Ang bagong inanunsyo na pakikipagsosyo ng Core Scientific sa AMD ay inaasahang bubuo ng humigit-kumulang $14 bilyon na kita sa loob ng 15 taon, kung saan direktang sinusuportahan ng gumagawa ng chip ang bahagi ng kaayusan, ayon sa isang ulat ng pananaliksik mula sa Bernstein.

Ang ulat, na pinangunahan ng analyst na si Gautam Chhugani at inilathala noong Huwebes, ay hinahati ang 530 megawatts ng kinontratang kapasidad sa dalawang bahagi: isang 377-megawatt na lease direkta sa AMD sa ilalim ng triple-net na istraktura, at isang 152-megawatt na lease sa isang hindi ibinunyag na neocloud na sinusuportahan ng AMD ng kredito, ayon sa kumpanya.

Pumapasok ang mga Gumagawa ng Chip sa Pagpapaupa ng AI

Kinukuha ng istrukturang ito ang mas malawak na pagbabago na nakikita ng Bernstein sa buong sektor, kung saan ang mga gumagawa ng chip ay lalong tumatayo sa likod ng mahabang termino na pagpapaupa na nagpapahintulot sa mga dating minero ng bitcoin na bumuo ng kapasidad ng AI.
Inanunsyo ng Core Scientific (CORZ) ang 530 megawatts ng mga kasunduan sa colocation, inanunsyo ng Hut 8 (HUT) ang 704 megawatts sa isang iisang nangungupahan na iniulat ng Financial Times na kinilala bilang Nvidia, at hiwalay na naglaan ang AMD ng 200 megawatts sa Riot Platforms (RIOT).

Ang mga minero ang mga nagpapaupa na may aprubadong koneksyon sa grid at mga 'powered shells', habang ang mga gumagawa ng chip ay nagpapahiram ng kanilang mga credit rating upang suportahan ang mga nangungupahan na naghahangad ng lugar para mag-deploy ng compute, ayon sa paliwanag ng Bernstein.

Tinitingnan ng mga analyst sa brokerage at research firm ang direktang master lease sa mga nangungupahan na 'investment-grade' bilang mas mahusay kaysa sa mga naunang istruktura na umasa sa isang garantiya ng kredito mula sa isang tagasuporta tulad ng Google, na nagtutulak na binababa nito ang mga gastos sa financing at binabawasan ang panganib sa kabilang partido kumpara sa mga lease na ngayon ay umaabot ng 15 o 20 taon.

Ang Pagtutuos ng Warrant

Ang 'equity sweetener' ng AMD ay nakatali sa pagpapatupad, ayon sa argumento ng Bernstein.

Tumatanggap ang gumagawa ng chip ng mga warrant para bumili ng 30 milyong shares ng Core Scientific sa kasalukuyang presyo sa merkado na $23.47, kung saan ang pagmamay-ari (vesting) ay nakaugnay sa pag-abot ng pakikipagsosyo sa buong 2.5-gigawatt na potensyal nito, ayon sa ulat.

Binabasa ng Bernstein ang tinatawag na 'circular deals' — kung saan ang mga gumagawa ng semi-conductor ay kumukuha ng mga stake sa equity, warrant o suporta sa kanilang sariling mga customer — bilang hindi kasing agresibo tulad ng kinatatakutan ng mga kritiko, dahil sa demand para sa compute na lumalampas sa kakulangan ng suplay ng mga 'powered shells' at lupa.

Mas Mababang Tubo, Mas Mataas na Margin

Ang kita mula sa AMD ay umaabot sa humigit-kumulang $0.9 bilyon sa average na taunang kita, o humigit-kumulang $1.8 milyon bawat megawatt, na kinakalkula ng Bernstein na 5% hanggang 25% na mas mababa kaysa sa $1.9 milyon hanggang $2.4 milyon bawat megawatt sa mga kamakailang kasunduan sa colocation ng minero. Ang 377 megawatts na direktang pinaupahan sa AMD ay may triple-net na istruktura na halos 100% ang margin, at tinatantya ng kumpanya ang isang 'blended EBITDA margin' na malapit sa 96% sa buong kasunduan.

Gumawa ng gabay ang Core Scientific para sa $11 milyon hanggang $12 milyon sa capital expenditure bawat megawatt, na nagpapahiwatig ng kabuuang capex ng proyekto na humigit-kumulang $6 bilyon, kung saan nagastos na nito ang humigit-kumulang $1 bilyon, ayon sa ulat. Plano ng kumpanya na pondohan ang natitira sa pamamagitan ng 'project-level bonds'.

Binibigyan ng rating ng Bernstein ang Core Scientific na Outperform na may target na presyo na $32. Kinontrata nito ang humigit-kumulang 1.1 gigawatts ng IT load sa buong pakikipagsosyo sa AMD at CoreWeave, na may humigit-kumulang 2 gigawatts ng karagdagang potensyal sa pagpapalawak sa ilalim ng kasunduan sa AMD.

Samantala, ang kontrata ng CoreWeave ay nauuna sa iskedyul, na may 437 megawatts na naihatid noong kalagitnaan ng Hulyo, laban sa kabuuang 590 megawatts na nakatakdang ganap na maihatid sa unang bahagi ng 2027.