Laporan Riset Ekuitas Unitree Robotics (688836) - Kepemimpinan Pengiriman Humanoid adalah Nyata, tetapi Laba Disesuaikan 103x Telah Memperhitungkan Pertumbuhan Tersebut

2026-08-1115m77.428KPenelitian Mendalam

Penulis: LBank Research Analis: Steven.fu

Pasangan Perdagangan: UNITREEUSDT(84.18 | Perdagangan Kontrak UNITREEUSDT | LBank Futures)

Penafian: Laporan ini disusun dan dianalisis dari informasi yang tersedia untuk publik dan ditujukan semata-mata untuk tujuan informasi dan penelitian. Laporan ini bukan merupakan saran investasi, rekomendasi efek, instruksi perdagangan, atau jaminan keuntungan apa pun. Operasi perusahaan, valuasi, harga pasar, dan ekspektasi konsensus yang dibahas di sini dapat berubah seiring waktu. Pembaca harus memverifikasi data secara independen dan membuat keputusan sendiri.

1. Kesimpulan Utama: Startup yang Menjual Robot Paling Baik Memenuhi Valuasi IPO yang Paling Ketat

Pandangan keseluruhan: Unitree Robotics adalah salah satu perusahaan robotika serbaguna asal Tiongkok dengan kualitas komersialisasi terkuat. Perusahaan ini telah membangun kepemimpinan sejati dalam rekayasa sistem lengkap, kontrol gerakan, biaya, dan distribusi. Namun, harga penawaran sebesar ￥ 150,80 mengimplikasikan kapitalisasi pasar sekitar ￥ 60,993 miliar, yaitu 103,25x laba bersih yang disesuaikan tahun 2025 dan 35,89x pendapatan. Valuasi tersebut telah memperhitungkan pertumbuhan tinggi selama beberapa tahun, membuat rasio risiko-imbalan saat ini condong ke arah penurunan. Variabel utamanya adalah apakah margin bersih yang disesuaikan dapat stabil setelah pemangkasan harga yang digunakan untuk mendorong volume, dengan aplikasi industri yang menghasilkan pembelian berulang yang berkelanjutan.

Perusahaan ini memiliki kualitas tinggi, dan bukti kepemimpinannya berasal dari pengiriman, laba, dan kas, bukan sekadar demonstrasi panggung. Pada tahun 2025, Unitree mengirimkan 5.511 robot humanoid dan membukukan penjualan sebanyak 5.215 unit, sementara penjualan robot quadruped mencapai 23.037 unit. Pendapatan dari humanoid mencapai ￥ 868 juta, atau 51,78% dari pendapatan bisnis inti. Margin kotor konsolidasi perusahaan sebesar 60,44%, laba bersih yang disesuaikan sebesar ￥ 591 juta, dan arus kas operasional sebesar ￥ 670 juta semuanya secara material jauh lebih baik daripada UBTECH, DOBOT, dan Leju Robotics yang masih merugi. Lima pelanggan teratas hanya menyumbang 12,08% dari pendapatan, menunjukkan ketergantungan yang rendah pada pelanggan besar mana pun dan membuktikan kemampuan penjualan global yang terstandardisasi.
Esensi dari pertumbuhan adalah "harga yang lebih rendah x volume yang lebih tinggi x portofolio produk yang lebih luas," dengan volume yang memberikan kontribusi jauh lebih besar daripada harga. Pada tahun 2025, volume penjualan robot humanoid meningkat 1.165,78% secara tahunan (YoY), sementara harga jual rata-rata turun dari ￥260.400 menjadi ￥166.400; pendapatan tetap tumbuh 708,81%. Penjualan robot quadruped meningkat 222,83%, sementara harga jual rata-rata turun 6,27% dan pendapatan naik 202,60%. Rantai transmisi ini jelas dan dapat direproduksi: produk berukuran sedang seperti G1 menurunkan hambatan masuk -> penjualan humanoid meningkat sebanyak 4.803 unit -> pendapatan humanoid meningkat sebesar ￥761 juta -> kontribusi laba kotor humanoid naik menjadi ￥548 juta, atau 54,40% dari laba kotor bisnis inti -> margin bersih grup yang disesuaikan naik menjadi 34,77%. Strategi harga murah memperluas ekosistem dan pangsa pasar, tetapi ini juga berarti laba di masa depan akan semakin bergantung pada pengurangan biaya berbasis skala alih-alih harga tinggi untuk produk yang langka.
Laba dan arus kas sama-sama kuat pada tahun 2025, tetapi lintasan laba melemah mendahului pendapatan pada tahun 2026. Berdasarkan arus kas operasi dikurangi kas yang dibayarkan untuk memperoleh aset jangka panjang, arus kas bebas yang disederhanakan adalah sekitar ￥ 620 juta pada tahun 2025, atau sekitar 104,9% dari laba bersih yang disesuaikan. Kas, aset keuangan yang dimiliki untuk diperdagangkan, dan investasi utang berjumlah total ￥ 2,584 miliar pada akhir tahun 2025, dengan hampir tidak ada pinjaman berbunga. Bukti sebaliknya juga sama jelasnya: pada 1Q26, pendapatan meningkat 68,49% secara year-over-year, tetapi laba bersih yang disesuaikan turun 52,55% dan arus kas operasi turun 85,65%. Perusahaan memperkirakan bahwa pendapatan 1H26 akan tumbuh 35,62%-45,41%, sementara laba bersih yang disesuaikan masih akan turun 6,43%-21,97%. Pertumbuhan pendapatan tidak lagi secara otomatis menghasilkan laba yang lebih tinggi, yang merupakan perubahan fundamental paling berbahaya bagi valuasi saat ini.
Harga penawaran membayar terlalu banyak premi pemimpin industri di muka. Valuasi IPO senilai ￥ 60,993 miliar adalah 4,80x dari valuasi pendanaan pasca-uang sebesar ￥ 12,7 miliar dari Juni 2025. Ini setara dengan 103,25x laba bersih yang disesuaikan, 219,23x laba bersih yang dapat diatribusikan, dan 35,89x penjualan berdasarkan angka tahun 2025. Kelipatan penjualan tersebut berada 81,8% di atas rata-rata 19,74x untuk UBTECH dan DOBOT. Bahkan menyetahunkan secara mekanis rentang pendapatan dan laba disesuaikan pada 1H26 menghasilkan rasio price-to-sales sekitar 27,0x-29,0x dan P/E disesuaikan sekitar 107,8x-129,2x. Kelipatan kelebihan pemesanan (oversubscription) efektif dari langganan online sekitar 8.288,82x pada 10 Agustus dan tingkat alokasi akhir sebesar 0,01809759% membuktikan kelangkaan dan antusiasme investor, bukan berarti arus kas masa depan dapat mendukung harga ini.
Ambang batas untuk membalikkan pandangan yang cenderung negatif ini tinggi tetapi dapat diukur. Jika pendapatan sepanjang tahun 2026 melebihi ￥3,0 miliar, laba bersih yang disesuaikan melebihi ￥800 juta, margin laba kotor konsolidasi tetap di atas 58%, dan setidaknya satu aplikasi manufaktur atau layanan menghasilkan pesanan massal berulang yang diungkapkan, pertumbuhan yang lebih cepat dapat menyerap kelipatan laba dasar 103x. Jika rata-rata harga jual humanoid turun lebih dari 20% lagi, margin laba kotor konsolidasi turun di bawah 55%, laba bersih yang disesuaikan setahun penuh gagal tumbuh, atau embodied foundation model tetap terbatas pada proyek percontohan dan demonstrasi, valuasi IPO saat ini akan bergeser dari "pemimpin industri yang mahal" menjadi "menggunakan laba yang matang untuk membayar opsi teknologi jangka panjang."

2. Ikhtisar Perusahaan, Bauran Bisnis, dan Metrik Operasi Utama: Quadruped Menyediakan Basis Manufaktur, Sementara Humanoid Telah Mengambil Alih Kolam Keuntungan

Didirikan pada tahun 2016, Unitree Robotics adalah perusahaan robotika umum berkinerja tinggi yang mencakup robot humanoid, robot berkaki empat (quadruped), komponen robotik, dan model kecerdasan terwujud (embodied-intelligence). Perusahaan ini memperoleh pendapatan utamanya dari penjualan robot lengkap dan komponen, alih-alih biaya langganan atau per tugas. Perusahaan ini mengembangkan arsitektur robot, komponen inti, kontrol gerakan, dan perakitan akhir secara mandiri. Perusahaan ini mengadakan atau mengalihdayakan aktivitas non-inti termasuk suku cadang mekanis, komponen elektronik, beberapa perakitan surface-mount, cetak injeksi (injection molding), dan pemesinan, kemudian menjual produk terstandardisasi kepada pelanggan riset dan pendidikan, komersial dan konsumen, inspeksi dan penyelamatan, serta pengembangan aplikasi melalui penjualan langsung, distributor, e-commerce, dan ekosistem pengembangnya.

Robot berkaki empat merupakan titik awal rekayasa Unitree. Seri Go dengan harga yang lebih terjangkau melayani sektor pendidikan, penelitian, hiburan konsumen, dan layanan pintar, sementara seri B dan A serta produk berkaki-roda menyasar sektor tenaga listrik, energi dan kimia, pemadam kebakaran, survei, dan layanan publik. Signifikansi robot berkaki empat melampaui pendapatan mereka yang sebesar ¥698 juta: motor, reduktor, modul sendi, manajemen energi, dan kontrol gerakan dapat digunakan kembali dalam produk humanoid. Hal ini tidak hanya mempersingkat siklus iterasi produk tetapi juga membantu Unitree memperluas kisaran harga humanoid dari segmen premium H1 awal ke pasar pengembang yang dapat dijangkau oleh G1 dan R1.

Robot humanoid telah menjadi bisnis terbesar. H1 dan H2 diposisikan sebagai platform berkinerja tinggi ukuran penuh, sedangkan G1 dan R1 mencakup platform ukuran sedang dan kecil-menengah. Versi EDU mendukung pengembangan sekunder, sementara versi dasar dapat berjalan, berlari, menari, dan berinteraksi sesuai dengan instruksi yang telah ditetapkan sebelumnya. Pada tahap ini, pelanggan pada umumnya masih membeli "bodi robot seluler yang dapat diprogram" untuk penelitian, pengajaran, validasi algoritma, pertunjukan, pengumpulan data, dan uji coba aplikasi. Unitree belum menerapkan model fondasi embodied serbaguna miliknya di berbagai produk secara luas, sehingga tidak semua pendapatan humanoid dapat dianggap sebagai pendapatan tenaga kerja otonom yang matang.

Komponen robotik meliputi modul sendi, tangan cekatan, lengan robot, lidar, kit komputasi tinggi, baterai, sistem navigasi, dan terminal kontrol. Bisnis ini kecil tetapi merupakan bagian penting dari parit biaya. Pengembangan dan produksi internal komponen inti memungkinkan Unitree untuk mempertahankan margin kotor humanoid sebesar 63,18% pada tahun 2025 bahkan ketika harga jual rata-rata humanoid turun 36,10%. Ini juga menciptakan siklus umpan balik positif dari harga perangkat keras yang lebih rendah -> volume penjualan yang lebih tinggi -> lebih banyak data dan pengembang -> biaya yang lebih rendah untuk generasi produk berikutnya.

Bisnis 2025	Produk, pelanggan, dan model penetapan harga/kontrak	Pendapatan	YoY	Pangsa pendapatan bisnis inti	Margin kotor/KPI utama	Pandangan riset
Robot humanoid	H1/H2 dan G1/R1; universitas, pengembang, perusahaan teknologi, pendidikan, pertunjukan, dan pelanggan validasi aplikasi; terutama dijual sebagai unit dan konfigurasi lengkap	￥ 868 juta	+708,81%	51,78%	margin kotor 63,18%; penjualan sebanyak 5.215 unit dan pengiriman sebanyak 5.511 unit	Telah mendominasi pool pendapatan dan laba, tetapi permintaan komersial masih condong ke arah pengembangan dan uji coba percontohan
Robot quadruped	Go kelas konsumen dan seri B/A kelas industri; pelanggan penelitian dan pendidikan, inspeksi, pemadam kebakaran, survei, dan hiburan konsumen; dijual dalam bentuk unit, konfigurasi, dan solusi	￥ 698 juta	+202,60%	41,62%	Margin kotor 56,72%; penjualan 23.037 unit	Fondasi untuk manufaktur skala besar dan penggunaan kembali komponen; bauran kelas industri meningkatkan margin kotor
Komponen robotik	Modul sendi, tangan cekatan (dexterous hands), lengan robot, lidar, kit komputasi tinggi, dan komponen pendukung; dijual terpisah atau dikonfigurasi dengan robot lengkap	￥ 104 juta	+132,92%	6,19%	Margin kotor 59,36%	Basis pendapatan kecil, tetapi menentukan biaya, kecepatan iterasi, dan kelekatan (stickiness) ekosistem pengembang
Lainnya	Produk dan layanan lainnya, termasuk pompa kebugaran	￥ 7 juta	+30,67%	0,41%	Margin kotor 33,53%	Non-inti dan hampir tidak relevan dengan valuasi
Total bisnis inti	Robot lengkap serbaguna, komponen, dan produk terkait	￥ 1,676 miliar	+332,35%	100%	60,13% margin kotor bisnis inti	Mesin pertumbuhan humanoid dan quadruped mendukung kualitas laba terdepan di industri

Catatan: Pendapatan bisnis inti berada di bawah total pendapatan sebesar ￥ 1,699 miliar, dengan selisihnya merupakan pendapatan bisnis lainnya. Tingkat pertumbuhan tahun-ke-tahun dihitung ulang dari angka-angka yang diungkapkan dalam prospektus awal; pembulatan dapat menghasilkan sedikit perbedaan.

Bauran penjualan menggabungkan standardisasi dengan cakupan industri. Pada tahun 2025, penjualan offline menyumbang 89,28% dari pendapatan bisnis inti, yang terdiri dari 51,10% penjualan langsung offline dan 38,18% distribusi. Penjualan langsung online dan penjualan ke dalam inventaris e-commerce mencapai total 10,72%. Pendapatan luar negeri menyumbang 43,65%, turun dari 55,74% pada tahun 2024, terutama karena paparan merek yang lebih kuat dan minat pada kecerdasan terwujud (embodied intelligence) mendorong pertumbuhan permintaan domestik yang lebih cepat. Lima pelanggan teratas hanya menyumbang 12,08%, dan pelanggan terbesar mewakili 3,11%. Diversifikasi pelanggan mendukung penetapan harga dan penagihan, serta menunjukkan bahwa pendapatan tidak didasarkan pada satu pesanan pabrik yang besar.

Sumber laba bergeser dari kuadruped ke humanoid. Kuadruped menyumbang 74,91% dari laba kotor bisnis inti pada tahun 2023, sementara humanoid hanya menyumbang 3,73%. Pada tahun 2025, laba kotor humanoid mencapai ￥ 548 juta, menyumbang 54,40% dari laba kotor bisnis inti, sementara kontribusi kuadruped turun menjadi 39,26%. Ini tidak mencerminkan penurunan pada kuadruped. Sebaliknya, G1 mentransformasikan humanoid dari sejumlah kecil prototipe mahal menjadi platform terstandardisasi yang mampu melakukan penjualan dalam skala besar. Aset paling berharga grup ini adalah sistem rekayasa berbiaya rendah di seluruh "tubuh + serebelum + komponen inti". Kelemahan terpentingnya adalah bahwa "otak" belum diterapkan dalam skala besar, sementara pembelian berulang oleh pelanggan industri, tingkat keberhasilan tugas, dan jam kerja aktual per robot masih belum diungkapkan secara berkelanjutan.

Metrik Operasi Inti dan Perubahannya

Katalis saat ini adalah pendaftaran IPO Unitree di STAR Market telah berlaku dan langganan online telah selesai. Perusahaan menggunakan kode keamanan 688836 dan menerbitkan 40,446434 juta saham, setara dengan 10% dari saham setelah penawaran, dengan harga penawaran ￥ 150,80. Pada tanggal laporan, tidak ada harga perdagangan publik yang cocok untuk analisis fundamental. Oleh karena itu, laporan ini hanya membahas penilaian IPO dan tidak memperlakukan permintaan langganan atau potensi pergerakan harga hari pertama sebagai bukti nilai.

Metrik/peristiwa	Nilai terbaru	Perbandingan YoY/historis	Implikasi terhadap pendapatan, laba, arus kas, dan valuasi
Pendapatan 2025	￥ 1,699 miliar	+332,64%	Volume humanoid dan quadruped keduanya meningkat, sehingga pertumbuhan didukung oleh pengiriman aktual
Penjualan humanoid/harga jual rata-rata	5.215 unit / ￥ 166.400	Penjualan +1.165,78%; harga jual rata-rata -36,10%	Harga yang lebih rendah secara signifikan memperluas permintaan; laba kotor di masa depan lebih bergantung pada pengurangan biaya yang didorong oleh skala
Penjualan quadruped/harga jual rata-rata	23.037 unit / ￥ 30.300	Penjualan +222,83%; harga jual rata-rata -6,27%	Kematangan produk lebih tinggi, dan efek pertumbuhan volume masih jauh melampaui penurunan harga
Margin kotor/laba disesuaikan	60,44% margin kotor konsolidasi; laba bersih disesuaikan ￥ 591 juta	Margin kotor +3,22 poin persentase; laba disesuaikan +652,78%	Skala dan bauran menghasilkan laba riil, tetapi efisiensi biaya pasca-pembayaran berbasis saham tidak dapat diekstrapolasikan secara linier
Estimasi Q126 / H126	Pendapatan Q1 ￥ 423 juta dan laba disesuaikan ￥ 40 juta; pendapatan H1 ￥ 1,052-1,128 miliar dan laba disesuaikan ￥ 236-283 juta	Pendapatan Q1 +68,49% dan laba disesuaikan -52,55%; pendapatan H1 +35,62%-45,41% dan laba disesuaikan -21,97% hingga -6,43%	Biaya R&D dan penjualan tumbuh lebih cepat daripada pendapatan; titik balik laba telah bergeser dari perbaikan menjadi tekanan
IPO dan pemesanan	Harga penawaran ￥ 150,80; kapitalisasi pasar pasca-penawaran ￥ 60,993 miliar; rasio penjatahan akhir 0,01809759%	4,80x dari valuasi post-money sebesar ￥12,7 miliar dari Juni 2025	Sumber daya modal dan kelangkaan meningkat secara material, tetapi begitu pula beban untuk tumbuh sejalan dengan valuasi tersebut

Catatan: Estimasi 1H26 bukan merupakan prakiraan laba atau komitmen kinerja. Valuasi IPO dihitung sebagai ￥150,80 dikalikan dengan 404.464.340 saham pasca-penawaran, konsisten dengan pengumuman penawaran.

Kuartal pertama tahun 2026 menunjukkan perubahan dalam bauran pertumbuhan. Pendapatan masih meningkat 68,49%, terutama karena permintaan humanoid, tetapi biaya R&D meningkat sebesar ￥38,328 juta secara tahun-ke-tahun, bersamaan dengan pengeluaran promosi merek dan penjualan yang lebih tinggi. Margin bersih disesuaikan turun dari 34,77% untuk sepanjang tahun 2025 menjadi 9,52%. Estimasi paruh pertama mengimplikasikan pemulihan laba pada kuartal kedua dibandingkan kuartal pertama, namun untuk mencapai laba disesuaikan setahun penuh sebesar ￥800 juta masih akan memerlukan ekspansi volume secara simultan, margin kotor yang stabil, dan rasio beban yang lebih rendah pada paruh kedua.

IPO ini akan memperluas neraca keuangan secara material. Unitree awalnya merencanakan proyek investasi senilai ￥4,202 miliar, di mana model robot pintar, bodi robot, dan R&D produk baru mencapai total ￥3,578 miliar, atau 85,15%, dengan ￥624 juta untuk basis manufaktur. Perkiraan hasil bersih pada harga penawaran adalah ￥5,917 miliar, 1,41x dari rencana awal. Memprioritaskan "otak" dan bodi robot adalah arah yang tepat. Yang penting untuk valuasi adalah apakah investasi ini menciptakan kemampuan tugas industri yang dapat ditagih, bukan sekadar seberapa besar pengeluaran R&D meningkat.

3. Kualitas Fundamental: Arus Kas Memimpin Perusahaan Sejenis, tetapi Pengeluaran di Awal Mengakhiri Margin Luar Biasa

Item	2023A	2024A	2025A	1Q26 / 1H26E	Pandangan riset
Pendapatan	￥159 juta	￥393 juta	￥1,699 miliar	￥423 juta / ￥1,052-1,128 miliar	Pertumbuhan pesat di tahun 2025; pertumbuhan kembali normal di tahun 2026 tetapi tetap tinggi
Margin kotor konsolidasian	44,75%	57,22%	60,44%	Tidak diungkapkan	Pengembangan in-house full-stack dan pengurangan biaya berbasis skala berhasil berjalan, tetapi pemangkasan harga robot humanoid mempersempit potensi kenaikan lebih lanjut
Laba bersih yang dapat diatribusikan	￥ -11 juta	￥ 95 juta	￥ 278 juta	￥ 50 juta / ￥ 258-306 juta	Pembayaran berbasis saham sebesar ￥ 349 juta menekan laba tahun 2025; laba yang dapat diatribusikan pada 1H berubah menjadi positif secara tahun-ke-tahun
Laba bersih yang disesuaikan	￥ -18 juta	￥ 78 juta	￥ 591 juta	￥ 40 juta / ￥ 236-283 juta	Kualitas laba tahun 2025 yang kuat; 1H26 diperkirakan menurun secara tahun-ke-tahun
Arus kas operasi	￥ 5 juta	￥ 192 juta	￥ 670 juta	￥ 34 juta / tidak diungkapkan	Penagihan kas yang kuat pada tahun 2025; 1Q turun 85,65% secara tahun-ke-tahun
Arus kas bebas yang disederhanakan	Sekitar ￥ 0 juta	￥ 183 juta	￥ 620 juta	Tidak diungkapkan	Positif dan di atas laba yang disesuaikan pada tahun 2025, tetapi dipengaruhi oleh modal kerja dan pembayaran berbasis saham
Belanja modal	￥ 5 juta	￥ 10 juta	￥ 50 juta	Tidak diungkapkan	Model saat ini adalah asset-light; basis manufaktur yang direncanakan akan meningkatkan depresiasi dan intensitas modal di masa depan
Rasio aset setara kas/liabilitas	Kas ￥ 222 juta / 23,57%	Kas ￥ 566 juta / 16,19%	Kas, aset keuangan yang dimiliki untuk diperdagangkan, dan investasi utang ￥ 2,584 miliar / 18,82%	Total aset Q1 ￥ 3,459 miliar; perkiraan hasil bersih IPO ￥ 5,917 miliar	Kas bersih yang sangat kuat dan risiko pembiayaan yang rendah, dengan imbal hasil modal yang disyaratkan yang secara material lebih tinggi

Catatan: Arus kas bebas yang disederhanakan sama dengan arus kas operasi bersih dikurangi kas yang dibayarkan untuk memperoleh aset tetap, aset tidak berwujud, dan aset jangka panjang lainnya. Angka tahun 2023 adalah sekitar ￥ -0,17 juta dan dibulatkan menjadi sekitar ￥ 0 juta dalam tabel. Angka 1H26E adalah perkiraan manajemen yang belum diaudit atau ditinjau.

Pertumbuhan dan margin. Pendapatan meningkat 332,64% pada tahun 2025 dan margin kotor konsolidasi naik menjadi 60,44%, menciptakan kesan pertumbuhan perangkat keras dengan margin layaknya perangkat lunak. Analisis lebih mendalam menunjukkan bahwa peningkatan margin kotor berasal dari komponen internal, biaya produksi dan pengadaan yang lebih rendah, serta proporsi quadruped kelas industri yang lebih tinggi. Namun, margin kotor humanoid turun dari 69,26% pada tahun 2024 menjadi 63,18% karena harga jual rata-rata yang lebih rendah dan bauran G1 yang lebih tinggi mulai mendilusi laba per unit. Skala masih dapat mengompensasi harga yang lebih rendah, tetapi tidak tanpa batas. Jika volume penjualan tumbuh lebih lambat daripada penurunan harga unit dan margin kotor, pendapatan dan laba akan ikut menurun bersamaan.

Arus kas dan belanja modal. Kas yang diterima dari pelanggan adalah ￥ 1,835 miliar pada tahun 2025, setara dengan 107,98% dari pendapatan, yang menunjukkan kualitas penagihan yang kuat. Piutang usaha hanya sebesar ￥ 59 juta, dan lima pelanggan teratas terdiversifikasi. Meskipun demikian, arus kas operasional sebesar ￥ 670 juta mencerminkan efek gabungan dari pembayaran berbasis saham non-kas sebesar ￥ 349 juta, peningkatan utang operasional sebesar ￥ 332 juta, dan peningkatan persediaan sebesar ￥ 242 juta; hal ini tidak dapat diperlakukan secara langsung sebagai kas yang dapat didistribusikan secara stabil. Arus kas operasional hanya sebesar ￥ 34 juta pada 1Q26, menunjukkan bahwa perubahan dalam pengeluaran, persiapan persediaan, dan waktu pembayaran pemasok dapat membuat konversi kas menjadi lebih volatil dibandingkan tahun 2025.

Neraca dan alokasi modal. Pada akhir tahun 2025, Unitree memiliki kas sebesar ￥1,419 miliar, aset keuangan untuk diperdagangkan sebesar ￥282 juta, dan investasi utang sebesar ￥883 juta, tanpa adanya pinjaman jangka pendek. Liabilitas sebagian besar terdiri dari utang usaha, liabilitas kontrak, dan liabilitas sewa. Setelah estimasi hasil bersih IPO sebesar ￥5,917 miliar diterima, likuiditas tidak lagi menjadi kendala strategis. Oleh karena itu, pengujian alokasi modal berubah: perusahaan harus mengonversi sekitar ￥1,715 miliar modal tambahan di atas persyaratan proyek awalnya menjadi imbal hasil model, produk, dan manufaktur yang lebih kuat. Jika tidak, kelebihan kas hanya akan menurunkan return on equity (pengembalian atas ekuitas) dan tidak akan mendukung kelipatan penjualan yang tinggi.

Kesimpulan fundamental. Fundamental Unitree lebih kuat daripada pesaing robotika domestik utamanya, dan mereka telah membuktikan bahwa perangkat keras dapat menghasilkan keuntungan dan arus kas. Satu-satunya variabel yang akan menentukan pendapatan dan valuasi di masa depan adalah apakah aplikasi industri dan layanan dapat meningkatkan bodi robot berharga murah menjadi platform tugas dengan pembelian berulang yang tinggi dan pemanfaatan yang tinggi. Jika investasi dalam model fondasi dan aplikasi hanya meningkatkan pengeluaran tanpa meningkatkan pembelian berulang oleh pelanggan, margin bersih yang disesuaikan sebesar 34,77% pada tahun 2025 akan menandai puncak siklus.

4. Lanskap Industri dan Persaingan: Unitree Unggul dalam Bodi dan Otak Kecil, Sementara Otak dan Tenaga Kerja Nyata Tetap Langka

Rantai nilai robotika serbaguna berkinerja tinggi di bagian hulu mencakup motor, reducer, chip, baterai, sensor, dan komponen struktural. Produsen platform di bagian tengah mengintegrasikan badan robot, kontrol gerakan, dan sistem. Baru di bagian hilir terdapat penelitian dan pendidikan, penggunaan komersial dan konsumen, manufaktur industri, inspeksi dan penyelamatan, logistik, serta layanan rumah tangga. Jebakan pengukuran terbesar dalam industri saat ini adalah menganggap "pengiriman" setara dengan "jumlah robot yang melakukan pekerjaan produktif". Platform penelitian, peralatan pertunjukan, dan uji coba pabrik semuanya dapat dihitung sebagai pengiriman tanpa menghasilkan pendapatan tugas berulang atau keuntungan ekonomi. Oleh karena itu, laporan ini mengevaluasi daya saing melalui volume penjualan, pendapatan, margin kotor, pembelian berulang oleh pelanggan, dan status penerapan, alih-alih mengganti pendapatan perusahaan dengan perkiraan ukuran pasar di masa depan yang masih jauh.

Dimensi kompetitif	Posisi Unitree yang dapat diverifikasi	Pengukuran pangsa pasar/skala dan keterbatasannya	Pesaing utama atau alternatif	Implikasi terhadap pertumbuhan, margin, dan valuasi
Rekayasa dan produksi massal	5.511 pengiriman humanoid dan 23.037 penjualan quadruped pada tahun 2025; pengiriman humanoid diungkapkan sebagai yang tertinggi di dunia	Pengiriman mencakup penelitian, pendidikan, pertunjukan, dan proyek percontohan; tidak ada pengungkapan standar untuk jam tugas produktif atau tingkat pembelian berulang	UBTECH, Leju, AgiBot, dan Figure; Deep Robotics dan ANYbotics dalam quadruped	Kepemimpinan produksi massal adalah keunggulan nyata, tetapi hanya pembelian berulang dan efisiensi tugas yang dapat mengubah volume unit menjadi arus kas jangka panjang
Tubuh robot dan kontrol gerakan	Full stack di seluruh humanoid, quadruped, komponen inti, dan algoritma gerakan; iterasi cepat di berbagai produk	Gerakan sulit menunjukkan kontrol dan ketangguhan, bukan tingkat keberhasilan otonom untuk tugas-tugas kompleks	Boston Dynamics, Tesla, Figure, dan AgiBot	Unitree adalah pemenang mutlak dalam "tubuh + serebelum", mendukung value for money dan margin kotor
Model fondasi terwujud	WMA dan VLA secara paralel; model proprietari bersifat open-source dan dalam proyek percontohan termasuk di pabrik	Prospektus menyatakan dengan jelas bahwa teknologi tersebut belum diterapkan dalam produk dalam skala besar; tidak ada seri untuk penerapan berbayar atau tingkat keberhasilan tugas	Tesla, Figure, dan perusahaan model fondasi/robotika domestik	"Otak" tetap menjadi opsi valuasi dan tidak boleh dihargai sebagai platform perangkat lunak yang matang
Biaya dan rantai pasok	Harga jual rata-rata humanoid sebesar ￥166.400 dengan margin kotor 63,18%; komponen inti dikembangkan dan diproduksi secara internal	Harga rata-rata mencerminkan bauran H1/G1/R1 dan tidak mewakili harga model yang sebanding	UBTECH, Leju, Deep Robotics, produsen otomotif, dan pendatang baru elektronik konsumen	Kemampuan pengurangan biaya saat ini memimpin; manufaktur skala besar oleh produsen otomotif dapat menekan keunggulan harga
Distribusi dan ekosistem	Pendapatan luar negeri 43,65%; lima pelanggan teratas 12,08%; kehadiran resmi di GitHub terus membangun ekosistem pengembang	Perhatian terhadap open-source tidak serta-merta menghasilkan konversi komersial; nama pelanggan dan kedalaman aplikasi hanya diungkapkan secara terbatas	Pelanggan industri UBTECH, saluran robot kolaboratif DOBOT, dan saluran inspeksi Deep Robotics	Unitree unggul dalam hal cakupan luas, sementara beberapa pesaing unggul dalam kedalaman aplikasi vertikal
Modal dan valuasi	Estimasi perolehan bersih IPO sebesar ￥ 5,917 miliar; rasio harga terhadap penjualan (P/S) IPO sebesar 35,89x	Pesaing yang tercatat di bursa masih merugi, sehingga rasio P/E tidak dapat dibandingkan antarperusahaan	Rata-rata UBTECH dan DOBOT adalah 19,74x penjualan; Tesla memiliki sumber daya modal dan skenario penggunaan internal yang lebih kuat	Modal dapat mengatasi defisit kecerdasan (brain deficit), tetapi premi kelipatan penjualan sebesar 81,8% membutuhkan peningkatan pangsa pasar yang berkelanjutan dan margin kotor tinggi yang stabil

Catatan: Peringkat humanoid "tertinggi di dunia" adalah penilaian perusahaan tahun 2025 berdasarkan data pengiriman pihak ketiga; denominator global yang konsisten tidak diungkapkan. Penjualan unit lintas perusahaan, ukuran produk, metode pengakuan pendapatan, dan aplikasi tidak sepenuhnya dapat dibandingkan.

Perusahaan	Skala operasi tahun 2025 yang dapat dibandingkan	Pertumbuhan/margin kotor/margin bersih disesuaikan	Pengiriman robot atau status bisnis	Investasi modal dan strategi	Kesimpulan kompetitif
Unitree Robotics	Pendapatan ￥ 1,699 miliar	+332,64% / 60,44% / 34,77%	5.511 pengiriman humanoid; 23.037 penjualan quadruped	Full stack di seluruh bodi, cerebellum, dan komponen, dengan peningkatan investasi pada embodied model	Pemenang mutlak dalam produksi massal rekayasa, biaya, dan profitabilitas
UBTECH	Pendapatan ￥ 2,001 miliar	+53,29% / 37,67% / -35,71%	1.079 penjualan humanoid ukuran penuh, bersama dengan robot edukasi, logistik, dan konsumen	Lebih berfokus pada aplikasi industri, dengan investasi penjualan serta R&D yang lebih besar	Pendapatan sedikit lebih besar, tetapi efisiensi pengiriman dan profitabilitas secara material lebih lemah
DOBOT	Pendapatan ￥ 493 juta	+31.65% / 46.49% / -25.05%	Pendapatan terkait humanoid dan multi-kaki sebesar ￥ 20 juta; robot kolaboratif tetap menjadi bisnis inti	Berekspansi ke robot humanoid melalui saluran robot kolaboratif yang sudah mapan	Saluran industri memiliki nilai, tetapi humanoid belum menjadi ancaman berskala
Deep Robotics	Pendapatan ￥ 337 juta	+227.02% / 52.83% / 4.48%	Kumulatif 4.195 unit quadruped dan berkaki-roda serta empat humanoid dari 2023-2025	Berfokus pada aplikasi vertikal termasuk tenaga listrik, pemadaman kebakaran, dan inspeksi	Pemenang lokal dalam aplikasi quadruped industri, tetapi skala dan laba masih di bawah Unitree
Leju Robotics	Pendapatan ￥ 258 juta	+365.20% / 40.78% / -30.07%	Penjualan kumulatif tiga tahun sebanyak 609 humanoid ukuran penuh dan 301 unit ukuran kecil hingga menengah	Menjalankan penelitian dan pendidikan, pengumpulan data, serta produksi industri secara paralel	Pertumbuhan cepat, tetapi tertinggal dalam volume produksi, margin kotor, dan perolehan kas
Tesla Optimus	Tidak ada pendapatan robot eksternal yang sebanding	Tidak diungkapkan / tidak diungkapkan / tidak diungkapkan	Gen 3 diumumkan telah memulai uji coba produksi bervolume rendah	Keunggulan dalam AI, rantai pasokan otomotif, modal, dan penerapan di pabriknya sendiri	Saat ini bukan pemimpin volume, tetapi saingan potensial yang paling mungkin untuk menulis ulang aturan biaya dan aplikasi

Catatan: Data UBTECH, DOBOT, Deep Robotics, dan Leju mengikuti ukuran laporan rutin atau pengajuan yang dikutip dalam prospektus pendahuluan Unitree. Cakupan produk dan aturan pengakuan pendapatan yang berbeda tidak dapat dibandingkan dengan pembagian sederhana. Tingkat pertumbuhan dihitung ulang dari pendapatan tahun 2024-2025 yang diungkapkan.

Para pemenang sudah terlihat jelas. Unitree memimpin dalam kinerja bodi robot, iterasi produk, produksi massal standar, biaya per unit, dan perolehan kas. Deep Robotics telah membangun keunggulan vertikal dalam aplikasi inspeksi quadruped bernilai tinggi, sementara UBTECH telah berinvestasi lebih dalam untuk mengintegrasikan pelanggan industri. Bisnis humanoid DOBOT dan Leju belum mencapai skala Unitree. Para pecundang juga sama jelasnya: model yang bergantung pada kustomisasi berbiaya tinggi, volume rendah, dan biaya penjualan yang terus-menerus tinggi sedang terhimpit oleh platform standar dan ekosistem pengembang Unitree.

Namun, kolam keuntungan pada akhirnya dapat bermigrasi dari "penjualan bodi robot" ke "model, data, perangkat lunak tugas, dan layanan pemeliharaan". Saat ini belum ada pemenang yang dapat diaudit di jalur yang lebih panjang ini. Unitree memiliki basis perangkat keras terpasang dan titik masuk pengembang terbesar, menjadikannya calon penerima manfaat bersih dari roda gila data (data flywheel). Perusahaan ini juga mungkin gagal mendapatkan data yang cukup mendalam dan berkualitas tinggi dari satu aplikasi industri saja karena produk-produknya tersebar di bidang penelitian, pendidikan, pertunjukan, dan konsumen. Perusahaan ini saat ini menjadi penerima manfaat bersih industri, namun valuasi IPO menuntutnya untuk memenangkan empat persaingan sekaligus: bodi, otak kecil (cerebellum), otak, dan komersialisasi industri. Batas kesalahannya sangat sempit.

5. Risiko Utama

Permintaan beralih dari antusiasme ke penggunaan nyata. Jika pengadaan riset, pertunjukan hiburan, dan penyewaan jangka pendek mendingin sementara pelanggan manufaktur, logistik, inspeksi, dan layanan belum menghasilkan pesanan massal berulang, pertumbuhan penjualan humanoid akan menurun mendahului narasi industri. Investasi Litbang dan penjualan tetap kemudian akan meningkatkan rasio beban, menyebabkan pendapatan yang lebih lambat mengalir dengan cepat ke laba yang disesuaikan.
Persaingan harga melampaui pengurangan biaya yang didorong oleh skala. Harga jual rata-rata robot humanoid sudah turun 36,10% pada tahun 2025, dan margin kotor turun 6,08 poin persentase. Jika harga sejenis turun lebih dari 20% lagi pada tahun 2026 tanpa penurunan biaya bahan baku, cip, dan biaya pemrosesan alih daya yang sepadan, margin kotor konsolidasian dapat turun di bawah 55%, melemahkan margin tinggi yang menjadi tumpuan valuasi IPO.
Investasi pada "otak" gagal menciptakan produk. Model fondasi embodied serbaguna milik Unitree belum digunakan dalam skala besar. Rasio biaya R&D turun dari 31,39% pada tahun 2023 menjadi 8,53% pada tahun 2025, di bawah rata-rata pesaing sebesar 24,70% pada tahun 2025. Jika investasi IPO hanya meningkatkan pengeluaran untuk komputasi, personel, dan pengumpulan data tanpa meningkatkan tingkat keberhasilan tugas, generalisasi, dan pembelian berulang oleh pelanggan, laba akan turun terlebih dahulu sementara premi platform tetap tidak terealisasi.
Normalisasi arus kas dapat melampaui penurunan laba. Arus kas operasi pada tahun 2025 diuntungkan oleh pembayaran berbasis saham, utang yang lebih tinggi, dan liabilitas kontrak, kemudian turun 85,65% secara tahun-ke-tahun pada 1Q26. Jika persediaan terus meningkat, jangka waktu pembayaran pemasok memendek, atau pembayaran di muka pelanggan menurun, arus kas bebas yang disederhanakan dapat turun secara signifikan di bawah laba yang disesuaikan, yang semakin mengurangi imbal hasil arus kas bebas sekitar 1,02% pada valuasi IPO.
Pesaing lintas industri menulis ulang kurva biaya. Tesla, produsen mobil domestik, dan perusahaan elektronik konsumen memiliki sumber daya modal, kemampuan rantai pasok, dan aplikasi pabrik internal yang lebih besar. Setelah robot humanoid mereka mencapai produksi volume rendah yang stabil dan tersedia untuk pelanggan eksternal, Unitree dapat menghadapi persaingan simultan untuk talenta, komponen, penetapan harga, dan validasi pelanggan, yang menekan pangsa pasar dan margin kotor.
Kendala kekayaan intelektual, ekspor, dan rantai pasok. Per 31 Januari 2026, Unitree memiliki 262 paten terdaftar di Tiongkok dan luar negeri, termasuk 20 paten invensi domestik. Jumlah paten invensi yang relatif kecil dapat membuat teknologi inti lebih sulit untuk dilindungi. Kebijakan FCC AS terbaru saat ini tidak memengaruhi model inti yang tersertifikasi, tetapi jika model baru tidak dapat memperoleh sertifikasi atau pengecualian, basis pendapatan luar negeri sebesar 43,65% akan menghadapi tekanan akses pasar regional. Kenaikan harga memori dan cip lainnya juga akan meningkatkan biaya.
Risiko tata kelola berpadu dengan valuasi yang tinggi. Sebelum penawaran, Xingxing Wang secara langsung memegang 23,82% saham dan, melalui struktur hak suara khusus dan platform karyawan, mengendalikan total 68,78% hak suara. Pemegang saham eksternal memiliki kemampuan terbatas untuk membatasi keputusan penting. Rasio price-to-sales IPO adalah 81,8% di atas rata-rata kompetitor sejenis yang terdaftar. Jika antusiasme memudar setelah pencatatan atau saham terbatas dirilis secara bertahap, kompresi kelipatan (multiple compression) dapat mendominasi imbal hasil pemegang saham bahkan jika perusahaan terus tumbuh.

6. Checklist Pemantauan

Hasil resmi 1H26: Pendapatan harus berada dalam kisaran ￥ 1,052-1,128 miliar, dan laba bersih yang disesuaikan setidaknya harus mendekati titik tengah ￥ 260 juta. Hasil di bawah batas bawah panduan akan langsung memperkuat pandangan yang condong negatif.
Volume dan harga humanoid: Penjualan diakui sepanjang tahun 2026 harus melebihi 8.000 unit, sementara penurunan harga jual rata-rata harus tetap berada di bawah 20%. Pertumbuhan volume yang tidak memadai atau penurunan harga yang lebih cepat akan menunjukkan melemahnya elastisitas harga.
Margin kotor dan rasio beban: Margin kotor konsolidasi minimal sebesar 58%, rasio beban Litbang yang meningkat menjadi sekitar 15%, dan margin bersih disesuaikan minimal sebesar 20% akan menunjukkan bahwa Unitree dapat mempertahankan nilai ekonomi sembari berinvestasi pada "otak". Margin kotor di bawah 55% akan memperlemah pandangan tersebut.
Konversi kas: Arus kas operasi 12 bulan terakhir dibagi laba bersih disesuaikan harus tetap di atas 80%, dengan arus kas bebas yang disederhanakan tetap positif. Jika rasio tersebut tetap berada di bawah 50% selama dua periode pelaporan berturut-turut, keberlanjutan arus kas tahun 2025 harus dievaluasi kembali.
Pembelian berulang industri dan metrik tugas: Unitree harus mengungkapkan setidaknya satu penerapan dari 100 unit atau lebih di bidang manufaktur, logistik, inspeksi, atau layanan, beserta pesanan berulang dan data keberhasilan tugas atau jam kerja produktif. Kinerja dan pesanan prototipe saja tidak akan mengubah kesimpulan valuasi.
Komersialisasi model: Perpindahan seri UnifoLM dari sumber terbuka dan proyek percontohan ke penerapan berbayar, bersama dengan pengungkapan pendapatan fitur berbasis model, jumlah pelanggan, atau data penggunaan berulang, akan memperlemah pandangan "otak hanya sebagai opsi". Terus absennya KPI terukur akan memperkuat kesimpulan yang cenderung negatif.
Kemajuan pesaing: Pantau apakah UBTECH dapat melampaui penjualan 2.000 humanoid ukuran penuh, pendapatan quadruped dan margin bersih Deep Robotics, serta penjualan eksternal dan penerapan pabrik nyata Tesla Optimus. Jika ada pesaing yang berhasil menghubungkan antara biaya dan aplikasi, premi kepemimpinan Unitree akan menyempit.
Tumbuh memenuhi valuasi: Tanpa mengandalkan target harga saham, terus bandingkan kapitalisasi pasar dengan pendapatan historis (trailing revenue), laba disesuaikan, dan arus kas bebas. Jika perbaikan fundamental menurunkan P/E disesuaikan di bawah 80x dan pembelian berulang industri mulai terbentuk, pandangan yang cenderung negatif dapat beralih ke netral. Jika tidak, kelipatan yang tinggi akan terus memperbesar risiko eksekusi.

7. Sumber Riset

Prospektus Awal Unitree Robotics untuk Penawaran Umum Perdana dan Pencatatan di STAR Market (2026-07-31) (https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-07-31/1225449783.PDF)
Bursa Efek Shanghai: Detail Proyek IPO Unitree Robotics di STAR Market (https://www.sse.com.cn/listing/renewal/ipo/index_listing_detail.shtml?auditId=2178)
Pengumuman Risiko Investasi Khusus Unitree Robotics untuk Penawaran Umum Perdana dan Pencatatan di STAR Market (2026-08-07) (https://static.cninfo.com.cn/finalpage/2026-08-07/1225462415.PDF)
Shanghai Securities News: Pengumuman Langganan Penawaran Online dan Rasio Alokasi Unitree Robotics (2026-08-11) (https://paper.cnstock.com/html/2026-08/11/content_2253738.htm)
Situs Web Resmi Unitree Robotics (https://www.unitree.com/cn)
Organisasi GitHub Resmi Unitree Robotics (https://github.com/unitreerobotics)
Bursa Efek Shanghai: Draf Pengajuan Prospektus IPO Pasar STAR Deep Robotics (2026-05-18) (https://static.sse.com.cn/stock/disclosure/announcement/c/202605/002190_20260518_G44F.pdf)