Sinariwa ng mga analista ng Delphi Digital ang debate kung ang mga crypto token at equity ng kumpanya ay maaaring magbahagi ng halaga nang hindi lumilikha ng magkasalungat na pag-aangkin.
Sa isang roundtable noong Hulyo 15, sinabi ng analista na si Ceteris na ang market capitalization ng token ay karaniwang dapat manatili sa ibaba ng halaga na itinalaga sa nauugnay na kumpanya dahil ang mga may hawak ng equity ay karaniwang tumatanggap ng karamihan sa kita ng negosyo.
Inilabas ng Delphi ang talakayan sa ilalim ng pamagat na “Are Crypto Tokens Fundamentally Broken?”. Sakop ng episode ang Grass, Venice at iba pang mga proyekto kung saan ang isang pribadong kumpanya ay gumagana kasama ang isang publicly traded token.
Nagbibigay ang equity sa mga shareholder ng interes sa pagmamay-ari sa isang kumpanya. Sinasabi ng Investor.gov na ang stock ay kumakatawan sa isang proporsyonal na pag-aangkin sa mga asset at kita ng isang korporasyon. Maaari ring bumoto ang mga karaniwang shareholder sa mga usapin ng kumpanya at tumanggap ng dibidendo kapag inaprubahan ng mga direktor.
Ang isang crypto token ay maaaring may iba't ibang karapatan. Ang ilan ay nagbibigay ng access sa network, reward o boto sa pamamahala. Ang iba ay sumusuporta sa staking, diskwento sa bayad o pagbabayad. Ang paghawak ng token ay hindi awtomatikong nagbibigay sa may-ari nito ng legal na pag-aangkin sa kita ng kumpanya, mga asset o nalikom na benta. Ang mga karapatan ay nakasalalay sa mga dokumento ng proyekto, kontrata at legal na istruktura.
Ikinatuwiran ni Ceteris na ang pagkakaibang ito ay dapat magpigil sa mga pagtatasa ng token kapag ang isang proyekto ay mayroon ding mga equity investor. Sinabi niya na ang karamihan sa “tunay na kita sa salapi” ay sa huli ay napupunta sa mga shareholder. Ang market capitalization ng token ay “karaniwang dapat na mas maliit” maliban kung ang proyekto ay may malinaw na sistema na nagpapadala ng halaga sa mga may hawak.
Sinabi ni Ceteris na lumalabas ang mga problema kapag nililinaw ng mga proyekto ang hangganan sa pagitan ng mga token at equity. Maaaring ibenta ng isang kumpanya ang token bilang sentro ng isang ecosystem habang pinapanatili ang kita, intellectual property, mga kontrata ng customer at mga karapatan sa pagbebenta sa loob ng equity entity. Ang mga bumibili ng token ay maaaring magpresyo ng asset na parang kinukuha nito ang buong negosyo.
Ang setup na ito ay lumilikha ng mga grupo na may iba't ibang interes. Maaaring gustuhin ng mga may hawak ng equity na panatilihin ng kumpanya ang mga kita, magtaas ng kapital o ituloy ang isang benta. Maaaring mas gusto ng mga may hawak ng token ang pagbabahagi ng bayad, buyback, burn o mas malakas na onchain governance. Dapat magpasya ang pamamahala kung aling panig ang tumatanggap ng halaga mula sa produkto.
Ginamit ng episode ng Delphi ang Grass at Venice bilang mga halimbawa. Hindi nito sinabi na ang bawat dual structure ay mabibigo. Nagtuon ang mga nagsalita sa kung ibinunyag ng mga proyekto kung saan napupunta ang kita at kung ang mga may hawak ng token ay may maipapatupad o programatikong karapatang pang-ekonomiya.
Ang pamamahala lamang ay maaaring hindi malutas ang isyu. Tulad ng ipinaliwanag ng crypto.news sa gabay nito sa governance-token, maaaring bumoto ang mga may hawak sa mga panukala ng protocol, ngunit tinutukoy ng bawat proyekto kung ano ang kinokontrol ng mga botong iyon. Ang isang token ay maaaring mamahala sa mga insentibo o teknikal na update nang hindi kinokontrol ang kumpanya na nagmamay-ari ng pangunahing software at mga kasunduan sa komersyo.
Sinabi ng co-founder ng Delphi Digital na si Yan Liberman na maaaring gumana pa rin ang mga token kapag malakas ang kondisyon ng merkado. Ang pagtaas ng liquidity ay maaaring magtaas ng presyo kahit na limitado pa rin ang koneksyon ng token sa kita. Maaaring magtuon ang mga trader sa paglago ng user, mga listahan o naratibo ng merkado sa halip na pamamahagi ng cash-flow.
Gayunpaman, sinabi ni Liberman na maaaring humina ang istruktura kapag lumala ang kondisyon ng negosyo o naghahanap ng paglabas ang mga shareholder. Ang isang benta ay maaaring maglipat ng operating company, brand o intellectual property sa isang mamimili habang iniiwan ang mga may hawak ng token sa labas ng deal. Ang resulta ay nakasalalay sa mga kasunduan na nag-uugnay sa kumpanya at network.
Ang panganib ay maaari ding lumitaw kapag bumaba ang kita. Ang mga equity investor ay may pormal na pag-aangkin sa loob ng istruktura ng korporasyon, habang ang suporta sa token ay maaaring nakasalalay sa mga desisyon ng kumpanya o boto sa pamamahala. Maaaring bawasan ng isang proyekto ang mga insentibo, antalahin ang mga buyback o baguhin ang utility maliban kung pinipigilan ng mga nakagapos na panuntunan ang mga pagbabagong iyon.
Nagdadala din ang equity ng mga panganib, kabilang ang dilution, pagkabangkarote at mga pagkalugi sa operasyon. Ang mga token ay maaaring magbigay ng pandaigdigang liquidity at transparent na onchain system. Ang argumento ng Delphi ay nakatuon sa tumpak na pagpepresyo ng mga iba't ibang karapatang iyon sa halip na tratuhin ang parehong asset bilang pantay na pag-aangkin.
Maraming proyekto ng crypto ngayon ang gumagamit ng mga sistemang naka-link sa kita upang paliitin ang agwat. Ginagamit ng mga buyback ang kita ng protocol upang bumili ng mga token. Ang mga burn ay permanenteng nagtatanggal ng mga token mula sa sirkulasyon. Ang pagbabahagi ng bayad ay nagpapadala ng bahagi ng kita ng network sa mga karapat-dapat na kalahok. Ang bawat modelo ay lumilikha ng mas malinaw na koneksyon sa pagitan ng aktibidad at ekonomiya ng token.
Tulad ng iniulat ng crypto.news, iniruta ng Hyperliquid ang kita sa pagkalakal sa mga pagbili ng HYPE sa pamamagitan ng Assistance Fund nito. Ang mekanismo ay nakagamit na ng mahigit $1.16 bilyon sa mga bayad para sa mga pagbili ng token pagsapit ng Mayo 2026.
Samantala, iminungkahi ni Jito ang paggamit ng kita ng DAO para sa mga buyback ng JTO at permanenteng burn. Ididirekta ng panukala ang bahagi nito ng kita ng JTX patungo sa mekanismo ng token hanggang sa hindi bababa sa ikaapat na quarter ng 2027.
Katulad nito, kino-convert ng programa ng bayad ng Uniswap ang kita ng protocol sa mga UNI burn sa mga sinusuportahang network. Iniuugnay ng sistema ang mga bayad sa protocol sa pagbawas ng supply ng token sa halip na magpadala ng direktang dibidendo sa mga may hawak.
Ang mga sistemang ito ay hindi ginagawang equity ang mga token. Maaaring wala pa ring pag-aangkin ang mga may hawak sa mga asset ng kumpanya, dibidendo o nalikom sa acquisition. Gayunpaman, ginagawang mas madaling sukatin ng awtomatiko at ipinahayag na mga mekanismo ang demand ng token sa pamamagitan ng kita, dami ng buyback, pagbabago sa supply at kontrol sa pamamahala.
Nanawagan ang roundtable ng Delphi para sa mas mababang inaasahan kapag mahina pa rin ang mga koneksyon na iyon. Ang sentral na pagsubok nito ay nagtatanong kung aling asset ang tumatanggap ng cash na nabuo ng negosyo. Kapag kinukuha ng equity ang kita at ang token ay pangunahing umaasa sa demand ng merkado, ang pagtatalaga ng parehong katulad na pagtatasa ay maaaring magpalaki sa posisyong pang-ekonomiya ng token.
