Ethena a nommé FalconX comme partenaire de prêt institutionnel, ajoutant une facilité de crédit en stablecoin surcollatéralisée aux actifs adossant son activité de dollar synthétique.
Ethena a déclaré dans une annonce du 14 août que l'accord placera des stablecoins dans des arrangements de prêt surcollatéralisés gérés par l'intermédiaire du prime broker d'actifs numériques FalconX.
Dans le cadre de cette transaction, FalconX peut utiliser le capital d'Ethena pour développer son activité de prêt sur son bilan. Ethena, à son tour, s'attend à recevoir des conditions soutenues par les opérations d'octroi de prêts et de prêts garantis de FalconX.
Le protocole a décrit les conditions attendues comme étant plus attractives sur une base ajustée au risque que d'autres canaux disponibles. Aucune des parties n'a divulgué le montant engagé, le rendement attendu, la durée du prêt ou les actifs éligibles comme garantie dans l'annonce initiale.
Plutôt que d'accorder un prêt bilatéral standard directement à FalconX, Ethena fournira un financement d'entrepôt par le biais d'une structure de prêt dédiée.
Selon un examen juridique de LlamaRisk du 4 août, Ethena servira de prêteur principal pour une facilité de crédit renouvelable garantie de premier rang étendue à FalconX International Lending Opportunities SPC. La société des îles Caïmans agira pour FalconX International Lending Opportunities SP 1, un portefeuille ségrégué conçu comme un véhicule à l'abri de la faillite au sein du groupe FalconX.
En utilisant les fonds de la facilité, le véhicule peut acquérir des créances de prêts institutionnels adossées à des crypto-actifs auprès de deux originators de FalconX. Les créances et les autres actifs du véhicule seront ensuite mis en gage auprès d'Ethena comme garantie.
LlamaRisk a déclaré qu'Ethena recevra une sûreté de premier rang sur tous les actifs détenus par le véhicule. Les autres dettes du véhicule seront de rang inférieur à la créance d'Ethena, tandis que les clauses relatives aux entités ad hoc et à la séparation visent à limiter l'exposition aux problèmes financiers ailleurs dans le groupe FalconX.
Le reporting quotidien constitue une autre partie de l'arrangement. L'examen juridique a déclaré qu'Ethena recevra des informations au niveau du prêt chaque jour ouvrable et pourra vérifier la garantie associée par rapport aux adresses de portefeuille la détenant.
Les documents publics n'identifient pas les emprunteurs, la limite de crédit, les ratios de garantie ou les clauses de prix. LlamaRisk a déclaré que les seuils commerciaux, les paramètres de portefeuille et les conditions contractuelles individuelles restent confidentiels.
La surcollatéralisation exige des emprunteurs qu'ils mettent en gage des actifs d'une valeur supérieure aux stablecoins qu'ils reçoivent. Le tampon donne au prêteur la possibilité de liquider la garantie si sa valeur diminue vers le montant du prêt en cours, bien que la structure ne puisse pas éliminer les risques de marché, opérationnels ou de contrepartie.
Dans son cadre d'examen des accords de prêt institutionnels, LlamaRisk a déclaré que les conditions de garantie représentent la protection la plus importante pour les actifs de réserve d'USDe. Ses vérifications couvrent les garanties éligibles, les méthodes d'évaluation, les ratios de garantie minimaux, les procédures de marge, les arrangements de garde et les droits de liquidation.
Le conseiller en risques examine également si la garantie comprend des jetons illiquides, des créances privées ou des actifs avec une profondeur de marché secondaire limitée. Lorsqu'une autre partie peut réutiliser ou mettre en gage la garantie ailleurs, l'examen considère si Ethena conserve une créance prioritaire et exécutoire.
LlamaRisk a déclaré que les droits de liquidation ne devraient pas dépendre de longs préavis, de procédures judiciaires ou de la coopération d'un emprunteur en difficulté, car des mouvements de marché rapides pourraient réduire le tampon de garantie avant qu'une vente n'ait lieu.
FalconX décrit son opération de prêt comme offrant des structures de crédit institutionnel personnalisées avec différentes durées, types de garantie et périodes de préavis. Sa plateforme de financement comprend des prêts sur marge, des prêts de gré à gré, du crédit de prime brokerage et des arrangements de rendement pour les clients institutionnels.
Les entreprises ont déjà une relation opérationnelle. En septembre 2025, FalconX a ajouté le support pour USDe, permettant aux clients institutionnels approuvés de négocier et de détenir le dollar synthétique, d'accéder à la liquidité de gré à gré (OTC) et de l'utiliser comme garantie pour des positions de crédit ou de produits dérivés, comme crypto.news l'avait précédemment rapporté.
FalconX rejoint un programme de prêt institutionnel qu'Ethena a commencé à élaborer plus tôt en 2026. Les registres de gouvernance montrent que le protocole a finalisé ses premiers accords avec Anchorage Digital, Maple Institutional et Coinbase Asset Management en mars et avril.
Selon la structure d'Ethena, les positions de prêt hors chaîne sont incluses dans son rapport de preuve de réserves et son tableau de bord de transparence. Les nouvelles contreparties de prêt nécessitent également un examen distinct plutôt qu'un accès automatique via une approbation existante.
Les prêts institutionnels représentaient environ 310 millions de dollars, soit 6,9 %, de l'adossement d'USDe au 3 juillet, selon le rapport de gouvernance d'Ethena de juin. Le rapport a estimé le rendement annuel en pourcentage sur ce segment entre 4 % et 7 %.
Le prêt DeFi constituait la part la plus importante, avec environ 2 milliards de dollars, soit 46 %, répartis entre Aave, Morpho, Kamino et Jupiter. Les stablecoins liquides représentaient 35 % supplémentaires, tandis que les actifs du monde réel tokenisés représentaient 11,2 %. Les positions de base crypto, autrefois centrales au modèle d'Ethena, étaient tombées à environ 39 millions de dollars, soit 1 % du portefeuille d'adossement.
Au moment du rapport, Ethena affichait un ratio d'adossement de 101,59 % et un fonds de réserve d'environ 62 millions de dollars. Son tableau de bord montrait également environ 1,2 milliard de dollars en stablecoins disponibles pour les rachats, y compris USDtb, PYUSD, USDC et USDT.
La distribution institutionnelle s'est étendue parallèlement aux changements apportés aux réserves d'USDe. En juin, BlackRock a intégré USDe à sa plateforme d'investissement Aladdin, tandis qu'Ethena a sélectionné le fonds monétaire tokenisé BUIDL de BlackRock comme principal actif de réserve pour un produit en marque blanche.
Quelques jours auparavant, StablecoinX avait atteint le Nasdaq suite à sa fusion avec TLGY Acquisition Corp. La société axée sur Ethena a commencé à être négociée sous le ticker USDE avec environ 3,03 milliards de jetons ENA, évalués à environ 275 millions de dollars en utilisant la moyenne sur 30 jours appliquée avant la clôture.
Pour les institutions américaines, le nom FalconX couvre plusieurs sociétés affiliées ayant des positions réglementaires différentes. La liste des courtiers en swaps enregistrés de la CFTC, à jour au 15 janvier, comprend FalconX Bravo Inc., qui est également un membre agréé de la National Futures Association.
FalconX Delta opère comme une plateforme de trading pour les clients institutionnels américains et est enregistrée auprès du Financial Crimes Enforcement Network en tant qu'entreprise de services monétaires, selon les divulgations de licences de la société. Les exigences des États en matière de transmission de fonds s'appliquent également là où listées par la société.
Cependant, la facilité de crédit d'Ethena est étendue à un portefeuille ségrégué des îles Caïmans plutôt qu'à FalconX Bravo ou FalconX Delta. L'examen de LlamaRisk a donc examiné l'identité et la juridiction du véhicule contractant, la position de la créance d'Ethena, l'opposabilité de ses droits de garantie et la séparation du portefeuille des autres activités de FalconX.
La distinction d'entité fait suite à un examen antérieur de la part des États-Unis d'une autre filiale de FalconX. En mai 2024, la CFTC a réglé des accusations contre Falcon Labs, une société des Seychelles, pour avoir agi en tant que courtier en commission de contrats à terme non enregistré tout en donnant aux clients américains accès à des plateformes de dérivés d'actifs numériques entre octobre 2021 et mars 2023.
Le régulateur a ordonné à Falcon Labs de payer environ 1,18 million de dollars en restitution et une amende civile de 589 504 dollars. La CFTC a déclaré que la pénalité réduite tenait compte de la coopération de l'entreprise et de son travail de remédiation, y compris l'amélioration des contrôles utilisés pour identifier les lieux de résidence des clients.
