JPMorgan a abaissé ses prévisions de bénéfices pour Circle et Coinbase après qu'un nouvel accord de partage des revenus de l'USDC avec Hyperliquid a modifié la manière dont les revenus provenant des réserves du stablecoin seront répartis.
Selon une note de recherche de JPMorgan, l'accord révisé pourrait réduire la rentabilité à long terme de l'activité USDC pour les deux sociétés, même si elles continuent de viser une adoption accrue du stablecoin adossé au dollar.
La banque a fait valoir que la concurrence entre les partenaires de distribution pourrait contraindre les émetteurs à céder une part plus importante des revenus de réserve pour s'assurer des parts de marché.
Dans le cadre de l'arrangement mis en lumière par JPMorgan, Coinbase classera les USDC détenus sur Hyperliquid comme des soldes « sur plateforme ». En conséquence, Coinbase recevra les revenus de réserve générés par ces dépôts, mais reversera 90 % de ces revenus à Hyperliquid au lieu de partager les recettes avec Circle, conformément à l'arrangement économique existant entre les sociétés.
JPMorgan a estimé qu'Hyperliquid détient actuellement environ 6 milliards de dollars d'USDC, ce qui représente environ 8 % de l'offre en circulation du stablecoin. En raison du rôle croissant de la plateforme dans l'écosystème USDC, la banque estime que les conditions économiques révisées pourraient avoir un effet notable sur les bénéfices futurs de Circle et de Coinbase.
Décrivant la dynamique concurrentielle, JPMorgan a déclaré que les deux sociétés subissent des pressions pour accroître l'utilisation de l'USDC, même si cela nécessite de céder une plus grande partie des revenus de réserve aux partenaires de distribution. La banque a caractérisé la situation comme une situation où les efforts pour étendre l'adoption pourraient se faire au détriment d'une rentabilité moindre.
Les préoccupations concernant le partage des revenus font suite à une annonce faite le 14 mai, lorsque Circle et Coinbase ont révélé un partenariat avec Hyperliquid pour approfondir l'intégration de l'USDC sur la plateforme de trading crypto. Hyperliquid exploite à la fois une blockchain de couche 1 et un échange décentralisé offrant des marchés au comptant et de contrats à terme perpétuels.
Depuis le 11 juin, l'USDC est devenu le stablecoin préféré d'Hyperliquid, renforçant l'importance de la plateforme au sein du réseau de distribution de Circle. JPMorgan a déclaré que les conditions commerciales qui sous-tendent cette expansion, plutôt que la croissance de l'utilisation elle-même, sont devenues le principal problème pour les investisseurs évaluant les bénéfices futurs.
Ailleurs à Wall Street, les analystes sont parvenus à des conclusions différentes concernant les perspectives à long terme de Circle. Mizuho a également adopté une position plus prudente à l'égard de la société, dégradant l'action à mesure que les inquiétudes grandissent quant à savoir si l'expansion de l'adoption de l'USDC continuera de générer des rendements économiques attractifs.
En revanche, Bernstein et William Blair ont maintenu des notations positives sur Circle, indiquant qu'ils s'attendent toujours à ce que l'émetteur de stablecoins bénéficie de la croissance continue de l'utilisation du dollar numérique, malgré la concurrence croissante pour les partenariats de distribution.
Même après avoir réduit ses estimations de bénéfices, JPMorgan a déclaré qu'elle continuait de prévoir une croissance des bénéfices liés à l'USDC jusqu'en 2027. La banque a attribué cette attente à ses perspectives de taux d'intérêt, qui incluent désormais une augmentation de 25 points de base du taux de la Réserve fédérale lors de la réunion d'octobre 2026.
Des taux plus élevés augmentent généralement les revenus générés par les réserves de trésorerie et en espèces soutenant l'USDC, compensant ainsi les concessions de partage des revenus décrites dans l'accord Hyperliquid.
Pour les investisseurs, le dernier débat a détourné l'attention de la seule offre en circulation de l'USDC pour se concentrer sur la manière dont les revenus de réserve sont répartis entre les émetteurs, les bourses et les partenaires de distribution. L'analyse de JPMorgan suggère que si l'adoption peut continuer d'augmenter, la valeur financière conservée par Circle et Coinbase pourrait subir des pressions croissantes à mesure que de plus en plus de plateformes négocient des conditions commerciales similaires.
