Sinabi ni Bitwise Chief Investment Officer Matt Hougan na ang matinding pagbaba ng presyo ng STRC preferred stock ng Strategy ay isang "masakit ngunit kinakailangan" na bahagi ng kasalukuyang siklo ng merkado ng crypto at iginiit niya na ito ay nagpapakita ng uri ng pag-deleveraging sa pagtatapos ng siklo na karaniwang nauuna sa pinakamababang punto ng merkado.

Bumaba ang Bitcoin sa ibaba ng $60,000 sa huling bahagi ng Hunyo, ang pinakamababang antas nito mula noong 2024, isang pagbaba na higit na iniuugnay ni Hougan sa kaguluhan sa paligid ng STRC, ang instrumentong perpetual preferred equity na ginagamit ng Strategy (MSTR) upang pondohan ang mga pagbili nito ng bitcoin.

Isang preferred stock na nasa ilalim ng panggigipit

Inilunsad ang STRC noong nakaraang taon, na naglalayon ng $100 par value, at unang nagbabayad ng 9% na ani.

Sinabi ng Strategy na itataas nito ang ani ng 0.25 hanggang 0.50 porsyentong puntos sa tuwing bababa ang presyo sa ibaba ng $100 upang hikayatin ang mga mamimili pabalik sa par value. Gumana ang mekanismo sa loob ng ilang panahon, dahil umakyat ang rate sa 11.5%, nanatili ang presyo malapit sa $100, at nagbuhos ang mga mamumuhunan ng $10.5 bilyon sa instrumento, na tumulong pondohan ang mga pagbili ng bitcoin ng Strategy.

Habang bumaba ang bitcoin at MSTR sa mga sumunod na linggo, nagkaroon ng pagdududa ang mga mamumuhunan kung kaya o ipagpapatuloy ng Strategy ang pagbabayad ng dibidendo ng STRC, at humiwalay ang presyo sa par value, na bumaba hanggang $75.

Sinabi ni Hougan na makatwiran ang pag-aalala ngunit labis.

Ang Strategy ay humahawak ng humigit-kumulang $49.6 bilyon sa bitcoin at $2.6 bilyon sa cash laban sa $6.8 bilyon na utang at $15.5 bilyon sa preferred equity, sapat, aniya, upang masakop ang 28 taon ng mga obligasyon sa dibidendo kung ibebenta nito ang bitcoin nito ngayon.

Ang tunay na kawalan ng katiyakan, sa pananaw ni Hougan, ay kung ipagpapatuloy nga ba ng Strategy ang pagbabayad, dahil maaari nitong suspindihin ang dibidendo ng STRC sa sarili nitong pagpapasya.

Bagong balangkas ng Strategy

Noong Hunyo 29, nagpakilala ang Strategy ng bagong balangkas na nagpapahintulot na pana-panahong magbenta ng bitcoin upang pondohan ang mga pagbabayad ng dibidendo.

Sinabi ng kumpanya na titigil ito sa awtomatikong pagtataas ng interest rate ng STRC upang ipagtanggol ang $100 na presyo, sa halip ay hahayaan ang stock na mag-trade sa pabago-bagong presyo, at sinabi rin na maaari itong bumili ng STRC sa open market. Parehong MSTR at STRC ang biglang tumaas sa balita.

Sinabi ni Hougan na ang pagtataas pa ng rate ay hindi isang makatotohanang opsyon.

Sa $75, ang epektibong ani ng STRC ay umabot na sa 15.4%, at ang pagtulak sa nominal na rate mula 11.5% sa antas na iyon ay nanganganib na lalong takutin ang mga mamumuhunan tungkol sa kung saan makakahanap ng pera ang Strategy. Hindi niya inaasahan na babalik ang STRC sa $100 hangga't hindi tumataas nang malaki ang presyo ng bitcoin.

Isang hindi gaanong dominante na Strategy, isang bagong mamimili ang lumilitaw

Sinabi ni Hougan na malamang na tapos na rin ang pagtakbo ng Strategy bilang pinakaminumana, isang-direksyon na mamimili ng bitcoin.

Sa hinaharap, ang kumpanya ay maaaring bumili o magbenta depende sa kundisyon ng merkado, bagama't hindi niya inaasahan ang malawakang pagbebenta, dahil walang nagpipilit sa Strategy na magbenta ng higit sa ilang bilyong dolyar ng bitcoin sa isang taon.

Itinuro niya ang mga institusyon bilang mas malamang na kandidato upang manguna sa susunod na yugto ng demand ng bitcoin, binabanggit ang proprietary bitcoin ETF ng Morgan Stanley, ang pagdaragdag ng bitcoin ng Wells Fargo sa mga modelong portfolio, ang estratehikong reserba ng bitcoin ng Texas, at higit sa $50 bilyon sa pinagsama-samang daloy ng bitcoin ETF mula noong 2024.

Binasura rin ni Hougan ang mga alalahanin sa pagliliquida sa paligid ng Strategy bilang sumasalungat sa matematika, na iginiit na ang bitcoin ay kailangang bumaba nang higit sa 70% at manatili doon sa loob ng maraming taon upang ilagay ang kumpanya sa panganib.

Ang pinuno ng pananaliksik ng Bitwise sa Europa, si Andre Dragosch, ay nagbigay ng katulad na takdang panahon sa isang hiwalay na post sa X, na sinasabing mukhang ang Hulyo ang magmamarka sa paglipat ng bitcoin mula sa bear patungo sa bull regime.

Sinabi ni Dragosch na ang matinding pagbaliktad sa mga stock ng semiconductor ay maaaring mag-udyok ng dovish na reaksyon mula sa Federal Reserve, at ang sarili niyang batayang kaso ay para sa merkado na i-presyo ang pinakamababang punto bago ang mas malawak na konsensus, na inaasahan niyang mangyayari sa Oktubre.

Dinamika sa pagtatapos ng siklo

Inihambing ni Hougan ang pagkalas ng STRC sa pagbagsak ng premium ng GBTC ng Grayscale noong 2021, nang ang mga institusyonal na mamumuhunan na lumikha ng mga share ng GBTC sa fair value at ibinenta ang mga ito sa merkado sa mga premium na 20% hanggang 50% ay humugot ng malalaking halaga sa bitcoin bago bumagsak ang kalakalan na iyon. Sinabi niya na ang kapital na humahabol sa mataas na ani at mababang bolatilidad ay hindi kailanman angkop para sa bitcoin at kailangang linisin bago makarating sa pinakamababang punto ang merkado.

Binanggit din ni Hougan ang ilang senyales na binabantayan niya para sa pagbaba, kabilang ang MSTR na nagte-trade nang mas mababa sa net asset value nito, ang Crypto Fear and Greed Index na papalapit sa pinakamababang antas nito sa lahat ng panahon, at ang funding rates ng bitcoin na nagiging negatibo habang mas maraming retail trader ang tumataya sa mas mababang presyo kaysa sa mas mataas.

Sinabi ng CIO ng Bitwise na inaasahan niya na magsisimula ang isang bagong bull market pagsapit ng taglagas, bagama't kinilala niya na ang pinakamababang punto ng merkado ay nagiging malinaw lamang pagkatapos mangyari ang mga ito.

Palawakin ang Tsart