Rangkuman Laporan Keuangan Q2 AS 14 Agustus

2026-08-1415m16.147KPenelitian Mendalam

Penulis: LBank Research Analis: Steven.fu

Pasangan Perdagangan:

JDUSDT(28.13 | Perdagangan Kontrak JDUSDT | LBank Futures)

LUNRUSDT(17.79 | Perdagangan Kontrak LUNRUSDT | LBank Futures)

Penafian: Artikel ini disusun dan dianalisis dari informasi yang tersedia untuk umum dan ditujukan semata-mata untuk diskusi informasi dan penelitian. Artikel ini bukan merupakan saran investasi, rekomendasi sekuritas, instruksi perdagangan, atau jaminan keuntungan apa pun. Operasi perusahaan, valuasi, harga pasar, dan ekspektasi konsensus yang dibahas di sini dapat berubah sewaktu-waktu. Pembaca harus memverifikasi data secara independen dan membuat keputusan sendiri.

Edisi ini membahas tujuh perusahaan teknologi dan ekonomi digital terdaftar di AS yang merilis hasil Q2 terbaru mereka pada tanggal 13 Agustus: Nu Holdings (NU), JD (JD), GDS Holdings (GDS), Cellebrite (CLBT), Intuitive Machines (LUNR), Globant (GLOB), dan StoneCo (STNE). Perusahaan-perusahaan ini mencakup sektor perbankan digital, e-commerce dan logistik, pusat data, forensik digital, antariksa komersial, layanan TI, dan layanan keuangan merchant. Laporan ini tidak memaksakan peringkat lintas industri; melainkan menilai setiap perusahaan secara terpisah untuk menentukan apakah hasil terbaru meningkatkan fondasi pendapatan, arus kas, dan valuasinya. Harga menggunakan data penutupan sesi reguler tanggal 13 Agustus, sedangkan kapitalisasi pasar berasal dari kalender pendapatan Nasdaq untuk hari tersebut. Penahunan kuartalan (quarterly annualization) dan kelipatan titik tengah panduan (guidance-midpoint) merupakan uji stres valuasi, bukan prakiraan pendapatan.

I. Kesimpulan Utama: Realisasi Laba dan Kas Layak Mendapat Apresiasi; Kualitas Pesanan dan Biaya Kredit Menuntut Kewaspadaan

Pandangan keseluruhan: Siklus laporan keuangan Q2 ini mengungkap tiga karakteristik berbeda dari pertumbuhan perusahaan teknologi. Nu dan JD mengonversi skala menjadi laba dan kas, sementara Globant menghadirkan peluang pemulihan valuasi meskipun pertumbuhannya mendekati nol. GDS dan Intuitive Machines memiliki pesanan atau backlog yang kuat, tetapi intensitas modal dan risiko konversi pendapatan masih layak mendapatkan diskon. Profitabilitas operasional Cellebrite tetap sehat, namun ARR di bawah rencana dan prospek setahun penuh yang lebih rendah mematahkan jangkar valuasi. StoneCo terlihat murah, tetapi kenaikan biaya kredit untuk sementara menghilangkan margin keamanan dari kelipatan yang rendah tersebut. Laporan ini memberikan peringkat untuk Nu, JD, dan Globant Positif; GDS dan Intuitive Machines Netral-Positif; StoneCo Netral; dan Cellebrite Netral-Negatif.

Perusahaan	Pendapatan dan Pertumbuhan Kuartalan Terbaru	Sinyal Laba/Kas Inti	Uji Stres Valuasi	Peringkat
Nu	$5,876 miliar pendapatan manajerial, +39% netral-FX	$1,061 m laba bersih dan ROE 33%, tetapi NPL 90+ hari naik menjadi 6,9%	Sekitar kapitalisasi pasar $65,84 miliar dan 15,5x laba bersih kuartalan yang disetahunkan secara mekanis	Positif
JD	RMB346,40 miliar, -2,9%	FCF Q2 sebesar RMB31,835 miliar; FCF TTM sebesar RMB31,415 miliar	Sekitar kapitalisasi pasar $43,17 miiliar dan 9,3x FCF TTM	Positif
GDS	RMB3,088 miliar, +6,5%	EBITDA yang disesuaikan sebesar RMB1,406 miliar, +2,5%; utilisasi 79,2%	Sekitar 13,5x EBITDA kuartalan yang disetahunkan secara mekanis, termasuk utang bersih	Netral-Positif
Cellebrite	$131,1 juta, +16%	ARR $507,8 juta, +21%; FCF TTM $144,2 juta	Sekitar 6,8x titik tengah panduan pendapatan FY2026 dan imbal hasil FCF 3,8%	Netral-Negatif
Intuitive Machines	$206,2 juta, sekitar +310%	Backlog $1,762 miliar; FCF H1 sebesar -$145,8 juta	Sekitar 3,9x titik tengah panduan pendapatan FY2026	Netral-Positif
Globant	$614,4 juta, secara umum datar	FCF Q2 sebesar $12,6 juta; ARR Glob.AI sebesar $52,8 juta	Sekitar 6,9x titik tengah panduan EPS yang disesuaikan FY2026	Positif
StoneCo	R$3,587 miliar, +2,5%	Laba bersih yang disesuaikan -2,6%; NPL 90+ hari naik menjadi 8,60%	Sekitar 5,6x EPS yang disesuaikan Q2 yang disetahunkan secara mekanis	Netral

Bukti terbaik dalam keuangan digital berasal dari ekonomi unit dan kas, bukan dari jumlah pelanggan saja. Nu menjangkau 138,9 juta nasabah, ARPAC meningkat menjadi $17,1, margin bunga bersih yang disesuaikan dengan risiko naik dari 9,5% menjadi 12,4%, dan laba bersih kuartalan melampaui $1 miliar untuk pertama kalinya. Pendapatan JD turun 2,9%, tetapi pendapatan layanan tumbuh 6,8% dan FCF Q2 meningkat sekitar 45%. Nu menunjukkan bahwa biaya layanan yang rendah, cross-selling, dan penetapan harga kredit dapat menciptakan ROE yang tinggi. JD menunjukkan bahwa platform e-commerce yang matang dapat menghasilkan kas pemegang saham melalui bauran produk dan modal kerja bahkan tanpa pertumbuhan top-line.
Pertumbuhan pesanan layak mendapatkan penilaian tinggi hanya ketika biaya modal terkendali. Area komitmen dan pra-komitmen GDS tumbuh 18,2%, sementara area yang sedang dibangun tumbuh 28,8%; pada saat yang sama, perusahaan menaikkan panduan capex setahun penuh dari sekitar RMB9 miliar menjadi sekitar RMB10 miliar. Backlog Intuitive Machines meningkat dari $213 juta pada akhir tahun menjadi $1,762 miliar, tetapi ini mencakup $612,8 juta yang diakuisisi bersama Lanteris dan sebuah proyek yang diperkirakan bernilai lebih dari $600 juta yang baru menerima otorisasi untuk melanjutkan sebesar $45 juta. Pesanan tersebut nyata, tetapi begitu pula dengan kebutuhan pendanaannya dan ketidakpastian seputar pengakuan pendapatan akhir.
Penurunan satu hari Cellebrite bukanlah karena pasar mengabaikan laba; melainkan penentuan harga kembali dari sebuah janji pertumbuhan. Pendapatan Q2 tumbuh 16%, margin EBITDA yang disesuaikan sebesar 24,2%, dan margin FCF TTM sebesar 28%, sehingga fondasi operasional tidak runtuh. Masalahnya adalah ARR berada di bawah target Q2 perusahaan sebelumnya, titik tengah ARR dan pendapatan setahun penuh masing-masing turun sekitar 2,6% dan 1,8%, serta transisi CEO pada hari yang sama. Bisnis langganan berkualitas tinggi dapat menyerap satu siklus penjualan yang lebih panjang, tetapi valuasinya tidak dapat mengabaikan risiko eksekusi yang berulang.
Stagnasi pertumbuhan Globant telah tertekan ke dalam valuasi yang mendekati titik terendah siklus, menggeser rasio risiko-imbalan ke sisi positif. Titik tengah panduan pendapatan FY2026 adalah sekitar $2,445 miliar dan secara umum datar dari tahun ke tahun, sementara panduan margin operasi yang disesuaikan tetap sebesar 13,5%-14,5%. Pada penutupan tanggal 13 Agustus sebesar $40,99 dan titik tengah panduan EPS yang disesuaikan sebesar $5,95, saham ini diperdagangkan hanya sekitar 6,9x. ARR Glob.AI tetap menjadi porsi kecil dari pendapatan dan tidak dapat membalikkan fundamental dengan sendirinya, tetapi harga saat ini tidak lagi mengharuskan AI untuk segera menjadi mesin pertumbuhan utama.
Dua kerangka kerja dari ringkasan kemarin tetap valid hari ini. Bagian CoreWeave menekankan bahwa backlog yang tinggi tidak serta-merta berarti kas pemegang saham yang tinggi; capex GDS yang lebih tinggi dan struktur backlog Intuitive Machines memperkuat kesimpulan tersebut. Bagian Rocket Lab berargumen bahwa valuasi antariksa komersial harus mencakup pembakaran kas (cash burn) dan risiko pencapaian target (milestone risk). Titik tengah panduan pendapatan FY2026 Intuitive Machines yang sekitar 3,9x menawarkan toleransi yang jauh lebih besar daripada pendapatan Q2 disetahunkan sekitar 50x milik Rocket Lab dalam uji stres kemarin, tetapi peningkatan konsumsi FCF H1 masih membatasi peringkat pada Netral-Positif.

II. Tinjauan Hasil Kinerja Tujuh Perusahaan

Nu Holdings: Laba Bersih Kuartalan Sebesar $1 Miliar Memvalidasi Skala Bank Digital; Biaya Kredit Adalah Satu-Satunya Variabel Pembalikan yang Harus Dikendalikan

Hasil. Nu mengakhiri Q2 dengan 138,9 juta nasabah, naik 13% secara tahunan. Aktivitas bulanan mencapai 83,5%, dan Brasil melampaui tingkat aktivitas 86% untuk pertama kalinya. ARPAC bulanan adalah $17,1, naik 22% dengan netralitas valas (FX-neutral), sementara biaya bulanan untuk melayani tetap sekitar $1 per nasabah aktif. Pendapatan manajerial mencapai $5,876 miliar, naik 39%; laba kotor adalah $2,441 kali, naik 43%; dan laba bersih adalah $1,061 miliar, naik 49%. Pendapatan IFRS adalah $5,513 miar. Margin bunga bersih yang disesuaikan dengan risiko naik dari 9,5% di Q1 menjadi 12,4%, sementara ROE meningkat dari 29% menjadi 33%, menunjukkan bahwa skala nasabah, penjualan silang (cross-selling), dan imbal hasil kredit secara bersama-sama memperbesar imbal hasil ekuitas.

Kredit, neraca keuangan, dan valuasi. Portofolio kartu kredit dan pinjaman mencapai $39,4 miliar, naik 37%, lebih cepat daripada pertumbuhan simpanan sebesar 18%. Simpanan masih berada di angka $45,3 miliar, memberikan cakupan pendanaan keseluruhan yang solid. Sinyal peringatannya adalah bahwa rasio NPL 90+ hari meningkat dari yang sebelumnya sebesar 6,5% baik pada setahun lalu maupun di Q1 menjadi 6,9%; rasio NPL 15-90 hari juga naik dari 4,5% setahun lalu menjadi 4,8%. Pada penutupan tanggal 13 Agustus di harga $13,93 dan kapitalisasi pasar sekitar $65,84 miliar, menyetahunkan laba bersih Q2 secara mekanis menghasilkan kelipatan sekitar 15,5x. Valuasi tersebut tidak memperhitungkan pertumbuhan luar biasa selama bertahun-tahun, dengan catatan kerugian kredit tidak menghabiskan peningkatan pada margin yang disesuaikan dengan risiko.

Peringkat riset: Positif. Nu telah berkembang dari bank digital dengan pertumbuhan tinggi menjadi bank digital dengan ROE tinggi, dan kuartal ini memberikan validasi terkuat sejauh ini mengenai skala ekonominya. Pandangan positif ini akan semakin kuat jika ARPAC melampaui $18 selama dua kuartal berikutnya, margin bunga bersih yang disesuaikan dengan risiko tetap berada di atas 12%, dan rasio NPL 90+ hari tetap berada pada atau di bawah 7%. Peringkat tersebut akan turun menjadi Netral jika NPL 90+ hari melampaui 8%, biaya kredit terus tumbuh lebih cepat daripada pinjaman, atau ROE turun di bawah 25%.

JD: Penurunan Pendapatan Menutupi Infleksi Laba dan Kas; Valuasi Rendah Sedang Menunggu Ritel Inti untuk Tumbuh Kembali

Hasil. Pendapatan Q2 tercatat sebesar RMB346,401 miliar, turun 2,9% secara tahunan. Pendapatan produk turun 5,4%, sedangkan pendapatan layanan tumbuh 6,8%. Pendapatan JD Retail adalah sebesar RMB295,383 miliar, turun sekitar 4,7%, sementara pendapatan JD Logistics mencapai RMB64,102 miliar, naik sekitar 24,3%. Laba operasional GAAP Grup berbalik dari rugi RMB0,9 miliar pada tahun lalu menjadi laba RMB4,5 miliar, dan laba operasional non-GAAP meningkat dari RMB0,896 miliar menjadi RMB5,483 miliar. Laba bersih yang diatribusikan kepada pemegang saham biasa adalah RMB7,129 miliar, naik sekitar 15%, sedangkan laba bersih non-GAAP tercatat sebesar RMB8,9 miliar, naik sekitar 21%. Margin operasional JD Retail meningkat dari 4,5% menjadi 4,6%, menunjukkan bahwa peningkatan laba tidak hanya berasal dari menyusutnya kerugian Bisnis Baru, tetapi juga dari bauran kategori inti dan kontribusi layanan platform yang lebih tinggi.

Kas dan valuasi. Arus kas operasional Q2 adalah RMB37,718 miliar. Setelah disesuaikan dengan piutang pembiayaan konsumen dan pengeluaran modal, FCF mencapai RMB31,835 miliar, naik sekitar 45% dari RMB22,018 miliar pada tahun lalu. FCF TTM adalah RMB31,415 miliar, setara dengan sekitar $4,63 barat atau miliar. Perusahaan membeli kembali sekitar 2,5% saham biasa yang beredar selama paruh pertama. Pada penutupan tanggal 13 Agustus sebesar $29,30 dan kapitalisasi pasar sekitar $43,17 miliar, saham tersebut diperdagangkan pada kisaran 9,3x FCF TTM. Pasar menghukum penurunan pendapatan tersebut dengan penurunan satu hari sebesar 7,31%, tetapi valuasi ini sudah mencerminkan ketiadaan pertumbuhan yang signifikan.

Peringkat riset: Positif. JD bukanlah saham dengan pertumbuhan tinggi, tetapi kuartal ini menghasilkan kombinasi laba, FCF, dan pembelian kembali saham yang cukup untuk mendukung pengembalian bagi pemegang saham. Pandangan positif akan menguat jika pendapatan layanan terus tumbuh di atas 6%, margin JD Retail bertahan di atau di atas 4,5%, TTM FCF tetap di atas RMB30 miliar, dan pendapatan grup kembali tumbuh. Jika pertumbuhan pendapatan layanan turun di bawah 3%, kerugian Bisnis Baru kembali melebar, atau TTM FCF turun di bawah RMB20 miliar, valuasi yang rendah akan menjadi jebakan nilai (value trap).

GDS Holdings: Permintaan AI Meningkatkan Area Komitmen dan Panduan secara Bersamaan; Utang Bersih Menentukan Potensi Kenaikan

Hasil. GDS melaporkan pendapatan Q2 sebesar RMB3,088 miliar, naik 6,5% secara tahunan. EBITDA yang disesuaikan adalah RMB1,406 miliar, naik 2,5%, sementara margin turun dari 47,3% menjadi 45,5%. Margin kotor GAAP turun dari 23,8% menjadi 21,5%, terutama karena biaya utilitas mewakili porsi pendapatan yang lebih tinggi. Laba bersih sebesar RMB837,6 juta tampaknya menandai pemulihan besar, tetapi ini mencakup sekitar RMB959,9 juta keuntungan dari dilusi investasi terkait dengan pendanaan DayOne dan tidak boleh disetahunkan. Bukti operasionalnya lebih andal: area terkomitmen dan pra-komitmen mencapai 784.802 meter persegi, naik 18,2%; area yang digunakan tumbuh 13,2%; utilisasi naik dari 77,5% menjadi 79,2%; area yang sedang dibangun mencapai 170.355 meter persegi, naik 28,8%; dan tingkat pra-komitmen mencapai 89,2%.

Panduan, leverage, dan valuasi. Perusahaan menaikkan panduan pendapatan FY2026 dari RMB12,4-RMB12,9 miliar menjadi RMB12,7-RMB13,0 miliar dan panduan EBITDA yang disesuaikan dari RMB5,75-RMB6,0 miliar menjadi RMB5,9-RMB6,1 miliar. Perusahaan juga meningkatkan panduan capex dari sekitar RMB9 miliar menjadi sekitar RMB10 miliar. Kas pada akhir kuartal adalah sebesar RMB14,927 miliar, utang jangka pendek dan panjang berjumlah sekitar RMB46,131 miliar, dan utang bersih sekitar RMB31,204 miliar. Dengan menggunakan kapitalisasi pasar sebesar $6,560 miliar, utang bersih, dan EBITDA kuartalan yang disetahunkan secara mekanis, nilai perusahaan adalah sekitar 13,5x EBITDA disesuaikan yang disetahunkan. Pesanan AI meningkatkan visibilitas pertumbuhan sekaligus meningkatkan beban pembiayaan dan pelaksanaan konstruksi.

Peringkat riset: Netral-Positif. Area komitmen, utilisasi, dan proyeksi setahun penuh semuanya bergerak lebih tinggi, memberikan momentum operasional yang cukup untuk bias positif. Utang bersih dan capex yang lebih tinggi mencegah peringkat Positif mutlak. Peringkat dapat naik menjadi Positif jika pendapatan setahun penuh mencapai setidaknya RMB13,0 giga (miliar), margin EBITDA kembali di atas 46%, utilisasi melebihi 80%, dan utang bersih mulai menurun. Peringkat tersebut akan turun menjadi Netral-Negatif jika utilisasi turun di bawah 77%, capex melebihi RMB10 miliar sementara pendapatan tetap di bawah RMB12,7 miliar, atau biaya pendanaan baru naik secara signifikan.

Cellebrite: Permintaan Produk Masih Tumbuh, tetapi ARR yang Lebih Lambat dan Transisi CEO Memaksa Adanya Acuan Valuasi Baru

Hasil. ARR Q2 adalah $507,8 juta, naik 21%, tetapi di bawah target perusahaan sebelumnya sebesar $510-$513 juta. Pendapatan adalah $131,1 juta, naik 16%; pendapatan langganan adalah $119,5 juta, juga naik 16%; dan retensi bersih berbasis dolar adalah 117%. Margin kotor GAAP dan non-GAAP masing-masing adalah 80,8% dan 85,5%. EBITDA yang Disesuaikan adalah $31,79 juta dengan margin 24,2%, sedangkan FCF TTM adalah $144,2 juta dengan margin 28%. Kualitas operasional tetap sehat. Kekurangan yang sebenarnya berasal dari ekspansi yang lebih lemah dari perkiraan selama konversi Inseyets, siklus penjualan yang lebih panjang, dan kontribusi jangka pendek yang lebih kecil dari produk baru daripada yang direncanakan sebelumnya.

Reset panduan dan valuasi. Cellebrite menurunkan proyeksi ARR FY2026 dari $567-$573 juta menjadi $550-$560 juta, memangkas nilai tengahnya sekitar 2,6%. Perusahaan juga menurunkan proyeksi pendapatan dari $565-$571 juta menjadi $555-$561 juta, menurunkan nilai tengahnya sekitar 1,8%. Pada saat yang sama, proyeksi EBITDA yang disesuaikan meningkat dari $149-$155 juta menjadi $153-$159 juta, menunjukkan bahwa disiplin biaya dapat melindungi laba tetapi tidak dapat menggantikan pencapaian pertumbuhan. Shiven Ramji menjadi CEO pada hari yang sama, menambah ketidakpastian pada penataan ulang eksekusi. Sahamnya turun 29,18% pada 13 Agustus menjadi $10,80, menyisakan kapitalisasi pasar sekitar $3,804 miliar. Angka tersebut setara dengan sekitar 6,8x nilai tengah proyeksi pendapatan dan imbal hasil FCF TTM sebesar 3,8%. Valuasinya telah mendingin secara signifikan, tetapi belum cukup murah untuk mengabaikan risiko ARR.

Peringkat riset: Netral-Negatif. Laba dan kas mencegah peringkat Negatif secara langsung, tetapi ARR di bawah rencana, pemotongan setahun penuh, dan transisi manajemen membuat risiko cenderung ke arah bawah. Peringkat dapat kembali ke Netral-Positif jika ARR Q3 mencapai setidaknya $528 juta, ARR FY2026 mencapai batas atas $560 juta, retensi bersih tetap pada atau di atas 117%, dan margin FCF tetap di atas 25%. Peringkat akan turun ke Negatif jika ARR Q3 berada di bawah $524 juta, retensi bersih turun di bawah 113%, atau transisi CEO menyebabkan penundaan penjualan dan produk lebih lanjut.

Intuitive Machines: Pendapatan Meningkat Empat Kali Lipat dan Backlog Senilai $1,76 Miliar Sangat Menonjol, namun Kualitas Kontrak dan Pembakaran Kas Masih Layak Mendapatkan Diskon

Hasil. Pendapatan Q2 mencapai $206,2 juta, naik sekitar 310% dari $50,31 juta pada tahun lalu. Berdasarkan pendapatan dikurangi biaya operasional pendapatan, laba kotor tercatat sekitar $35,87 juta dengan margin kotor sekitar 17,4%, berbalik positif dari rugi kotor pada tahun lalu. Rugi operasional melebar dari $28,64 juta menjadi $47,14 juta, sementara rugi EBITDA yang disesuaikan menyusut dari $25,37 juta menjadi $13,80 juta. Perusahaan membukukan perolehan kontrak senilai $920 juta selama kuartal tersebut dan $300 juta lainnya sejak awal kuartal berjalan di Q3. Backlog akhir kuartal mencapai $1,762 miliar, jauh di atas $213 juta pada akhir tahun.

Kualitas backlog, kas, dan valuasi. Backlog sebesar $1,762 miliar mencakup $612,8 juta yang diperoleh bersama Lanteris. Program GEO komersial tiga satelit memiliki perkiraan nilai total di atas $600 juta, tetapi baru menerima otorisasi untuk memulai sebesar $45 juta, sehingga tidak semua backlog yang dinyatakan memiliki tingkat kepastian penilaian yang sama. Arus kas operasi H1 adalah -$111,9 juta dan FCF adalah -$145,8 juta; kas turun dari $582,6 juta pada akhir tahun menjadi $367,4 juta. Perusahaan memberikan panduan pendapatan FY2026 sebesar $900 juta-$1,0 miliar dan EBITDA disesuaikan yang positif. Pada kapitalisasi pasar tanggal 13 Agustus sekitar $3,695 miliar, saham tersebut diperdagangkan sekitar 3,9x dari titik tengah panduan pendapatan, jauh di bawah kelipatan uji stres Rocket Lab kemarin dan oleh karena itu memiliki toleransi yang jauh lebih besar secara material.

Peringkat riset: Netral-Positif. Pesanan, pendapatan, dan EBITDA yang disesuaikan semuanya bergerak ke arah yang benar, dan valuasi belum memperhitungkan kesuksesan jangka panjang. Integrasi akuisisi, otorisasi kontrak, dan pembakaran kas masih mencegah peringkat Positif mutlak. Peringkat dapat naik menjadi Positif jika pendapatan setahun penuh melebihi $1,0 miliar, EBITDA yang disesuaikan menjadi positif seperti yang dipandu, program GEO senilai lebih dari $600 juta menerima otorisasi tindak lanjut yang substantif, dan kas akhir tahun tetap di atas $300 juta. Peringkat ini akan turun menjadi Negatif jika kas akhir tahun turun di bawah $250 juta, konsumsi FCF H2 melebihi $200 juta, atau backlog direvisi turun secara signifikan.

Globant: AI Masih Kecil, tetapi Stagnasi Telah Sepenuhnya Dihukum; Kelipatan Laba 6,9x Menyediakan Opsionalitas Pembalikan

Hasil. Pendapatan Q2 mencapai $614,4 juta, secara umum stagnan dibandingkan tahun sebelumnya. Margin kotor IFRS turun dari 35,4% menjadi 33,9%, margin operasi disesuaikan non-IFRS turun dari 15,0% menjadi 13,2%, dan EPS yang disesuaikan menurun dari $1,53 menjadi $1,40. Globant melayani 904 pelanggan yang menghasilkan pendapatan tahunan lebih dari $100.000, sementara jumlah pelanggan yang menghasilkan lebih dari $1 juta turun dari 339 menjadi 331, mengonfirmasi pelemahan berkelanjutan dalam permintaan layanan IT tradisional. Perubahan positif yang terjadi adalah FCF Q2 sebesar $12,6 juta, dibandingkan -$2,9 juta pada tahun lalu, dan ARR Glob.AI sebesar $52,8 juta, naik 61% dibandingkan kuartal sebelumnya. Perusahaan memperkirakan ARR Glob.AI pada akhir tahun 2026 setidaknya mencapai $110 juta.

Panduan dan valuasi. Panduan pendapatan Q3 sebesar $607-$615 juta mengimplikasikan penurunan tahun-ke-tahun sebesar 1,6%-0,3%. Panduan pendapatan FY2026 adalah $2,428-$2,462 miliar, mengimplikasikan penurunan 1,1% hingga pertumbuhan 0,3%, sementara panduan margin operasi yang disesuaikan adalah 13,5%-14,5% dan panduan EPS yang disesuaikan adalah $5,75-$6,15. Bahkan jika Glob.AI mencapai ARR sebesar $110 juta pada akhir tahun, itu hanya setara dengan sekitar 4,5% dari pendapatan tahunan grup dan tidak dapat mengatasi kelemahan layanan tradisional dengan sendirinya dalam jangka pendek. Pada penutupan 13 Agustus sebesar $40,99 dan kapitalisasi pasar sekitar $1,673 miliar, saham ini diperdagangkan pada kisaran 0,68x titik tengah panduan pendapatan FY2026 dan 6,9x titik tengah panduan EPS yang disesuaikan. Ini adalah valuasi tingkat resesi untuk perusahaan yang masih memiliki margin positif, FCF positif, dan kapasitas pembelian kembali.

Peringkat riset: Positif. Peringkat ini didasarkan pada ekspektasi yang sangat rendah dan peningkatan kas, bukan pada asumsi bahwa pendapatan akan cepat kembali ke pertumbuhan tinggi. Tesis pemulihan akan semakin kuat jika pendapatan Q3 melebihi $615 juta, margin operasional yang disesuaikan melampaui 14,5%, ARR Glob.AI akhir 2026 mencapai $110 juta, dan jumlah pelanggan bernilai jutaan dolar stabil. Jika pendapatan turun lebih dari 2% selama dua kuartal berturut-turut, pelanggan bernilai jutaan dolar turun di bawah 320, atau margin yang disesuaikan turun di bawah 12,5%, maka valuasi yang rendah tersebut terbukti beralasan.

StoneCo: Kelipatan Rendah dan Pembelian Kembali Menarik, tetapi Lonjakan Tunggakan Menunjukkan Ekspansi Kredit Belum Lolos Uji Stres

Hasil. Total pendapatan dan penerimaan Q2 adalah R$3,587 miliar, naik 2,5% secara tahunan (year-over-year). Klien aktif mencapai 4,82 juta, naik 6,4%, namun ARPAC turun 6,6% menjadi R$251,1 per bulan. TPV tumbuh 4,3% menjadi R$142,2 miliar, dengan volume Kode QR PIX naik 44,3% dan TPV kartu tradisional turun 3,1%, menunjukkan adanya pergeseran dalam bauran pembayaran. Laba bersih yang disesuaikan adalah R$582,7 juta, turun 2,6%, namun EPS yang disesuaikan naik 8,6% menjadi R$2,40, terutama karena pembelian kembali saham senilai R$3,0 miliar selama dua belas bulan terakhir mengurangi jumlah saham sekitar 40,3 juta.

Risiko kredit dan valuasi. Portofolio kredit mencapai R$3,752 miliar, naik sekitar 108%, sementara pendapatan kredit meningkat 153% menjadi R$348,5 juta. Pertumbuhan pesat ini dibarengi dengan tekanan kredit yang nyata: rasio NPL 15-90 hari naik dari 2,51% menjadi 6,00%, rasio NPL 90+ hari meningkat dari 4,67% menjadi 8,60%, pencadangan tumbuh sekitar 128% menjadi R$187,6 juta, dan rasio cakupan turun dari 279,9% menjadi 203,6%. Pada penutupan tanggal 13 Agustus sebesar $10,23 dan kapitalisasi pasar sekitar $2,432 miliar, mengonversikan EPS disesuaikan Q2 sebesar R$2,40 pada nilai tukar sekitar R$5,1795 per dolar AS pada hari itu dan menyetahunkannya secara mekanis menghasilkan kelipatan sekitar 5,6x. Kelipatan tersebut sangat rendah, tetapi juga mencerminkan diskon pasar terhadap transmisi kerugian kredit lebih lanjut.

Peringkat riset: Netral. Pembelian kembali, valuasi yang rendah, pertumbuhan pelanggan, dan peningkatan pangsa PIX memberikan dukungan terhadap penurunan; penurunan kualitas kredit mengimbangi kenaikan tersebut. Peringkat dapat naik menjadi Positif jika TPV kembali ke pertumbuhan dua digit, NPL 90+ hari turun di bawah 7%, biaya risiko turun di bawah 18%, dan laba bersih yang disesuaikan kembali tumbuh. Peringkat akan turun menjadi Negatif jika NPL 90+ hari melebihi 10%, cakupan turun di bawah 180%, atau provisi terus tumbuh lebih cepat daripada pendapatan kredit.

III. Risiko Utama dan Batasan Metodologis

Annualisasi kuartalan dan titik tengah panduan bukanlah model valuasi yang lengkap. Laba kuartalan atau EBITDA Nu, GDS, dan StoneCo dipengaruhi oleh faktor musiman, mata uang, dan siklus kredit. Panduan LUNR, Globant, dan CLBT juga dapat berubah seiring dengan kontrak, valuta asing, atau siklus penjualan. Kelipatan dalam laporan ini mengidentifikasi ekspektasi yang tertanam dalam harga; kelipatan tersebut tidak memproyeksikan empat kuartal berikutnya.
Ukuran non-GAAP dan manajerial tidak dapat saling dipertukarkan. Nu melaporkan pendapatan manajerial dan IFRS. CLBT dan Globant melakukan penyesuaian untuk kompensasi berbasis saham, aset tidak berwujud yang diakuisisi, dan biaya optimalisasi. Laba bersih GDS mencakup keuntungan dilusi investasi. Peringkat tersebut memprioritaskan laba operasi yang berkelanjutan, arus kas, dan kekuatan neraca keuangan di atas metrik penyesuaian mana pun.
Pesanan, backlog, dan area yang berkomitmen membawa risiko konversi. Area pra-komitmen GDS memerlukan konstruksi, penyaluran daya, dan penerimaan pelanggan. Backlog LUNR mencakup kontrak dan proyek terakuisisi yang belum sepenuhnya disahkan. Penundaan, pembatalan, penurunan harga, atau pembengkakan biaya dapat memisahkan pesanan yang dinyatakan dari pengembalian kas akhir.
Ekspansi kredit dapat membalikkan keuntungan fintech. Nu dan StoneCo sama-sama melakukan ekspansi kredit. Makroekonomi yang lebih lemah, tingkat pengangguran yang lebih tinggi, perubahan suku bunga, atau ketidakefisienan penagihan pertama-tama akan meningkatkan tunggakan dan provisi, kemudian mengurangi margin bunga bersih, laba bersih, dan kelipatan valuasi.
Anggaran pelanggan dan siklus penjualan tetap terbatas. Cellebrite secara eksplisit telah mengidentifikasi ekspansi Inseyets yang lebih lemah dari perkiraan dan siklus penjualan yang lebih panjang. Jumlah pelanggan bernilai jutaan dolar Globant menurun dan pertumbuhan pendapatan setahun penuh mendekati nol. Penundaan proyek lebih lanjut oleh pelanggan korporasi dan pemerintah dapat menyebabkan pendapatan jangka pendek tertinggal bahkan jika adopsi produk AI meningkat.
Risiko alokasi modal dan dilusi. JD, Globant, dan StoneCo meningkatkan nilai per saham melalui pembelian kembali. GDS dan LUNR tetap bergantung pada investasi modal tinggi atau pendanaan eksternal. Akuisisi, pembiayaan kembali utang, penerbitan ekuitas, dan komitmen konstruksi besar dapat mengubah hak kas residual dari pemegang saham biasa.
Konvensi mata uang dan data pasar. Nu, JD, GDS, Globant, dan StoneCo beroperasi dalam mata uang yang berbeda, sehingga konversi dolar dan valuasi ADS terpapar risiko nilai tukar. Kapitalisasi pasar Nasdaq juga dapat berbeda dari jumlah saham rata-rata tertimbang atau saham terdilusi penuh yang dilaporkan perusahaan.

IV. Daftar Pemantauan

Nu: Apakah ARPAC melebihi $18, margin bunga bersih yang disesuaikan dengan risiko tetap di atas 12%, NPL 90+ hari tetap pada atau di bawah 7%, dan ROE tetap di kisaran 30%.
JD: Apakah pendapatan grup kembali tumbuh, pendapatan layanan tumbuh di atas 6%, margin JD Retail tetap pada atau di atas 4,5%, dan FCF TTM tetap di atas RMB30 miliar.
GDS: Apakah pendapatan setahun penuh mencapai batas atas RMB13,0 miliar, margin EBITDA kembali ke 46%, utilisasi melebihi 80%, dan capex sekitar RMB10 miliar mendorong utang bersih menjadi lebih rendah, bukan lebih tinggi.
Cellebrite: Apakah ARR Q3 mencapai batas atas dari rentang $524-$528 juta, retensi bersih berbasis dolar tetap sebesar 117%, ARR FY2026 mencapai $560 juta, dan transisi CEO memengaruhi ritme produk atau penjualan.
Intuitive Machines: Otorisasi lanjutan untuk proyek GEO senilai lebih dari $600 juta, konversi pendapatan aktual dari backlog senilai $1,762 miar, EBITDA yang disesuaikan setahun penuh bernilai positif, dan kas akhir tahun di atas $300 juta.
Globant: Apakah pendapatan Q3 melampaui $615 juta, margin operasional yang disesuaikan berada di atas 14,5%, jumlah pelanggan bernilai jutaan dolar stabil, dan ARR Glob.AI pada akhir tahun 2026 mencapai $110 juta.
StoneCo: Apakah TPV kembali ke pertumbuhan dua digit, NPL 90+ hari turun di bawah 7%, biaya risiko turun di bawah 18%, dan pertumbuhan pendapatan kredit kembali melampaui pertumbuhan provisi.

V. Sumber

Nasdaq: Kalender Laporan Keuangan 13 Agustus 2026 (https://www.nasdaq/market-activity/earnings?date=2026-08-13)
Nu Holdings: Hasil Q2 2026, Formulir SEC 6-K (13 Agustus 2026) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1691493/000129281426004222/nupr2q26_6k.htm)
Nu Holdings: Laporan Keuangan IFRS Q2 2026, Formulir SEC 6-K (13 Agustus 2026) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1691493/000129281426004225/nufs2q26_6k.htm)
JD: Hasil Q2 2026, Formulir SEC 6-K (13 Agustus 2026) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1549802/000119312526347753/d143720dex991.htm)
GDS Holdings: Hasil Q2 2026, Formulir SEC 6-K (13 Agustus 2026) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1526125/000110465926095498/tm2621440d1_ex99-1.htm)
Cellebrite: Hasil Q2 2026 dan Transisi CEO, Formulir SEC 6-K (13 Agustus 2026) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1854587/000121390026088681/ea030188001ex99-1.htm)
Cellebrite: Hasil Q1 2026 dan Panduan FY2026 Sebelumnya, Formulir SEC 6-K (14 Mei 2026) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1854587/000121390026056220/ea029072401ex99-1.htm)
Intuitive Machines: Hasil Q2 2026, Formulir SEC 8-K (13 Agustus 2026) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1844452/000162828026056476/lunr-20260630xexx991.htm)
Intuitive Machines: Formulir 10-Q Q2 2026 (13 Agustus 2026) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1844452/000162828026056821/lunr-20260630.htm)
Globant: Hasil Q2 2026, Formulir SEC 6-K (13 Agustus 2026) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1557860/000110465926095916/tm2623064d1_ex99-1.htm)
StoneCo: Hasil Q2 2026, Formulir SEC 6-K (13 Agustus 2026) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1745431/000207097926000275/stoneco_earningsrelease2q2.htm)
Nasdaq: Harga Penutupan NU 13 Agustus (https://www.nasdaq/market-activity/stocks/nu)
Nasdaq: Harga Penutupan JD 13 Agustus (https://www.nasdaq/market-activity/stocks/jd)
Nasdaq: Harga Penutupan GDS 13 Agustus (https://www.nasdaq/market-activity/stocks/gds)
Nasdaq: Harga Penutupan CLBT 13 Agustus (https://www.nasdaq/market-activity/stocks/clbt)
Nasdaq: Harga Penutupan LUNR 13 Agustus (https://www.nasdaq/market-activity/stocks/lunr)
Nasdaq: Harga Penutupan GLOB 13 Agustus (https://www.nasdaq/market-activity/stocks/glob)
Nasdaq: Harga Penutupan STNE 13 Agustus (https://www.nasdaq/market-activity/stocks/stne)
Yahoo Finance: Data Historis Nilai Tukar USD/BRL untuk 13 Agustus 2026 (https://query1.finance.yahoo/v8/finance/chart/USDBRL=X?period1=1786492800&period2=1786752000&interval=1d&events=history)