La Blockchain Association a soutenu une proposition de la Securities and Exchange Commission (SEC) américaine visant à abroger deux règles de marché adoptées en 2005, arguant que leur suppression pourrait faciliter la négociation de titres tokenisés sur les blockchains publiques.
La Blockchain Association a déclaré dans une lettre de commentaires du 17 août que la SEC devrait aller de l'avant avec ses projets d'abrogation des Règles 611 et 610(e) du Règlement sur le Système National du Marché (Regulation NMS), car les exigences existantes ne correspondent plus au fonctionnement des marchés de titres modernes.
La soumission est arrivée le dernier jour de la période de consultation publique de la SEC pour la proposition, qui avait été initialement publiée le 11 juin. L'agence envisage de supprimer les deux règles ainsi que les définitions connexes de la Règle 600 et d'apporter des modifications correspondantes à d'autres dispositions du Règlement NMS.
« Les Règles 611 et 610(e) n'ont pas atteint leurs objectifs déclarés et ont plutôt imposé des coûts substantiels et inutiles aux participants du marché au cours des deux dernières décennies », a déclaré l'association.
Adoptée dans le cadre du Règlement NMS en 2005, la Règle 611 empêche un lieu de négociation d'exécuter certains ordres d'actions à un prix inférieur lorsqu'une cotation protégée et mieux valorisée est disponible sur un autre marché.
La Règle 610(e), quant à elle, interdit aux bourses nationales de valeurs mobilières et aux autres marchés couverts d'afficher des cotations qui bloquent ou croisent des cotations protégées ailleurs. Un marché « bloqué » (locked market) se produit lorsque la meilleure offre d'achat et la meilleure offre de vente sont égales, tandis qu'un marché « croisé » (crossed market) se produit lorsque la meilleure offre d'achat dépasse la meilleure offre de vente.
Lorsque la SEC a proposé de supprimer les deux exigences en juin, le président Paul Atkins a déclaré que deux décennies d'expérience avec la Règle 611 avaient donné au régulateur des raisons d'examiner ses conséquences involontaires. La proposition vise à simplifier la structure du marché des actions américain et à réduire les coûts tout en permettant à la concurrence et à la technologie de jouer un rôle plus important dans l'exécution des ordres, selon l'agence.
La Blockchain Association a avancé un argument similaire dans sa soumission, déclarant que la technologie de trading a considérablement évolué depuis l'introduction de ces règles.
Les marchés sont devenus plus rapides, plus automatisés et plus connectés, a déclaré le groupe dans une série de publications accompagnant la soumission, tandis que l'infrastructure financière basée sur la blockchain a introduit une autre manière d'émettre, de transférer et de régler des titres.
« Les marchés actuels ont considérablement évolué depuis 2005, et un changement révolutionnaire est en cours : la représentation d'actifs traditionnels sur des blockchains publiques », a déclaré l'association.
La tokenisation a constitué une partie essentielle de l'argumentaire du groupe pour l'abrogation des deux règles, l'association arguant que les exigences actuelles du Règlement NMS peuvent entraver le développement de marchés qui exécutent et règlent des titres sur des réseaux de blockchain publics.
Selon la soumission, la logique derrière la suppression des règles soutient également l'idée de donner aux participants du marché plus de flexibilité lors de l'évaluation des transactions de titres tokenisés. Le groupe a déclaré que la qualité d'exécution devrait prendre en compte plus que le prix coté lorsque les marchés basés sur la blockchain peuvent offrir d'autres fonctionnalités.
« La logique sous-jacente à l'abrogation des règles souligne les avantages de permettre les marchés de titres tokenisés en général », a déclaré l'association. « Plus précisément, cette logique favorise la prise en compte de multiples facteurs lors de l'évaluation des transactions de titres, y compris les avantages des titres tokenisés. »
Ces commentaires interviennent alors que la SEC examine des moyens distincts d'intégrer les versions basées sur la blockchain des titres conventionnels dans les règles du marché américain.
En mai, une proposition de la SEC aurait été en cours d'élaboration, qui pourrait permettre aux plateformes blockchain d'offrir des versions tokenisées d'actions cotées en bourse via une exemption pour l'innovation. Le cadre devait couvrir les jetons représentant des actions publiques existantes tout en fixant les conditions d'émission et de négociation de ces produits.
La commissaire de la SEC, Hester Peirce, a par la suite tempéré les attentes concernant ce plan, déclarant que toute exemption qu'elle envisageait serait limitée aux représentations numériques de titres de capitaux propres que les investisseurs peuvent déjà acheter sur les marchés secondaires publics.
En juin, Ondo Finance avait également sollicité l'approbation de la SEC pour un modèle qui enregistre les intérêts de titres sous forme de jetons sur Ethereum tout en conservant les actifs sous-jacents dans les arrangements de garde existants des courtiers.
La demande d'Ondo a demandé au personnel de la SEC de confirmer qu'il ne recommanderait pas d'action coercitive concernant la structure utilisée par Ondo Global Markets. Selon ce modèle, les jetons blockchain représentent des intérêts liés à des titres détenus via une infrastructure financière américaine réglementée au lieu de remplacer l'arrangement de garde sous-jacent.
En plus de son soutien à l'abrogation des Règles 611 et 610(e), la Blockchain Association a demandé à la SEC de mettre à jour son approche de la meilleure exécution, une obligation qui exige des courtiers de rechercher les conditions les plus favorables pour les ordres de leurs clients.
Le groupe a fait valoir que les normes d'exécution devraient tenir compte des fonctionnalités disponibles via l'infrastructure blockchain et a demandé au régulateur de reconnaître que les transactions réalisées via les réseaux publics peuvent être conformes aux exigences en matière de valeurs mobilières.
« La SEC devrait reconnaître l'emploi d'un mécanisme d'exécution onchain comme un moyen conforme d'assurer une exécution juste et efficace », indique la soumission.
Cette demande place les règles d'exécution à côté d'une question réglementaire distincte à laquelle sont confrontés les marchés tokenisés : savoir si les enregistrements blockchain peuvent fonctionner au sein du système de titres existant sans modifier les droits légaux attachés à l'actif sous-jacent.
Plusieurs projets ont commencé à tester ce modèle. En juillet, Ondo a mis des titres américains onchain via une structure qui maintenait les actifs sous-jacents en garde réglementée tout en émettant des représentations basées sur la blockchain par l'intermédiaire d'un agent de transfert enregistré.
Le déploiement initial comprenait l'ETF iShares Core S&P 500 de BlackRock et des actions Micron Technology sur Ethereum. Ondo a déclaré que les jetons étaient adossés 1:1 tandis que les titres sous-jacents restaient dans l'infrastructure de garde conventionnelle des États-Unis.
À peu près au même moment, Securitize, soutenue par BlackRock, a tokenisé ses actions ordinaires sur Solana et Avalanche lorsque la société a commencé à être négociée à la Bourse de New York. Securitize a déclaré que les jetons SECZ basés sur la blockchain représentaient les mêmes actions ordinaires au lieu de créer une classe d'actions distincte.
La proposition de Règlement NMS de la SEC a été publiée au Federal Register le 17 juin sous le numéro de dossier S7-2026-20, avec le 17 août comme date limite pour les commentaires publics.
Outre l'abrogation de l'interdiction de « trade-through » de la Règle 611 et des restrictions de la Règle 610(e) sur les cotations bloquées et croisées, la proposition supprimerait les définitions de la Règle 600 qui ne seraient plus nécessaires et modifierait les dispositions qui font actuellement référence aux deux règles.
Le commissaire de la SEC, Mark Uyeda, a déclaré lors de la présentation de la proposition que la suppression de la Règle 611 pourrait soulever des questions concernant la meilleure exécution, la transparence, les mécanismes de négociation et la confiance des investisseurs, des domaines que l'agence a demandé aux participants du marché d'aborder pendant le processus de consultation.
Peirce a également soutenu la révision des règles, arguant en juin que les changements dans la technologie de négociation avaient réduit les préoccupations de connectivité du marché qui avaient conduit les régulateurs à adopter la Règle 611 il y a plus de deux décennies.
La soumission de la Blockchain Association du 17 août a demandé à la SEC d'examiner ces questions d'exécution parallèlement au développement des marchés basés sur la blockchain et de reconnaître les blockchains publiques comme un lieu potentiellement conforme pour une exécution de titres juste et efficace.
