Pinapanatili ng Standard Chartered ang forecast nitong $100,000 sa presyo ng bitcoin sa katapusan ng 2026, na nagtuturo na ang kamakailang paghina na dulot ng Strategy Inc. (MSTR) ay sumasalamin sa kabiguan na maipaliwanag ang isang estratehikong pagbabago sa halip na anumang pagkasira sa balanse ng kumpanya.

Pinagugulo ng mga aksyon ng Strategy ang panandaliang pag-asa ng bitcoin, isinulat ni Geoffrey Kendrick, pandaigdigang pinuno ng pananaliksik sa digital assets ng bangko, sa isang tala na ibinahagi sa The Block noong Biyernes. "Nakikita ko ang nangyayari sa MSTR ngayon bilang isang hamon sa komunikasyon, wala nang iba," isinulat ni Kendrick.

Ang kumpanya ay tila lumalayo mula sa panata nitong "hindi ibebenta ang bitcoin" patungo sa isang mas kumplikadong diskarte, at ang malinaw na komunikasyon ng pagbabagong iyon ang magtatakda kung gaano kabilis aalis ang presyon sa bitcoin, ayon kay Kendrick.

Mula sa behikulo ng pag-ipon tungo sa suporta ng kredito

Ang Strategy ay nagmamay-ari ng 843,775 bitcoins (BTC), higit sa 4% ng 21 milyong suplay ng BTC na magkakaroon lamang.

Sa pagitan ng 2020 at kalagitnaan ng 2025, ang mNAV ng kumpanya — enterprise value na hinati sa halaga ng hawak nitong bitcoin — ay nag-trade nang mas mataas sa 1.0, na nagpapahintulot sa Strategy na mag-isyu ng shares, bumili ng bitcoin, at dagdagan ang sarili nitong halaga nang higit pa sa halaga ng bagong inisyung stock. Ang pagkumbinsi sa merkado na hindi ito kailanman magbebenta ay ang pundasyon ng modelong iyon.

Ngayong ang mNAV ay nasa bandang 1.0, hindi na gumagana ang kalkulasyong iyon.

Napansin ni Kendrick na ang Strategy ay sa halip ay lumiliko patungo sa paghawak ng bitcoin bilang suporta para sa STRC, ang perpetual preferred stock nito, na gumagana bilang isang produkto ng kredito.

Expand Chart

Ang STRC feedback loop

Ang STRC ng Strategy ay nagbabayad ng 12% taunang dibidendo, binabayaran dalawang beses sa isang buwan nang cash, kung saan ang rate ay inaayos buwan-buwan upang himukin ang seguridad na mag-trade malapit sa $100 par value nito. Mayroon itong humigit-kumulang $10 bilyong nominal na natitira, na ginagawa itong pinakamalaki sa mga instrumento sa pananalapi na ginamit ng Strategy.

Isang negatibong feedback loop sa pagitan ng mga aksyon ng Strategy at mga presyo ng bitcoin ang naganap nang bumaba nang husto ang STRC mula sa par, na umabot sa isang intraday low na $71.25 noong Hunyo 26. Nagsimula ang paglihis na iyon matapos ang anunsyo noong Hunyo 1 na nagbenta ang Strategy ng 32 BTC noong nakaraang linggo.

Hindi pa rin nakukumbinsi ang merkado, na ang STRC ay nagte-trade pa rin sa humigit-kumulang $90, ayon sa Standard Chartered. Ang reserbang USD na hawak upang bayaran ang mga dibidendo ng STRC ay nasa $2.55 bilyon, katumbas ng 17.4 na buwan ng saklaw.

Huwag pansinin ang ingay

Ang problema sa "hindi ibebenta" ay nililimitahan nito kung paano maaaring tingnan ang ginagawa ng bitcoin, ayon kay Kendrick.

Inanunsyo na ngayon ng Strategy ang isang programa ng monetisasyon na nagpapahintulot dito na magbenta ng bitcoin paminsan-minsan, kabilang ang pagbuo ng hanggang $1.25 bilyong kita para sa reserba.

Ang epektibong pagsenyas ng bagong kaayusan ay dapat na mag-alis ng pangangailangan para sa Strategy na magbenta ng anumang bitcoin, sa pamamagitan ng pagsuporta sa presyo ng STRC, isinulat ni Kendrick. Inihambing niya ang mekanismo sa isang sentral na bangko na nangangako na gagawin "anuman ang mangyari" at, sa pamamagitan lamang ng kredibilidad, ay hindi na kailangang kumilos.

Dahil sa suporta nitong bitcoin, ang STRC ay labis na overcollateralized at dapat na bumalik sa pag-trade patungo sa $100, ayon sa tala.

Inaasahan ni Kendrick na mangyayari iyon sa lalong madaling panahon, na maglilimita sa karagdagang pababang presyon sa bitcoin. Itinuturing niya ang insidente bilang ingay sa halip na isang senyales tungkol sa panggitnang-terminong direksyon ng bitcoin, at sa $64,000, tinawag niya ang coin na "isang napakagandang bilhin."

Nagbenta ang Strategy ng 3,588 BTC para sa humigit-kumulang $216 milyon noong nakaraang linggo, ang pinakamalaking pagbebenta nito sa ngayon, gamit ang kita upang pondohan ang mga distribusyon ng preferred stock at punan muli ang reserba. Sinabi ng mga analista ng JPMorgan na ang pormalisasyon ng patakaran sa pagbebenta ay nagpapakilala ng "maiikling two-way risk" sa mga merkado ng crypto sa pamamagitan ng paggawa sa Strategy na parehong mamimili at nagbebenta.

Kabaligtaran ang pananaw ni Zach Pandl, pinuno ng pananaliksik ng Grayscale, na nagtuturo na ang mga pagbebenta ay nagpapalakas sa balanse ng kumpanya at tumutulong sa bitcoin na makahanap ng mas matatag na ilalim. Ang stock ng Strategy ay nagsara noong Huwebes sa humigit-kumulang $93, ayon sa pahina ng presyo ng MSTR ng The Block. Ang Bitcoin ay nagte-trade ng higit sa $64,300 noong Biyernes.