Matagal na akong nagba-balita tungkol sa crypto VC space, at ang nakaraang dalawang taon ay kakaiba ang naging pakiramdam. Dati, mayroong tuluy-tuloy na daloy ng mga anunsyo sa pagpopondo sa maagang yugto. Sobrang bumagal iyon, at kahit medyo bumilis ang mga bagay ngayong taon, hindi pa rin ito katulad ng dati.

Karamihan sa mga investor na nakausap ko ay nagsabing tapos na ang panahon ng madaling pagpapalaki ng pondo sa crypto at malamang na hindi na babalik. Ngunit sinabi rin ng ilan na ito ay isang malusog na pag-reset, at mas mahigpit na ngayon ang espasyo.

Nais na ngayon ng mga investor na makakita ng tunay na gumagamit at kita bago magbigay ng pondo. "Nagulat ako sa antas ng kawalan ng pasensya para sa mabilis na kita," sabi ni Paul Brody, isang dating global blockchain leader sa EY at ngayon ay tagapagtatag at CEO ng Nightfall Networks, isang startup ng blockchain na nakatuon sa privacy. Sinimulan ni Brody ang pangangalap ng pondo para sa kanyang bagong proyekto noong nakaraang buwan at sinabing malinaw na lumipat ang focus ng mga investor patungo sa kung paano at kailan darating ang kita.

"Sinasabi sa akin ng aking mga coach na ito ay dulot ng napakalaking rate ng paglago na nakikita sa AI at kung paano nito pinapataas ang mga inaasahan para sa uri ng kita na mabilis mong mapapalaki," sabi ni Brody. "Patuloy kong sinusubukan na balansehin kung gaano kabilis sa tingin ko ang makatotohanang paggalaw kasama ang inaasahan ng mabilis na paglago at kita."

Ang malaking pagbabago

Ang Crypto VC ay dumaan sa iba't ibang siklo nitong mga nakaraang taon. Ang panahon ng 2018–2020 ay nagkaroon ng mababang kapital at mas kaunting pondo, na nangangahulugang mas kaunting kumpetisyon, ayon kay Ray Hindi, co-founder at managing partner ng L1D AG. Kasabay nito, malakas ang mga retail market, kaya maaaring lumabas sa mga pamumuhunan nang may kita sa kabila ng pagiging “fundamentally flawed," Hindi sabi.

Sa kabilang banda, ang 2021–2022 ay nakakita ng napakalaking halaga ng kapital na pumasok sa espasyo, na may maraming pondo na namumuhunan sa mataas na valuations. Nagdulot ito ng hindi magandang resulta nang bumaliktad ang merkado sa panahon ng krisis sa crypto noong 2022 at tumaas ang presyon ng regulasyon.

Sa hinaharap, sinabi ni Hindi na ang susunod na ilang taon ay maaaring maging kabilang sa pinakamalakas na vintages mula noong 2018. Maraming VC ngayon ang nahihirapang makalikom ng pondo, na nagpapababa ng kumpetisyon, habang ang natitirang mga kumpanya ay mas nakatuon sa mga proyektong may matibay na pundasyon, aniya, binabanggit na bumubuti rin ang regulasyon.

"Malapit nang bumalik sa dati ang mga bagay para sa VC, at kami sa L1D ay nagsisimula nang muling maglaan ng pondo matapos ang dalawa at kalahating taong paghinto," sabi ni Hindi. "Ang Crypto VC ay nasa isang magandang posisyon, at ang mga vintage ng 2026–27 ay magiging malalakas. Nasa kontrol na muli ang mga VC, at iyon ay isang magandang bagay para sa industriya: makatotohanang mga valuation, mas de-kalidad na operator, at sana ay mas kaunti ang mga hindi etikal na founder na bumabagabag sa ating espasyo," dagdag niya.

Isang malaking dahilan sa likod ng pagbabagong ito ay kung gaano kalaki ang nagbago sa token model. Sinabi ni Anirudh Pai, partner sa Robot Ventures, na ang token model ay naglaho bilang isang maaasahang paglabas, na may mahinang pagganap ang mga low-float, high valuation na paglulunsad at pinarurusahan ng mga secondary market ang mga proyekto na may malalaking future unlock. Sinabi rin ni Thomas Klocanas, managing partner sa Strobe Ventures (dating mula sa BlockTower), "Nalantad ang mahinang disenyo ng token at manipis na liquidity sa karamihan ng mga token, na nagkaroon ng malaking implikasyon sa kung ano ang pwedeng pondohan para sa karamihan ng mga pondo sa espasyo, na humantong sa pag-iba ng direksyon patungo sa panandalian hanggang katamtamang termino ng mga pamumuhunan sa token."

Ito ay nagtulak sa mga investor pabalik sa mas tradisyonal na pag-iisip ng venture. Muling nakakakuha ng mas maraming atensyon ang equity, at kapag ginagamit ang mga token, mas matindi ang pagtutok sa value accrual at makatotohanang valuation.

"Wala sa pabor ang mga token sa ngayon, ngunit naniniwala ako na iyan ay isang cyclical, hindi secular na phenomenon," sabi ni Cosmo Jiang, general partner sa Pantera Capital. "Lubos akong naniniwala na ang mga token ay isang nakakagambalang bagong anyo ng pagbuo ng kapital at magkakaroon ng marami pang negosyong batay sa token."

Inulit ni Hindi ang pananaw na ito, na nagsasabing habang mas madali ang equity mula sa pananaw ng pamamahala, bumubuti rin ang pamamahala sa paligid ng mga token at "ang risk premium ay nagiging mas kaakit-akit sa bawat araw," idinagdag na inaasahan niyang ang mga token ay patuloy na magiging "lubhang kawili-wili" para sa kanyang kumpanya.

Sinabi rin ni Dan Elitzer, co-founder at Nascent, na ang mga token ay nananatiling isang mahalagang inobasyon, ngunit kailangan pang mapabuti ang mga modelo.

Isa pang malaking pagbabago ang nangyayari sa antas ng pondo. Maraming crypto VC ang nahihirapang makalikom ng kapital, at direktang nakakaapekto ito sa kung gaano kalaki ang inilalaan sa mga startup.

Sinabi ni Klocanas na maraming pondo mula sa panahon ng 2020–2022 ang naglaan sa mataas na valuations at hindi pa naibalik ang kapital, na naging dahilan upang maging mas maingat ang mga limited partner o LP. Sinabi ni Pai na ang mas bagong pondo na nangangalap noong 2024 at 2025 ay nahirapang magpakita ng resulta, na nagpapahirap na makakuha ng bagong kapital. Sinabi ni Jed Breed, tagapagtatag at general partner ng Breed VC, na ang "pinakamahirap" na bahagi ng pagiging isang crypto VC ngayon ay ang makalikom ng pondo mismo. "Hindi na gaanong popular ang kategorya tulad ng dati sa kapital ng LP," aniya.

Ang isa pang salik na nagpapahirap sa crypto VC ay ang mas malawak na pagbabago sa venture, lalo na sa pagtaas ng AI. "Kinain ng AI ang oxygen — parehong talento at atensyon ng LP," sabi ni Pai. "Maraming magiging crypto founder ang nagtatayo na ngayon ng mga kumpanya ng AI, at ang marginal na dolyar ng LP ay may malinaw na kalabang tahanan."

Sa mga pagbabagong ito, naging mas nakatuon ang pagpopondo sa crypto. Sa kabuuan ng mga usapan, ang parehong sektor ang patuloy na lumalabas: stablecoins, payments, tokenization, real-world assets, prediction markets, at financial infrastructure. Ito ang mga lugar kung saan nakikita ng mga investor ang malinaw na demand, mas matibay na product-market fit, at mga profile ng kita.

Ano ang naghihintay sa hinaharap

Sa pagtingin sa hinaharap, sinabi ng karamihan sa mga investor na nakikita nila ang pagbabago sa crypto VC bilang estruktural, kahit na bumuti ang ilang kondisyon kasama ng merkado.

Sinabi ni Klocanas na maaaring bumuti ang pangangalap ng pondo para sa mga VC habang bumubuti ang mga merkado, ngunit ang mas mataas na pamantayan para sa mga startup ay malamang na mananatili. Sinabi ni Pai na ang crypto ay hindi na isang "greenfield" na espasyo kung saan sapat na ang pagiging maaga, at magiging mas katulad ng ibang venture market sa hinaharap. Sinabi ni Richard Galvin, executive chairman at CIO at Digital Asset Capital Management, na malamang na hindi na babalik ang industriya sa lumang modelo kung saan ang mga proyekto bago ang produkto o bago ang kita ay maaaring maglunsad ng mga token sa mataas na valuation.

"Ang tradisyonal na VC at crypto VC ay magsasama nang mabilis," sabi ni Tom Dunleavy, head of venture at Varys Capital, lalo na habang ang crypto ay naglalaho sa likuran at nagiging bahagi ng ibang mga industriya tulad ng AI at pananalapi. Kailangan na lang pondohan ang mga negosyong ito nang hindi gaanong batay sa espekulasyon kundi mas batay sa mga pundasyon, dagdag niya.