Bernstein a abaissé son objectif de cours pour Circle (CRCL) à 140 $ contre 190 $, tout en maintenant une note "Surperformer", indiquant à ses clients que le consortium Open USD, qui a exercé une pression sur l'action, représente une menace moindre que ce que le marché ne le croit.
La note, rédigée par l'analyste Gautam Chhugani et publiée mercredi, prévoit un deuxième trimestre globalement stable pour l'émetteur de stablecoins. L'approvisionnement en stablecoin Circle (USDC) a terminé le T2 à environ 73 milliards de dollars, en baisse par rapport aux 77 milliards de dollars de la fin du premier trimestre, bien que l'approvisionnement moyen ait légèrement augmenté pour atteindre environ 76 milliards de dollars, selon Bernstein.
Pourtant, l'objectif révisé à la baisse de Bernstein implique toujours un potentiel de hausse substantiel.
Circle a clôturé à 64,32 $ le 28 juillet, laissant l'objectif de 140 $ environ 118 % au-dessus du cours de l'action, selon la note. Bernstein évalue Circle sur la base des flux de trésorerie actualisés à long terme, aboutissant à environ 23 fois l'EBITDA ajusté estimé pour 2028.
Le lancement en juin d'Open USD, un stablecoin de consortium soutenu par plus de 140 entreprises de paiement, bancaires et de la fintech, dont Visa, Mastercard et Stripe, a pesé sur le sentiment.
La réponse de Bernstein est que Circle a signé de véritables protocoles d'accord avec les mêmes entités nommées dans l'alliance, de Kakao à Samsung en passant par BNY.
Les analystes ont souligné un commentaire antérieur d'un responsable de Samsung, selon lequel il n'y avait pas eu de consultations formelles concernant l'OUSD et que l'entreprise ne savait pas quel rôle elle jouerait, une remarque que les analystes ont interprétée comme sapant la cohésion du consortium.
La direction de Visa a ajouté un élément au dossier lors de son dernier appel de résultats, déclarant qu'elle resterait multi-pièces et multi-chaînes et que son rôle était d'aider les clients à se connecter à l'écosystème des stablecoins plutôt que de choisir des gagnants.
Les revenus de Circle sont naturellement couverts contre les taux d'intérêt, selon l'analyse de Bernstein.
Le SOFR moyen a légèrement baissé, passant de 3,66 % au T1 à 3,62 % au T2, tirant le taux de rendement des réserves vers le bas à environ 3,46 %, tandis que les revenus des réserves se sont maintenus près de 655 millions de dollars, en hausse par rapport aux 653 millions de dollars du trimestre précédent.
Cependant, l'accord Hyperliquid reste le frein le plus évident sur cette ligne.
Circle et Coinbase ont convenu en mai de partager environ 90 % des revenus des réserves générés par l'USDC détenu sur Hyperliquid, en échange de l'USDC devenant l'actif principal de cotation, de règlement et de marge de la bourse, ce qui aurait incité Hyperliquid à abandonner son propre stablecoin USDH.
Les soldes d'USDC sur Hyperliquid sont passés de 5 milliards de dollars à la mi-mai à plus de 6 milliards de dollars, générant un revenu brut annuel estimé à 210 millions de dollars provenant des réserves, dont environ 190 millions de dollars sont redirigés vers la bourse chaque année, selon la note. L'impact total sur la marge se fera sentir à partir du troisième trimestre.
Bernstein a réduit son estimation de l'approvisionnement en USDC fin 2026 de 37 % à 83 milliards de dollars et son chiffre de 2028 de 40 % à environ 170 milliards de dollars, en ajustant pour la faiblesse du marché des cryptomonnaies tout en maintenant son taux de croissance de l'approvisionnement sur 10 ans à 32 %. Ces révisions ont réduit les estimations de revenus des réserves pour 2026 à 2028, abaissant la prévision d'EBITDA ajusté de la firme pour 2026 de 12 % à 602 millions de dollars et son estimation de BPA pour 2026 à 0,92 $ contre 1,98 $.
Pourtant, la perspective à long terme reste inchangée.
Les analystes s'attendent à ce que l'approvisionnement total en stablecoins atteigne environ 4 000 milliards de dollars d'ici 2035, avec Circle détenant environ 30 % du marché. Ils considèrent le leadership réglementaire de l'USDC, sa liquidité de distribution crypto et son empreinte croissante dans les paiements comme les fondements de cette position, même si la concurrence s'intensifie.
La position réglementaire de Circle s'est renforcée en juillet, lorsqu'elle a obtenu l'approbation finale de l'OCC pour établir Circle National Trust, une banque fiduciaire nationale réglementée au niveau fédéral qui fournira la garde d'actifs numériques, ce qui serait la première approbation de ce type pour l'entreprise. Les actions CRCL ont clôturé autour de 64,32 $, selon la page des actions crypto de The Block.
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