क्या स्टेबलकॉइन आपके बैंक खाते को खत्म कर देंगे? मूडीज़ कहता है अभी नहीं — लेकिन आने वाले पांच वर्षों पर नजर रखें

बैंकों को स्थिर सिक्कों (stablecoins) से तत्काल कोई खतरा नहीं है। यह मूडीज़ इन्वेस्टर्स सर्विस डिजिटल इकोनॉमी ग्रुप के एसोसिएट वाइस प्रेसिडेंट, अभि श्रीवास्तव ने हाल ही में पत्रकारों से जो कहा उसका संक्षिप्त संस्करण है। लंबा संस्करण अधिक दिलचस्प है — और किसी भी पारंपरिक बैंक चलाने वाले के लिए काफी असहज करने वाला है।

स्थिर सिक्कों का बाजार पूंजीकरण पिछले साल के अंत तक 300 बिलियन डॉलर को पार कर गया, जो पिछले वर्ष की तुलना में 49% अधिक था। भुगतान मात्रा 2025 में लगभग 9 ट्रिलियन डॉलर तक पहुंच गई, जो 2024 की तुलना में लगभग 87% अधिक है। ये छोटी संख्याएँ नहीं हैं। फिर भी श्रीवास्तव का मानना है कि बैंकिंग प्रणाली के लिए निकट भविष्य में खतरा सीमित है — मुख्य रूप से इसलिए क्योंकि अमेरिकी नियामकों ने, कम से कम अभी के लिए, स्थिर सिक्कों को उपज (yield) देने से प्रतिबंधित कर दिया है। कोई उपज न होने का मतलब है कि सामान्य जमाकर्ताओं के लिए बचत खातों से पैसा निकालकर डिजिटल डॉलर में डालने का प्रोत्साहन कम है। यह सुरक्षा बैंकों को कुछ समय देती है। सवाल यह है कि क्या वे इसका उपयोग करते हैं।

उपज प्रतिबंध बड़ी भूमिका निभा रहा है

जीनियस अधिनियम (GENIUS Act) निष्क्रिय स्थिर सिक्का धारकों को उनके शेष पर उपज प्राप्त करने से रोकता है, और यह प्रतिबंध स्थिर सिक्कों द्वारा जमा निकासी (deposit run) को ट्रिगर न करने का प्रमुख कारक है। यदि आपके पास अब मौजूद उच्च-उपज वाले बचत खाते (high-yield savings account) के बाहर एक आपातकालीन कोष बनाने के लिए अपने यूएसडीसी (USDC) को निकालने हेतु प्रोत्साहित होने का कोई कारण नहीं है, तो आप इसे वहीं रहने देंगे, जैसा कि बैंक समझते हैं। हालांकि, इसमें बदलाव आ सकता है।

साल की शुरुआत में, बैंक ऑफ अमेरिका के अध्यक्ष ब्रायन मोयनिहान ने चेतावनी दी थी कि भविष्य में किसी समय उच्च-उपज वाले बचत खाते ब्याज उत्पन्न करने में सक्षम होने पर, 6 ट्रिलियन डॉलर तक की जमा राशि संभावित रूप से स्थिर सिक्का-संबंधी उत्पादों की ओर बढ़ सकती है। जेफ़रीज़ (Jefferies) ने एक समान विश्लेषण पूरा किया, जिसमें पाया गया कि स्थिर सिक्कों को अपनाने से अगले पांच वर्षों में बैंकों में मुख्य जमाओं में 3% -5% की कमी आ सकती है, जिसके परिणामस्वरूप फंडिंग की लागत के कारण औसत बैंक आय में 3% की कमी होगी। हालांकि, न तो बैंक ऑफ अमेरिका और न ही जेफ़रीज़ को उम्मीद है कि इससे बैंकों के लिए कोई बड़ा नकारात्मक प्रभाव पड़ेगा, फिर भी दोनों बैंक स्वीकार करते हैं कि यह जितना अधिक समय तक आगे बढ़ेगा, बैंकों के लिए गणितीय रूप से यह उतना ही कठिन होता जाएगा।

स्थिर सिक्कों का वास्तव में किस लिए उपयोग किया जा रहा है

मूडीज़ का विश्लेषण अधिक विस्तृत हो जाता है। श्रीवास्तव ने यह नहीं कहा कि स्थिर सिक्के महत्वपूर्ण नहीं हैं; उन्होंने कहा कि उनकी वर्तमान तैनाती खुदरा बैंकों को प्रभावित नहीं कर रही है। अभी गतिविधि वास्तव में संस्थागत स्तर पर हो रही है। बैंक ट्रेजरी द्वारा जारी समर्थित स्थिर सिक्कों का उपयोग कर रहे हैं, जैसे सिटी (Citi) और सोकजेन (SocGen), ताकि निवेश फंडों, क्रेडिट पूलों और ट्रेडिंग वेन्यू के बीच इंट्राडे तरलता (intraday liquidity) को स्थानांतरित करने की सुविधा प्रदान की जा सके। मूडीज़ ने जेपीमॉर्गन के जेपीएम कॉइन (JPM Coin) को इस बात के उदाहरण के रूप में उद्धृत किया कि कैसे जमा टोकन (deposit tokens) को वर्तमान बैंकिंग प्रणालियों के ऊपर लेयर किया जा सकता है और अंतर्निहित मुख्य बैंकिंग प्रणाली को बाधित किए बिना प्रोग्रामेबल भुगतानों को सुविधाजनक बनाया जा सकता है। जेपीएम कॉइन और सामान्य तौर पर जमा टोकन, स्थिर सिक्कों के नवीन और विशिष्ट गुणों से मेल खाते हैं, विशेष रूप से प्रोग्रामेबिलिटी के साथ पीयर-टू-पीयर लेनदेन करने की क्षमता।

यह कयामत के खुदरा परिदृश्य (doomsday retail scenario) से बिल्कुल अलग तस्वीर है। रविवार को सुबह 3 बजे स्थिर सिक्कों के माध्यम से संस्थागत प्रतिपक्षों (institutional counterparties) के बीच पैसा ले जाना ग्राहकों द्वारा चेज़ (Chase) खाते से पैसे निकालने जैसा बिल्कुल नहीं है। फिएट-समर्थित स्थिर सिक्कों (fiat-backed stablecoins) और टोकनकृत जमा (tokenized deposits) दोनों पर मूडीज़ का विचार यह है कि वे मूडीज़ जिसे "डिजिटल कैश" कहता है, या हमारी वित्तीय प्रणाली की बुनियादी परत (plumbing layer) में विकसित हो रहे हैं, न कि हमारी वर्तमान प्रणालियों का पूर्ण प्रतिस्थापन (कम से कम अभी तक नहीं)।

कानून की वह समस्या जिसे किसी ने हल नहीं किया है

तत्काल खतरा कम रहने का कारण यह है कि कांग्रेस अभी भी अपना काम कर रही है। क्लैरिटी अधिनियम (CLARITY Act) — क्रिप्टोकरेंसी बाजारों को विनियमित करने पर एक व्यापक विधेयक, जिसमें यह निर्धारित करना शामिल है कि कौन सी एजेंसियां स्थिर सिक्कों के किस आपूर्तिकर्ता को विनियमित करती हैं — सीनेट बैंकिंग समिति में अटका हुआ है। कॉइनबेस (Coinbase) ने अन्य क्रिप्टो कंपनियों के एक समूह के साथ मिलकर विधेयक के पिछले संस्करणों का दो कारणों से विरोध किया है: ओपन-सोर्स सॉफ्टवेयर डेवलपर्स के लिए कोई कानूनी सुरक्षा नहीं; और उपज-असर वाले टोकन (yield-bearing tokens) पर प्रतिबंध लगाना। विधेयक पर महीनों से पार्टियों के बीच बातचीत जारी है और कोई अंत नहीं दिख रहा है।

इस गतिरोध का प्रभाव यह है कि नियामक अनिश्चितता दोनों पक्षों की इच्छा से अधिक समय तक बनी हुई है। जब तक बैंक नियामक अनिश्चितता में फंसे हुए हैं, तब तक उन्हें क्रिप्टो कंपनियों से नियामक प्रतिस्पर्धा का सामना नहीं करना पड़ रहा है। क्रिप्टो कंपनियां उन उत्पादों को विकसित करने में असमर्थ हैं जिन्हें उपयोगकर्ता स्पष्ट रूप से बाजार में उपयोग करना चाहते हैं। जो व्यक्ति अपने मोबाइल उपकरणों के माध्यम से सस्ते/तेज सीमा-पार भुगतान (cross-border payments) तक पहुंचते हैं, वे प्रतीक्षा पैटर्न में बने रहते हैं। इन दोनों पक्षों की वर्तमान स्थिति अस्थिर है।

जिन जोखिमों पर पर्याप्त ध्यान नहीं दिया जा रहा है

मूडीज़ खतरे में बैंकिंग के लिए अंतिम घंटी नहीं बजाएगा। वे लिखते हैं: "ऐसी कई संभावित चीजें हैं जिनकी हम स्थिर सिक्का प्रणाली के विकास के साथ गलत होने की कल्पना कर सकते हैं": स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट बग (Smart contract bugs); ओरेकल विफलताएँ (Oracle failures); कस्टोडियन संस्थाओं के लिए साइबर खतरे (Cyber threats to custodian entities); और प्रतिस्पर्धी ब्लॉकचेन नेटवर्कों में सिस्टम विखंडन (System fragmentation across competing blockchain networks)।

ये बड़े, अधिक मूल्यवान बाजारों में हो सकते हैं; इसलिए प्रत्येक परिणाम के लिए विफलता का समग्र जोखिम बहुत अधिक है क्योंकि स्थिर सिक्का बुनियादी ढांचे पर लेनदेन गतिविधि आगे बढ़ती है।

मार्च 2026 में मूडीज़ द्वारा एक औपचारिक स्थिर सिक्का रेटिंग पद्धति (stablecoin rating methodology) का जारी होना भी महत्वपूर्ण है: यह पद्धति केवल पूरी तरह से संपार्श्विक (collateralized) स्थिर सिक्कों पर लागू होती है जो कई विस्तृत आवश्यकताओं को पूरा करते हैं, जिसमें आरक्षित निधियाँ (reserves) होना शामिल है जो जारीकर्ता की बैलेंस शीट से अलग हैं। एल्गोरिथम स्थिर सिक्के (Algorithmic stablecoins), जिन्होंने 2022 में अपनी स्थापना के बाद से जबरदस्त विफलताएँ देखी हैं, उनके पास कोई रेटिंग पद्धति नहीं है और इस प्रकार उन्हें मूडीज़ की पद्धति के आधार पर निवेशकों के लिए विकल्पों के रूप में शामिल नहीं किया गया है।

इसलिए, एल्गोरिथम स्थिर सिक्कों का बहिष्करण यह बताता है कि मूडीज़ द्वारा उन्हें विश्वसनीय रूप से मूल्यांकित या जोखिम में मापा नहीं जा सकता है; इसलिए मूडीज़ का मानना नहीं है कि वे निवेश के रूप में शामिल करने योग्य उपकरण हैं।

पांच साल का सवाल

जिन विश्लेषकों का तर्क है कि स्थिर सिक्के "तत्काल खतरा पेश नहीं करते" उन्होंने अभी तक यह नहीं कहा है कि स्थिर सिक्के लंबी अवधि में बैंकों के लिए कोई जोखिम पैदा नहीं करते। जेफ़रीज़ के शोध के अनुसार, यह आश्चर्यजनक नहीं होगा यदि अगले पांच वर्षों के भीतर स्थिर सिक्कों का बाजार 800 बिलियन डॉलर से 1.15 ट्रिलियन डॉलर के करीब पहुंच जाए; इस स्तर पर, चाहे उपज प्रतिबंध लगाए जाएं या नहीं, यह स्पष्ट होगा कि पारंपरिक जमा फंडिंग को बहुत अधिक प्रतिस्पर्धा का सामना करना पड़ेगा।

जिन बैंकों ने नियामक अनिश्चितता के इन कुछ वर्षों का उपयोग अपने स्वयं के टोकनकृत भुगतान उत्पाद (tokenized payment products) बनाने के लिए किया है, जैसे कि जेपीमॉर्गन ने किया है, उन्हें अंततः उन बैंकों की तुलना में लाभ होगा जिन्होंने यह मान लिया था कि स्थिर सिक्का-आधारित उत्पादों के लिए सरकारी मंजूरी प्राप्त करने में रुकावट अनिश्चित काल तक चलेगी।

श्रीवास्तव द्वारा की गई टिप्पणियां बहुत ही उचित और मापी हुई थीं (जैसा कि आप मूडीज़ के विश्लेषक से उम्मीद करेंगे)। यदि आप उनके बयानों के बीच छिपे अर्थ को समझते हैं, तो वे उतने सकारात्मक नहीं हैं जितने उनकी फर्म की रिपोर्ट की सुर्खियों से लगते हैं। वह "निकट भविष्य" (near-term) शब्द का उपयोग एक समय-सीमा को निर्दिष्ट करने के लिए करते हैं। यह एक स्थायी स्थिति नहीं है। स्थिर सिक्कों का बाजार तेजी से बढ़ रहा है; स्थिर सिक्कों के बाजार में संस्थागत भागीदारी अब महत्वपूर्ण है; और खुदरा जमा की सुरक्षा करने वाले कानून आसानी से बदले जा सकते हैं। इसलिए, बैंकों के पास एक समय-सीमा है। ईमानदारी से पूछा जाने वाला सवाल यह है कि क्या बैंकों ने इस अवधि को एक समय-सीमा के रूप में पहचाना है?