrumen harga tetap, terlepas dari tujuan Strategy yang dinyatakan untuk mendukung perdagangan mendekati nilai par $100-nya.