هیمانشو ساهی، همبنیانگذار Arch Lending، سه مکانیسم حفاظتی شامل نگهداری واجد شرایط، عدم وثیقهگذاری مجدد و قوانین شفاف وثیقه را برای کاهش ریسکها در وامدهی با پشتوانه بیتکوین شناسایی کرده است.
هیمانشو ساهی، همبنیانگذار و مدیر ارشد فناوری پلتفرم وامدهی با پشتوانه بیتکوین Arch Lending، به crypto.news گفت که دارندگان ثروتمند بیتکوین به طور فزایندهای از وامها برای برآوردن نیازهای نقدی خود استفاده میکنند در حالی که مواجهه خود را با این دارایی حفظ میکنند.
ساهی گفت: «برای دارندگان بلندمدت بیتکوین، استقراض میتواند نقدینگی را بدون نیاز به فروش موقعیتشان فراهم کند.»
به گفته ساهی، افراد میتوانند از عواید وام برای سرمایهگذاری دیگر یا هزینههای شخصی استفاده کنند، در حالی که دفاتر خانوادگی و کسبوکارها میتوانند برای سرمایه در گردش وام بگیرند. این ترتیب به وامگیرنده اجازه میدهد تا مالکیت بیتکوین خود را حفظ کند مگر اینکه شرایط وام باعث فروش وثیقه شود.
یک گزارش اخیر در مورد وامدهی نشان داد که تقاضا برای اعتبار با پشتوانه بیتکوین بهبود یافته است زیرا سرمایهگذاران به دنبال نقدینگی بدون فروش داراییهای خود هستند. این گزارش اعلام کرد که پلتفرمهای وامدهی به شکستهای سال 2022 با اتخاذ ترتیبات نگهداری شفافتر، افشاهای واضحتر و کنترلهای ریسک محافظهکارانهتر پاسخ دادهاند.
برای سرمایهگذاران آمریکایی، فروش بیتکوین با ارزش افزوده معمولاً مستلزم آن است که دارنده، سود یا زیان سرمایه را محاسبه کند. سازمان امور مالیاتی داخلی (IRS) داراییهای دیجیتالی را که برای سرمایهگذاری نگهداری میشوند، به عنوان دارایی سرمایهای تلقی میکند و از مالیاتدهندگان میخواهد که در زمان فروش یا واگذاری آنها، سود یا زیان را گزارش دهند.
استفاده از بیتکوین به عنوان وثیقه وام شامل همان فروش فوری نمیشود. با این حال، برخورد مالیاتی میتواند تغییر کند اگر وامدهنده بخشی یا تمام وثیقه را نقد کند، در حالی که شرایط فردی ممکن است مسائل گزارشدهی دیگری ایجاد کند. IRS به سرمایهگذاران داراییهای دیجیتال توصیه میکند هنگام تعیین نحوه گزارش یک معامله، با یک متخصص مالیاتی واجد شرایط مشورت کنند.
ساهی استقراض را به عنوان راهی برای از بین بردن ریسک مالی معرفی نکرد. هزینههای بهره مبلغی را که باید بازپرداخت شود افزایش میدهد، در حالی که کاهش قیمت بیتکوین میتواند نسبت وام به ارزش (LTV) را افزایش دهد تا زمانی که وامگیرنده با فراخوان مارجین مواجه شود.
«استقراض بدون ریسک نیست. با هزینههای بهره، ریسک فراخوان مارجین و انحلال احتمالی در صورت کاهش ارزش وثیقه همراه است.»
در یک وام معمولی با پشتوانه بیتکوین، LTV بدهی معوق را با ارزش فعلی بیتکوین وثیقه شده مقایسه میکند. اگر دارایی به اندازه کافی کاهش یابد، وامگیرنده ممکن است نیاز به افزودن وثیقه یا بازپرداخت بخشی از وام داشته باشد. عدم برآورده کردن الزامات وامدهنده میتواند منجر به فروش بخشی یا تمام بیتکوین شود.
آرتم پونومارف، بنیانگذار و مدیرعامل XPlace، در مصاحبهای در 18 اوت، مورد مشابهی را مطرح کرد و خواستار ابزارهای استقراضی ایمنتر با محدودیتهای محافظهکارانه LTV، نظارت مستمر بر وثیقه و شرایط انحلال شفاف شد. پونومارف گفت که وامگیرندگان باید قبل از گرفتن وام، آنچه در صورت کاهش ارزش وثیقهشان اتفاق خواهد افتاد را درک کنند.
ساهی نگهداری را به عنوان اساس یک وام با پشتوانه بیتکوین که به درستی ساختار یافته است، توصیف کرد، زیرا تعیین میکند که چه کسی کلیدهای خصوصی را کنترل میکند و چه اتفاقی ممکن است برای وثیقه در طول مدت وام بیفتد.
ساهی گفت: «در Arch Lending، وثیقه در Anchorage Digital Bank، یک بانک آمریکایی دارای مجوز فدرال و متولی واجد شرایط، نگهداری میشود. Arch Lending کلیدهای خصوصی را نگهداری نمیکند و وثیقه وامگیرنده وثیقهگذاری مجدد نمیشود.»
دفتر کنترلکننده ارز (OCC) در ژانویه 2021 به Anchorage Digital Bank یک مجوز بانک اعتماد ملی اعطا کرد. طبق گفته OCC، Anchorage پس از توافق بر سر الزامات سرمایه، نقدینگی و مدیریت ریسک تحت یک توافقنامه عملیاتی، تأییدیه انجام فعالیتهای امانی، نمایندگی و نگهداری را دریافت کرد.
نظارت فدرال Anchorage را فراتر از اقدامات نظارتی قرار نداده است. در آوریل 2022، OCC پس از یافتن اینکه این بانک در پذیرش و اجرای یک برنامه انطباق که الزامات قانون رازداری بانکی و مبارزه با پولشویی را برآورده میکرد، کوتاهی کرده است، یک حکم رضایی صادر کرد. رگولاتور از Anchorage خواست یک کمیته انطباق منصوب کند و بررسی دقیق مشتری، نظارت بر فعالیتهای مشکوک و آزمایش مستقل خود را بهبود بخشد.
هدف از نگهداری واجد شرایط، قرار دادن داراییها نزد موسسهای است که تحت الزامات نظارتی و کنترلی مشخص فعالیت میکند. ساهی گفت که این ترتیب میتواند ریسکهای عملیاتی مربوط به مدیریت کلید خصوصی، انتقالهای غیرمجاز و تفکیک داراییهای وامگیرنده را کاهش دهد.
به گفته ساهی، نگهداری، وامگیرنده را از کاهش قیمت بیتکوین محافظت نمیکند. همچنین از انحلالی که تحت توافقنامه وام پس از عبور وثیقه از سطح LTV مشخص شده انجام میشود، جلوگیری نمیکند.
طبق وبسایت Arch، Anchorage وثیقه را در کیف پولهای جداگانه نگهداری میکند، در حالی که Arch داراییهای وثیقه شده را وام نمیدهد، استیک نمیکند یا معامله نمیکند. این شرکت همچنین پوشش بیمهای تا سقف 100 میلیون دلار از طریق Anchorage را تبلیغ میکند، هرچند چنین بیمهای مربوط به حوادث خاص نگهداری و عملیاتی است نه زیانهای ناشی از کاهش قیمت بیتکوین یا انحلالهای مجاز طبق قرارداد.
وبسایت Arch نسبتهای اولیه LTV بیتکوین را تا 60 درصد ذکر میکند. این وبسایت میگوید که وامگیرندگان با افزایش این نسبت، هشدارها و فراخوانهای مارجین را دریافت میکنند، و انحلال جزئی برای بازگرداندن وام به سطح مورد نیاز آن در دسترس است. آستانهها و شرایط دقیق ممکن است بر اساس محصول و توافقنامه وام متفاوت باشد.
وثیقهگذاری مجدد زمانی اتفاق میافتد که یک وامدهنده یا متولی وثیقه تعهد شده را در وام، معامله یا سرمایهگذاری دیگری دوباره استفاده کند. ساهی گفت که سیاست عدم وثیقهگذاری مجدد از استقرار بیتکوین وامگیرنده در جای دیگری در حالی که وام اصلی را تضمین میکند، جلوگیری میکند.
او گفت: «عدم وثیقهگذاری مجدد از یک ریسک متفاوت محافظت میکند: وثیقه به جای دیگری وام داده شود یا مستقر شود.»
استفاده مجدد از وثیقه میتواند وامگیرنده را در معرض طرفهای مقابل اضافی قرار دهد، زیرا وامدهنده ممکن است برای بازگرداندن داراییها به موسسه دیگری وابسته باشد. اگر موسسه دریافتکننده تخلف کند یا برداشتها را مسدود کند، وامدهنده اصلی ممکن است قادر به بازگرداندن بیتکوین نباشد حتی زمانی که وامگیرنده تعهدات وام را برآورده میکند.
گزارشی از اکتبر 2025 در مورد یک پلتفرم بیتکوین چند امضایی، ساختار دیگری را برای جلوگیری از وثیقهگذاری مجدد توصیف کرد. محصول Sygnum و Debifi وثیقه را در یک کیف پول قرار میداد که قبل از انتقال بیتکوین، نیاز به تأیید سه نفر از پنج امضاکننده، از جمله وامگیرنده، بانک و طرفین مستقل، داشت.
ساهی گفت وامگیرندگان باید چندین بخش از یک توافقنامه وامدهی را بررسی کنند و نه فقط به یک مکانیسم حفاظتی تکیه کنند. سوالات مربوطه شامل اینکه چه کسی بیتکوین را نگهداری میکند، آیا وثیقه قابل استفاده مجدد است، چگونه وامدهنده وام را تأمین مالی میکند، کدام آستانههای LTV اعمال میشوند، و چه اتفاقی میافتد اگر هر یک از طرفین با مشکلات مالی مواجه شوند، میشود.
نگهداری مستقل و عدم وثیقهگذاری مجدد به ریسکهای متفاوتی میپردازند. نگهداری، کنترل میکند که چه کسی میتواند یک انتقال را تأیید کند، در حالی که قرارداد وام تعیین میکند که آیا وامدهنده اجازه استقرار وثیقه را دارد یا خیر. تفکیک دارایی و عدم ارتباط با ورشکستگی، سوالات حقوقی جداگانهای در مورد اینکه آیا طلبکاران میتوانستند بیتکوین را در صورت ورشکستگی شرکت وامدهنده مطالبه کنند، مطرح میکنند.
به گفته ساهی، فروپاشی سلسیوس، بلاکفای و جنسیس نشان داد که چرا نگهداری، وامدهی و استقرار دارایی نباید بدون افشاهای شفاف ترکیب شوند.
«بسیاری از وامدهندگان شکستخورده، نگهداری، وامدهی و استقرار دارایی را به گونهای ترکیب کردند که درک اینکه وثیقه مشتریان کجاست یا چقدر ریسک با آن گرفته شده است، برای مشتریان دشوار بود.»
کمیسیون تجارت فدرال (FTC) در ژوئیه 2023 ادعا کرد که سلسیوس عنوان مالکیت بیش از 4 میلیارد دلار از سپردههای ارز دیجیتال مشتریان را به خود اختصاص داده است. به گفته این سازمان، سلسیوس از داراییهای مشتریان برای تأمین مالی عملیات خود، پرداخت پاداش، استقراض از موسسات دیگر و انجام سرمایهگذاریهای پرخطر استفاده میکرد، با وجود اینکه به کاربران میگفت سپردهها امن و قابل دسترس هستند.
مشکلات بلاکفای نیز فراتر از نگهداری بود. در فوریه 2022، کمیسیون بورس و اوراق بهادار (SEC) این وامدهنده را به دلیل عدم ثبت حسابهای بهره خردهفروشی خود و ارائه اظهارات نادرست و گمراهکننده در مورد وثیقه پشتیبان وامهای سازمانی متهم کرد. بلاکفای موافقت کرد 100 میلیون دلار به SEC و 32 ایالت آمریکا بپردازد قبل از اینکه در نوامبر 2022 به دنبال مواجهه با FTX، اعلام ورشکستگی کند.
جنسیس گلوبال کپیتال در همان ماه برداشتها را به حالت تعلیق درآورد و در ژانویه 2023 برای حمایت فصل 11 درخواست داد. در مه 2024، دادستان کل نیویورک یک توافق 2 میلیارد دلاری را برای حمایت از بازپرداخت برای سرمایهگذاران متضرر تضمین کرد و جنسیس را از فعالیت در این ایالت منع نمود. دادستان کل گفت که حداقل 29,000 نیویورکی بیش از 1.1 میلیارد دلار در برنامه Gemini Earn مرتبط با جنسیس قرار داده بودند.
