La capitalisation boursière de Circle (CRCL) a atteint 25,7 milliards de dollars à la clôture de vendredi, ce qui en fait l'action liée aux cryptomonnaies la plus performante en 2026 avec un gain d'environ 30 %, tandis que Coinbase (COIN) est à la traîne du groupe avec une baisse de 10 %.
Les revenus de Circle sont effectivement un pari à effet de levier sur l'offre d'USDC et les rendements des bons du Trésor à court terme.
L'offre en circulation d'USDC a augmenté de 3,7 % depuis le début de l'année et de plus de 30 % au cours des 12 derniers mois, tandis que les taux ont baissé, ce qui signifie que les revenus de Circle provenant d'une expansion absolue de sa base de réserves ont dépassé les revenus perdus en raison de la compression des rendements.
D'autre part, la cascade de liquidations crypto d'octobre 2025 a détruit le volume de trading spéculatif, impactant négativement les revenus de frais de trading de Coinbase, que ses revenus de Base L2 et de staking n'ont probablement pas pu compenser.
L'observation de second ordre est la dispersion elle-même parmi les actions liées aux cryptomonnaies.
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La plupart des actions liées aux cryptomonnaies ont désormais leurs propres modèles économiques uniques qui répondent à des moteurs différents.
Par exemple, Circle à l'offre et aux taux des stablecoins, Strategy (MSTR) au prix spot du BTC, et Coinbase aux volumes de trading et aux prix des jetons de son portefeuille de capital-risque. Cette dispersion est susceptible de redéfinir la manière dont les allocations institutionnelles en cryptomonnaies sont construites.
Il y a des années, les investisseurs institutionnels traditionnels recherchant une exposition aux cryptomonnaies au-delà du BTC ou de l'ETH spot achetaient probablement des actions Coinbase comme substitut. À l'avenir, la thèse de l'adoption des stablecoins pourra être exprimée via Circle, la thèse de la trésorerie en BTC via Strategy, et le bêta crypto pur via Coinbase.
La question clé est de savoir si le cadre réglementaire américain des stablecoins entraînera une concurrence significative entre les jetons dollar émis par les banques en 2026.
Étant donné que l'avantage concurrentiel de Circle réside dans la distribution et la marque, un dollar tokenisé émis par JPMorgan ou BofA avec un statut réglementaire équivalent comprimerait rapidement les multiples de CRCL.
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