Naglimbag ng bagong sanaysay, “Situationship,” si Arthur Hayes, cofounder ng BitMEX, noong Agosto 4, 2026, kung saan sinabi niya na ang paglago ng imprastraktura ng artipisyal na katalinuhan (AI) ay maaaring magtapos bilang isang krisis sa kredito sa halip na pagbagsak ng equity tulad ng sa dot com.
Inilarawan ni Hayes ang mga data center bilang leveraged real estate na naglalaman ng kagamitang pang-compute na maaaring mawalan ng halaga sa ekonomiya habang nagiging mas mahusay ang mga bagong chips.
Sinabi ni Hayes na ang posibleng pagbagal sa pagtatayo ng data center ay maaaring maglantad ng mahihinang nanghihiram at nagpapautang, na mag-udyok sa interbensyon ng gobyerno at mas malawakang pagluwag ng patakaran sa pananalapi. Naniniwala siya na ang resulta nitong liquidity ay maaaring sumuporta sa isang panibagong bull market ng Bitcoin. Gayunpaman, ang sitwasyong ito ay nananatiling kanyang personal na hula, hindi isang kumpirmadong krisis o isang opisyal na pananaw sa patakaran.
Nag-trade ang Bitcoin sa humigit-kumulang $64,150 maaga noong Agosto 5. Walang ebidensyang sinuri para sa ulat na ito ang nag-ugnay sa agarang paggalaw ng presyo sa sanaysay ni Hayes. Inamin din ni Hayes na hindi niya matukoy ang nanghihiram na maaaring mag-trigger ng krisis o matukoy ang eksaktong ibaba ng Bitcoin.
Ang pangunahing argumento ni Hayes ay itinuturing ng mga mamumuhunan ang gastusin sa kapital ng AI na parang bawat dolyar ay sumusuporta sa isang negosyo ng teknolohiya na may mataas na margin. Iba ang pananaw niya sa karamihan ng paggasta. Ang lupa ng data center, mga gusali, koneksyon sa kuryente, at sistema ng pagpapalamig ay kahawig ng pagpapaunlad ng ari-arian, habang ang mga processor ay maaaring mawalan ng halaga kapag ang mas bagong kagamitan ay nagbibigay ng mas maraming computing power sa mas mababang halaga.
Ang pagkakaibang ito ang nagtulak sa kanya na ikumpara ito sa pandaigdigang krisis sa pananalapi. Inilarawan ni Hayes ang paglago ng AI bilang isang "usaping kredito tulad noong 2008 at hindi isang usaping kita tulad noong 2000." Sa kanyang senaryo, patuloy na pinopondohan ng mga bangko, kompanya ng seguro, pondo ng pribadong kredito, at mamumuhunan sa imprastraktura ang pagtatayo matapos magsimulang bumagal ang kumikitang demand.
Lilitaw ang mga pagkalugi kapag ang mahihinang proyekto ay hindi makabuo ng sapat na pera upang matugunan ang mga obligasyon sa utang, lease o interes. Ang stress sa pananalapi ay maaaring kumalat sa mga nagpapahiram at mamumuhunan na may exposure sa imprastraktura ng AI, kahit na nananatiling kumikita ang mga nangungunang kumpanya ng teknolohiya.
Inaasahan ni Hayes na ang inihayag na paglago ng gastusin sa kapital ng AI ay magsisimulang bumagal sa ikalawang kalahati ng 2027 at magiging mas malinaw sa 2028. Inaasahan din niya na sa huli ay gagantimpalaan ng mga merkado ang mga kumpanya na magbabawas ng mga plano sa konstruksyon. Ang mga petsang iyon ay hula lamang. Walang filing ng kumpanya na sinuri para sa ulat na ito ang nagkukumpirma na nagsimula na ang pagliit ng industriya.
Ang kanyang argumento tungkol sa Bitcoin ay sumusunod sa inaasahang tugon ng patakaran. Sinasabi ni Hayes na poprotektahan ng mga awtoridad ng U.S. ang mga AI na kumpanya na mahalaga sa estratehiya at ang kanilang mga nagpapahiram dahil ang kapasidad sa pag-compute ay naging bahagi na ng kompetisyon sa ekonomiya ng bansa sa Tsina.
Tinalakay niya ang posibleng saklaw ng presyo sa pagtitingi ng Bitcoin sa pagitan ng $60,000 at $70,000, na may pagbaba na malapit sa $50,000, bago ang posibleng pagtaas patungo sa $1 milyon. Ang mga antas na iyon ay hindi garantisadong target at nakasalalay sa patakaran sa pananalapi, paglikha ng kredito, at demand ng mamumuhunan na umuunlad tulad ng inaasahan ni Hayes.
Ang sanaysay ay nagpapalawak ng isang naunang argumento. Tulad ng naunang naiulat ng crypto.news, nagbabala si Hayes na ang malalaking paglilista ng teknolohiya, kabilang ang posibleng OpenAI, Anthropic, at SpaceX na mga handog, ay maaaring sumipsip ng liquidity na maaaring pumasok sa mga crypto market.
Sa kaugnay na coverage, sinuri ng crypto.news ang lumalawak na bond at credit exposure sa likod ng imprastraktura ng AI. Binanggit ng pagsusuring iyon na ang mga panganib sa pananalapi ay maaaring kumalat lampas sa mga bahagi ng teknolohiya kung ang pagtatayo ng data center ay mas higit na umaasa sa utang at pribadong pagpopondo.
Ang pinakabagong mga resulta ng kumpanya ay hindi nagpapakita ng pagbagsak sa gastusin sa kapital ng AI. Nag-ulat ang Alphabet ng $44.9 bilyon na gastusin sa kapital sa ikalawang quarter. Humigit-kumulang 60% ng pamumuhunan nito sa teknikal na imprastraktura ay napunta sa mga server, habang 40% ay napunta sa mga data center at kagamitan sa networking.
Itinaas ng Alphabet ang gabay nito sa paggasta ng kapital para sa 2026 sa pagitan ng $195 bilyon at $205 bilyon, mula sa dating saklaw nitong $180 bilyon hanggang $190 bilyon. Ikinatwiran ng kumpanya ang pagtaas sa mas mabilis na paghahatid ng kapasidad na kinakailangan upang matugunan ang demand.
Ang kita ng Google Cloud ay tumaas ng 82% mula sa nakaraang taon sa $24.8 bilyon. Umabot ang kita sa pagpapatakbo ng Cloud sa $8.8 bilyon, habang ang backlog ay tumaas sa $514 bilyon. Sinabi ng Alphabet na inaasahan nitong tataas muli ang gastusin sa kapital sa 2027.
Nag-ulat din ang Microsoft ng patuloy na paglawak. Umabot ang quarterly gastusin sa kapital nito sa $41 bilyon, kung saan humigit-kumulang dalawang-katlo ay nakadirekta sa mga CPU at GPU. Tumaas ang kita ng Microsoft Cloud ng 27% sa $59.3 bilyon, habang ang komersyal na natitirang obligasyon sa pagganap ay umabot sa $678 bilyon.
Sinabi ng kumpanya na inaasahan nitong lalago ang gastusin sa kapital sa fiscal year 2027. Inaasahan din ng Microsoft ang higit sa $50 bilyon na paggasta sa susunod na quarter nito, bagaman bahagi ng pigurang iyon ay sumasalamin sa pagbabago sa kung paano ikaklasipika ang ilang lease ng data center.
Nag-ulat ang Amazon ng katulad na halo ng tumataas na pamumuhunan at mas malakas na kita sa cloud. Tumaas ang kita ng AWS ng 37% sa $42.2 bilyon sa ikalawang quarter, ang pinakamabilis na paglago nito sa 18 quarter. Umabot ang kita sa pagpapatakbo ng AWS sa $16.6 bilyon.
Gayunpaman, ang free cash flow ng Amazon sa huling labindalawang buwan ay bumaba sa outflow na $7.6 bilyon. Ikinatwiran ng kumpanya ang pagbabago pangunahin sa pagtaas ng $66.1 bilyon sa pagbili ng ari-arian at kagamitan, na malaki ang koneksyon sa pamumuhunan sa AI.
Ang mga resultang ito ay may dalawang epekto sa tesis ni Hayes. Ang malakas na paglago ng cloud at malalaking backlog ng customer ay nagpapahina sa argumento na nabibigo na ang demand. Kasabay nito, ang mas mababang free cash flow, tumataas na depreciation, at lumalagong mga obligasyon sa kontrata ay nagpapakita kung paano maaaring mapresyur ang pananalapi ng pagtatayo kahit na lumalaki ang kita.
Ang mabigat na paggasta lamang ay hindi lumilikha ng krisis sa kredito. Ang ganitong krisis ay mangangailangan ng mas mahinang pagbuo ng pera, problema sa refinancing, mga default, o napinsalang mga asset ng imprastraktura sa ilang kumpanya at nagpapahiram.
Sinusuportahan ng mga regulasyong isinumite ang mas tiyak na pahayag ni Hayes na ang imprastraktura ng AI ay lalong kinasasangkutan ng mga lease, garantiya, joint venture, at panlabas na kapital.
Nag-ulat ang Alphabet ng $85.2 bilyon ng mga bayarin sa hinaharap para sa mga lease, pangunahin na konektado sa mga data center, na hindi pa nagsisimula noong Hunyo 30. Ang mga lease na ito ay nakatakdang magsimula sa pagitan ng 2026 at 2031, na ang mga tuntunin ng kontrata ay umaabot ng hanggang 26 taon.
Nag-ulat din ang Alphabet ng $811 bilyon ng mga pangakong bumili at iba pang obligasyon sa kontrata. Karamihan ay may kaugnayan sa teknikal na imprastraktura, imbentaryo, mga kasunduan sa enerhiya, at iba pang pangmatagalang kontrata. Nagkaroon ang kumpanya ng $98.2 bilyon na pangmatagalang utang at naglabas ng higit sa $51 bilyon na fixed rate notes sa unang kalahati ng 2026.
Nag-ulat ang Microsoft ng $62.9 bilyon ng mga pananagutan sa finance lease noong Marso 31. Nag-ulat din ito ng isa pang $196.6 bilyon ng mga lease, pangunahin para sa mga data center, na hindi pa nagsisimula.
Nag-ulat ang Meta ng humigit-kumulang $182.88 bilyon ng mga obligasyon sa lease na hindi pa nagsisimula at $237.67 bilyon ng hindi makakanselang mga pangakong kontrata noong Marso 31. Pumasok ang kumpanya sa isa pang $24 bilyon ng mga kontrata sa imprastraktura noong Abril.
Ang pribadong pagpopondo ay nagiging mas kapansin-pansin din sa mga proyekto ng data center ng U.S. Nag-anunsyo ang Meta at BlackRock ng isang venture para sa isang one gigawatt campus sa El Paso, Texas. Inilarawan ng Meta ang proyekto bilang kumakatawan sa higit sa $10 bilyon na pamumuhunan.
Ang isang naunang venture ng Meta sa Blue Owl Capital ay sumakop sa tinatayang $27 bilyon na data center campus sa Louisiana. Nakatanggap ang mga pondo ng Blue Owl ng 80% interes, habang pinanatili ng Meta ang 20%. Bahagi ng panlabas na pagpopondo ay nagmula sa utang na pribadong ibinenta sa PIMCO at iba pang mamumuhunan sa bono.
Sumang-ayon ang Meta na i-lease ang mga pasilidad sa Louisiana at nagbigay ng isang capped residual value guarantee sa ilalim ng ilang kondisyon. Ipinapakita ng mga kaayusan na ito kung paano maipamahagi ang exposure ng data center sa mga kumpanya ng teknolohiya, pondo ng imprastraktura, nagmamay-ari ng lupa, at mamumuhunan sa utang.
Hindi nila pinapatunayan na nagsimula na ang isang serye ng insolvency tulad noong 2008. Ang Alphabet, Microsoft, Amazon, at Meta ay nananatiling kumikitang negosyo na may malalaking cash flow mula sa operasyon at lumalagong mga pangako sa customer. Hindi iniulat ng mga sinuring filing ang malawakang default sa utang ng imprastraktura ng AI o isang opisyal na programa ng pagsagip ng gobyerno.
Samakatuwid, ang paghahambing sa 2008 ay nananatiling isang sitwasyon ng stress sa halip na isang kasalukuyang diagnosis. Ang pagkalugi sa mortgage ay naging sistematiko dahil sa mahinang pagpapautang, securitization, leverage, at hindi malinaw na counterparty exposure na kumalat sa mga pangunahing institusyong pinansyal.
Ang pagbaba ng imprastraktura ng AI ay maaaring sumunod sa ibang ruta na kinasasangkutan ng hindi nagagamit na kapasidad, pagbaba ng halaga ng upa, luma nang kagamitan, konsentrasyon ng nangungupahan, at mahabang pangako sa kuryente. Kung ang mga panganib na ito ay magiging sistematiko ay nakasalalay sa paggamit, kondisyon ng refinancing, at kung saan sa huli ay mapupunta ang pagkalugi.
Pinanatili ng Federal Reserve ang target na saklaw ng federal funds nito sa 3.5% hanggang 3.75% noong Hulyo 29. Ang desisyon ay naipasa sa botong 9 laban sa 3. Hindi nag-anunsyo ang bangko sentral ng pasilidad ng pagsagip sa AI, programa ng emergency lending, o bagong plano sa pagbili ng asset.
Nagsagawa ang Fed ng pagbili ng Treasury bills para sa pamamahala ng reserba upang mapanatili ang sapat na reserba ng sistema ng pagbabangko. Sinabi ng ulat sa patakaran sa pananalapi nito noong Hulyo na ang pagbili ng Treasury bill mula pa noong unang bahagi ng Enero ay umabot sa halos $250 bilyon, kabilang ang humigit-kumulang $160 bilyon na pagbili para sa pamamahala ng reserba.
Ang mga operasyong iyon ay hindi opisyal na inilalarawan bilang quantitative easing o isang AI bailout. Sinabi ng Fed na nilayon ang mga ito upang mapanatili ang sapat na antas ng reserba at suportahan ang kontrol sa short term interest rates.
Iniinterpret ni Hayes ang paglago ng balanse ng asset at matatag na mga rate ng patakaran bilang sumusuporta sa kredito ng bangko at liquidity ng merkado sa hinaharap. Ang interpretasyong iyon ay nananatiling bukas sa debate dahil ang pamamahala ng reserba ay maaaring magpalaki ng mga asset ng Fed nang hindi kumakatawan sa malawak na tugon sa krisis na ipinapalagay sa kanyang hula.
Maaaring makinabang ang Bitcoin kung ang isang pagbaba sa hinaharap ay magbubunga ng pagbaba ng rate, emergency lending, o mas malaking pagbili ng asset. Gayunpaman, ang unang yugto ng isang shock sa kredito ay maaaring makasama sa Bitcoin habang inililiquidate ng mga mamumuhunan ang mga likidong asset, tinutugunan ang margin calls, at binabawasan ang leverage.
Tulad ng iniulat ng crypto.news sa pagsusuri nito sa pagbabago ng market cycle ng Bitcoin, ang patakaran ng Federal Reserve at global liquidity ngayon ay nakikipagkumpetensya sa halving cycle bilang pangunahing nagtutulak sa presyo ng crypto.
Ang susunod na ebidensya ay magmumula sa gabay ng kumpanya at mga merkado ng kredito sa halip na mula sa sanaysay ni Hayes. Maaaring tingnan ng mga mamumuhunan ang mga plano sa paggasta para sa 2027, pag-convert ng cloud backlog, paggamit ng data center, mga obligasyon sa lease, private credit spreads, at anumang mga default na konektado sa imprastraktura ng AI.
Ang susunod na nakatakdang pulong ng Fed ay magaganap sa Setyembre 15 at Setyembre 16. Maliban kung humina ang demand ng kumpanya o magsimulang lumitaw ang stress sa pagpopondo, ang argumento ni Hayes ay nananatiling isang forward looking na tesis ng Bitcoin na binuo sa paligid ng isang krisis sa kredito na hindi pa nangyayari.
Ang pinakabagong mga filing ay hindi nagpapakita ng pagliit ng industriya. Itinaas ng Alphabet ang gabay sa paggasta nito, inaasahan ng Microsoft ang patuloy na paglago ng gastusin sa kapital, at iniulat ng AWS ang bumibilis na kita. Ang presyon sa pananalapi ay nakikita sa free cash flow at mga obligasyon sa kontrata, ngunit ang mga kondisyong iyon ay hindi bumubuo ng pagbagsak ng kredito.
Naniniwala si Hayes na ang pangunahing kahinaan ay nasa utang, lease, at pagpopondo ng imprastraktura sa halip na mga kumpanya ng teknolohiya na kumikita ng maliit o walang kita. Ang paghahambing ay nakasalalay sa pagkalat ng pagkalugi sa kredito sa pamamagitan ng mga tagapamagitan sa pananalapi, na hindi pa naitatatag.
Hindi. Maaaring bumaba ang Bitcoin sa panahon ng unang pagliliquidate. Ang paggaling sa huli ay nakasalalay sa saklaw, bilis, at anyo ng suportang pinansyal, kasama ang patuloy na demand para sa Bitcoin. Hindi magagarantiya ng pagluwag ng bangko sentral ang anumang partikular na presyo.
Ang patuloy na kita sa cloud, matatag na paggamit ng data center, kumikitang serbisyo ng AI, at matatag na pagganap sa kredito ay magpapahina sa argumento. Mawawalan din ng bisa ang tesis kung popondohan ng mga kumpanya ang pagtatayo nang hindi lumilikha ng stress na nanghihiram o konsentradong pagkalugi ng nagpapahiram.
