Le directeur des investissements de Bitwise, Matt Hougan, a soutenu le 12 août que les valorisations des cryptomonnaies autres que Bitcoin pourraient augmenter fortement à mesure que de plus en plus de protocoles lient les revenus générés par l'activité du réseau à leurs jetons natifs.
Dans une note, Hougan a cité Hyperliquid, Uniswap, Aave, Pump.fun et Lighter comme exemples de projets utilisant les frais ou d'autres revenus de protocole pour financer l'achat ou la combustion de jetons. Il s'attend à ce que davantage d'applications DeFi et de réseaux de couche 1 adoptent des structures similaires au cours des 12 à 24 prochains mois.
Sa prévision la plus audacieuse était explicitement conditionnelle. Hougan a écrit que « nous pourrions voir les valorisations doubler, voire plus » si son point de vue selon lequel le lien entre les revenus du protocole et la valeur des jetons continue de se renforcer s'avère exact. Bitwise déclare également que la note représente une évaluation à un moment précis et n'est ni une garantie de résultats futurs ni un conseil en investissement.
L'argument de Hougan repose sur un changement dans la manière dont certains jetons capturent l'activité économique. Historiquement, de nombreux jetons de gouvernance conféraient aux détenteurs des droits de vote sans lier directement les frais de protocole à la demande de jetons. Les systèmes de rachat et de combustion visent à créer ce lien en utilisant les revenus pour acquérir des jetons sur le marché, puis en les retirant de l'offre ou en les conservant dans des mécanismes contrôlés par le protocole.
Hyperliquid en fournit l'un des exemples les plus clairs actuellement. Sa documentation officielle indique que les frais de trading sont acheminés vers le Fonds d'Assistance, qui les convertit en HYPE, les HYPE acquis étant ensuite brûlés et retirés de l'offre en circulation et totale. Hougan estime qu'environ 99 % des revenus de frais ont été dirigés vers ce mécanisme.
Ce modèle est déjà devenu un élément majeur du récit d'investissement de HYPE. Comme cela a été rapporté précédemment, Hyperliquid a acheminé plus de 1,16 milliard de dollars de frais de trading vers des achats de HYPE, créant une demande récurrente de jetons liée à l'activité d'échange. Cette demande dépend toujours des volumes de trading et de la génération de frais, ce qui signifie qu'une activité plus faible réduirait le montant disponible pour les achats futurs.
Hougan a comparé cette structure aux rachats d'actions, mais la comparaison a ses limites. Un jeton crypto ne confère pas automatiquement les droits légaux attachés aux actions d'une entreprise. Les détenteurs de jetons n'ont généralement pas de droit contractuel d'actionnaire sur les bénéfices, les actifs ou les distributions, et la gouvernance peut modifier l'économie des jetons. Hougan a reconnu ces différences dans sa propre analyse.
Uniswap a progressé vers une structure de combustion automatisée depuis que la gouvernance a approuvé UNIfication en décembre 2025. La mesure a brûlé 100 millions d'UNI de la trésorerie et activé les frais de protocole pour les pools v2 et v3. En juillet, la gouvernance d'Uniswap a rapporté que les frais de protocole avaient financé la combustion d'environ 7,5 millions d'UNI supplémentaires, d'une valeur d'environ 25,6 millions de dollars selon les chiffres utilisés dans sa proposition.
Le système a continué de s'étendre. Un vote on-chain pour activer les frais de protocole v4 sur Ethereum, Arbitrum, Base, BNB Chain, Polygon, Optimism et Robinhood Chain a été exécuté le 27 juillet, avec 46,6 millions d'UNI votant en faveur. Dans une couverture connexe, Uniswap a étendu son mécanisme de combustion d'UNI lié aux revenus, la gouvernance ayant poussé les frais de protocole vers davantage de versions et de réseaux.
Aave utilise une structure différente. Les registres de financement de la DAO montrent que son programme de rachat a acquis plus de 205 000 AAVE au cours de ses 10 premiers mois après son lancement en avril 2025. Environ 42 millions de dollars avaient été alloués à ces achats, représentant plus de 1,28 % de l'offre totale d'AAVE de 16 millions.
Le cadre de revenus plus large d'Aave est également en évolution. Sa proposition « Aave Will Win » dirige 100 % des revenus des produits de marque Aave vers la trésorerie de la DAO, après partage des revenus des partenaires spécifiés et incitations aux utilisateurs. Le cadre stipule également que la DAO reçoit des frais de protocole. Cela ne signifie pas que chaque dollar atteignant la DAO est automatiquement et immédiatement utilisé pour acheter de l'AAVE.
Kulechov a déclaré en juin que « 100 % des revenus du protocole Aave et de GHO vont au jeton $AAVE », tout en ajoutant que l'équipe concevait un système de rachat automatisé et non discrétionnaire Aavenomics 3.0. La distinction est importante car le nouveau mécanisme automatisé a été décrit comme un travail en cours plutôt que comme un déploiement déjà achevé. Une couverture antérieure de crypto.news a montré que la gouvernance d'Aave envisageait des rachats d'AAVE récurrents plus importants.
Pump.fun a rendu son modèle de frais exceptionnellement explicite. Sa page officielle de jetons indique que 50 % des revenus du protocole sont alloués aux rachats. La plateforme est passée d'un modèle qui engageait tous les revenus à des achats à une structure qui dirige la moitié des revenus nets vers des rachats et des combustions automatisés de PUMP.
Le mécanisme produit une activité mesurable. Comme crypto.news l'a rapporté cette semaine, Pump.fun a généré 10,03 millions de dollars en frais de protocole hebdomadaires tout en brûlant 5,02 millions de dollars de PUMP entre le 3 et le 9 août. La plateforme a déclaré que 2,15 milliards de PUMP ont été achetés et brûlés durant cette période.
Le même débat s'étend à l'économie des couches de base. Hougan a cité le processus SGP 0003 de Solana, qui combine des propositions visant à augmenter les combustions de frais et à réduire plus rapidement l'émission de jetons. Un composant, le SIMD 0553, remplacerait les frais de signature fixes de Solana par des frais d'inclusion et des frais basés sur les ressources qui sont brûlés.
La modélisation de Temporal, l'auteur de la proposition, estime qu'une mise en œuvre complète pourrait faire passer les combustions quotidiennes d'environ 648 SOL à entre 7 500 et 9 000 SOL pour une activité réseau comparable.
La proposition a dépassé le stade du concept initial. La signalisation des validateurs a franchi le seuil requis le 5 août, et le processus de gouvernance formel est maintenant en cours. La proposition nécessite toujours l'approbation des validateurs, de sorte que l'augmentation projetée des combustions de SOL ne doit pas être considérée comme un changement mis en œuvre.
Hougan attribue une partie du virage vers les mécanismes de revenus de jetons à un environnement réglementaire américain plus permissif. Son argument fait référence au litige Ripple et au changement de direction de la SEC, mais l'historique juridique exige plus de précision que de simplement dire que le XRP a été jugé non être une valeur mobilière. Le tribunal de district a estimé que les ventes institutionnelles de Ripple violaient les lois sur les valeurs mobilières, tandis que certaines autres ventes ne constituaient pas des contrats d'investissement. La SEC et Ripple ont abandonné leurs appels en août 2025, laissant le jugement final en vigueur.
Le cadre réglementaire a depuis évolué davantage. En mars 2026, la SEC a adopté une interprétation qui a créé des catégories pour les actifs crypto et a abordé le cas où un actif crypto non-valeur mobilière peut néanmoins être impliqué dans un contrat d'investissement. Le président Paul Atkins a décrit ce cadre comme un effort pour fournir des limites plus claires en vertu des lois fédérales sur les valeurs mobilières existantes.
Cela ne constitue pas une approbation juridique générale pour les rachats, les combustions ou les distributions de revenus de jetons. L'analyse des valeurs mobilières peut toujours dépendre de la manière dont un jeton est offert, des droits ou promesses qui l'accompagnent et de la relation entre les acheteurs et l'équipe du projet. L'affirmation de Hougan selon laquelle le changement réglementaire accélérera la capture de revenus est donc une thèse d'investissement plutôt qu'un résultat juridique établi.
La prochaine évolution américaine arrive rapidement. La SEC doit tenir une réunion publique à 10 h HE le 14 août pour examiner s'il convient de proposer des règles d'offre personnalisées pour certains contrats d'investissement impliquant des actifs crypto. L'ordre du jour ne dit pas que ces règles autoriseront spécifiquement le partage des revenus des jetons. Toute proposition précéderait également d'autres étapes de l'élaboration des règles avant de devenir définitive.
Ce processus réglementaire sera important pour la thèse plus large de Hougan. Comme crypto.news l'a précédemment rapporté, Hougan s'attend à ce que la croissance des cryptos aux États-Unis se poursuive malgré les retards de la loi CLARITY, en partie parce qu'il estime que l'élaboration de règles par les agences peut offrir une autre voie vers des conditions de fonctionnement plus claires. Reste à prouver si ces règles faciliteront la capture de revenus et si les investisseurs attribueront des valorisations plus élevées en conséquence.
