Synthèse des résultats US du T2 du 14 août

2026-08-1415m75.04KRecherche approfondie

Auteur : LBank Research Analyste : Steven.fu

Paires de trading :

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Avertissement : Cet article est rédigé et analysé à partir d'informations publiques et est destiné exclusivement à des fins d'information et de recherche. Il ne constitue pas un conseil en investissement, une recommandation de valeurs mobilières, une instruction de trading ou une quelconque garantie de rendement. Les activités, valorisations, prix du marché et attentes consensuelles de l'entreprise mentionnés dans ce document sont susceptibles d'évoluer au fil du temps. Les lecteurs sont invités à vérifier ces données de manière indépendante et à prendre leurs propres décisions.

Ce numéro couvre sept entreprises technologiques et de l'économie numérique cotées aux États-Unis qui ont publié leurs derniers résultats du deuxième trimestre le 13 août : Nu Holdings (NU), JD (JD), GDS Holdings (GDS), Cellebrite (CLBT), Intuitive Machines (LUNR), Globant (GLOB) et StoneCo (STNE). Elles couvrent les secteurs de la banque numérique, de l'e-commerce et de la logistique, des centres de données, de l'investigation numérique, de l'espace commercial, des services informatiques et des services financiers pour les commerçants. Ce rapport n'impose pas de classement entre les secteurs ; il évalue chaque entreprise séparément pour déterminer si les derniers résultats ont amélioré ses bénéfices, ses flux de trésorerie et ses bases de valorisation. Les cours utilisent les données de clôture de la séance ordinaire du 13 août, tandis que les capitalisations boursières proviennent du calendrier des résultats du Nasdaq pour cette journée. L'annualisation trimestrielle et les multiples basés sur le point médian des prévisions sont des tests de résistance de valorisation, et non des prévisions de bénéfices.

I. Conclusion principale : la génération de bénéfices et de trésorerie mérite d'être récompensée ; la qualité des commandes et le coût du crédit exigent de la prudence

Vue d'ensemble : Ce cycle de résultats du T2 révèle trois qualités distinctes de la croissance des entreprises technologiques. Nu et JD transforment leur effet d'échelle en bénéfices et en trésorerie, tandis que Globant présente une opportunité de redressement de sa valorisation malgré une croissance proche de zéro. GDS et Intuitive Machines affichent des carnets de commandes solides, mais l'intensité capitalistique et le risque de conversion des revenus justifient toujours une décote. La rentabilité opérationnelle de Cellebrite reste solide, mais un ARR inférieur aux prévisions et des perspectives annuelles revues à la baisse ont brisé l'ancrage de sa valorisation. StoneCo semble bon marché, mais la hausse des coûts du crédit prive temporairement ce faible multiple d'une marge de sécurité. Ce rapport évalue Nu, JD, et Globant à Positif ; GDS et Intuitive Machines à Neutre-Positif ; StoneCo à Neutre ; et Cellebrite à Neutre-Négatif.

Entreprise	Derniers revenus trimestriels et croissance	Signal clé de bénéfice/trésorerie	Test de résistance de la valorisation	Évaluation
Nu	5,876 milliards $ de revenus de gestion, +39 % hors effet de change	1,061 milliard $ de résultat net et 33 % de ROE, mais les NPL à plus de 90 jours ont augmenté à 6,9 %	Environ 65,84 mds $ de capitalisation boursière et 15,5x le résultat net trimestriel mécaniquement annualisé	Positif
JD	346,40 mds RMB, -2,9 %	FCF du T2 de 31,835 mds RMB ; FCF TTM de 31,415 mds RMB	Environ 43,17 mds $ de capitalisation boursière et 9,3x le FCF TTM	Positif
GDS	3,088 mds RMB, +6,5 %	1,406 md RMB d'EBITDA ajusté, +2,5 % ; taux d'utilisation de 79,2 %	Environ 13,5x l'EBITDA trimestriel mécaniquement annualisé, dette nette incluse	Neutre-Positif
Cellebrite	131,1 M$, +16 %	507,8 M$ d'ARR, +21 % ; 144,2 M$ de FCF TTM	Environ 6,8x le point médian des prévisions de chiffre d'affaires pour l'exercice 2026 et un rendement de FCF de 3,8 %	Neutre-Négatif
Intuitive Machines	206,2 M$, environ +310 %	1,762 md $ de carnet de commandes ; FCF du S1 de -145,8 M$	Environ 3,9x le point médian des prévisions de chiffre d'affaires pour l'exercice 2026	Neutre-Positif
Globant	614,4 M$, globalement stable	FCF du T2 de 12,6 M$ ; ARR de Glob.AI de 52,8 M$	Environ 6,9x le point médian des prévisions de BPA ajusté pour l'exercice 2026	Positif
StoneCo	3,587 mds R$, +2,5 %	Résultat net ajusté de -2,6 % ; les NPL à plus de 90 jours ont augmenté à 8,60 %	Environ 5,6x le BPA ajusté du T2 mécaniquement annualisé	Neutre

La meilleure preuve dans la finance numérique provient de la rentabilité unitaire et de la trésorerie, et non du seul nombre de clients. Nu a atteint 138,9 millions de clients, l'ARPAC a augmenté à 17,1 $, la marge d'intérêt nette ajustée au risque est passée de 9,5 % à 12,4 %, et le résultat net trimestriel a dépassé 1 milliard de dollars pour la première fois. Le chiffre d'affaires de JD a baissé de 2,9 %, mais les revenus de services ont augmenté de 6,8 % et le FCF du T2 a progressé d'environ 45 %. Nu démontre que de faibles coûts de service, la vente croisée et la tarification du crédit peuvent générer un ROE élevé. JD montre qu'une plateforme d'e-commerce mature peut libérer de la trésorerie pour les actionnaires grâce au mix d'activités et au besoin en fonds de roulement, même en l'absence de croissance du chiffre d'affaires.
La croissance des commandes ne mérite une note élevée que lorsque le coût du capital est sous contrôle. La surface engagée et pré-engagée de GDS a augmenté de 18,2 %, tandis que la surface en cours de construction a progressé de 28,8 % ; parallèlement, l'entreprise a revu à la hausse ses prévisions de capex pour l'ensemble de l'année, passant d'environ 9 milliards de RMB à environ 10 milliards de RMB. Le carnet de commandes d'Intuitive Machines est passé de 213 millions de dollars à la fin de l'exercice à 1,762 milliard de dollars, mais il comprend 612,8 millions de dollars acquis avec Lanteris et un projet estimé à plus de 600 millions de dollars pour lequel seule une autorisation de commencer de 45 millions de dollars a été reçue. Les commandes sont réelles, mais leurs exigences de financement et l'incertitude quant à la comptabilisation finale des revenus le sont tout autant.
La baisse sur une seule journée de Cellebrite n'était pas un désintérêt du marché pour les bénéfices ; c'était la réévaluation d'une promesse de croissance. Le chiffre d'affaires du T2 a progressé de 16 %, la marge d'EBITDA ajusté s'est établie à 24,2 % et la marge de FCF TTM était de 28 %, de sorte que les bases opérationnelles ne se sont pas effondrées. Le problème résidait dans un ARR inférieur à l'objectif précédent de l'entreprise pour le T2, des points médians de l'ARR et du chiffre d'affaires annuel revus à la baisse d'environ 2,6 % et 1,8 % respectivement, et une transition de PDG le même jour. Une activité d'abonnement de haute qualité peut absorber un cycle de vente plus long, mais sa valorisation ne peut ignorer un risque d'exécution répété.
La stagnation de la croissance de Globant a été comprimée dans une valorisation proche d'un creux de cycle, orientant le ratio risque-rendement du côté positif. Le point médian des prévisions de revenus pour l'exercice 2026 s'élève à environ 2,445 milliards de dollars, soit un niveau globalement stable d'une année sur l'autre, tandis que les prévisions de marge opérationnelle ajustée restent comprises entre 13,5 % et 14,5 %. Au cours de clôture du 13 août de 40,99 $ et avec un point médian des prévisions de BPA ajusté de 5,95 $, l'action s'échange à seulement environ 6,9x. L'ARR de Glob.AI représente toujours une faible part des revenus et ne peut inverser les fondamentaux à lui seul, mais le cours actuel n'exige plus que l'IA devienne immédiatement le principal moteur de croissance.
Deux cadres du récapitulatif d'hier restent valables aujourd'hui. La section consacrée à CoreWeave a souligné qu'un carnet de commandes élevé n'équivaut pas à des liquidités élevées pour les actionnaires ; le capex plus élevé de GDS et la structure du carnet de commandes d'Intuitive Machines renforcent cette conclusion. La section sur Rocket Lab a fait valoir que les valorisations de l'espace commercial doivent couvrir la consommation de trésorerie (cash burn) et le risque lié aux jalons. Le point médian des prévisions de chiffre d'affaires d'Intuitive Machines d'environ 3,9x pour l'exercice 2026 offre une tolérance nettement plus élevée que le chiffre d'affaires annualisé du deuxième trimestre d'environ 50x de Rocket Lab lors du test de résistance d'hier, mais la hausse de la consommation de FCF au premier semestre limite toujours la note à Neutre-Positif.

II. Examen des résultats des sept sociétés

Nu Holdings : 1 milliard de dollars de bénéfice net trimestriel valide l'envergure de la banque numérique ; le coût du crédit est la seule variable de retournement à maîtriser

Résultats. Nu a clôturé le T2 avec 138,9 millions de clients, en hausse de 13 % en glissement annuel. L'activité mensuelle a atteint 83,5 %, et le Brésil a dépassé pour la première fois un taux d'activité de 86 %. L'ARPAC mensuel s'est établi à 17,1 $, en hausse de 22 % hors effet de change, tandis que le coût mensuel pour servir chaque client actif est resté d'environ 1 $. Les revenus de gestion ont atteint 5,876 milliards de dollars, en hausse de 39 % ; le bénéfice brut s'est élevé à 2,441 milliards de dollars, en hausse de 43 % ; et le résultat net a atteint 1,061 milliard de dollars, en hausse de 49 %. Les revenus IFRS se sont élevés à 5,513 milliards de dollars. La marge d'intérêt nette ajustée du risque est passée de 9,5 % au T1 à 12,4 %, tandis que le ROE a augmenté de 29 % à 33 %, démontrant que l'échelle de la clientèle, les ventes croisées et les rendements du crédit stimulent ensemble les rendements des capitaux propres.

Crédit, bilan et valorisation. Le portefeuille de cartes de crédit et de prêts a atteint 39,4 milliards de dollars, en hausse de 37 %, soit une croissance plus rapide que celle de 18 % des dépôts. Les dépôts s'élevaient toujours à 45,3 milliards de dollars, assurant une couverture globale solide des financements. Le signal d'alarme est que le ratio de NPL (créances douteuses) à plus de 90 jours a augmenté, passant de 6,5 % il y a un an et au premier trimestre à 6,9 % ; le ratio de NPL à 15-90 jours a également progressé, passant de 4,5 % il y a un an à 4,8 %. Au cours de clôture du 13 août de 13,93 $ et avec une capitalisation boursière d'environ 65,84 milliards de dollars, l'annualisation mécanique du bénéfice net du deuxième trimestre génère un multiple d'environ 15,5x. Cette valorisation n'intègre pas des années de croissance excessive, à condition que les pertes sur créances ne consument pas l'amélioration de la marge ajustée au risque.

Note de recherche : Positive. Nu est passée d'une banque numérique à forte croissance à une banque numérique à ROE élevé, et ce trimestre apporte la validation la plus solide à ce jour de ses économies d'échelle. Les perspectives de croissance se renforcent si l'ARPAC dépasse 18 $ au cours des deux prochains trimestres, si la marge d'intérêt nette ajustée au risque reste supérieure à 12 %, et si le ratio NPL à plus de 90 jours reste égal ou inférieur à 7 %. La note devrait être abaissée à Neutre si le ratio NPL à plus de 90 jours dépasse 8 %, si le coût du crédit continue de croître plus rapidement que les prêts, ou si le ROE tombe en dessous de 25 %.

JD : Le recul du chiffre d'affaires masque un point d'inflexion des bénéfices et de la trésorerie ; la faible valorisation attend le retour à la croissance de l'activité principale de vente au détail

Résultats. Le chiffre d'affaires du deuxième trimestre s'est élevé à 346,401 milliards de RMB, en baisse de 2,9 % en glissement annuel. Les revenus des produits ont diminué de 5,4 %, tandis que les revenus des services ont augmenté de 6,8 %. Le chiffre d'affaires de JD Retail s'est établi à 295,383 milliards de RMB, en baisse d'environ 4,7 %, tandis que celui de JD Logistics s'est élevé à 64,102 milliards de RMB, en hausse d'environ 24,3 %. Le résultat opérationnel GAAP du Groupe est passé d'une perte de 0,9 milliard de RMB il y a un an à un bénéfice de 4,5 milliards de RMB, et le résultat opérationnel non GAAP a progressé, passant de 0,896 milliard de RMB à 5,483 milliards de RMB. Le résultat net attribuable aux actionnaires ordinaires s'est élevé à 7,129 milliards de RMB, en hausse d'environ 15 %, tandis que le résultat net non GAAP s'est établi à 8,9 milliards de RMB, en hausse d'environ 21 %. La marge opérationnelle de JD Retail est passée de 4,5 % à 4,6 %, démontrant que l'amélioration de la rentabilité provient non seulement de la réduction des pertes des nouvelles activités, mais également de la composition des catégories clés et d'une contribution accrue des services de plateforme.

Trésorerie et valorisation. Le flux de trésorerie d'exploitation du T2 s'est élevé à 37,718 milliards de RMB. Après ajustement des créances de crédit à la consommation et des dépenses d'investissement, le FCF a atteint 31,835 milliards de RMB, soit une hausse d'environ 45 % par rapport aux 22,018 milliards de RMB de l'année dernière. Le FCF sur 12 mois glissants (TTM) s'est établi à 31,415 milliards de RMB, l'équivalent d'environ 4,63 milliards de dollars. La société a racheté environ 2,5 % de ses actions ordinaires en circulation au cours du premier semestre. À la clôture du 13 août à 29,30 $ et avec une capitalisation boursière d'environ 43,17 milliards de dollars, l'action s'échange à environ 9,3 fois son FCF TTM. Le marché a sanctionné la baisse du chiffre d'affaires par une baisse de 7,31 % en une seule séance, mais cette valorisation intègre déjà une absence substantielle de croissance.

Note de recherche : Positive. JD n'est pas une action à forte croissance, mais ce trimestre a présenté une combinaison de bénéfices, de FCF et de rachats d'actions suffisante pour soutenir le rendement pour les actionnaires. Les perspectives positives se renforcent si les revenus des services continuent de croître au-dessus de 6 %, si la marge de JD Retail reste égale ou supérieure à 4,5 %, si le FCF TTM reste supérieur à 30 milliards de RMB et si le chiffre d'affaires du groupe retrouve la croissance. Si la croissance des revenus des services tombe en dessous de 3 %, si les pertes des Nouvelles Activités se creusent à nouveau ou si le FCF TTM chute en dessous de 20 milliards de RMB, la faible valorisation deviendrait un piège de valeur.

GDS Holdings : la demande en IA augmente à la fois l'espace engagé et les prévisions ; la dette nette détermine le potentiel de hausse

Résultats. GDS a publié un chiffre d'affaires au T2 de 3,088 milliards de RMB, en hausse de 6,5 % sur un an. L'EBITDA ajusté s'est établi à 1,406 milliard de RMB, en hausse de 2,5 %, tandis que la marge a reculé de 47,3 % à 45,5 %. La marge brute GAAP est passée de 23,8 % à 21,5 %, principalement en raison d'une part plus élevée des coûts des services publics dans le chiffre d'affaires. Le bénéfice net de 837,6 millions de RMB semble marquer un redressement spectaculaire, mais il comprend environ 959,9 millions de RMB de gains de dilution d'investissement liés au financement de DayOne et ne doit pas être annualisé. Les indicateurs opérationnels sont plus fiables : la surface engagée et pré-engagée a atteint 784 802 mètres carrés, en hausse de 18,2 % ; la surface utilisée a augmenté de 13,2 % ; le taux d'utilisation est passé de 77,5 % à 79,2 % ; la surface en cours de construction a atteint 170 355 mètres carrés, en hausse de 28,8 % ; et le taux de pré-engagement a atteint 89,2 %.

Prévisions, levier financier et valorisation. L'entreprise a relevé ses prévisions de chiffre d'affaires pour l'exercice 2026, passant de 12,4-12,9 milliards de RMB à 12,7-13,0 milliards de RMB, et ses prévisions d'EBITDA ajusté, passant de 5,75-6,0 milliards de RMB à 5,9-6,1 milliards de RMB. Elle a également augmenté ses prévisions de capex d'environ 9 milliards de RMB à environ 10 milliards de RMB. La trésorerie à la fin du trimestre s'élevait à 14,927 milliards de RMB, la dette à court et long terme totalisait environ 46,131 milliards de RMB, et la dette nette était d'environ 31,204 milliards de RMB. En utilisant une capitalisation boursière de 6,560 milliards de dollars, la dette nette et l'EBITDA trimestriel mécaniquement annualisé, la valeur de l'entreprise est d'environ 13,5x l'EBITDA ajusté annualisé. Les commandes d'IA améliorent la visibilité de la croissance tout en augmentant simultanément la charge de financement et d'exécution de la construction.

Note de recherche : Neutre-Positif. L'espace engagé, le taux d'utilisation et les prévisions pour l'ensemble de l'année ont tous progressé, offrant une dynamique opérationnelle suffisante pour une orientation positive. La dette nette et des investissements (capex) plus élevés empêchent d'attribuer une note purement Positive. La note peut être relevée à Positive si le chiffre d'affaires annuel atteint au moins 13,0 milliards de RMB, si la marge d'EBITDA repasse au-dessus de 46 %, si le taux d'utilisation dépasse 80 % et si la de nette commence à diminuer. Elle devrait être abaissée à Neutre-Négative si le taux d'utilisation tombe en dessous de 77 %, si le capex dépasse 10 milliards de RMB alors que le chiffre d'affaires reste inférieur à 12,7 milliards de RMB, ou si les coûts de nouveaux financements augmentent de manière significative.

Cellebrite : la demande de produits continue de croître, mais le ralentissement de l'ARR et la transition de PDG imposent un nouveau point d'ancrage pour la valorisation

Résultats. L'ARR du T2 s'élevait à 507,8 millions de dollars, en hausse de 21 %, mais en deçà de l'objectif précédent de l'entreprise de 510 à 513 millions de dollars. Le chiffre d'affaires s'est établi à 131,1 millions de dollars, en hausse de 16 % ; les revenus d'abonnement ont atteint 119,5 millions de dollars, également en hausse de 16 % ; et le taux de rétention nette basé sur le dollar était de 117 %. Les marges brutes GAAP et non-GAAP étaient de 80,8 % et 85,5 %, respectivement. L'EBITDA ajusté s'est élevé à 31,79 millions de dollars, avec une marge de 24,2 %, tandis que le FCF TTM s'est établi à 144,2 millions de dollars, avec une marge de 28 %. La qualité opérationnelle reste solide. Le véritable manque à gagner provient d'une expansion plus faible que prévu lors des conversions Inseyets, de cycles de vente plus longs et d'une contribution à court terme des nouveaux produits plus faible que prévu initialement.

Réajustement des perspectives et valorisation. Cellebrite a abaissé ses prévisions d'ARR pour l'exercice 2026, passant de 567-573 millions de dollars à 550-560 millions de dollars, réduisant le point médian d'environ 2,6 %. Elle a réduit ses prévisions de chiffre d'affaires de 565-571 millions de dollars à 555-561 millions de dollars, abaissant le point médian d'environ 1,8 %. Dans le même temps, les prévisions d'EBITDA ajusté ont augmenté, passant de 149-155 millions de dollars à 153-159 millions de dollars, démontrant que la discipline budgétaire peut protéger les bénéfices mais ne peut se substituer à la réalisation de la croissance. Shiven Ramji est devenu PDG le même jour, ajoutant de l'incertitude à la réinitialisation de l'exécution. L'action a chuté de 29,18 % le 13 août pour s'établir à 10,80 $, laissant une capitalisation boursière d'environ 3,804 milliards de dollars. Cela équivaut à environ 6,8x le point médian des prévisions de chiffre d'affaires et à un rendement du FCF TTM de 3,8 %. La valorisation s'est considérablement refroidie, mais elle n'est pas encore assez bon marché pour ignorer le risque lié à l'ARR.

Note de recherche : Neutre-Négative. Le profit et la trésorerie empêchent une note purement Négative, mais l'ARR inférieur aux prévisions, la révision à la baisse pour l'année complète et la transition de la direction maintiennent les risques orientés à la baisse. La note peut repasser à Neutre-Positive si l'ARR du T3 atteint au moins 528 millions de dollars, si l'ARR de l'exercice 2026 atteint la limite supérieure de 560 millions de dollars, si le taux de rétention nette se maintient à 117 % ou plus, et si la marge de FCF reste supérieure à 25 %. Elle devrait passer à Négative si l'ARR du T3 est inférieur à 524 millions de dollars, si le taux de rétention nette tombe en dessous de 113 %, ou si le changement de PDG entraîne de nouveaux retards dans les ventes et le développement de produits.

Intuitive Machines : un chiffre d'affaires multiplié par quatre et un carnet de commandes de 1,76 milliard de dollars se distinguent, mais la qualité des contrats et la consommation de trésorerie justifient toujours une décote

Résultats. Le chiffre d'affaires du deuxième trimestre s'est élevé à 206,2 millions de dollars, en hausse d'environ 310 % par rapport aux 50,31 millions de dollars de l'année précédente. Sur la base du chiffre d'affaires net des coûts d'exploitation des ventes, le bénéfice brut s'est élevé à environ 35,87 millions de dollars et la marge brute à environ 17,4 %, redressant la situation après une perte brute un an plus tôt. La perte d'exploitation s'est creusée, passant de 28,64 millions de dollars à 47,14 millions de dollars, tandis que la perte d'EBITDA ajusté s'est réduite, passant de 25,37 millions de dollars à 13,80 millions de dollars. La société a enregistré 920 millions de dollars de nouveaux contrats au cours du trimestre et 300 millions de dollars supplémentaires depuis le début du troisième trimestre. Le carnet de commandes en fin de trimestre a atteint 1,762 milliard de dollars, bien au-delà des 213 millions de dollars de la fin de l'exercice.

Qualité du carnet de commandes, trésorerie et valorisation. Le carnet de commandes de 1,762 milliard de dollars comprend 612,8 millions de dollars acquis avec Lanteris. Un programme commercial de trois satellites GEO présente une valeur totale estimée supérieure à 600 millions de dollars, mais seule une autorisation de commencer les travaux de 45 millions de dollars a été reçue, de sorte que l'intégralité du carnet de commandes annoncé ne présente pas le même degré de certitude quant à sa valorisation. Le flux de trésorerie d'exploitation du premier semestre était de -111,9 millions de dollars et le FCF de -145,8 millions de dollars ; la trésorerie a diminué, passant de 582,6 millions de dollars à la fin de l'exercice à 367,4 millions de dollars. L'entreprise prévoit pour l'exercice 2026 un chiffre d'affaires de 900 millions à 1,0 milliard de dollars et un EBITDA ajusté positif. Avec une capitalisation boursière d'environ 3,695 milliards de dollars au 13 août, l'action s'échange à environ 3,9 fois le point médian de la fourchette de prévisions de chiffre d'affaires, bien en dessous du multiple du test de résistance de Rocket Lab d'hier et offre donc une tolérance matériellement plus importante.

Note de recherche : Neutre-Positif. Les commandes, le chiffre d'affaires et l'EBITDA ajusté évoluent tous dans la bonne direction, et la valorisation n'intègre pas le succès à long terme. L'intégration des acquisitions, l'autorisation des contrats et la consommation de trésorerie empêchent encore une recommandation purement Positive. La note peut être relevée à Positive si le chiffre d'affaires annuel dépasse 1,0 milliard de dollars, si l'EBITDA ajusté devient positif comme prévu, si le programme GEO de plus de 600 millions de dollars reçoit une autorisation de suivi substantielle et si la trésorerie de fin d'année reste supérieure à 300 millions de dollars. Elle devrait être abaissée à Négative si la trésorerie de fin d'année tombe en dessous de 250 millions de dollars, si la consommation de FCF au second semestre dépasse 200 millions de dollars ou si le carnet de commandes est revu à la baisse de manière significative.

Globant : l'IA reste de taille modeste, mais la stagnation a été pleinement sanctionnée ; un multiple de bénéfices de 6,9x offre une optionnalité de retournement

Résultats. Le chiffre d'affaires du deuxième trimestre s'est élevé à 614,4 millions de dollars, globalement stable en glissement annuel. La marge brute IFRS a reculé de 35,4 % à 33,9 %, la marge opérationnelle ajustée non-IFRS est passée de 15,0 % à 13,2 %, et le BPA ajusté a diminué de 1,53 $ à 1,40 $. Globant a servi 904 clients générant plus de 100 000 $ de chiffre d'affaires annuel, tandis que le nombre de clients générant plus de 1 million de dollars est passé de 339 à 331, confirmant la faiblesse persistante de la demande de services informatiques traditionnels. Les points positifs ont été un FCF au deuxième trimestre de 12,6 millions de dollars, contre -2,9 millions de dollars il y a un an, et un ARR Glob.AI de 52,8 millions de dollars, en hausse de 61 % par rapport au trimestre précédent. L'entreprise prévoit un ARR Glob.AI d'au moins 110 millions de dollars fin 2026.

Perspectives et valorisation. Les prévisions de chiffre d'affaires pour le troisième trimestre, s'établissant entre 607 et 615 millions de dollars, impliquent un recul de 1,6 % à 0,3 % en glissement annuel. Les prévisions de chiffre d'affaires pour l'exercice 2026 se situent entre 2,428 et 2,462 milliards de dollars, ce qui implique une baisse de 1,1 % à une croissance de 0,3 %, tandis que les prévisions de marge opérationnelle ajustée sont de 13,5 % à 14,5 % et les prévisions de BPA ajusté sont de 5,75 $ à 6,15 $. Même si Glob.AI atteint 110 millions de dollars d'ARR d'ici la fin de l'année, cela ne représente qu'environ 4,5 % du chiffre d'affaires annuel du groupe et ne pourra pas à lui seul compenser la faiblesse des services traditionnels à court terme. À la clôture du 13 août à 40,99 $ et avec une capitalisation boursière d'environ 1,673 milliard de dollars, le titre s'échange à environ 0,68x le point médian des prévisions de chiffre d'affaires pour l'exercice 2026 et 6,9x le point médian des prévisions de BPA ajusté. Il s'agit d'une valorisation de récession pour une entreprise qui conserve des marges positives, un FCF positif et une capacité de rachat d'actions.

Évaluation de la recherche : Positive. La note repose sur des attentes extrêmement basses et une amélioration de la trésorerie, et non sur l'hypothèse d'un retour rapide des revenus à une croissance élevée. La thèse de la reprise se renforce si les revenus du troisième trimestre dépassent 615 millions de dollars, si la marge opérationnelle ajustée franchit les 14,5 %, si l'ARR de Glob.AI à fin 2026 atteint 110 millions de dollars et si le nombre de clients générant un million de dollars se stabilise. Si les revenus reculent de plus de 2 % pendant deux trimestres consécutifs, que le nombre de clients générant un million de dollars tombe sous la barre des 320 ou que la marge ajustée chute sous les 12,5 %, la faible valorisation aura été justifiée.

StoneCo : Le faible multiple et les rachats d'actions sont attrayants, mais la flambée des impayés montre que l'expansion du crédit n'a pas réussi le test de résistance

Résultats. Le total des revenus et produits du T2 s'est élevé à 3,587 milliards de R$, en hausse de 2,5 % en glissement annuel. Le nombre de clients actifs a atteint 4,82 millions, en hausse de 6,4 %, mais l'ARPAC a diminué de 6,6 % pour s'établir à 251,1 R$ par mois. Le TPV a augmenté de 4,3 % pour atteindre 142,2 milliards de R$, avec un volume de codes QR PIX en hausse de 44,3 % et un TPV des cartes traditionnelles en baisse de 3,1 %, illustrant un changement dans la composition des paiements. Le résultat net ajusté s'est établi à 582,7 millions de R$, en baisse de 2,6 %, mais le BPA ajusté a progressé de 8,6 % à 2,40 R$, principalement en raison de 3,0 milliards de R$ de rachats d'actions au cours des douze derniers mois qui ont réduit le nombre d'actions d'environ 40,3 millions.

Risque de crédit et valorisation. Le portefeuille de crédit a atteint 3,752 milliards de R$, en hausse d'environ 108 %, tandis que les revenus de crédit ont augmenté de 153 % pour s'établir à 348,5 millions de R$. Cette croissance rapide s'est accompagnée d'une pression visible sur le crédit : le ratio de créances douteuses (NPL) de 15 à 90 jours est passé de 2,51 % à 6,00 %, le ratio NPL à plus de 90 jours est passé de 4,67 % à 8,60 %, les provisions ont augmenté d'environ 128 % pour atteindre 187,6 millions de R$, et le ratio de couverture est tombé de 279,9 % à 203,6 %. Au cours de clôture du 13 août de 10,23 $ et avec une capitalisation boursière d'environ 2,432 milliards de $, la conversion du BPA ajusté du T2 de 2,40 R$ au taux d'environ 5,1795 R$ par dollar américain ce jour-là et son annualisation mécanique génèrent un multiple d'environ 5,6x. Ce multiple est très bas, mais il reflète également la décote du marché face à la transmission future des pertes sur créances.

Note de recherche : Neutre. Les rachats, une valorisation faible, la croissance de la clientèle et la hausse de la part de PIX offrent un soutien contre la baisse ; la détérioration de la qualité du crédit compense le potentiel de hausse. La note peut être relevée à Positive si le TPV renoue avec une croissance à deux chiffres, si le taux de créances douteuses (NPL) à plus de 90 jours tombe sous les 7 %, si le coût du risque chute sous les 18 % et si le résultat net ajusté renoue avec la croissance. Elle devrait être abaissée à Négative si le NPL à plus de 90 jours dépasse 10 %, si la couverture tombe sous les 180 % ou si les provisions continuent de croître plus rapidement que les revenus du crédit.

III. Risques clés et limites méthodologiques

L'annualisation trimestrielle et les points médians des prévisions ne constituent pas des modèles d'évaluation complets. Le bénéfice trimestriel ou l'EBITDA de Nu, GDS et StoneCo sont exposés à la saisonnalité, aux devises et aux cycles de crédit. Les prévisions de LUNR, Globant et CLBT peuvent également varier en fonction des contrats, des taux de change ou des cycles de vente. Les multiples de ce rapport identifient les attentes intégrées dans les prix ; ils ne prédisent pas les quatre prochains trimestres.
Les mesures non-GAAP et de gestion ne sont pas interchangeables. Nu présente à la fois son chiffre d'affaires de gestion et ses revenus IFRS. CLBT et Globant procèdent à des ajustements pour les rémunérations fondées sur des actions, les actifs incorporels acquis et les coûts d'optimisation. Le résultat net de GDS comprend un gain de dilution sur investissement. Les notations privilégient le bénéfice d'exploitation durable, les flux de trésorerie et la solidité du bilan par rapport à toute mesure ajustée individuelle.
Les commandes, le carnet de commandes et les surfaces engagées comportent un risque de conversion. La surface pré-engagée de GDS nécessite la construction, l'alimentation électrique et l'acceptation du client. Le carnet de commandes de LUNR comprend des contrats acquis et des projets qui ne sont pas encore entièrement autorisés. Les retards, les annulations, les baisses de prix ou les dépassements de coûts peuvent dissocier les commandes déclarées des rentrées de trésorerie finales.
L'expansion du crédit peut inverser les bénéfices des fintechs. Nu et StoneCo développent tous deux le crédit. Un affaiblissement de la macroéconomie, un chômage plus élevé, des variations de taux d'intérêt ou une inefficacité du recouvrement augmenteraient d'abord les impayés et les provisions, puis réduiraient la marge d'intérêt nette, le résultat net et les multiples de valorisation.
Les budgets des clients et les cycles de vente restent restreints. Cellebrite a explicitement identifié une expansion d'Inseyets plus faible que prévu et des cycles de vente plus longs. Le nombre de clients générant des millions de dollars chez Globant a diminué et la croissance du chiffre d'affaires annuel est proche de zéro. De nouveaux retards de projet de la part des clients entreprises et gouvernementaux pourraient peser sur le chiffre d'affaires à court terme, même si l'adoption des produits d'IA augmente.
Risque d'allocation de capital et de dilution. JD, Globant et StoneCo augmentent la valeur par action grâce à des rachats d'actions. GDS et LUNR restent dépendants d'investissements de capital élevés ou de financements externes. Les acquisitions, le refinancement de la dette, l'émission d'actions et les engagements de construction importants peuvent modifier les droits sur la trésorerie résiduelle des actionnaires ordinaires.
Conventions de devises et de données de marché. Nu, JD, GDS, Globant et StoneCo opèrent dans des devises différentes, de sorte que les conversions en dollars et les valorisations des ADS sont exposées aux taux de change. La capitalisation boursière sur le Nasdaq peut également différer du nombre d'actions moyen pondéré ou entièrement dilué déclaré par l'entreprise.

IV. Liste de suivi

Nu : Si l'ARPAC dépasse 18 $, si la marge d'intérêt nette ajustée du risque reste supérieure à 12 %, si le taux de créances douteuses (NPL) à plus de 90 jours reste égal ou inférieur à 7 % et si le ROE se maintient autour de 30 %.
JD : Si les revenus du groupe renouent avec la croissance, si les revenus des services augmentent de plus de 6 %, si la marge de JD Retail reste égale ou supérieure à 4,5 % et si le FCF TTM reste supérieur à 30 milliards de RMB.
GDS : Si les revenus annuels atteignent la limite supérieure de 13,0 milliards de RMB, si la marge d'EBITDA remonte à 46 %, si le taux d'utilisation dépasse 80 % et si environ 10 milliards de RMB d'investissements (capex) permettent de réduire la dette nette plutôt que de l'augmenter.
Cellebrite : Si l'ARR du T3 atteint la fourchette haute de 524 à 528 millions de dollars, si le taux de rétention nette basé sur le dollar se maintient à 117 %, si l'ARR pour l'exercice 2026 atteint 560 millions de dollars et si la transition du PDG affecte le rythme des produits ou des ventes.
Intuitive Machines : L'autorisation complémentaire pour le projet GEO de plus de 600 millions de dollars, la conversion réelle en chiffre d'affaires du carnet de commandes de 1,762 milliard de dollars, un EBITDA ajusté positif sur l'ensemble de l'exercice, et une trésorerie de fin d'année supérieure à 300 millions de dollars.
Globant : Si le chiffre d'affaires du T3 dépasse 615 millions de dollars, si la marge opérationnelle ajustée dépasse 14,5 %, si le nombre de clients à un million de dollars se stabilise, et si l'ARR de Glob.AI à fin 2026 atteint 110 millions de dollars.
StoneCo : Si la croissance du TPV repasse à deux chiffres, si le taux de créances douteuses (NPL) à plus de 90 jours tombe sous les 7 %, si le coût du risque descend sous les 18 %, et si la croissance des revenus du crédit dépasse à nouveau la croissance des provisions.

V. Sources

Nasdaq : Calendrier des résultats du 13 août 2026 (https://www.nasdaq/market-activity/earnings?date=2026-08-13)
Nu Holdings : Résultats du T2 2026, formulaire SEC Form 6-K (13 août 2026) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1691493/000129281426004222/nupr2q26_6k.htm)
Nu Holdings : États financiers IFRS du T2 2026, formulaire SEC Form 6-K (13 août 2026) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1691493/000129281426004225/nufs2q26_6k.htm)
JD : Résultats du T2 2026, formulaire SEC 6-K (13 août 2026) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1549802/000119312526347753/d143720dex991.htm)
GDS Holdings : Résultats du T2 2026, formulaire SEC 6-K (13 août 2026) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1526125/000110465926095498/tm2621440d1_ex99-1.htm)
Cellebrite : Résultats du T2 2026 et transition du PDG, formulaire SEC 6-K (13 août 2026) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1854587/000121390026088681/ea030188001ex99-1.htm)
Cellebrite : Résultats du T1 2026 et prévisions antérieures pour l'exercice 2026, formulaire SEC 6-K (14 mai 2026) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1854587/000121390026056220/ea029072401ex99-1.htm)
Intuitive Machines : Résultats du T2 2026, formulaire SEC 8-K (13 août 2026) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1844452/000162828026056476/lunr-20260630xexx991.htm)
Intuitive Machines : Formulaire 10-Q pour le T2 2026 (13 août 2026) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1844452/000162828026056821/lunr-20260630.htm)
Globant : Résultats du T2 2026, formulaire SEC 6-K (13 août 2026) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1557860/000110465926095916/tm2623064d1_ex99-1.htm)
StoneCo : Résultats du T2 2026, formulaire SEC 6-K (13 août 2026) (https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1745431/000207097926000275/stoneco_earningsrelease2q2.htm)
Nasdaq : Cours de clôture de NU du 13 août (https://www.nasdaq/market-activity/stocks/nu)
Nasdaq : Cours de clôture de JD du 13 août (https://www.nasdaq/market-activity/stocks/jd)
Nasdaq : Cours de clôture de GDS du 13 août (https://www.nasdaq/market-activity/stocks/gds)
Nasdaq : Cours de clôture de CLBT du 13 août (https://www.nasdaq/market-activity/stocks/clbt)
Nasdaq : Cours de clôture de LUNR du 13 août (https://www.nasdaq/market-activity/stocks/lunr)
Nasdaq : Cours de clôture de GLOB du 13 août (https://www.nasdaq/market-activity/stocks/glob)
Nasdaq : Cours de clôture de STNE du 13 août (https://www.nasdaq/market-activity/stocks/stne)
Yahoo Finance : Données historiques du taux de change USD/BRL pour le 13 août 2026 (https://query1.finance.yahoo/v8/finance/chart/USDBRL=X?period1=1786492800&period2=1786752000&interval=1d&events=history)