Bernstein a maintenu sa note « Surperformance » (Outperform) et son objectif de prix de 36 $ pour TeraWulf (WULF) après que la société a signé un bail de 19 milliards de dollars sur 20 ans avec Anthropic et vendu sa participation majoritaire dans la coentreprise Abernathy à un groupe d'investisseurs dirigé par Fluidstack.
Le bail couvre 401 mégawatts de charge informatique sur le campus Justified Data de TeraWulf à Hawesville, Kentucky, et offre une meilleure rentabilité que ce que Bernstein avait modélisé, avec un rendement annuel moyen de 2,4 millions de dollars par mégawatt informatique, comparé à l'hypothèse précédente de la firme de 1,9 million de dollars.
TeraWulf a signé l'accord lundi, dans le cadre d'une transaction qui devrait générer environ 19 milliards de dollars de revenus, selon The Block.
Bernstein a signalé ces deux transactions comme un changement dans le modèle commercial de TeraWulf vers une pleine propriété, des relations directes avec les clients et un contrôle opérationnel complet.
Le bail Anthropic est le troisième accord d'IA de TeraWulf, s'ajoutant aux accords précédents avec Core42 et Fluidstack, soutenu par Google. Le terme de 20 ans est le plus long signé par un acteur émergent de l'infrastructure d'IA parmi les mineurs de bitcoin en diversification, dont la plupart obtiennent encore des contrats de base de 10 à 15 ans, selon Bernstein.
Le carnet de commandes d'IA de TeraWulf s'élève désormais à environ 27 milliards de dollars de revenus contractuels pour une charge informatique d'environ 839 mégawatts, couvrant des accords de 10 à 20 ans, a déclaré Bernstein.
Le contrat Anthropic comprend deux options de renouvellement de cinq ans qui pourraient le prolonger d'une décennie supplémentaire. De plus, la firme s'attend à ce que la capacité initiale soit mise en service au second semestre 2027, avec une livraison complète début 2028.
TeraWulf a accepté de vendre sa participation de 50,1 % dans la coentreprise Abernathy pour 530 millions de dollars, soit un rendement d'environ 18 % sur la participation en capital de 450 millions de dollars qu'elle a investie, selon Bernstein.
La coentreprise a été établie en octobre 2025 pour développer un campus de centre de données de 168 mégawatts à Abernathy, Texas, avec Fluidstack en tant que partenaire et locataire principal. Le groupe d'acheteurs est dirigé par Fluidstack.
Le paiement s'effectue en trois versements, comprenant 250 millions de dollars dans les 14 jours suivant la signature, 150 millions de dollars d'ici fin 2026, et le solde d'environ 130 millions de dollars d'ici le 30 avril 2027, sous réserve d'ajustement.
TeraWulf prévoit de réaffecter les fonds à la construction d'infrastructures d'IA en pleine propriété, a déclaré Bernstein.
Le rendement amélioré d'Anthropic est compensé par la perte de revenus de la coentreprise Abernathy, laissant les estimations de Bernstein à l'état stable peu modifiées. La firme a augmenté son estimation de l'EBITDA ajusté pour l'exercice 2030 d'environ 43 millions de dollars après ces deux ajustements.
Les analystes s'attendent à ce que le revenu net de l'IA passe de 209 millions de dollars en 2026 à 1,7 milliard de dollars en 2030, soit un taux de croissance annuel composé de 70 %. Bernstein prévoit également que l'EBITDA HPC de TeraWulf augmentera à un TCAC de 94 % sur la même période, atteignant 1,5 milliard de dollars d'ici 2030, avec des marges se stabilisant autour de 85 %.
La firme évalue TeraWulf à 21 fois l'EV/EBITDA prévisionnel à un an sur son estimation à l'état stable pour l'exercice 2030, actualisée à une valeur d'entreprise cible de 25 milliards de dollars, ce qui aboutit à l'objectif de 36 $ après ajustement pour une dette nette de 6,6 milliards de dollars.
TeraWulf contrôle environ 3,6 gigawatts d'actifs énergétiques à travers New York, le Kentucky et le Maryland, une capacité que la firme s'attend à soutenir pour 250 à 500 mégawatts de nouvelle charge informatique critique chaque année, selon Bernstein.
Les analystes ont souligné la concentration de la clientèle comme un risque à la baisse, notant que le carnet de commandes repose sur une poignée de locataires que la société devra diversifier au fil du temps.
Les actions WULF ont clôturé à 22,21 $ lundi, en hausse de 4,9 %, selon les données boursières de The Block.
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