Pedagang futures Bitcoin hampir sepenuhnya meninggalkan kripto sebagai jaminan. Porsi open interest Bitcoin yang menggunakan margin kripto—posisi yang dijamin oleh Bitcoin itu sendiri daripada stablecoin—kini sekitar 12% di seluruh bursa, menurut metrik jangka panjang Glassnode.
Angka itu jauh berbeda dari kondisi tahun 2019 dan 2020, ketika kontrak dengan margin kripto mencapai hampir 100% dari pasar. Selama sebagian besar dekade terakhir, jika Anda membuka posisi futures BTC, margin Anda hampir selalu didenominasi dalam BTC.
Posisi dengan margin kripto dijamin dengan aset yang Anda perdagangkan, sehingga penurunan harga akan menyusutkan penyangga Anda tepat pada saat perdagangan merugikan Anda—sebuah lingkaran umpan balik yang dapat memicu margin call tepat ketika pasar bergerak paling cepat. Posisi dengan margin stablecoin, sebaliknya, berada dalam dolar, sehingga jaminan menjaga nilainya saat perdagangan berfluktuasi.
Para pedagang memilih stabilitas yang lebih pasti.
Pergeseran menuju stablecoin mencerminkan bagaimana pasar derivatif yang lebih luas telah matang. Coinbase membuka perdagangan derivatif di Inggris melalui Hyperliquid dengan leverage hingga 50x bulan ini, ETF Bitcoin menarik $854 juta selama lima hari karena taruhan kenaikan suku bunga memudar, dan Strategy mengurangi kepemilikan Bitcoinnya sendiri—semua tanda aliran institusional yang cenderung menetap dalam dolar, bukan koin.
Tak satu pun dari ini mendinginkan permintaan spot minggu ini. Bitcoin rebound dari sekitar $57.000 ke penutupan mingguan mendekati $79.175, naik sekitar 1,88% hari ini setelah berbulan-bulan berfluktuasi rendah antara $60.000 dan $68.000.
Meski begitu, peristiwa-peristiwa ini tidak memiliki hubungan sebab-akibat.
Likuidasi 24 jam adalah short squeeze yang khas: $570,08 juta terhapus, posisi short lebih terpukul dengan $329,60 juta dibandingkan $240,48 juta pada posisi long, dan kerugian semakin membesar seiring kenaikan harga, dengan porsi Bitcoin senilai $295,41 juta menjadi yang terbesar dan posisi BTC senilai $103,54 juta di Bitget menjadi ledakan tunggal terbesar, menurut data CoinGlass.
Namun, short squeeze dan pergeseran jaminan itu bukanlah cerita yang sama, meskipun keduanya menunjukkan kondisi pasar kripto saat ini. Margin stablecoin telah menjadi struktur dominan selama bertahun-tahun, tetapi trennya selalu bergerak satu arah: jaminan dolar secara bertahap menggantikan kripto sebagai pendukung untuk taruhan leverage.
Akses yang lebih luas ke pasar fiat hanya meningkatkan eksposur investor yang mencari cara untuk memperdagangkan kripto, yang pada gilirannya membuat koin kurang rentan terhadap pergerakan harga besar setelah mengganggu perdagangan.
Namun, bagi pasar, leverage tetaplah leverage tidak peduli apa yang mendasarinya—margin dolar tidak menyebabkan likuidasi minggu ini, dan tidak akan mencegah likuidasi berikutnya. Berdasarkan data ini saja, short squeeze Bitcoin mungkin belum berakhir. Kedua titik data ini mendukungnya, meskipun keduanya independen. Salah satunya adalah arsitektur pasar yang lambat, yang lainnya adalah hiruk pikuk pergerakan hariannya.
