Mas maaga ngayong linggo, naglathala si Komisyoner Hester Peirce ng SEC ng isang pahayag na nagsasabing ang mga crypto vault at mga estratehiya sa pagpapautang na onchain ay maaaring sakop na ng mga pederal na batas sa seguridad. Ang paglipat ng isang aktibidad onchain ay hindi, bilang isang pangkalahatang bagay, nagtatanggal dito sa saklaw ng mga batas na iyon, isinulat niya. Ang sinumang gumagawa ng "headstands, backflips, at iba pang gymnastics upang basahin ang batas upang hindi ito mag-apply" sa mga aktibidad sa loob ng saklaw nito "ay magkakaroon ng masakit na pagkahulog."
Inilatag ni Peirce ang ilang paraan kung paano maaaring mag-apply ang mga batas. Ang isang vault ay maaaring isang karaniwang enterprise kung saan ang mga user ay namumuhunan ng pera na naghihintay ng kita mula sa mga pagsisikap ng deployer at kurador nito. Ang isang vault na humahawak ng mga seguridad, o naglalaan ng mga asset sa mga seguridad, ay maaaring sakop ng mga batas ng kumpanya ng pamumuhunan. Depende sa kung paano ito gumagana, ang isang vault ay maaaring maging katulad ng isang unit investment trust, isang management investment company, o isang hiwalay na pinamamahalaang account (na lahat ay nangangailangan ng iba't ibang antas ng pagpaparehistro sa SEC). Ang mga onchain loan ay maaari ding maging notes na mga seguridad, habang ang pamamahala ng mga vault o mga estratehiya sa pagpapautang ay maaaring magtaas ng mga isyu sa tagapayo sa pamumuhunan.
Kung ang alinman sa mga batas na ito ay nalalapat "ay nakasalalay sa partikular na mga katotohanan at pangyayari," isinulat ni Peirce. Inanyayahan niya ang mga kumpanya na lumapit at makipag-usap. Ang pahayag ay hindi isang patakaran o isang aksyon sa pagpapatupad, at si Peirce ay nagsalita para sa kanyang sarili lamang, hindi para sa Komisyon. Ngunit ito ang pangalawang pagkakataon sa loob ng tatlong buwan na pampublikong tinugunan ng pamunuan ng SEC ang mga vault.
Noong Mayo, sinabi ni Tagapangulo ng SEC Paul Atkins na "dapat isaalang-alang ng Komisyon ang mga paraan upang magbigay ng kalinawan tungkol sa karaniwang tinutukoy bilang 'crypto vaults,' lalo na patungkol sa mga punto ng ugnayan ng Securities Act at Advisers Act." Sinabi niya na ang kalinawan ay dapat magmula sa paggawa ng patakaran sa pamamagitan ng abiso at komento at ng mga awtoridad sa exemption ng SEC, na binanggit na ang mga istruktura ng onchain market ay "hybrid sa kalikasan," na pinagsasama ang mga elemento ng tradisyonal at desentralisadong pananalapi.
Ito ay nagtataas ng isang mahalagang tanong para sa isang mabilis na lumalagong merkado: ang mga vault ba ay pondo, ang mga kurador ba na nagpapatakbo sa kanila ay mga asset manager at, kung gayon, ano ang kailangang irehistro? Itinanong ko ang mga tanong na iyon sa mga kurador, mga protocol, mga investor, isang grupo ng industriya, at isang tagapagbigay ng data.
Bahagi ng kahirapan ay ang termino ay sumasaklaw sa halos anumang bagay. Ang isang vault ay isang onchain na kontrata na nagtitipon ng mga deposito at ipinapamahagi ang mga ito sa ilalim ng isang nakasaad na estratehiya, na ang mga depositor ay humahawak ng mga share sa pool, ayon kay Ryan Rodenbaugh, co-founder at CEO ng vaults.fyi, isang tagapagbigay ng data na ang mga API ay nagpapahintulot sa mga app na mag-embed ng pagtuklas ng ani ng DeFi, mga deposito, at pagsubaybay sa posisyon.
Ang ERC-4626, ang pangunahing pamantayan ng token para sa mga vault, ay naglalarawan ng mga deposito, shares at pagtubos ngunit walang sinasabi tungkol sa estratehiya sa loob, sabi ni Rodenbaugh.
"Ang isang passive yield farm at isang discretionary hedge fund ay maaaring umupo sa likod ng parehong interface," aniya. "Ang salita ay nagtataglay ng kasing dami ng impormasyon gaya ng 'pondo' sa tradisyonal na pananalapi: mayroong isang pool, mayroong mga shares, at mayroong nagpapasya kung ano ang mangyayari sa loob."
Maging ang depinisyong iyon ay limitado. Sa humigit-kumulang $75 bilyon sa mga deposito na sinusubaybayan ng vaults.fyi sa mga network ng Ethereum Virtual Machine, humigit-kumulang $20 bilyon lamang ang nasa mga kontrata na gumagamit ng pamantayan ng ERC-4626, sabi ni Rodenbaugh. Ang nalalabi ay nasa mga posisyon sa staking at pagpapautang na hindi kailanman nagpatupad nito.
Mukhang kinilala ni Peirce ang problema, tinawag ang kanyang sariling paglalarawan ng isang vault na "sinadya na malawak at pangkalahatan."
"Ang mga ito ay nasa isang spectrum mula sa mga programmatic na alokasyon na tinutukoy lamang ng hindi nababagong smart contracts, hanggang sa mga alokasyon sa sariling pagpapasya ng ibang tao o grupo ng mga tao," sabi ni Peirce.
Kasalukuyang humahawak ang mga na-curate na vault ng humigit-kumulang $8.75 bilyon sa 811 aktibong produkto na pinapatakbo ng 110 kumpanya sa 18 protocol, ayon sa vaults.fyi. Ito ay humigit-kumulang 12% ng mga deposito na sinusubaybayan nito.
"Sa aming data, ang isang curated vault ay isang kung saan ang mga desisyon ng isang pinangalanang entity ang nagtatakda kung ano ang pinagbabatayan ng mga depositor," sabi ni Rodenbaugh.
Sa loob ng curated market, ang mga lending vault ay umabot sa $5.8 bilyon sa 617 produkto. Sa mga vault na ito, ang isang kurador ay pumipili ng mga merkado at nagtatakda ng mga limitasyon, habang ipinapatupad ng code kung saan maaaring pumunta ang mga pondo. Ang mga strategy vault, kung saan aktibong pinapatakbo ng isang manager ang kapital, ay humahawak ng $3 bilyon sa 194 produkto. Ang isang mas maliit na kategorya, ang counterparty credit, kung saan ang mga deposito ay direktang ipinapautang sa isang pinangalanang kumpanya, ay humahawak ng $182 milyon.
Ang mga lending vault na sinusubaybayan ng vaults.fyi ay kasalukuyang kumikita ng average na ani na humigit-kumulang 3.7%, kumpara sa humigit-kumulang 7.7% para sa mga strategy vault. Karamihan sa mas mataas na ani ay nagmumula sa mga estratehiya sa real-world asset at pribadong credit.
"Ang premium na iyon ay kabayaran para sa pagpapasya ng manager, na siyang parehong katangian na pinag-uusapan sa regulasyon," sabi ni Rodenbaugh.
Ang merkado ay lubos ding puro. Hawak ng limang pinakamalaking kurador ang 70% ng curated value, habang ang 25 pinakamalaking stablecoin vault sa Morpho ay naglalaan ng kalahati ng kanilang pinagsamang kapital sa tatlong pangunahing merkado lamang, sabi ni Rodenbaugh.
Gamit ang isang mas malawak na depinisyon, sinabi ng S&P Global Ratings noong Mayo na ang kabuuang deposito ng vault ay umabot sa humigit-kumulang $131 bilyon noong Abril, mula sa humigit-kumulang $24 bilyon tatlong taon na ang nakalipas. Binanggit nito na 94% ng kasalukuyang aktibidad ay nananatiling puro sa mga estratehiya na crypto-native tulad ng staking at pagpapautang na sinusuportahan ng kripto.
Kung ang mga vault ay pondo na ay malaki ang nakasalalay sa mga may pinakamalaking pagpapasya sa kung paano pinamamahalaan ang mga asset.
"Mula sa simula ng taon malinaw kami tungkol sa mga vault: ito ay asset management, ito ay isang regulated na aktibidad, at hindi mo ito maiiwasan," sabi ni James Harris, CEO ng Tesseract Group, isang European crypto asset manager.
Ang mga pinagsama-samang istruktura sa antas na ito ay "mukhang kolektibong investment schemes," sabi ni Harris. Unang nagtakda ng linya ang Europa, dagdag niya. Sa ilalim ng Markets in Crypto-Assets (MiCA) legal framework, ang discretionary na pamamahala ng mga crypto asset ay regulated, anuman ang nagpapatakbo nito o kung saan nakalagay ang code, binanggit ni Harris.
Sinabi niya na ang Tesseract ay pinahintulutan para sa European portfolio management sa ilalim ng MiCA. Noong Abril, inilunsad nito ang tinatawag nitong "dedicated client vaults," na may isang kliyente, isang vault, at isang pinaghiwalay na mandato.
Sinabi ni Andy Martinez, founder at CEO ng Crypto Insights Group, na ang argumento na "maraming vault ang gumagana bilang hindi rehistradong pondo ay nararapat na seryosohin." Sinabi niya na kung saan ang isang kurador ay gumagamit ng pagpapasya sa mga asset na mga seguridad at ang mga depositor ay umaasa ng kita mula sa paghuhusga na iyon, "ang relasyon ay mukhang katulad ng aktibidad sa pagpapayo sa ilalim ng umiiral na batas," aniya.
"Napaka-unti" ng mga kurador ng anumang laki ang rehistradong tagapayo ngayon, sabi ni Martinez, at inaasahan niya na magiging ibang-iba ang sitwasyon sa loob ng isang taon.
Ang pinakamalalim na pananaw ay nagmula kay Lucas Kozinski, co-founder ng liquid restaking protocol Renzo, na sumulat sa X na "ang tanging bagay na dapat ikagulat ng sinuman ay ang matagal nang nagpapatakbo ang mga kumpanya ng hindi rehistradong hedge fund." Tumanggi siyang magbigay ng karagdagang komento sa The Block.
Ang mga kurador at protocol ay tumatanggi sa malawak na paglalarawan ng mga vault bilang hindi rehistradong pondo. Sinasabi nilang hindi maaaring masakop ng isang label ang mga function na tunay na magkakaiba.
Ang Gauntlet ang pinaka-direkta. Ang malalaking pahayag ng ganoong uri "ay hindi maaaring maging iba kundi mali at maling impormasyon," sabi ni Nicholas Cannon, chief business officer sa Gauntlet, isa sa pinakamalaking kurador ng vault. Bawat vault, vault platform at kurador ay gumagana nang magkaiba, aniya.
Nang tanungin kung saan napapaloob ang trabaho ng Gauntlet sa spectrum ni Peirce, inilagay ito ni Cannon "mas malapit sa programmatic vault curation na hindi discretionary sa kalikasan."
Para sa Morpho, na ang lending protocol at imprastraktura ng vault ay sumusuporta sa malaking bahagi ng curated market, ang pagtutol ay istruktural. Ang pag-frame "ay pinagsasama ang ilang magkakaibang function sa isa, at nilalaktawan nito ang pagsusuri na sinasabi ni Komisyoner Peirce mismo na kinakailangan," sabi ni Christopher Robins, pangkalahatang tagapayo ng Morpho.
Sinabi ni Rob Hadick, general partner sa crypto venture firm na Dragonfly, na ang pagsusuri ay nakasalalay din sa kung ano ang idinedeposito. Ang mga vault ay "simpleng teknolohiya na gumagamit ng mga smart contract upang autonomously na mag-transact batay sa isang hanay ng mga pamantayan," aniya. Sa karamihan ng mga kaso, ang mga asset na idinedeposito, tulad ng mga stablecoin, bitcoin at ether, ay hayagang hindi mga seguridad, sabi ni Hadick.
Kung paano ginagamit ng mga kurador ang imprastraktura na iyon "ay lubhang nag-iiba," dagdag niya. Ang pagbubunyag, pag-access sa mga pondo, at ang antas ng aktibong pamamahala ay maaaring magbago ng pagsusuri.
Ang Galaxy Digital, na tumulong sa paglulunsad ng Crypto Council for Innovation’s Vault Coalition at nagpapatakbo ng sarili nitong mga negosyo ng digital asset, ay hindi tumugon sa mga tanong.
Gayunpaman, nagbabala si Harris laban sa pag-aakala na ang isang passive vault ay awtomatikong lumalabas sa regulasyon. Sinabi ni Peirce na ang isang vault na humahawak ng nakapirming portfolio na may kaunting aktibong pamamahala ay maaaring maging katulad ng isang unit investment trust, na isa pa ring investment company.
"Ang pagiging passive ay nagbabago kung anong rehimen ka naroon kaysa sa pagkuha sa iyo palabas ng isa," sabi ni Harris.
Sinabi ni Alison Mangiero, chief strategy officer at pinuno ng U.S. policy sa Crypto Council for Innovation, na ang pagpapasya ay eksakto kung bakit hindi maaaring masakop ng isang label ang buong merkado.
Ang mga nauugnay na tanong ay kung anong function ang ginagawa, sino ang gumagamit ng pagpapasya, anong mga karapatan at obligasyon ang umiiral, at kung paano gumagana ang teknolohiya, aniya. Ang mga sagot ay magkakaiba sa iba't ibang vault, kaya ang pagtrato sa bawat vault bilang isang investment company o bawat kurador bilang isang investment adviser ay maaaring "magdulot ng panganib na labis na pasimplehin ang talagang napaka-magkakaibang landscape."
Marami ring estratehiya ng vault ang idinisenyo upang tulungan ang mga user na bawasan ang panganib sa pamamagitan ng automation, diversification o predefined na mga parameter, binanggit ni Mangiero.
Sa lahat ng pinagmulan, ang karaniwang pananaw ay ang regulasyon ay dapat mag-apply sa mga aktibidad na ginagawa, hindi sa teknolohiya mismo.
Ang Vault Coalition ng Crypto Council for Innovation ay bumubuo ng isang karaniwang balangkas na naghihiwalay sa iba't ibang kalahok sa ecosystem, kabilang ang mga tagapagbigay ng imprastraktura, mga developer ng protocol, mga kurador, mga interface, mga serbisyong suporta, at mga end user. Ang layunin ay tulungan ang mga regulator na makilala sa pagitan ng teknikal na imprastraktura at mga aktibidad sa pamumuhunan o pamamahala ng asset. Sinabi ni Mangiero na ang gabay na prinsipyo ay dapat na tumuon ang mga regulator sa mga aktibidad, hindi sa imprastraktura, habang inilalapat ang mga umiiral na batas sa paraan na neutral sa teknolohiya.
Karamihan sa mga operator ay sumang-ayon sa dalawang malawak na punto. Una, sinabi nilang ang mga tagapagbigay ng imprastraktura na naglalathala at nagpapanatili ng non-custodial software ay hindi dapat tratuhin bilang mga regulated na kumpanya sa pananalapi. Pangalawa, sinabi nilang ang pangunahing pagtuon ng regulasyon ay dapat nasa mga discretionary na kurador, dahil sila ang gumagawa ng mga desisyon sa pamumuhunan.
Sinabi ni Robins ng Morpho na kung ang isang vault ay sakop ng mga batas sa seguridad, dapat mayroong "isang magagawa na paraan patungo sa pagsunod kaysa sa isang rehimeng pagpaparehistro na idinisenyo para sa ibang panahon."
Nagpanukala si Richard Galvin, executive chairman at chief investment officer sa Digital Asset Capital Management, na namumuhunan sa mga vault, ng mga kinakailangan sa paglilisensya para sa parehong mga kurador at operator ng platform. Sinabi niya na ang mga lisensyang iyon ay maaari ring maglinaw ng mga obligasyon sa pagbubunyag at anti-money laundering.
Samantala, "ang isang makatwirang kinalabasan ay ang mga pinasadyang patakaran na nagbibigay sa industriya ng malinaw na gabay at sumasalamin sa kung paano talaga gumagana ang mga produktong ito," sabi ng general counsel ng Bitwise na si Johanna Collins-Wood. "Ang ikababahala namin ay ang isang diskarte na pumipilit sa tunay na bagong arrangements sa mga lumang kategorya na hindi akma, o na nagdaragdag lamang sa kawalan ng katiyakan ng industriya."
"Ang merkado ng vault ay lalaki nang husto," sabi ni Hadick. Inaasahan niyang ang pamamahagi ay mas dadaan sa mga bangko, mga kumpanya ng fintech, mga asset manager, at iba pang tradisyonal na channel habang "lahat ng capital markets" ay unti-unting nagiging tokenized.
Ipinahayag ni Harris ang dalawang pananaw na hindi niya itinuturing na kontrobersyal: lahat ng asset ay magiging tokenized, at lahat ng tokenized asset ay pamamahalaan onchain, "na sa praktika ay nangangahulugang mga vault."
Itinuro ni Mangiero ng CCI ang kamakailang pananaw ng S&P na ang kalinawan sa regulasyon ay maaaring magtulak sa susunod na yugto ng paglago ng mga vault. Sinabi niya na ipinakita ng mga stablecoin kung paano maaaring limitahan ng kawalan ng katiyakan ang partisipasyon ng institusyon hanggang sa dumating ang mga balangkas ng regulasyon.
Gayunpaman, ang pagdalo ng institusyonal na pera ay nakasalalay sa higit pa sa regulasyon, sabi ni Martinez. Aniya, nakikita ng mga allocator ang apela ng onchain transparency, araw-araw o instant na liquidity, at kahusayan, ngunit kailangan pa rin nila ng mga sagot tungkol sa mga kumpanya sa likod ng mga produkto.
"Ang tanong na dinadala sa amin ng mga allocator ay simple: kanino namin ibinibigay ang pera? Pamamahala, operational control, regulatory posture. Karamihan sa ecosystem ng vault ay nagbibigay sa iyo ng napakakaunting magagamit," sabi ni Martinez, kaya't ang kapital sa mga vault ngayon ay nananatiling lubhang crypto-native. Inaasahan niyang darating ang tradisyonal na institusyonal na pera sa mga yugto habang mas nagiging komportable ang mga allocator sa panganib ng smart contract, nagbibigay ang mga kumpanya ng kapani-paniwalang mga sagot tungkol sa kanilang mga offchain na operasyon at ginagawang malinaw ng regulasyon ang mga guardrails.
Inaasahan ni Martinez na ang mga allocator ang magsasagawa ng pagsasala, na ang mga daloy ay lilipat patungo sa mga kurador na may matatag na kumpanya sa likod nila, dokumentadong proseso, at isang regulatoryong posisyon na maaari nilang ipagtanggol sa isang due diligence meeting.
"Ang mga mananalo ay magpapatakbo nito tulad ng isang negosyo ng asset management," aniya.
Upang mag-subscribe sa libreng The Funding newsletter, mag-click dito.
Disclaimer: Ang The Block ay isang independenteng media outlet na naghahatid ng balita, pananaliksik, at data. Simula noong Nobyembre 2023, ang Foresight Ventures ay isang mayoryang investor ng The Block. Ang Foresight Ventures ay namumuhunan sa iba pang mga kumpanya sa crypto space. Ang crypto exchange na Bitget ay isang anchor LP para sa Foresight Ventures. Patuloy na gumagana ang The Block nang independyente upang maghatid ng obhetibo, nakakaapekto, at napapanahong impormasyon tungkol sa industriya ng crypto. Narito ang aming kasalukuyang mga pagbubunyag ng pananalapi.
© 2026 The Block. Lahat ng Karapatan ay Nakalaan. Ang artikulong ito ay ibinibigay para sa layunin ng impormasyon lamang. Hindi ito inaalok o inilaan upang magamit bilang legal, buwis, pamumuhunan, pinansyal, o iba pang payo.
